基于现金流量表的企业偿债能力分析

□文/熊小娟 何佳敏

2008年席卷全球的金融危机，各类企业相继的倒闭以及信贷危机的加重，商业银行坏账呆账大量增加，导致世界各大银行相继申请破产保护和请求政府支援。目前，虽然全球经济逐渐回暖，但银行信贷依旧处于紧缩状态，如何合理地选择申请借款企业，保证资金收回和减少坏账损失，成为目前商业银行最为首要的问题。

众所周知，企业的偿债方式有三种：一是现金偿还。应当以现金流量表为准，不能单单看利润；二是变现资产。观察企业的资产负债表与实际的出入相差甚大，现金流量表上的投资活动的现金流出就是对资产价值的实际评估；三是短期借款融资，也就是常说的“拆东墙补西墙”。直接观察企业的投资现金流量和筹资活动现金流量，便能知其融资的数额和用途。因此，在审核企业偿债能力的过程中，除了关注利润表上利润和资产负债表外，其实最重要的是关注现金流量表。

而在当代竞争激烈的市场经济环境下，多数企业都会经历从初创到成长，从成熟到衰退这些阶段。每一阶段的经营现金流量、投资活动现金流量、筹资活动现金流量都会有所不同。分析企业处于哪个生命周期阶段，可以帮助我们认识企业现金流量表，从而对企业的偿债能力有更深刻、更准确的把握。

一、初创期

在这一阶段企业的主要特征是：企业的经营风险高，资本投入量大，短期不能收回，利润〈0，经营现金流量净额〈0，投资活动现金流量净额〈0，筹资活动现金流量净额〉0。

1、由于这个时候企业正处于摸索的阶段，企业在产品开发、市场调研、广告投入等诸多方面需要投入大量的资金。新产品尚未形成竞争优势，还不为广大消费者认识，因而经营性流动资产如存货、预付账款和应收账款的规模较大，应付账款、预收账款等经营性流动负债的规模相对较小，使得这一期间的净利润通常会大于经营活动现金流量，且经营活动的现金流量净额小于零。

2、企业需要购建厂房和办公用房、购置机器设备等经营所需的固定资产、购买无形资产专利等，因此资金的投入量较大，投资活动的流入量几乎是零。因此，此时的投资活动的现金流量净额小于零。

3、该阶段企业由于投资额大，而经营现金流量无法提供多余的资金，即无法通过内部融资达到。只能依靠外部筹资，因此筹资活动现金流量的净额大于零。

企业此阶段以风险投资为主，但是为了提高其财务的灵活性会申请一部分贷款，银行借贷的风险很高，需要谨慎投入。此时的企业偿债能力弱，财务风险高，此时不能向企业放出短期贷款，应该考虑适当的长期贷款，且应对企业的发展前景、未来现金流量进行合理的预测，来决定放贷的数额。

二、成长期

这一阶段企业的特征是，已经较熟悉整个市场，经营风险相对下降。但仍然面临着较大的不确定性，故其经营风险仍然较高。利润和经营现金流量净额可能大于或者小于0，投资活动现金流量〈0，筹资活动现金流量〉0。

1、企业生产经营的各个环节逐步进入了良性循环状态，销售量会增大，经营活动的现金流入量增加，但是为了维持竞争优势，企业通常还会在品牌的树立、广告投入等方面投入相当大的资金。因此，现金流出量也是非常大的。企业的现金流量也可能会小于零。而由于预计企业的营业额会进一步增加，企业在应收账款和存货上占用的资金会有所增加，从而使得净利润比经营活动现金流量更早地转为正数。

2、在此阶段，企业为了扩大市场占有率，实现规模经济，企业采取扩张策略，还会加大在固定资产上的投资，投资活动的现金流出量还是非常大，仍然是几乎没有流入量。

3、企业投资所需的现金要通过筹资活动解决。为了降低财务风险，企业还应是主要通过吸收权益资本进行筹资。但现实中有很多企业在此阶段采用权益融资比较困难，一般会采用债务融资方式，而债权人因看到了企业不断发展壮大的趋势，也愿意向企业贷款。这样，筹资活动的现金流入量就主要表现为吸收权益性投资所收到的现金，或借债所收到的现金。

处于这一阶段的企业较为敏感，我们需要分析未来企业发展规模的潜力，如果投资和筹资现金流出和流入量的数额都相当大，说明该企业在保持内部经营稳定进行的前提下，能够从外界筹集大笔的资金用以扩大生产的规模。评价企业市场增加值，分析投资资本的回报率是否大于资本成本。如果投资资本报酬率大于资本成本，企业的经营现金流量的流入大于流出，企业未来的偿债能力较强，只是资金的回收期会较长。如果投资资本报酬率低于资本成本，企业未来的经营现金流量的流入小于流出，企业的发展出现问题，偿债能力将得不到保证。

三、成熟期

这一阶段的企业已经在市场上拥有一定的占有率，企业的发展稳定，有一套固定成形的模式。利润〉0，经营现金流量净额〉0，投资活动现金流量净额和筹资活动现金流量净额大于或者小于0。

1、企业的目标是尽可能在较长时间内保持较低的经营风险，保持销售和盈利水平的稳定。产品销售规模非常大，成本支出也达到最低水平，销售收入产生的现金流入量也非常大。企业在流动资产方面的投资也趋于稳定，在销售费用方面的支出逐渐降低，因此现金流出量逐渐减少。这样，在成熟阶段，利润暂时还很丰裕，企业经营活动产生的现金流入量要远超过现金流出量，现金流量净额表现为正。

2、对内投资的规模逐渐下降，经营活动现金流量开始超过投资活动特别是对内投资现金流量是成熟期企业的典型特征。此阶段的投资活动也有了一定的现金流入量，如投资分得股利、取得债券利息收入等所收到的现金。这样，在成熟阶段，企业投资活动产生的净现金流量通常保持平衡状况，或稍大于零，或稍小于零。

3、企业有多余的现金，且在成长阶段借入的债务在成熟阶段也开始到期，企业进入了还债期，需要支付股利和偿还债务利息本金，因此筹资活动现金流量有可能为负。从现金的剩余以及大量的资产可以看出，这一阶段的企业偿债能力强。

在此阶段，企业很少采用吸收权益资本进行筹资，通常倾向于采用债务融资方式来筹集资金，在这个阶段，决定着企业的未来向什么方向转化，也是显示经营者能力的最佳时机。所以，银行债权人应仔细观察这一阶段的股利分配政策以及设备投资方向，判断企业未来经营能力和发展前景，慎重放贷。

四、衰退期

这一阶段的企业分为两类：一类是自然衰退；另一类是因经营不善造成破产。第一类企业是由于外在的市场原因，如产品的市场已经趋于饱和、甚至出现萎缩。这类企业利润〈0，经营活动现金流量净额〉0，投资活动现金流量净额〈0，筹资活动现金流量净额〈0。在此阶段，企业还能保持一定的债务融资，但借入的数量很小，故企业筹资活动的现金流入量较小。与此同时，在成熟阶段借入的多数债务也开始到期，企业进入了还债高峰期，因而偿还债务本金和支付利息所流出的现金流量非常大。虽然是属于亏损企业，但是其经营现金流入量大于流出量，有多余的现金，因此企业偿债能力较强。

另一类破产企业，是由于内部原因造成的，利润〈0，经营活动现金流量净额〈0，投资活动现金流量净额〈0，筹资活动现金流量净额〈0。企业没有现金清偿，可能就会以变现资产作为偿债方式。处于破产的阶段，这时的企业会寻求破产保护或者企业重组，企业的偿债能力弱。一定要甄别出处于这一类型的企业，与前一种类型相区别，避免商业银行的贷款成为坏账。

综上所述，商业银行在批准贷款时，在关注企业现金流量表的时候，应结合企业所处的生命周期阶段，进行综合分析，这样才能把握企业现金流量，对企业的偿债能力进行客观、科学地判断，更有利于商业银行做出正确的决策。