伊利股份股利政策影响因素分析

摘 要：股利分配是企业与股东之间信息传递的重要信号。企业股利政策的制定会受到多方面因素的影响，合理的股利分配政策应该考虑企业的可持续性和未来发展的需要，因此对股利政策影響因素的研究具有一定的现实意义。本文以伊利股份为研究对象，以2018年至2022年伊利股份的财务数据为研究基础，首先对伊利股份股利分配政策进行了介绍，其次从七个方面入手研究不同因素对伊利股份股利政策的影响情况，最后提出伊利股份股利政策改进的相关针对性建议。

关键词：伊利股份；股利政策；影响因素

股利政策作为公司财务管理的核心问题之一，对于股东、投资者以及整个资本市场都有着重要的影响。作为我国乳制品行业的领军企业，伊利股份的股利政策对于该行业的发展和整个资本市场的稳定也具有重要意义。

一、伊利股份股利政策现状

1.伊利股份公司概况

伊利股份目前位居中国乳业第一、亚洲乳业第一、全球乳业五强。据荷兰合作银行发布的“2022年全球乳业20强”榜单显示，伊利股份以182亿美元的营业额位居全球第五，以31.7%的增速在榜单上遥遥领先，向世界展现了中国乳业龙头企业的强劲发展潜力，进一步夯实了中国乳业“一超多强”新格局。

2023年4月28日伊利股份发布2022年年报，伊利股份2022年实现营收1226.98亿元，同比增长11.40%；净利润93.18亿元，同比增长6.71%。

2.伊利股份股利政策现状

本文从伊利股份公司2018年至2022年的年报中汇总了近五年伊利股份的股利分配情况。如表1所示，近5年来伊利股份一直采用的股利政策是分派现金股利，并未通过送股、转增股等方式对投资者进行回报。

据伊利股份2022年财报显示，2022年伊利拟向全体股东每10股派发现金红利10.40元（含税），截至2023年3月31日，公司总股本6，398，918，718股，扣除公司回购专户股份22，596，809股，以此计算合计拟派发现金红利总额为6，631，374，785.36元。

股利支付率是每股现金分红在每股收益中所占的比重，通过股利支付率可以看出伊利股份对净利润的分配情况，以及如何反馈给股东回报。如表2所示，2018年至2022年伊利股份的现金分红总额、每股收益均呈现逐年上涨的趋势且变动一致，股利支付率维持在70%左右，较为稳定。由此可以看出伊利股份每年都会给股东分配大量的股利，根据信号传递理论，稳定的股利支付率可以营造良好的企业形象，给广大投资者信心，向市场传递出公司业绩良好、发展稳定的信号。

二、伊利股份股利政策影响因素

1.整体状况

从表3可以看出伊利股份2018年至2022年的营业收入呈稳步上涨趋势，5年平均增幅达到12.64%，还是相当可观的。净利润也从2018年的64.52亿元增长至2022年的93.18亿元，增长了44.42%，其中2021年同比增幅最大，增长了23.00%。

2022年伊利股份的营业收入为1232亿元相对于饮料乳品行业营业总收入的行业均值83.66亿元，伊利股份稳居龙头，排名第二的光明乳业仅为282亿元。伊利股份2022年净利润达到93.18亿元，远超行业水平5.49亿元，净利润排名第二的养元饮品全年净利润仅达14.74亿元。因此总体来看伊利股份的整体规模及收入水平都处于行业的领先地位，发展较为稳定可以支撑起较高的股利分红。

2.控股情况

根据伊利股份2022年的财务报告，截至2022年12月31日，伊利股份总数为6399345318股，其中十大流通股东持2526660281股，占比39.48%，其余流通股份3781328691股，占比59.09%，流通受限股份91356346，占比1.43%。

从持股比例可以看出，伊利股份各大股东之间的持股比例存在着较大的差异，在进行经营决策时，小股东很难有发言权，这就会造成公司的高管们对大股东没有足够的监督能力，从而影响公司的经营决策。与此同时，上市公司的股利分配政策还会受股权集中程度的影响，控股股东出于自身利益最大化的考虑，往往会选择发放较高的现金红利，但若采用较高的分红率，则会增加公司的现金流量压力。

3.现金流量

现金流是一个企业的命脉，影响着企业日常生产经营的方方面面，本文所研究的伊利股份也正是采用现金分红的方式发放股利，因此本文在考虑伊利股份股利分配的影响因素时会重点关注伊利股份的现金流量情况。

从表4中不难发现，伊利股份近五年除投资现金流净额外其他均呈现上涨趋势。2022年伊利股份的现金及现金等价物的期末余额达到峰值331.88亿元，同比增长了6.78%。而2022年经营现金流净额为134.2亿元，同比下降了13.57%，但相比同期的经营现金流量净额的8.165亿行业均值来看，伊利股份的经营现金流量表现情况还是非常不错的。

整体来看，伊利股份2018年至2022年的经营现金流净额、筹资现金流净额以及期末现金及现金等价物余额变动情况整体一致，并且与近5年伊利股份的现金分红总额的变动趋势保持一致，均呈上涨趋势。伊利股份现金及现金等价物余额在2020年至2022年的三年内整体上涨，但2018—2019年的现金及现金等价物呈下降趋势，结合上文对股利支付率的分析可以发现，2018年的股利支付率也同比下降了6.87%。

从表中不难看出伊利股份的现金流量主要来自经营活动产生的现金流量，因此伊利股份的现金股利发放也主要依赖于经营活动中所产生的现金流入，经营现金流应成为研究伊利股份股利政策的重要关注点。

4.偿债能力

企业的偿债能力可以反映企业的财务状况，以及是否有能力偿还即将到期和未来的债务，还能够在一定程度上反映企业是否能够持续经营。

从表5可以看出，伊利股份的流动比率近5年来维持在1倍左右的水平，2022年的流动比率仅为0.99，速动比率的情况相对好一些，但并不稳定，2022年的速动比率为0.75。由此可见存货水平对伊利股份的短期偿债能力的影响是较为明显的。伊利股份2021年的现金比率达到最高值0.73，2022年的现金比率为0.55。虽然伊利股份的现金比率超过了普遍认为的较好情况0.2，但这一比率过高意味着企业流动资产尤其是现金类资产未能得到合理运用，现金类资产获利能力低，也会导致伊利股份的机会成本增加。综合来看，伊利股份的短期偿债能力表现情况尚佳，但还存在进一步的改善空间。

伊利股份的资产负债率处于一个相对稳定的水平，但相比2018年的41.11%，2022年的资产负债率达到了58.66%，是近5年来的最高水平。现金流量债务能够反映出经营现金流量是否能够充分偿还企业债务，伊利股份的现金流量债务比率是呈下降趋势的，2018年现金流量债务比率为44.07%，但2022年下降到了17.47%，与此同时在2022年企业还发放了6，631，374，785.36元的现金分红，这会给企业的偿债能力带来更多的负担。综合来看，伊利股份的长期偿债能力是下降的，企业应对长期偿债能力提高警惕，考虑是否需要调整现金分红的股利政策，以提高伊利股份的长期偿债能力。

5.成长能力

通过分析企业的成长能力可以看出企业未来的发展趋势以及目前的发展情况，这对企业股利分配政策的制定会产生一定的影响。

从表6可以看出伊利股份的营业总收入是在持续增长的，2022年末伊利股份的营业总收入达到了1232亿元，而2022年饮料乳品行业的行业均值仅为83.66亿元，伊利远超同行业水平。但从营业总收入增长率来看，从2018年至2022年的营业总收入增长率伊利是呈下降趋势的，增速逐渐放缓。伊利股份的净资产整体来看也呈上涨趋势，仅在2019年有小幅下降，2022年净资产达到了541亿元，为5年来最高，而同年的净资产行业均值仅为47.63亿元。从净资产增长率的角度来看2018年至2022年的净资产增长率变动并不稳定，2021年的净资产增长率达到了59.80%，而2022年的净资产增长率仅为10.97%。

6.盈利能力

盈利能力又称为企业的资本增值能力，盈利能力能够反映出企业一定时期内赚取利润的能力。本文主要通过净资产收益率、销售净利率、总资产报酬率与投入资本回报率进行伊利股份盈利能力的分析。

如图1所示，伊利股份2018年至2022年的净资产收益率、总资产报酬率与投入资本回报率整体均呈现下降趋势，只有销售净利率维持在7.86%的平均值水平上下，没有太大变化。2022年伊利股份的净资产收益率降低到了近五年的最低水平19.23%，与2021年相比下降了24.85%，表明企业的净资产给企业带来的净利润是下降的，在伊利股份的所有者权益逐年上涨的情况下，说明企业未能很好地利用企业的股东权益为企业创造利润。

伊利股份的销售净利率在2018年至2022年的5年内一直保持较为稳定的水平，这说明伊利股份对企业日常的经营活动管理得较为不错。总资产报酬率是评价企业资产运营效益的重要指标，2022年总资产报酬率下降到了10.33%。在伊利股份的息税前利润与平均总资产都在不断上涨的情况下，总资产报酬率的下降说明伊利股份的息税前利润与平均总资产的上涨速度并不一致，息税前利润的增长速度要明显慢于平均总资产的增长速度。伊利股份的投入资本回报率除了在2019年增长了7.48%以外，2020年至2022年一直以高于16%的变动率下降，到2022年已下降至11.67%。

综合来看，伊利股份的盈利能力在2018—2022年的表现并不好，但即使如此，伊利股份的现金分红总额却在不断增长，股利支付率在这5年中依然稳定维持在70%左右。虽然伊利股份的现金流还足以支撑每年的股利支付，但伊利股份的盈利能力情况应该在伊利股份股利政策考虑的范围内，以最大化运用企业资产实现股东财富最大化。

7.营运能力

营运能力能够反映出企业资产管理效率，常通过应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率以及应付账款周转率进行衡量。

从表7可以看出伊利股份的应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率整体呈下降趋势。其中应收账款周转率下降的幅度最大，2022年同比下降了21.09%。存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率在2018年至2022年间也在不断下降，资产周转率的下降说明企业回款速度、稳定性降低，企业需要更多的自有资金，资金成本会升高，資金风险也会随之升高。

而伊利股份的应付账款周转率较为稳定，在2018—2022的五年间并未有明显的升高或降低的趋势。因此，整体来看，伊利股份的资产回收速度是在下降的，说明伊利股份近五年资产管理的效率降低，营运能力有所下降，若伊利股份想持续发放高额的现金分红，还应加强对企业资金的管理。

三、伊利股份股利分配政策的不足

1.股利分配形式单一

从伊利股份股利支付的情况可以看出，伊利股份只采取了现金分红的形式进行股利分配。单一采用现金分红的方式分配股利会给企业带来资金压力，伊利股份的财务报告中显示伊利股份多产业链都有大量的研发及投资需求，这也需要大量的资金投入。单一采用现金分红的方式分配股利还可能会限制股东的选择，不同的股东可能有不同的偏好和需求，有些股东可能更愿意接受股票分红或其他非现金形式的分红。如果企业仅提供现金分红，这些股东可能无法按照自己的意愿接收股利。

2.股利分配政策缺乏灵活性

近5年内伊利股份只采取现金分红的方式分配股利，会导致企业的股利分配政策缺乏灵活性。企业在不同阶段可能面临着不同的资金需求和发展机会，缺乏灵活性的股利分配政策可能无法适应企业经营环境的变化。缺乏灵活性的股利分配政策还可能会影响投资者的信心。如果企业坚持固定的股利分配比例或金额，无论企业的盈利水平如何，投资者可能会认为企业缺乏灵活性和适应能力。这可能导致投资者对企业的长期增长前景产生疑虑，影响企业的股价表现。

3.现金分红带来企业现金流压力

现金分红意味着企业需要将一部分现金资金从企业内部转移到股东手中，这将导致企业现金流减少，对企业的资金流动造成压力。虽然在本文的分析中，伊利股份的现金流情况尚佳，但企业的偿债能力并没有控制得很好。因为企业债务的存在，现金分红可能会增加债务还款和利息支付的压力。此外，企业可能面临其他资金需求和投资计划，如果企业在现金分红过程中将大量资金分配给股东，可能无法满足这些资金需求，从而对企业的发展和竞争力产生不利影响。并且在一些投资者对高额现金分红有较高期望的情况下，如果企业无法满足这些期望，可能导致投资者的失望和股价下跌。

四、伊利股份股利分配政策的相关建议

1.多元化股利支付政策

伊利股份拥有极高的资金利用效率和盈利能力，在日常的经营中完全可以通过适当发放股票股利的方式让股东把钱留在企业，分享企业未来的发展成果。企业发放股票股利可以摊薄每股收益和每股净资产，一方面可以在短期内使股票价格下降，吸引更多的投资者，另一方面也能增强股票的流通性。因此，为了更好地满足企业和股东的需求，伊利股份可以采用多元化的股利分配形式以提供更多的选择和灵活性，使企业更好地管理资金流并满足不同股东的偏好和需求。

2.根据自身状况弹性调整分红政策

从整体上看伊利股份的财务状况表现很好，但净资产收益率等一系列盈利能力指标却在下降，水平较低，总资产周转率也在不断下降。伊利股份应该综合考虑企业的盈利状况、现金流情况、投资需求等因素，慎重考虑现金分红额度，以确保分红额度合理，既能满足股东的回报期望，又不会给企业的现金流造成过大压力。制定长期的股利分配规划和目标，使企业能够在投资、发展和现金分红之间保持平衡，与股东进行积极的沟通，提高信息透明度。

3.增强对现金流的管理以缓解现金流压力

从上文对伊利股份现金流情况的研究分析可以发现，伊利股份的现金流非常强健，但其变化情况却不太稳定。伊利股份的应收账款周转率在2018—2022年是在不断下降的，伊利股份应积极管理应收账款。伊利股份可以建立详细的财务预算和现金流管理制度，以监督和控制企业的现金流动；仔细评估和筛选资本支出项目，优先考虑那些能够提供更快现金回收的项目，积极寻找降低成本的机会，包括减少浪费、优化供应链、提高生产效率等，都有助于提高利润水平和现金流的稳定性。

五、结语

本文从伊利股份2018—2022年的财务情况入手，从七个角度研究分析了伊利股份股利政策的影响因素。从整体状况来看伊利股份的整体规模处于行业的领先地位，发展较为稳定，可以支撑起较高的股利分红。但伊利股份的股权较为集中，大股东的偏好在很大程度上会影响企业的股利分配政策。伊利股份现金分红的重要来源是企业的经营现金流量，总体的现金流量强健远超同行业水平，但偿债能力表现欠佳，需要加强管理。从成长能力的角度来看伊利股份具有良好的长期发展能力，但伊利股份的净资产收益率等盈利能力指标均呈现下降趋势，营运能力也有所下降，资产管理的效率降低。通过对伊利股份股利政策影响因素的研究发现，伊利股份股利政策有三方面的不足，股利分配形式单一、股利分配政策缺乏灵活性以及现金分红带来企业现金流压力。针对以上不足之处本文提出了采取多元化股利支付政策、根据自身状况弹性调整分红政策以及增强对现金流的管理以缓解现金流压力的建议。

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作者简介：卢仪玥（1999— ），女，河南人，西安石油大学，会计专硕。