我国上市公司高管薪酬与公司绩效关系实证研究现状及启示

刘蔷 朱海珅

［摘要］ 本文从高管薪酬与高管持股两方面，对我国上市公司高管薪酬与公司绩效关系的相关文献进行了数量年度分布统计和主要研究成果统计，分析了高管薪酬与公司绩效关系的研究现状，得出相应的研究启示并提出未来的研究展望，以期推动我国上市公司高管薪酬和公司绩效关系的理论研究、实证研究以及实践发展。

［关键词］ 高管薪酬；高管持股；公司绩效

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 02 . 008

［中图分类号］F276.6［文献标识码］A［文章编号］1673 - 0194（2012）02- 0016- 02

１引言

有关高管薪酬与公司绩效关系的实证研究在西方学术界最早由Ｊｅｎｓｅｎ ａｎｄ Ｍｕｒｐｈｙ（１９９０）完成。我国１９９９年开始要求上市公司在年报中披露管理人员薪酬，高管薪酬与公司绩效关系的研究也就逐渐成为学术界研究热点，学者借鉴西方的研究方法开始进行大量的实证研究，对于研究结论莫衷一是。

本文从高管薪酬与高管持股两方面，对我国上市公司高管薪酬与公司绩效关系的相关文献进行了数量年度分布统计和主要研究成果统计，分析了高管薪酬与公司绩效关系的研究现状，得出相应的研究启示并提出未来的研究展望，以期推动我国上市公司高管报酬和公司绩效关系的理论研究、实证研究以及实践发展。

２我国上市公司高管薪酬与公司绩效关系实证研究现状

在中国期刊全文数据库的核心期刊中选取“高管薪酬”和“公司绩效”为关键词，以时间顺序检索了２０００-２０１０年的所有文章，一共得到２ ２５４篇，去掉与主题无关的文章，最终得到了４８篇文章。

２．１ 论文数量年度分布情况

由表１可以看出，从２０００年开始论文的数量逐渐增多，２００７年之后又出现了下降的趋势，２０１０年论文的数量达到最大值。

２．２ 论文主要研究成果综述

学者通过实证分析方法对高管薪酬与公司绩效之间的关系进行验证，得出3种不同的研究结论。陈志广（２００２）、周兆生（２００３）、孙烨（２００４）、张雪岷（２００６）、汪金龙（２００７）、李燕萍（２００８）、吴默然（２００９）、沈艺峰（２０１０）等认为两者之间存在正相关关系，共计２８篇；李长江（２００５）、高雷（２００６）、曲亮 （２０１０）等认为两者之间存在非线性相关关系，共计５篇；魏刚和李增全（２０００）、谌新民 （２００３）、杨汉明（２００４）、李亚静（２００５）、李良智（２００６）、徐向艺（２００７）、宋增基（２０１０）等认为两者之间存在不显著相关关系，共计１５篇。可见，研究结论更倾向于两者之间存在正相关关系。

３上市公司高管层持股比例与公司绩效关系实证研究现状

在中国期刊全文数据库的核心期刊中选取“高管持股”和“公司绩效”为关键词，以时间顺序检索了２０００-２０１０年的所有文章，一共得到２ １３２篇，去掉与主题无关的文章，最终得到了４２篇文章。

３．１ 论文数量年度分布情况

由表２可以看出，从２０００年开始论文的数量逐渐增多并保持了平稳的发展趋势，同样是到２０１０年论文的数量达到最大值。

３．２ 论文主要研究成果综述

学者通过实证分析方法对高管持股与公司绩效之间的关系进行验证，同样得出3种不同的研究结论。刘国亮（２０００）、张晖明（２００２）、张俊瑞（２００３）、孙烨（２００４）、宋增基（２００７）、陈笑雪（２００９）、李江波（２０１０）等认为两者之间存在正相关关系，共计１４篇；吴淑琨（２００２）、刘剑（２００５）、李维安（２００６）、冉茂盛（２００８）、李彬（２００９）、王建文（２０１０）等认为两者之间存在非线性相关关系，共计９篇；魏刚和李增泉（２０００）、高明华（２００１）、宋增基（２００２）、胡铭（２００３）、宋德舜（２００６）、曹郑玉（２００７）、程隆云（２００８）、王秋霞（２００９）、张金麟（２０１０）等认为两者之间存在不显著相关关系，共计１９篇。可见，研究结论更倾向于两者之间存在不显著相关关系。

４研究启示

４．１ 高管薪酬与公司绩效关系的研究启示

首先，高管薪酬与公司绩效之间存在非线性相关或者不显著相关关系，很可能是因为我国上市公司的高管薪酬结构不合理，没有建立有效的长期激励机制，从而导致对高管的激励不足，很难发挥其应有的激励作用。其次，在我国选择高管薪酬比选择高管持股能达到更好的激励效果。因为薪酬能给高管可见的现金收益，如果高管因公司绩效的提高而获得丰厚的薪酬，便会为了未来获得同等水平或更高的薪酬而更加努力地工作，使公司的长期绩效得到进一步提升。最后，上市公司对高管进行薪酬激励时要掌握好一定的度，在不侵害股东利益的前提下加大对高管的薪酬激励。同时，要把高管薪酬与公司绩效挂钩，让那些为公司努力工作的高管获得足够高的收入，充分调动高管工作的积极性。

４．２高管持股与公司绩效关系的研究启示

一方面，由于我国大多数上市公司的高管持股水平远低于最优持股比例，因此，现阶段较大幅度地提高高管持股水平有利于提高公司绩效，至于高管持股比例应设定在何种水平，还必须考虑公司的控制权性质、行业特征、规模等因素。另一方面，高管持股与公司绩效之间存在非线性相关关系表明它仅仅在一定范围内有效，超出该范围就失去了其激励作用。所以，我国应该更加注重上市公司的股权激励问题，这就要求股权激励机制要配合其他公司治理机制，使股权激励机制不断地规范化，上市公司股权结构不断优化。此外，随着我国资本市场的进一步完善，股权激励机制的不断发展，我国的上市公司应尝试将年薪制与各种所有权分享方式进行组合，在给高管提供稳定薪酬的基础上适当提高高管的持股比例，或者结合股票期权、虚拟股票等手段，使高管与股东的利益追求趋向一致，并为公司绩效的持续增长尽展所长。

５研究展望

５．１ 数据选取

我国学者选取截面数据的研究居多，而选取连续性数据进行动态研究分析会使结论更具有说服力。今后的研究可以将截面数据和连续性数据结合起来，分别来研究高管薪酬与公司短期、长期绩效之间的关系。

５．２ 指标选取

我国学者在绩效衡量指标的选取上更倾向于会计指标，主要包括净资产收益率、总资产收益率、每股收益等；也有学者选取托宾Ｑ值等市场指标作为绩效的衡量指标；还有学者选取了综合绩效评价指标。今后的研究可以考虑使用由国资委提出并且鼓励企业使用的经济增加值（ＥＶＡ）指标进行公司绩效的考核，更加关注价值创造的能力。

５．３ 研究对象

我国学者选择的研究对象主要是沪深两市上市公司，今后的研究应加强对民营上市公司、国有控股上市公司及其他各种类型上市公司或者某地区、某具体行业上市公司的研究，使研究更具有针对性、概括性和实用性。

５．４ 研究内容

我国多数学者的研究内容仅局限于高管薪酬或高管持股与公司绩效关系的研究，很少有学者考虑到在什么情况下给予哪些高管更高的薪酬、给多少薪酬或者由哪些高管持股、持股多少能使激励的效果最大化。今后的研究还应关注高管薪酬差距、高管持股区间效应与公司绩效的关系。

主要参考文献

［１］刘剑，谈传生．管理层持股与公司绩效：来自深圳股票市场的经验证据［Ｊ］．中国软科学，２００５（１０）：１１２－１１９．

［２］李良智，夏靓．上市公司管理层薪酬与公司绩效的关系研究——以电子行业为样本［Ｊ］．当代财经，２００６（２）：６４－６９．

［３］徐郑锋，戴丽萍．高管薪酬与公司经营绩效实证研究述评［Ｊ］．经济论坛，２００７（２１）：９４－９６．

［４］马德林.高管激励研究的问题与改进［Ｊ］．生产力研究，２００９（１６）：６４－６６．

［５］陈玉娟，张雪英，屈浚星．上市公司高层管理人员薪酬与公司绩效相关性研究综述［Ｊ］．中国证券期货，２００９（１１）：２７－２９．