基于平衡计分卡的环保产业并购绩效分析

刘馨忆 韩永斌

摘 要：目前，国家十分关注环保产业的发展，从《新保护法》等法规的出台到党的二十大精神要求“加快发展方式绿色转型”都展现了国家高度重视环保产业的态度。在这种环境下，案例并购对象Y公司对Z公司进行收购，也由此诞生环保产业中金额最大的一起并购案。基于此，以上述并购方为例，选取Y公司2017年至2021年的年度财务数据，以平衡计分卡的方式对Y公司并购Z公司的行为进行财务角度与非财务角度上的分析评价，并提供相关建议。

关键词：并购；平衡计分卡；环保产业

中图分类号：F2     文献标识码：A      doi：10.19311/j.cnki.16723198.2023.24.005

0 引言

早年間，为追求GDP水平的增长，我国工业企业以牺牲自然环境的代价换取了经济的高速发展。而今环境污染问题愈发严峻，使我们不得不重视环境保护。目前距“十四五”绿色发展规划的提出已过去1年时间，加之在“ESG”评级背景的强化下国内环保产业的并购热度只增不减。2022年上半年全国环保产业发生并购案就已经达到67起，交易规模超过366亿，如此大的规模说明我国环保产业的并购蓝海还仍有不断深化的空间，同时反映了对环保产业并购进行绩效研究是颇有意义的。

而平衡计分卡作为当下较为认可的一种绩效评估方式，能从财务、客户、内部运营和学习与成长4个角度综合地对企业并购前后的绩效作出分析与评估。因此本文将采用平衡计分卡法来对Y公司并购中联环境进行绩效研究。

1 并购概况

Y公司于2000年在深圳证券交易所上市。在未进行战略转型前，Y公司主要经营风机配件及电磁线等产品。2015年公司进行战略转型升级，开始进军环保领域。目前公司为以“智慧环卫”为核心的城市服务投资及运营商，同时公司智慧城市服务运用灵活的商业模式进行投资和运营，依托智慧环保装备，为客户提供全生命周期物联网集成应用解决方案和智慧平台运营服务。

Z公司是某国企旗下全资子公司。其母公司作为我国重工机装的龙头行业，主要深耕于环境产业制造、农业和工程机械制造3个领域，Z公司便是环境产业板块下的重要子公司。Z公司目前承担市政、垃圾渗透液等领域污水处理综合整治等业务，同时负责环卫机械与环境装备高端制造、环境项目投资运营一体等工作。

2017年5月，Y公司发布公告，出资收购Z公司51%的股权，2018年11月，Y公司正式完成对Z公司的全部股份收购，此次“蛇吞象”式并购也使Y公司成为当时国内民营企业产值最大的公司。

2 案例分析

2.1 财务角度

作为绩效考核的关键指标之一，财务指标能够直观反映出企业的经营绩效成果，也是衡量企业并购绩效的重要参照数据。通过运用平衡计分卡的财务维度分析，可以一目了然地了解企业战略目标达成情况，并衡量企业自身经营状况。针对本次并购的目的，本文选取了Y公司2017年至2021年的财务数据，并从盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力4个维度对此次并购进行财务分析。

2.1.1 盈利能力

表1显示的是Y公司2017—2021年的盈利能力指标数据。由表1可以看出，相较于发布并购公告的2017年，Y公司在完成并购的2018年销售净利率与总资产净利率均有显著提升，并购后的第一年2019年的各项数据指标也大致呈现增长状态，说明并购为Y公司带来了短期正面影响。但在2020年及2021年各项指标存在波动，2021年的总资产净利率更是仅有2020年的二分之一。尽管2021年各项数据异常的原因可能是由于行业竞争加剧和散发性疫情反复等因素所致，但这同时也从另一个角度反映了Y公司在并购后进行资源整合活动的影响：整合所耗费的营业成本与期间费用的大幅增加，势必会在一定时间内波及到Y公司的盈利能力。

2.1.2 偿债能力

从表2Y公司历年来的偿债指标数据中可知，在完成并购的当年内，Y公司的资产负债率、速动比率和流动比率下降较为明显，但在后期总体保持小幅度稳定上升的势头，且后两年的数据表现均比并购前一年的水平更佳。尽管在并购当年，Y公司的短期偿债能力有所下降，但是随着并购完成与后续整合，偿债能力逐渐恢复并有所提升，这也体现了并购带来的协同效应在偿债能力中起到了积极的作用。就Y公司偿还长期债务的能力而言，最近3年的资产负债率有所波动：2018年和2019年资产负债率从4018%降至3656%，虽在2020年回升至4264%，但在2021年又回落到3910%。由此可以看出，Y公司在并购完成后财务状况有所改善，其偿债能力得到了进一步增强。

2.1.3 营运能力

通过表3的数据可以看出，相较于小幅下降的总资产周转率，Y公司在并购后的应收账款周转率下滑速度较快，这意味着企业在管理应收账款方面的能力出现了问题，需引起公司高层重视。通过对应收账款周转率的深入研究发现，Y公司在收购联环境后采取了相对宽松的信用政策，以拓宽产品的销售渠道，这一举措虽然意图提升销售利润，但却使得公司管理资产的难度提升，企业抗风险能力被弱化，同时减缓了资产运营效率。对此，Y公司应针对资产周转率的下降对不同客户的信用程度制定合适的赊销政策等措施改善资金运营管理能力。

2.1.4 发展能力

根据表4中的增长率数据可以得到，完成并购后的当年Y公司由于资产规模扩大，其总资产增长率成倍增长，而2019年总资产增长率出现波动也是由于2018年的并购使得Y公司的总资产翻番扩大，2020年的总资产增长率便回归至正常水平。值得关注的是，2021年Y公司的总资产增长率与营业收入增长率均表现不佳，这主要是因为2021年公司总资产规模相较于去年有较大幅度的下降，由3011053.7万元下降至2833200.96万元；同时，2021年作为“十四五”规划的开局之年，各地政府正在加快制定新时期的发展路线，并密集出台各项政策。这些政策的出台导致部分环卫项目推出延迟，进而对Y公司的营业收入增长率产生了一定的影响。总体而言，此次并购活动对于Y公司的发展能力影响是较为积极的。

2.2 客户角度

客户是企业服务的对象，同时也是为企业提供营业利润的关键来源，因此客户的满意度对企业的发展至关重要。作为衡量企业市场竞争力的重要指标之一，客户满意度反映了企业产品带来的体验与顾客期望的匹配关系。能够直观体现出主要客户对企业的满意度可以从大客户合计销售金额及其在企业总销售中的占比两个指标进行分析。当主要客户销售占比较高时，说明客户对企业产品较为满足，同时对企业的满意度较高，反之则说明企业的客户满意度较低，需要引起重视。因此，本文选择Y公司2017年至2021年的主要销售客户情况对客户满意度进行分析。

根据表5显示，Y公司的主要客戶销售金额在大部分年份都呈上升趋势，除了在2019年和2021年相比前一年有所下降。完成并购的当年，企业的主要客户合计销售金额从10.78亿元高速增长到11.74亿元，并购过后维持在了变化范围较小的稳定水平。此外，主要客户合计销售占比量呈现逐年下降的趋势，2018年的下降幅度最明显，而其余年份均是缓慢下降。虽然并购后企业主要客户合计销售占比下降明显，但是合计销售额除了2021年均呈增长趋势，这是因为此次并购增加了Y公司的总营业收入，但主要客户合计销售额的增加幅度小于整体销售额的增加幅度。而2021年因为受行业环境波动的影响，大客户合计销售金额及所占比例有所下降，但Y公司的环卫服务项目及合同总额仍位列行业第二。综上所述，近5年来Y公司的主要客户销售金额情况总体呈现缓慢上升趋势，而并购对于Y公司的销售增长起到了重要的推动作用。

2.3 内部流程角度

企业的内部流程主要包括生产、营运、售后等环节，而内部流程方面的评价便是基于以上角度去分析并购后企业是否在内部流程环节有所优化。就Y公司此次并购而言，针对内部流程维度的战略目标主要是提高运营效率、降低企业销售费用以及提高企业核心竞争力，本文主要选取销售费用和管理费用两个指标来考虑Y公司的内部营运流程情况。通过表6可以看出，在并购后销售费用与管理费用均有一定程度的增幅。2018年Y公司的销售费用与管理费用大幅跃增是因为Z公司被纳入报表合计调整，Y公司的资产规模被扩大，同时也需要进行并购整合，如此大规模的并购的整合难度导致了管理费用与销售费用的成倍增长。但销售费用在随后开始逐年减少，说明Y公司在并购后进行了一定程度的内部整合。而管理费用在2020年及2021年出现小幅度增长的可能原因为受疫情反复常态化的影响及研发投入力度的加大。总体而言，Y公司并购后进行的企业整合及内部管理较为成功，仍有继续优化的空间。

2.4 学习与成长角度

如果一个企业在技术上故步自封，在当下这个竞争激烈的市场中是无法长久存活的。因此，企业需要不断进步创新来稳固并开拓自己的市场份额，这便涉及到了企业的学习与成长能力。研发投入情况与企业对技术研发的重视息息相关，因此本文选取研发费用指标来评价Y公司的学习与成长能力。

如表7所示，在并购发生及完成后，Y公司对于研发费用的投入只增不减，且公司在2021年年报中披露，其中装备研发投入占智能装备收入的3.75%，研发成果领跑全行业。同时截至2021年年末公司获得自主专利达1051项，其中发明专利555项、实用新型专利415项、外观设计专利81项，技术专利、发明专利居行业首位，这些均表明了Y公司对于研发投入的重视。可见，Y公司完成并购后的研发投入得到了有效的实施和推进，对企业整体绩效的提升起到了积极的作用。这些投入有助于提高Y公司的技术水平和服务品质，从而提高企业的市场竞争力和客户满意度。

3 结论及建议

3.1 结论

基于平衡计分卡从4个维度对并购活动进行绩效评价，可以避免因为单一指标的影响而导致评价结果失真，同时可以促进企业的长期发展，明确目标，提高效果的可控性。本文采用上述方法对Y公司并购Z公司进行了系统地评估后得出结论：此次并购后Y公司在客户、学习和内部流程维度均表现良好，但财务方面上，营运能力和盈利能力仍有所欠缺。Y公司应进一步加强业务整合，提升经营效率，同时注意费用管理和进行合理的成本规划。

3.2 建议

3.2.1 重视企业运营管理，强化并购整合

企业要想在并购后实现实力的不断发展壮大和经营业绩的有效提升的目标，需要重视被并购方内外部资源的有效整合。因此，建议Y公司通过整合企业内外部资源，实现管理和经营上的协同效应，来提高企业的整体运作效率，减少资源的浪费和重复，助力企业在做大做强的路上越走越远。这种协同效应可以通过加强并购双方沟通与协调、确定整合目标和计划以及重组组织结构等方式来实现。此外，注重对应收账款的管理、成本控制和资金流动等方面的管理及人力资源的整合，也可以提高企业的经营效率和协同效应，为企业的长远发展奠定坚实基础。

3.2.2 加强现金流的监控，防范财务风险

从Y公司近5年的财务能力分析来看，营运能力和盈利能力指标有所下降，主要是因为其应收账款和成本管理方面存在一定问题。一方面，Y公司在并购后存在大量的应收账款无法及时收回的问题。因此，建议Y公司加强对应收账款的管控，建立完善的应收账款信用体系。在赊销前，应该明确赊销政策，规定客户信用额度和赊销期限，建立可靠的信用评估机制和信用管理目标；在赊销后，需要密切关注对方信用状况的变化，并加强应收账款的收款力度，制定应收账款回收计划，明确责任人和时间节点，定期跟进应收账款回收情况，并及时采取催收措施，确保应收账款能够及时回收。只有这样，才能有足够现金流来保障企业日常经营活动的顺利开展。另一方面，出于业务整合的考虑，Y公司在并购后投入了大量的管理与销售费用，但是实际上实现的营业收入并未同步增长。因此，企业应该更加注重在整合业务的过程中控制成本和管理费用。

参考文献

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