企业ESG表现经济后果的研究综述

周亚男

摘 要：随着可持续发展理念的广泛应用，学术界和实务界对企业ESG表现经济后果的重视度不断提升。因此，本文旨在全面综述企业ESG表现经济后果的相关研究，总结企业ESG表现对企业价值、企业风险以及企业投融资三方面产生的经济影响。本文对推动企业ESG的完善、实现可持续发展目标有一定的理论意义。

关键词：ESG表现；经济后果；研究综述

一、ESG表现与企业价值

在探讨企业价值方面，绝大多数学者认同优秀的ESG表现对企业的市场价值具有显著的正面影响。Fatemi等（2017）提出，良好的ESG实践能够增强信息的透明度，从而有助于提升企业的市场价值。企业履行社会责任已成为提升公司价值的重要手段，投资者对ESG表现良好的企业要求更低的收益率（史永东和王淏淼，2023）。在“双碳”目标的背景下，薛天航等人（2022）的研究表明，企业的ESG表现能通过降低融资成本、增加对创新的投资以及提高盈利水平来提升企业价值，且这种影响在低能耗企业和国有化程度较高地区的企业更加突出。在企业绩效方面，企业积极从事环保活动、改善公司治理和履行社会责任有助于降低企业经营风险并增强其持续发展的能力，这一观点也得到了Feng等（2021）的支持。同样，ESG表现还可以通过缓解融资约束、提高员工创新效率和风险承担水平等促进创新（方先明和胡丁，2023）。从长短期来看，伊凌雪等（2022）基于外部压力视角研究ESG实践与企业价值的关系时发现，在初期ESG实践会降低企业价值，但从长期来看，市场竞争可以通过调节作用显著提升ESG实践对企业价值的正向作用。

二、ESG与企业风险

在企业风险层面，企业履行社会责任活动可以降低企业风险。优秀的ESG表现能增强企业从利益相关方获取资源的能力，從而获得更优质的交易条件、更高的盈利、成本更低的融资渠道以及更多的政府补助，进一步降低企业面临的风险（谭劲松等，2022）。以A股上市公司为研究对象，蒋艺翅和姚树洁（2024）研究表明ESG信息披露通过增强利益相关者认同、缓解信息不对称和管理ESG风险来降低企业风险水平，降低效应在非国有企业和成长期、成熟期企业中更为显著。同时，良好的ESG表现还可以提高企业风险承担水平（方先明和胡丁，2023）。此外，企业ESG信息披露还对公司股价崩盘风险存在影响。在“信息效应”的作用下，ESG信息披露可以缓解信息不对称程度降低股价崩盘风险；在“投资者情绪效应”的作用下，还可以平抑投资者情绪缓解股价崩盘风险（席龙胜和王岩，2022）。

三、ESG与企业投融资

在企业投融资层面，一方面，就企业融资而言，企业ESG信息披露有利于降低企业融资成本，特别是权益性融资成本（王翌秋和谢萌，2022）。ESG表现的提高还可以促进企业债务融资成本的降低，且ESG三个维度中，社会责任和治理表现对债务融资成本的影响更加显著，但ESG评级分歧会弱化ESG表现降低债务融资成本的效果（范云朋等，2023）。Atif和Ali（2021）以美国非金融机构为样本，研究发现ESG披露可以显著降低企业违约风险，从而对债务成本产生负向影响。邱牧远和殷红（2019）通过实证研究指出，ESG三大维度对企业融资成本的影响各有不同，他们发现良好的环境和公司治理表现能显著减少融资成本，不过随着时间的推移，环境因素在降低融资成本方面的作用也日益增强。另一方面，就企业投资而言，谢红军和吕雪（2022）从中国企业对外直接投资的视角出发，实证研究发现企业ESG优势不仅可以通过缓解融资约束从内部降低跨境投资的资本成本（特别是债务成本），还能利用自身在社会和治理方面的优势来克服外来者劣势，进而促进企业对外直接投资活动。

四、总结与评述

现有研究在探讨企业ESG表现经济后果时，主要聚焦于企业价值、企业风险和企业投融资三个领域。主流观点认为良好的企业ESG表现可以通过降低融资成本、增加创新投入、改善透明度等提升企业价值，也可获得利益相关者支持、缓解信息不对称等降低企业经营风险，亦可降低融资成本、提高投资效率。

参考文献：

[1]Fatemi A.， Glaum M.， Kaiser S. ESG performance and firm value： The moderating role of disclosure. Global Finance Journal， 2018， （38）： 45-64.

[2]史永东，王淏淼.企业社会责任与公司价值——基于ESG风险溢价的视角[J].经济研究，2023，58（06）：67-83.

[3]薛天航，郭沁，肖文.双碳目标背景下ESG对企业价值的影响机理与实证研究[J].社会科学战线，2022（11）：89-99+281.

[4]Feng Z.， Wu Z. ESG disclosure， REIT debt financing and firm value[J]. The Journal of Real Estate Finance and Economics， 2021， 67： 388-422.

[5]方先明，胡丁.企业ESG表现与创新——来自A股上市公司的证据[J].经济研究，2023，58（02）：91-106.

[6]伊凌雪，蒋艺翅，姚树洁.企业ESG实践的价值创造效应研究——基于外部压力视角的检验[J].南方经济，2022（10）：93-110.

[7]谭劲松，黄仁玉，张京心.ESG表现与企业风险-基于资源获取视角的解释[J].管理科学，2022，35（05）：3-18.

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[9]席龙胜，王岩.企业ESG信息披露与股价崩盘风险[J].经济问题，2022（08）：57-64.

[10]王翌秋，谢萌.ESG信息披露对企业融资成本的影响——基于中国A股上市公司的经验证据[J].南开经济研究，2022（11）：75-94.

[11]范云朋，孟雅婧，胡滨.企业ESG表现与债务融资成本——理论机制和经验证据[J].经济管理，2023，45（08）：123-144.

[12]Atif M.， Ali S. Environmental， social and governance disclosure and default risk[J]. Business Strategy and the Environment， 2021， 30（8）： 3937-3959.

[13]邱牧远，殷红.生态文明建设背景下企业ESG表现与融资成本[J].数量经济技术经济研究，2019，36（03）：108-123.

[14]谢红军，吕雪.负责任的国际投资：ESG与中国OFDI[J].经济研究，2022，57（03）：83-99.