股利支付率对企业价值影响的实证研究

曾洋洁

摘 要：股利政策作为公司运营的一项重要的决策，对公司财务、投资决策、企业价值、股票价格等有着深远的影响。本文分为五个章节，第一章是引言部分，第二部分是国内外文献综述，第三部分是研究设计，第四部分是实证研究部分，第五部分是结论与建议。

关键词：信息技术服务行业 股利支付率 企业价值

一、引言

2015年是全球新一轮科技革命到来的时代，我国作为发展中国家势必顺流而行。我国信息技术服务行业在和传统产业不断融合之中已然成为我国壮大经济实力和综合国力的一个必不可少的因素。中国经济自改革开放以来高速发展，而资本市场也在逐渐起步。从2005年12月底到2015年的12月底我国仅仅是在A股上市的公司就从1354到2809所。在这样一种大潮流中一个上市公司的股利政策制定便变得尤为重要而在上市公司制定股利政策、考虑股利支付率时，亦会考虑股利支付率对企业价值的影响。在资本市场日渐兴起的今天，股利政策是一个上市公司生存与发展的重要基石。而股利支付率映射着股利政策，在一定程度上影响着企业价值。在如今的科技革命到来之时，我国的信息技术服务行业发展将迎来一个新的契机：大量的政策鼓励和支持，充足的资金保证。我们要抓住这个机遇和挑战，可持续地更好的更健康地发展我国信息技术服务行业，因此，研究此行业有着重要的意义。

二、国内外文献综述

1.股利支付率对的企业价值影响。股利支付率对企业价值的有着深远的影响，刘树丽（2014）曾说道，企业的股利政策与企业价值之间有着一定的内部相关关系。朱翔（2011）以我国A股上市公司2005年～2009年的样本数据为基础，对连续支付现金股利下的股利政策对企业价值的影响进行了研究。研究表明：企业价值与递增的每股现金股利以及递减的每股现金股利之间存在负相关关系，而企业价值与稳定的现金股利支付呈正相关关系。而企业价值有着其他的影响因素，李兰云和张璇（2013）选取2009～2011年中国A股新能源上市公司的样本数据，对新能源上市公司股利政策的影响因素进行实证分析发现：新能源上市公司的现金股利发放受每股收益和资产负债率的显著影响。

2.文献评述。从上述的文献综述中，我们可以看出广大国内外学者在股利政策、股利支付率、企业价值及他们之间的关系有着深刻而有广泛的探索，我们本文的探索奠定了良好的基础。但文献中的研究较为普遍的是对全体A股上市公司、制造行业、电信行业的总体或抽样进行研究，没有专门从信息技术服务行业行业上市公司股利政策的角度进行分析。

三、研究设计

1.模型建立。本文是以信息技术服务行业为例，做一个股利支付率对企业价值影响的实证研究，基于文献综述和理论知识，我们做出如下假设：假设一：股利支付率越高，信息技术服务行业上市公司的企业价值越低。为了研究一个自变量与因变量之间的数量关系，本文采用多元线形回归分析方法来进行模型建立。针对本文的一个研究假设，可建立如下股利支付率对企业价值影响的多元线性回归模型：

TOBINQ=β0 +β1·X1+β2·X2+β3·X3+β4·X4

其中，β0表示与各因素无关的常数项，βi（i=1，2，3，4）为回归系数。

2.变量界定。本文的变量分为三个方面：自变量、因变量、控制变量。

3.因变量。在本文中，该模型的自变量为企业价值，在文章中用托宾Q值代替。企业价值=（流通股·收盘价+非流通股·每股净资产+负债面值） /总资产账面价值

4.自变量。在模型中自变量为股利支付率，用X1代替，其计算公式为：股利支付率=每股股利÷每股净收益

5.控制变量。在一家上市公司中，除了股利支付率还有许多会成为影响企业价值的因素，但本文需要更准确地分析股利支付率对企业价值的影响，所以我们会将影响因素：公司规模、盈利能力、成长能力这三个作为控制变量。

公司规模：一般公司规模咋一定程度上代表着其市场的大小、资产的多少、资源的丰富与否，而较大的公司比较容易赢得广泛的声誉，从而有较高的企业价值。在本文中，我们将公司规模作为控制变量，用年末总资产的自然对数值来表示。

盈利能力：在一般情况下，盈利能力越强的企业会更注重于股利现金的分配，从而可以体现自己在资本市场上的企业价值。在本文中，我们的盈利能力用净资产收益率来比表示，净资产收益率越高，企业盈利能力越高，其公式如下：

净资产收益率=净利润/所有者权益平均余额

成长能力：企业成长能力是一个可以预测企业未来的发展的指标，如发展速度、发展趋势等。在企业规模和盈利能力逐渐扩大时，成长能力也成为影响企业价值的一个重要指标。在本文中，我们选取营业收入增长率作为衡量成长能力的指标，其值越大，表示成长能力越强，企业价值越大。其计算公式如下：

营业收入增长率=（本年营业收入一上年营业收入）/上年营业收入

四、实证结果及分析

1.描述性统计分析。根据本文选择的信息技术服务行业上市公司样本后，用spss做出描述性统计分析得，托宾Q值最大为19.03最小值为0.70，说明在该行业中企业价值差异巨大；股利支付率最大为92.32最小为4.55，行业中企业之间差距非常大；净资产收益率最大0.39最小为-0.66； 营业收入增长率最大为15.6，最小为-0.7。

2.模型回归结果及分析。

R2=0.438，调整后R2=0.427，该模型的拟合优度较差，需要进一步修正；回归方程的显著性F=39.500，F检验的sig（p值）为0，该方程多元线性回归关系显著，该模型有意义。

X1、X2、X3、X4分别对应的T值为-10.879、-1.672、1.864、-1.95，均大于t0.05（118），X1对应的回归系数为-0.615，说明信息技术服务行业股利支付率越高，信息技术服务行业上市公司的企业价值越低，研究假设1通过了检验。

五、研究结论与建议

1.研究結论。本文采用实证研究方法，以来自我国118家信息技术服务行业上市公司2013-2014年财务数据作为样本，运用spss软件，建立多元线性回归模型进行统计检验，得出了我国信息技术服务行业上市公司股利支付率与企业价值之间的关系。实证结果表明，我国信息技术服务行业上市公司信息技术服务行业股利支付率越高，信息技术服务行业上市公司的企业价值越低。这与研究假设和实际现状均相符。

2.研究建议。为了实现我国信息技术服务行业上市公司企业价值最大化目标，结合中国的资本主义市场发展的目前状况，对研究结果进行了深入分析，从而提出了在企业价值最大化目标下优化企业价值的建议：（1）保证股利政策的稳定性，信息技术服务行业作为一个较为年轻的一个行业应还在成长期或是成熟期，因此注重稳健的发展与开拓，将股利分配维持在一个较低的合理水平。（2）因为从本文的实证分析中得知该行业股利支付率越大，企业价值越低，所以该行业的上市公司在制定股利政策时，充分考虑企业本期以及以后各期的盈利能力。利用股利政策实现资源结构和价值的最优化。

参考文献：

[1]刘树丽. 基于企业价值最大化的公司股利政策优化措施.[J]商情 2014 （37）116 .

[2]朱翔.现金股利政策对上市公司企业价值的影响效应研究【D】.南京航空航天大学.201 1（3）：14，--。17.

[3]李兰云，张璇.新能源上市公司股利政策影响因素研究【J】.会计之友，2013（1）：99～101.