西仪股份重大资产重组实证分析

陈紫云

摘要：随着经济的迅猛发展，很多上市公司进行了重大资产重组措施，其原因主要是重大资产重组后，企业的资产结构能够更加科学合理，企业的绩效和竞争力皆有所提升，能够使企业发展更好。文章以西仪股份重大资产重组为例，用事件研究法重点分析了拟重组信息披露后证券市场的反应，进一步判断此项重组举措是否在短期内为企业带来了积极的财务效应，最终得出相应的结论和启示。

关键词：上市公司；重大资产重组；事件研究法

一、西仪股份重大资产重组案例介绍

2021年12月3日，从西仪股份的公开信息中可知，公司拟购买建设工业百分之百的股权并募集配套资金，这是一项重大举措，既落实了国家的有关精神，又使得西仪股份的资产结构优化，充分发挥了规模效应，大大提升了企业的竞争力。

（一）西仪股份

西仪股份前身为云南西南仪器厂，主要经营业务为生产经营汽车发动机连杆系列产品、机床系列产品及零部件和其他工业产品，近年来，西仪股份经营效益连年亏损，不容乐观，正需通过资产重组调整产业布局，优化产业结构，提高盈利能力。

（二）建设工业

建设工业，建设工业的核心业务为军品业务，现已成为亚洲最大的枪械类轻武器应用研究与制造基地。

建设工业同样也需要通过市场化手段，借助资本市场来满足企业进一步发展，借上市公司平台为军工建设任务提供资金保障，提升兵器装备集团资产证券化率，增强轻武器研发制造水平，持续提高强军能力，推动企业高质量发展。

（三）重大重组预案

西仪股份计划公司拟购买建设工业百分之百的股权并募集配套资金，根据《重组管理办法》，如果目标公司的总资产、净资产和营业收入占上市公司最近一个会计年度经审计的相应财务指标的50%以上，预计构成上市公司的重大资产重组。本次西仪股份重组符合要求，本次交易符合《上市公司重大资产重组若干问题规定》第四条的规定。根据《重组管理办法》的有关规定，上市公司发行股票的发行价不得低于市场参考价格的90%。市场参考价格为上市公司股票在定价参考日前20个交易日、60个交易日或120个交易日的平均交易价格之一。上市公司股票发行基准日前20个交易日、60个交易日和120个交易日的平均交易价格，以及股票发行定价和购买资产的现金支付情况如表1所示。

本次股票发行基准日和发行股份、支付现金购买资产的定价日期为上市公司2021年第一次临时董事会决议公告日。本次交易的股份发行价格及以现金获取资产的价格为6.77元/股，发行价格不低于定价基准日前120个交易日上市公司股票均价的90%，符合《重组管理办法》的有关规定。

本次重组交易完成后，预计中国兵器装备集团股份有限公司将成为上市公司的控股股东，并仍为上市公司的实际控制人。由于实际控制人未发生变更，本次交易不构成《重组管理办法》第十三条的规定。

二、西仪股份重大资产重组实证分析

（一）短期财务绩效分析

本文采用事件研究法对此次重大资产重组事件进行分析，分析步骤如下：

1. 确定整个事件的窗口期

窗口期的选择需要在整个事件发生前后的一年内，而事件日的选择则大概在整个窗口期的中间位置，事件日的确定往往是在上市公司向市场宣告或透露重大重组事项之日，该公告日在窗口期中表示为第零天，即t=0。为表示该事件对企业股价的影响，必须确定该事件的发生日，即事件日。本文所选的窗口期为T=（-20，10）。

2. 计算西仪股份窗口期预期收益率

首先选取事件日（2021年12月6日）前第21个交易日到事件日前第100个交易日作为估计期，即T=（-21，-100）。根据估计期内西仪股份实际收益率与对应深证成指收益率建立线性回归方程，由此计算将窗口期的深证成指收益率代入，求得窗口期西仪股份的预期收益率。

实际收益率Rst的计算公式为：Rst=（pt-pt-1）/pt-1

其中，Rst是实际收益率，pt是当天，即t日的收盘价，pt-1是前一个交易日，即t-1日的收盘价。深证成指收益率计算方式相同。

3. 计算西仪股份窗口期内每日超额收益率ARst

超额收益率为实际收益率与预期收益率之间的差额，其计算公式为：

ARst=Rst-Ryt

其中，ARst是每日的超额收益率，Rst是实际收益率，Ryt是通过回归方程计算得出的预期收益率。

4. 计算累计超额收益率CARst以及通过T检验分析整个事件对累计超额收益率是否有显著影响

累计超额收益率是一定时期内每日超额收益率累计相加而得。将计算得出的事件发生后即T=（0，10）的每日累计超额收益率与零进行比较。若累计超额收益率显著大于零，则说明该事件对公司股票价格起到了积极作用，进而有利于公司的财务绩效；相反，若显著小于零，则说明该事件对公司的股票价格产生了负面影响，将不利于企业的财务绩效；而若与零之间没有显著差异，则说明该事件对公司股价没有显著影响，意味着对公司财务绩效没有明显影响。

5. 观察窗口期股价

从图1、表2的数据可以看出，西仪股份在未透露筹划收购建设工业之前，股价表现很一般，可谓毫无波澜，仅在7.5元/股到8.5元/股之间波动，而到了事件日，12月6日复牌，股价一下便冲到了9.15元/股，并在后面的十天连续涨停，一直到t=10的23.76元/股，基本属于爆发式增长，从9.15元/股到23.76元/股，增长率达159.67%。可见此次披露拟收购建设工业事件对西仪股份股价產生了十分积极的作用。

（二）绩效计算

根据估计期的深证成指的实际收益率和西仪股份的实际收益率，通过SPSS软件进行线性回归，建立线性回归方程为：

Rxy=b+aRsz

其中Rxy是指西仪股份收益率，b是指截距，a是指西仪股份收益率与深证成指收益率的回归系数，Rsz是指深证成指收益率。用SPSS软件将估计期内相关数据代入模型，计算可得b=0.002，a=0.451，由此可得线性回归结果方程如图2所示。

通过回归结果方程，将窗口期深圳成指收益率代入，从而计算出窗口期西仪股份的预期收益率，再将窗口期内西仪股份的实际收益率和预期收益率做差，得到日超额收益率，再将日超额收益率相加可得累计超额收益率。

由图3和表2的累计超额收益率可知，在事件日之前，即t=（-20，-1）之间的累计超额收益率在-0.0798到0.0124之间波动，相对比较平稳，数值波动较小，说明西仪股份股价在事件日之前相对稳定，且说明在披露收购意愿之前并未有消息泄露出来。但是，西仪股份披露拟收购建设工业之后，自2021年12月6日复牌起，累计超额收益率迅速增长到0.0743，之后更是一路飙升，持续十日之久，随后市场才相对冷静下来。这说明市场对西仪股份重大资产重组事件有比较积极的反应，比较看好公司未来的前景，有利于股东利益的增长和公司的发展。

为探究累计超额收益率的增长是否显著大于零，是否有利于股东财富的增加，对事件发生日后的累计超额收益率建立样本，并通过SPSS软件对事件发生后的累计超额收益率进行t检验，结果显示如表4所示。

通过检验可知，t=5.935，P值=0.000<0.01，说明累计超额收益率在1%的水平上显著大于零。由此认为，此次西仪股份重大资产重组事件给企业带来了正面积极的影响。

三、建议与启示

（一）重大资产重组是企业谋求发展的重要途径

当企业发展进入瓶颈期，甚至连年亏损，资产结构越来越不合理，产业布局亟待优化，可通过重大资产重组来解决企业发展问题，注入优质产业，优化资产结构，调整产业布局，发挥规模效应，扭转企业局面，赋予企业新活力；或当企业发展迅猛，未来可期，也可以通过重大资产重组利用证券市场，获取更多发展资金，为发展提供资金保障，促进企业高质量发展。

（二）科学选择重大资产重组资源

重大资产重组虽然是企业谋求发展的重要途径，但在选择并购对象时也应更加理性科学，重组失败的案例也不在少数。西仪股份本身发展受限，业绩连年亏损，亟须改变现状，而建设工业也需要资本市场来保障发展资金。并购建设工业，目前来看是成功的，建设工业，最早是由张之洞创办的湖北枪炮厂，被誉为“民族工业摇篮”，二者又有共同的实际控制人，都隶属于兵器装备集团，可谓天时地利人和具备。

（三）及时关注国家相关政策

企业的发展与国家政策，尤其是与经济政策息息相关的，偏离政策的发展是无根浮萍，将寸步难行，而顺应政策的发展则是乘风而上。国家的经济政策也是根据国情制定，是最适合我国经济发展的。

本文选取西仪股份披露拟收购建设工业全部股份事项前后的相应交易日，用事件研究法对相应证券市场的一系列变化进行分析，最终得出的结论是市场对西仪股份此项重大重组举措是支持的，此次重大重组从短期绩效来看，是给西仪股份带来了正面积极的影响。从而我们也得到了相应的启示：一是重大资产重组是企业谋求发展的重要途径；二是应科学选择重大资产重组资源；三是应及时关注国家相关政策。

参考文献：

[1]王博.上市公司并购重组业绩承诺的问题、监管难点及对策[J].南方金融，2019，517（09）：80-85.

[2]张汨红.重大资产重组对企业资本结构影响实证分析[J].中国注册会计师，2019，245（10）：51-54.

[3]刘悦欣.Z公司重大资产重组对绩效的影响研究[D].太原：太原理工大学，2020.

（作者單位：江西理工大学）