上市公司IPO债务结构对经营绩效的影响——基于多元线性回归模型

龚洁松

(滁州学院 经济与管理学院，安徽　滁州　239000)

上市公司IPO债务结构对经营绩效的影响
——基于多元线性回归模型

龚洁松

(滁州学院 经济与管理学院，安徽滁州239000)

摘要：在当前上市公司的融资结构中，对于债务人、债权人之间的利益关系，主要是通过债务融资集中体现的。债务结构对不同利益相关主体之间的意志进行了反映，研究表明，上市公司IPO债务结构对于经营绩效有着直接的影响。对此，文章采用多元线性回归模型，对上市公司IPO债务结构对经营绩效的影响进行实证检验。结果表明，上市公司长期负债比例越大，经营绩效就会越好。这当中主要包括了政府性债务、商业性债务、银行借款等方面。

关键词：多元线性回归模型；上市公司IPO债务结构；经营绩效；债务融资

债务结构指的是债务资金的构成，以及相互之间的比例关系。基于不同的分类标准，主要分为债务类型结构、债务期限结构等方面的内容。债务结构不同，能够反映出利益主体之间不同的意志。这在上市公司选择债务的倾向上能够得以体现，并且会对公司的再融资产生影响，进而会影响到上市公司的经营绩效。因此，上市公司要想取得更好的经营绩效，就应当对自身IPO债务结构进行系统的分析，通过多元线性回归模型的实证检验，探究其中的影响关系，从而更好地做出公司经营发展决策。

一、上市公司IPO的基本概念

IPO指的是首次公开募股，是上市公司第一次面向公众出售公司的股份，以此来募集公司的流动资金。上市公司的股份，主要是按照证监会出具的招股书、登记声明中约定的条款，以做市商、经纪商等渠道进行销售。在通常情况下，公司在完成公开上市之后，就能够在报价系统、证券交易所等进行挂牌交易的申请。上市公司在进行首次公开募股申请之前，应当将有限责任公司更改为股份有限公司[1]。此外，还可以根据登记声明、招股书当中的约定，通过私人公司向公众销售股份，以此来实现在报价系统、证券交易所的挂牌交易。对于上市公司所拥有的最少自由流通股东人数，大多数的报价系统和证券交易所都有着硬性的规定。

二、债务结构与企业经营绩效概述

1.债务结构的内涵与类型

(1)结构

所谓的债务结构指的是企业所有债务的构成及相关比例关系，而在实际划分企业债务结构的过程中，采用的标准不同，则相应的债务结构呈现出了差异性，基于债务总体结构之下，可以按照所欠债务期限的长短、债务融资信息是否公开等进行相应结构的划分，进而可形成债务期限结构、债务布置结构以及债务优先结构。

基于债务总体结构之下，其能呈现出的是企业资本的基本构成，将企业资产中所包含的债务融资、股东权益资本投资等债务内容进行明确，通过这一内容，则能够为明确公司实际财务状况以及公司的长期偿债能力奠定基础，进而为保障债权人的基本利益提供相应的评价指标。基于债务期限结构下，将公司的长期债务与短期债务间所各自占据的比例进行反映，在实际划分的过程中，通常以一年为期限标准。偿还期限在一年以上的则是公司的长期债务，而一年以下的则是公司短期债务，其中，长期债务能够在减轻企业偿债压力的基础上，为缓解企业资金不足、确保企业具备完善资金链奠定基础；短期债务则是指流动性债务，需要在一年的期限内偿还。债务布置结构是以债务融资信息是否对外公开为划分依据的，其所反应的是债权是否进行公开交易以及相应债权人的数量，其中，公开债务包括了公司的普通与可转换债券，以公开交易为基础，相应的债券人数多且呈现出了分散性的特点；而私人债务指的是不公开交易的债务形式，如融资机构贷款等，该形式下的债权人多，但是十分集中。债务优先权结构下，其主要是由优先级与次级债务构成。

(2)类型

基于划分的不同角度，能够将企业负债融资划分为如下几种类型：第一，基于偿还期限下，可将其分为长期负债与短期负债；第二，以是否需要支付负债资金利息为依据，能够分为有息债务、无息债务；第三，以债权人类型为划分标准，则可分为金融机构负债、政府负债、股东负债、员工负债等；第四，以偿还方式为划分依据，则可分为货币性负债以及非货币性负债。

2.企业经营绩效的界定与指标定位

所谓的企业经营绩效指的是基于企业在经营期间，企业经营者绩效以及经营绩效，其中，企业经营者绩效指的是在落实管理工作的过程中，对企业各阶段成长所做出的贡献值；而经营绩效则包括了企业的盈利能力、偿债能力等；对企业经营绩效进行评价的目的在于评价企业是否完成了自身既定的经济目标。在衡量指标的选择上，要想实现对企业经营绩效的有效评估，则需要通过如下指标进行评价：企业财务报表的分析、相关各项财务数据信息。

三、上市公司IPO债务结构的相关研究

1.债务期限结构

对于债务期限结构来说，短期债权和长期债权具有不同的效果，较为理想的状态是以短期债券为主。如果公司的负债期限越长，股东和债权人之间就容易产生更为严重的利益冲突。在这种情况下，公司的代理成本将会升高，对于经营绩效会产生极为不利的影响。但是，实际上，很多上市公司为了提升经营绩效，会选择发行较多的长期负债[2]。对此，通过对上市公司的年报数据研究能够看出，在公司的债务结构和经营绩效之间，对于经理层的业绩来说，流动负债具有较为积极的提高作用。但是对于公司整体的经营绩效方面，并没有产生较为明显的影响。然而，在不同的研究当中，也产生了不同的研究结果。一些研究认为，如果上市公司存在长期财务杠杆，那么其会对公司的权益成本、加权平均资本成本等，产生负相关的影响。但是对于公司的资本成本来说，短期的财务杠杆却并不会产生较大的影响。由此可见，上市公司长期负债的增加，有助于价值的提升。

2.债务类型结构

对于上市公司选择项目的正确性，银行的监督作用要强于股东。通过对投资融资方面决策失误的有效控制，能够使公司的价值得到提升。对于银行借款来说，其与其他的权益证券、债务形式等之间，存在着较为明显的差异。通过银行借款来提高企业价值，将会产生正的、显著的异常股票收益。在一些小型企业当中，这种价值效应更为明显[3]。这是由于小型企业中大多存在信息严重不对称的情况。商业性债务、银行借款等的比例，能够较大的影响公司的经营绩效。这些债务比例的提高，会使影响程度随之加深。对于上市公司的经营绩效来说，商业性债务有着正面的影响，对于上市公司经营绩效的提升，也有着积极的影响。

四、上市公司IPO债务结构的理论分析

1.债务期限结构

基于委托代理理论，对于公司经营者来说，长期债务融资形式具有一定的约束作用，可以避免公司的无效发展和扩张。在上市公司当中，如果经营价值比清算价值高，同时内部资金无法满足投资需求，此时经营者的融资能力将会受到长期负债的限制[4]。如果经营者的关注点在无效投资上，通过长期负债对现有资产收益的抵押，能够对经营者的无效投资行为进行一定的限制，从而避免了上市公司的无效发展与扩张。长期债务融资应当占据较高的比例，这样，就能够更好的约束经营者的无效投资行为，从而使公司的经营效率得以提升。基于不完备契约理论，外部债权人、公司经营者之间，具有不对称的信息。因此，在成功开展投资项目的时候，经营者可能会获得非物质的私人利益，而这些利益是无法被第三方验证的。而一旦经营者选择了短期负债融资，在项目实施过程中，可能就会对质量一般的投资进行清算，而经营者的非金钱利益也会因此受到损失。所以，上市公司为了提高经营绩效，通常应选择长期负债融资。尤其是对于我国当前的实际情况来说，长期负债对于上市公司的经营绩效有着十分积极的影响，由此假设二者之间呈现出正相关的关系。

2.债务类型结构

在上市公司当中，通常持有一些监督索取权，并且不需要承担自由成本。通过银行定期监督，能够将整体契约成本降低。在减少破产成本、处理财务困境公司的过程中，银行具有更为明显的优势。尤其是对于一些发展中国家的上市公司来说，银行借款的作用更为明显。因为发展中国家中通常存在大量的小型上市公司，其异质信息难以通过标准化之后向资本市场传递。而通过银行的作用，能够使信息不对称程度、债务代理成本等得到降低，从而使上市公司的经营绩效得以提高[5]。对于上市公司的经营绩效来说，商业性债务具有更大的影响。相比于银行借款，商业性债务属于一种外源性融资形式，具有硬约束的特点。具体来说，就是赊购商品，能够有效地补充银行信用。上市公司以此能够在监督比较、财产挽回、客户控制、信息获取等方面取得更大的优势。基于信贷配给理论，上市公司无法从银行获得足够的资金，因此需要向与自己处于利益共同体的上下游公司求助。由此假设，在上市公司的债务类型结构中，银行借款和商业性债务的比例与公司的经营绩效之间，也存在着正相关的关系[6]。

五、基于多元线性回归模型的实证分析

1.回归样本

回归样本选取了两个年度中五千家上市公司，利用CCER数据库当中的相关数据进行实证分析，并且对相关的假设进行验证。在实证分析之前，剔除了一些绩效指标的极端值和无意义值。例如主营业务收入为负的上市公司、股东权益和净利润为负的上市公司等，最后得到了四千余个有效的回归样本。

2.变量和模型

在选择变量和确定模型的过程中，选择了主营业务利润率作为被解释变量；选择银行借款比例、债券比例、职工债务比例、政府性债务比例、商业性债务比例以及长期短期债务比例作为解释变量；选择净利润增长率、总资产自然对数、资产负债率作为控制变量[7]。对于选择模型的确定，主要是结合债务期限结构和债务类型结构与经营绩效之间的关系作为线性模型进行实证分析研究。

3.回归结果

通过逐步回归得出的最终结果，因变量为主营业务利润率的方程，具有较为显著的特点。从列举出的检验结果和回归方程系数中，可以得出自变量系数相对应的值，证明了检验具有较为明显的结果。在最后的回归方程中，没有职工债务比例和债券比例。从中能够看出，在上市公司中，长期债务和短期债务比例与经营绩效之间，是正相关的关系；银行借款比例和商业性债务比例与经营绩效之间，是负相关的关系；政府性债务与经营绩效之间，是正相关的关系。

4.实证分析结论

基于多元线性回归模型的实证分析研究，能够看出，在上市公司当中，提高IPO债务期限结构，对于经营绩效有着积极的影响。实证研究的结果证明了假设是成立的。同时上市公司经营业绩与债务期限结构之间的关系提供了充足的理论基础和相关经验。根据实证检验分析结构能够看出在上市企业中，银行借款比例和商业性债务比例与经营绩效之间，存在着负相关的关系，证明了假设是不成立的[8]。其主要的原因在于，对于企业来说，银行债务属于内源性融资的一种，因此对公司有着软约束的作用，对于公司的治理作用会产生一定的弱化影响。如果国有银行成为上市公司的主要债权人，在公司的治理活动中，其所扮演的角色是较为消极的。由此可见，对于上市公司债务结构治理效应的改善，应当从加快国有商业银行改革、保护债权人权利、发展债券市场拓宽债务融资渠道、完善破产保护机制等方面进行着手。放眼于欧美一些发达国家，在其上市公司中，即使商业性债务比例较高，公司通常也具有较高的治理水平。这是由于这些发达国家对于商业信用风险，能够利用风险管理的强化来进行消除。而在我国当前大多数的上市公司当中，对于风险管理的力度不足，相关的工作不够完善。因此上市公司对于商业性债务的管理，应当充分结合市场环境和企业环境，从而更好地提升公司的经营绩效。

在我国当前的市场经济体系当中，上市公司是一个十分重要的构成部分。作为上市公司来说，通常都具有不同的债务期限结构和债务类型结构。而不同的IPO债务结构会对上市公司的经营绩效产生不同的影响。本文基于多元线性回归模型，对这种影响进行了分析，从而得出了上市公司IPO债务结构对经营绩效的影响。

参考文献：

[1]李井林,刘淑莲,杨超.公司为什么要上市:并购扩张抑或内部投资?[J].云南财经大学学报,2013,(1):24-33.

[2]张斌,兰菊萍,庞红学.PE对中小板、创业板上市公司价值影响的实证研究——基于托宾Q值的考察[J].宏观经济研究,2013,(3):15-23.

[3]刘洋,王成虎.公司债务类型结构与经营绩效的相关性研究——基于山西煤炭行业上市公司的数据[J].西安建筑科技大学学报(社会科学版),2013,(4):40-46.

[4]刘友芝,朱江波.中国报业上市公司经营绩效的显著性影响因素研究[J].武汉大学学报(哲学社会科学版),2011,(1):98-104.

[5]武晓玲,翟琦.公司治理结构对债务期限结构影响的实证研究[J].山西财经大学学报,2011,(11):97-107.

[6]谷秀娟,赵晓鹏.资本结构对中小企业板上市公司绩效影响分析——基于创投参与的企业角度[J].郑州轻工业学院学报(社会科学版),2014,(4):53-56，60.

[7]陈玉罡,窦倩,柳杭.中小板上市公司IPO:并购扩张还是内部成长?[J].证券市场导报,2012,(4):55-63.

[8]朱凯,万华林,陈信元.控股权性质、IPO与银行信贷资源配置——基于金融发展环境的分析[J].金融研究,2010,(5):179-190.

责任编校：陈强，王彩红

The Effect of Listed Company to Business Performance

GONG Jie-song

(Chuzhou University College of Economics and Mangement, Chuzhou 239000, China)

Abstract:In the current of the financing structure of listed companies, for the interests of the relationship between the debtor and creditors, is embodied through debt financing. Debt structure between different main interests related to reflect the will of, through the study shows that the listed company's IPO debt structures for business performance has a direct impact. Is adopted in this paper, the multivariate linear regression model, the IPO of listed company debt structure affects the business performance of the empirical test. Results show that the greater the proportion of long-term liabilities of listed companies, the better operating performance will be. This mainly includes the government debt, of commercial debt, bank loan, etc.

Key words:multiple linear rearession model;the IPO of listed company debt structure;business performance；debt financing

收稿日期：2015-11-22

基金项目：2014年度滁州学院校级科研一般项目(2014SK02)

作者简介：龚洁松，男，安徽滁州人，讲师，研究方向为数理金融。

中图分类号：F830.9

文献标识码：B

文章编号：1007-9734(2016)01-0071-04