上市公司股利分配政策存在的问题及对策研究

谭小艳

摘要：股利是企业实现的利润，利润分配就是对企业的经营成果进行分配与分割的活动。股利分配是对所有股东投资后的一种回报，同时也是对企业内部投资行为的一种方式，对企业的财务有着极其重要的影响。文章主要对我国上市公司股利分配政策存在的问题进行分析，同时研究解决问题的对策。

关键词：上市公司；股利分配政策；对策研究

一、上市公司股利分配政策存在的问题

（一）上市公司股利支付率偏低，但派现公司数逐年增加

在我国，股市的发展时间并不长，还有很多的上市公司并没有形成很完善的股利分配政策。股利分配则是对股东的一种投资报酬，不管是留在公司作为再投资还是以现金的形式分红给股东，这都是属于股东的财富。股票支付率和股利报酬率则都是衡量企业股利分配政策的重要指标。

截至2014年5月，可以统计出2000～2013年的沪深A股上市公司的平均股利支付率，并进行数据统计分析。

从图1可以看出，2000～2013年间，股利支付率只有2008年高达49.66%，股利支付率的整体水平在33.37%左右，与发达国家的45%～60%的股利支付率相比较，的确是偏低的。

从派现公司数量占上市公司比例分布图可以看出，从2007年的895家派现公司到2013年1894家派现公司，累计增长了999家，派现金额也逐年增长，特别是2012～2013年，增长了1327亿元。与此同时，不派现的公司总数占全部上市公司总数的比例也在逐年减少，由2007年的42%降低到了2013年的25%。

（二）我国上市公司股利分配方式多，股利分配存在不连续性且不稳定的情况

股份有限公司分派股利的方式有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利，我国的股份有限公司只能采用前两种方式，除此之外，还有送股、转增、送股加派现、转增加派现等多种方式。由于利益倾向不同，从而大多数上市公司在分配红利时具有随意性，有的公司会连续派现，但是派现少，有的公司在某年度甚至不派现。随着我国证券市场虽然在不断发展，但是和成熟的市场还是存在着较大的差距。

（三）股利政策变动快，利益决定立场

我国股利分配政策政策变动频繁，然而无论怎么变动都关系到股东的利益发生变化，所以投资者都对股利分配政策的变动很敏感，如果公司各年度的每股股利相差较大，这时股利分配政策给市场传递了公司经营业绩不稳定的信号，同时不利于公司股票价格的稳定。

在我国，通常大股东具有控股权，由于股权过于集中，第一大股东会与其他股东处于抗衡的状态，大股东会利用自己占有绝对优势的投票权，削弱其他股东的权利来维护自己的利益。同时在公司治理结构上存在着与社会投资者会有不一致的观点，经营者更可能在站着自己的立场来做决策，所以会发生一定的矛盾。

二、我国上市公司股利分配政策影响的因素分析

在企业分配股利的过程中，股利分配政策会受到各种因素的影响和约束，公司都要认真对待这些因素，从而制定出合适的股利分配政策。

（一）公司外在因素

公司的外在因素主要包括法律因素、债务契约因素、行业因素。

1. 法律因素。（1）企业积累。主要依照《公司法》、《企业财务通则》等法律法规的规定，企业实现的税前净利润，应该依法缴纳企业所得税，税后按照弥补以前年度亏损、提取法定公积金、提取任意公积金、向股东分配股利四个步骤。企业的提取公积金积累达到注册资本的50%时，才可以停止提取。企业的这种积累能提高企业防御风险的能力，提高企业的生产盈利能力。企业在利润分配时，按照现行制度的规定，企业依法回购后暂未转让或注销的股份，不能进行股利分配；若公司弥补以前年度亏损和提取公积金后，没有可供分配的利润，一般不得向股东分配股利。（2）公司的经营、偿债能力的制约 公司只有增强自身的经营能力，才能保证企业有充足的偿债能力，如果企业为了分配股利而影响了企业的经营能力和偿债能力，那么企业的股利分配政策是会受到限制的。

2. 债务契约因素。债权人为了防止公司多发放现金股利，影响公司的偿债能力，增加公司债务风险，通常会在债务契约中限制公司发放股利的条款。例如：规定每股股利的最高限额；规定未来股息只能用贷款协议签订以后的新增收益来支付，而不能用签订之前的留用利润；规定只有当公司的盈利达到某一水平时，才能发放现金股利；规定企业的流动比率、利息保障倍数低于某一标准时，是不能发放现金股利的；规定了公司的股利支付率不得超过限定的标准等规定。债务契约的约束，使公司的留用利润增加，扩大了再投资的规模，增强公司的经营能力，从而保证了公司的偿债能力。

3. 行业因素。处于不同的行业，股利支付率也是不同的。成熟行业，股利支付率高，相反，新兴行业则相对就低了。而公共事业的企业大都实行了高股利支付政策，高新技术行业实行低股利支付政策。可以看出，不同行业在不同的发展阶段都有不同的股利支付政策。

（二）公司内在因素

公司内在的因素包括公司经营活动的现金流量，投资能力、筹资能力、盈利能力等。

1. 经营活动现金流量的充足性。现金流量的充足性主要体现在企业在合理分配股利后，还能够满足企业的正常运转和规模扩张的需求。当然持续且稳定的现金流量是企业正常经营的重要保证和前提。相反，如果企业的现金流量不足，公司的经营能力可能存在问题，说明企业的核心竞争力较差，财务状况不好，就会影响企业的股利分配。

2. 企业投资活动。企业投资活动的最终目的就是获取盈利，分配股利。公司在制定的股利分配的政策上，当有好的投资方向时，则股东都意向于少分配股利，更多的留在公司做留用利润，将资金进行再投资，达到增加企业的盈利，扩大规模的作用。在企业没有好的投资机会时，股东更希望多发放现金股利。

3. 企业筹资活动。企业在筹资活动中，融资是首要因素。我国的证券市场融资环境还不够成熟，融资的渠道还不够多，不够完善。在我国，更多上市公司倾向于配股和增发，因为融资成本低，所以股利支付率也低。如果企业的融资能力强，则可以采取宽松的股利支付政策。在这种情况下，企业的筹资能力也决定了企业的股利支付率的高低。

4. 企业的盈利能力。企业的盈利能力好，并且能稳定连续的盈利，则企业的可供分配的股利也就越多，可以采用高股利支付率政策；反之，如果公司盈利能力较弱，也不稳定，企业为了后续能持续得以生存发展，通常会采用低股利政策。当然，还会考虑到公司在不同的发展阶段，股利分配政策也是不一样的。在公司处于初创阶段时，不发放现金股利；处于成长阶段时，不发放现金股利或采取低股利支付率政策；在企业达到成熟阶段后，增加现金鼓励的分配并且采用稳定的股利支付率政策；在企业的衰退阶段，企业应该采用特殊的股利支付政策，回购所有股票。

5. 股东因素。股东多追求稳定的股利收入，不好风险的投资者，更倾向于高股利分配政策，从而不用承担过大的风险。同时，高收入的股东会反对公司高股利支付率，达到避税的功能；而低收入股东由于税负低或者免税，则倾向于企业多分配现金股利。另一方面，我国企业一般大股东持股较多，对公司有一定的控股权，往往担心股权被稀释，所以他们愿意公司少分配股利，多留用利润。如果公司发放了较多的现金股利，就意味着可能会造成企业现金短缺，不得不筹集资金，大股东如果不希望股权被稀释，就要拿一笔数量可观的资金购买新股，否则控股权将会被稀释。因此，他们宁愿少分得红利，也不愿自己的股权被稀释。当他们没有足够的资金够买新股时，就会对分配现金股利的方案投反对票。

三、完善我国上市公司股利分配政策的建议

（一）完善我国股利分配政策的法律法规

首先，完善上市公司的信息披露制度，做到及时、有效、充分的向投资者披露一切公司重要信息，提高信息的透明度，以维护投资者利益、提高证券市场效率为宗旨，避免证券市场中欺诈行为和内幕交易等市场失灵的现象，改善市场中客观存在的不公平竞争状态；其次，完善上市公司的股权结构，改善公司管理体制；最后，积极引导投资者。

（二）合理化股利支付率，保护股东利益

合理制定股利支付率，使股东得到回报，同时吸引更多投资者进入我国证券市场，将有限的资源合理分配，优化配置，使股票市场的功能得以完善。同时，股利分配政策应到限制大股东的控股权，监管部门采取相应措施保护中小股东的合法权益，这样我国的股票市场才能健康持续的有效发展，才能与成熟市场的差距逐渐缩短。

（三）制定稳定且连续股利分配方式

稳定且连续的股利分配政策能保证投资者在时隔相同的一定时期内能获取相对稳定的现金股利，而不是时而高时而低或者得不到股利，它是不会受公司经营情况影响的，都会保持在一定水平之上。这就需要上市公司不断提升盈利能力，经营业绩不断增长。

四、结语

随着我国证券市场的不断发展，上市公司的股利分配政策是尤为重要的。合理恰当的股利分配政策不仅能给公司树立好的形象，而且还能能激励更多的投资者的激情，同时兼顾了公司和股东之间的利益，促使上市公司更好更快的发展。

参考文献：

[1]卜乐.我国上市公司股利分配政策现状分析[J].现代商业，2013（27）.

[2]刘娟.我国A股上市公司现金股利分配问题研究——基于行为财务视角[D].山东科技大学，2013.

[3]荆新，王化成，刘俊彦.财务管理学[M].北京：中国人民大学出版社，2012.

[4]陈文宇.2013年A股上市公司年报大盘点[N].上海金融报，2014-05-06.

（作者单位：长江师范学院）