基于风险企业不同发展阶段的风险评价指标体系构建

卢方元，范云菲

（郑州大学 商学院系统经济研究所，郑州 450001）

0 引言

风险投资实现了大多数高科技成果的产业化和商品化，并且使无数的高科技技术企业蓬勃发展。特别是美国这个全球高科技强国在20世纪中科技的迅猛发展，让人们真正认识到了风险投资的作用。但由于高新技术企业具有风险因素多、收入不确定等特点，使得风险投资公司在进行投资之前，都要对高新技术企业——风险企业进行风险评估。综合国内学者的研究结果发现：现有的风险评价指标体系还存在指标包含不全面、指标表示风险的代表性不强、没有考虑到风险企业不同发展阶段的风险差异等缺陷。本文在建立系统风险评价指标体系的基础上，进一步从风险企业的不同发展阶段入手，建立不同发展阶段的非系统风险评价指标体系，该指标体系所包含的指标更加全面、系统，而且具有很强的针对性。

1 系统风险评价指标体系

1.1 系统风险

系统风险是指由于某种外部的，全局性的不确定性引起的收益的可能变动，即风险投资者和风险企业没有办法控制和排除的风险，这些共同的风险会对所有企业产生不同程度的影响，因此又可将系统风险称为客观风险或不可回避风险。系统风险又可分为政策法规风险，经济波动风险，金融与资本市场风险和社会风险。

1.2 系统风险评价指标体系

虽然在风险企业的不同发展时期，所要关注的风险不同，但是由于系统风险是不可避免的，所以关于政策法规风险、经济波动风险、金融与资本市场风险、社会风险方面的指标一般是不会随企业的发展而变化，而是一直存在的。关于系统风险的具体评价指标，徐宪平(2001)已给出[7]。本文将主要讨论风险企业不同发展阶段的非系统风险指标体系。

2 非系统风险评价指标体系

2.1 非系统风险

与系统风险相比，非系统风险是指非外部的不确定性引发的风险，即只影响某个行业或者个别公司，更确切的说是只与风险企业和风险投资机构有关的不确定性而引发的风险，所以非系统风险又可称为主观风险。非系统风险可以通过风险投资各方的自身努力来控制或是消除。非系统风险可分为技术风险，市场风险，经营管理风险，财务风险和道德风险。

由于系统风险是依企业自身能力不可分散、不可回避的，所以风险投资公司要想减小投资过程中自身承担的风险就只能减小非系统风险。另外，由于风险企业在不同的发展阶段会面临不同的环境，即所面临的风险也不同，因此在建立指标体系时要考虑到不同发展阶段面临的不同风险。

2.2 种子期企业的风险评价指标体系

当风险企业处于种子期时，产品和经营方式还没有完全成型，而是停留在概念和设计阶段，所以这时可能会出现的问题有：设计的产品无法生产或产品成本太高、产品开发延迟、市场潜力不大和产品生命周期短等。在经营管理方面，选取经营管理的创新意识、激励机制健全程度和管理团队的经营理念来反映上述问题。在财务风险方面，由于还处于起步阶段，财务杠杆虽然可以提高收益率，但是也会带来风险，所以从此时就应该关注资产与负债的比例，因为如果产品进入市场后效果不理想，就有可能出现无法及时偿债的风险，在此选取资本结构和流动比率来反映这些风险。风险企业家在种子期大部分都在考虑高新技术产品的市场接受度问题，一般不会出现道德风险的问题。

技术风险和市场风险是种子期最重要的风险，因为风险投资能否取得成功的关键在于风险企业所开发的高新技术产品被市场接受的程度，种子期企业的风险评价指标体系如表1所示。

2.3 创立期企业的风险评价指标体系

在进入创立期后，企业的生产运作规范化了，不需要再考虑技术的失误程度和进入市场的难易性等，但是技术风险和市场风险依然是这一阶段所要面临的主要风险。在技术风险方面，加入了技术创新能力，在市场风险方面加入了产品更新速度和市场增长潜力。经营管理风险方面，除了还要顾及技术人员，也要考虑到对产品进行推广的销售人员，因为他们的努力直接关系到产品的市场接受程度，所以用激励机制健全程度和组织制度健全程度来反映。还有管理者是否有人格魅力或能力关系到工作人员是否可以努力工作将企业发展的更好，因此也将管理者的素质和能力作为评价指标。在财务风险方面，除了要注意财务杠杆的风险，还要开始注意收益的问题，所以要考虑资本结构和资本收益率。

表1 种子期指标体系

表2 创立期指标体系

同样在这一时期道德风险也不用考虑。因此在全面分析了这一时期面临的所有风险后，可以得到这一时期的风险评价指标体系，如表2所示。

2.4 成长期企业的风险评价指标体系

风险企业在成长期时，产品的市场接受程度已经有一定的稳定性，产品也已经有了相对稳定的市场占有率，这时不再需要将发展重点放在市场开发上了，而是要保持产品的现有状态和技术的可持续性，同时要考虑产品的生命周期，因为对不同的生命周期市场的反应是不同的。所以企业面临全方位的经营管理风险，包括组织制度健全程度、科学管理能力、激励机制的健全程度和协调机制的健全程度。

成长期企业一定都会通过融资负债来达到自身的发展，所以此时要考虑财务杠杆的大小问题，还有主要是偿债能力问题，所以选取的指标是应收账款周转率、存货周转率、资本收益率和资本结构。

道德风险主要作用于成长期和扩张期。在这一阶段，要考虑道德风险，而道德风险又可分为风险企业向投资方隐瞒企业各种信息和隐瞒企业行动。成长期企业的风险评价指标体系，如表3所示。

2.5 扩张期企业的风险评价指标体系

在扩张期，风险企业进入了发展稳定的时期，如果不考虑新产品开发的话，此时的产品和市场就不再是重点，而且在经营管理方面也进入了稳定期，这些方面的指标只需要在成长期的指标上稍微改动即可，即加入企业文化这一指标，因为良好的企业文化有助于企业的经营管理以及企业的长期发展。

这时最应该注意的是财务方面的内容，除了考虑企业自身的偿债能力之外，由于投资的退出因素，还要考虑风险投资公司本身投资的收益率，所以财务风险不仅要包括成长期财务风险的所有指标还要包括投资利润率和资本保值增值率。

表3 成长期指标体系

表4 扩张期指标体系

这一时期存在投资退出的问题，因此更应该考虑道德风险。扩张期企业的风险评价指标体系如表4所示。

3 结论

通过分析风险企业在不同发展阶段的特点，本文建立了能评价处于不同发展阶段风险企业风险的非系统风险评价指标体系。该指标体系共有5个一级指标：技术风险、市场风险、经营管理风险、财务风险和道德风险，而每一个一级指标又根据风险企业在不同发展阶段的特点，包含了若干个不同的二级指标。本文建立的风险评价指标体系全面、系统，而且具有较高的适应性，有助于风险投资公司根据风险企业的特点进行正确的风险评估。

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