国企在绿色债券市场融资成本上的优势分析

姚海燕

（杭州西湖文化旅游投资集团有限公司，浙江杭州 310012）

一、引言

金融产业是国民经济发展的支柱型产业，现阶段随着绿色经济理念影响范围扩大，金融产业也需要跟随绿色经济的发展趋势，抓住发展机遇。绿色金融产业是指通过改善自然环境、提高资源利用效率等，为绿色产业提供支撑服务的经济活动，具体通过在绿色交通和节能减排等产业中进行投资和融资活动，达到支持其发展的目的。

二、绿色债券市场融资成本概述

（一）发行成本

绿色债券的发行成本就是其发行的利率，根据相关数据统计，我国在2016年发行的贴标绿色债券加权平均成本大概在3%～4%，与银行通气贷款利率相比较低。发行的绿色企业债券加权平均利率为3.2%，处于发行的绿色债券类型中的较低水平。与其他融资方式相比可以看出，绿色债券的融资有着非常明显的成本优势，以绿色债券自身来看，企业债的融资成本比其他债券类型的融资成本更低。另外，通过单只债券的发行规模可以看出，绿色债券的金融债为73.81亿元，企业债为28亿元，其他类型的债券则主要集中在30亿元以下的范围内。

（二）风险成本

和其他债券形式相比，绿色债券除了具有债券属性外，还具有绿色属性。根据相关标准可知，绿色资产项目包括污染治理、节能、资源多次利用、清洁交通、节约资源、清洁能源、生态保护和适配气候变化等具有显著环境效益的内容。由于绿色产业包含的项目类型较多，且涉及的行业领域也比较复杂，因此绿色产业投资的成本回收周期较长，收益无法得到有效保障。

（三）信息评估和披露成本

在绿色债券发行人发行绿色债券之前，需要评估募集资金的绿色项目，确保该项目符合相关认定标准，保障债券的绿色属性。发行人还需要聘请专业的评估或者认证机构对募集资金的项目进行绿色认证。发行人应在募集方案中披露绿色项目的类型、绿色项目的筛选标准、绿色项目的决策流程、绿色项目的环境效益目标、资金募集后的使用规划和绿色项目的管理制度等情况，同时在绿色债券存续时间内，应定期公开披露绿色项目募集资金的使用情况，并向投资方提供债券环境效益方面的信息。在这一过程中，发行人需要承担一部分信息收集成本、信息评估和披露成本。

三、对绿色债券市场融资成本产生不利影响的因素

（一）准入条件的限制性较强

当下我国企业债发行人的准入条件非常严格，对可采取债券进行融资的企业也有较高的要求。尽管已经出台了部分针对绿色债券发行的优惠政策，如一定程度上放宽了绿色债券发行人的准入条件和债券的免税贴息等，但是切实获得利益的仍为小部分债券发行人，大部分绿色债券发行人特别是中小企业在发行债券时仍需要承担较高的成本。

（二）信息披露机制和评估机制不完善

由于绿色债券项目在资金流向上有一定的特殊性，即募集资金只能在指定的绿色项目中使用，所以发行人须注重项目的绿色属性，以此提高项目的公信力，进而吸引更多的投资者。但是，我国现阶段的第三方认证机构没有形成标准的外部评估流程，信息披露和评估机制没有统一，不仅使得投资者交易成本上升，还可能引发道德风险问题。

四、国企在绿色债券市场融资成本上具有的优势

（一）发行数量层面的优势

数据显示，我国2021年在境内和境外发行的贴标绿色债券达到4639.75亿元，与2020年在境内和境外发行的贴标绿色债券1243.64亿元相比，增加幅度较大，2021年上半年我国在境内和境外新增发行的绿色债券就已达到1163亿元。我国2021年在境内和境外发行的贴标绿色债券金额占绿色债券市场新发债券总额的1.33%，尽管2021年在境内和境外发行的贴标绿色债券规模较2020年有所降低（下降17%），但我国依旧是排名较前的绿色债券发行市场之一。

我国2021年在境内和境外发行的贴标绿色债券占比下降的主要原因有二：一是更多的国家开始参与到绿色债券发行中来；二是绿色债券市场发展相对滞缓，新增发行绿色债券数量为16只，发行规模约188亿元，规模同比下降17%。

就我国参与发行绿色债券的地区分布来看，北京市仍是我国最大的绿色债券发行地区，北京市于2021年共发行了44只绿色债券，占我国发行绿色债券总量的27.45%，江苏省共发行了25只绿色债券，成为我国第二大绿色债券发行地区。由于国有企业中包含大型国有银行，其数据具有特殊性和总部集中的特点，且大型国有银行与地区的关联程度较弱，因此仅就非国有企业发行的绿色债券进行分析。在剔除中央国有企业后，就发行数量来看，江苏省发行了17只绿色债券，成为我国发行绿色债券最多的地区；北京市发行了7只贴标绿色债券，为我国第二大绿色债券发行地区。由此不难看出，中央国有企业在北京市发行的绿色债券数量高达21只，是我国绿色债券发行数量最多的机构部门。

（二）发行成本层面的优势

文章以市场上绿色债券发行起始时间前后60天内发行的债券为样本，根据信用特征、债券类型、上市地区、含权情况以及债券期限等多方面信息，将绿色债券和非绿色债券进行对比。根据分类结果可知，我国在2021年发行的198只贴标绿色债券中有30只债券具有符合条件的对比债券，并且这30只绿色债券都存在融资成本方面的优势（成本优势在5bp 到120bp范围内）。从发行人角度分析，中央国有企业作为绿色债券发行人时，融资成本优势最明显。就发行的绿色债券类型可以看出，我国绿色ABS 的占比较低，2021年发行的绿色ABS数量（14只）较2020年发行的绿色ABS 数量（6只）上升了8只，并且发行规模也从2020年的143亿元上升到2021年的216亿元。在债券市场萎靡的情况下，大幅度增加的绿色ABS 证明了具有资产支持的证券融资门槛较低、融资渠道更多的优势。

非贴标绿色债券是相对贴标绿色债券来说的一种债券，指的是没有经过官方确认为绿色标签，但是资金募集的实质用途为绿色债券。由于这类债券在发行时没有得到标签，所以不会在既有的金融数据库中以系统性的形式出现。非贴标绿色债券是根据债券发行阶段披露的募集资金用途信息进行划分的。非贴标绿色债券同样是绿色债券的组成元素，更是绿色债券市场潜力和生命力的表现。和贴标绿色债券相比可以看出，非贴标绿色债券大多只包括非金融企业，由企业直接在绿色项目中进行融资，贴标绿色债券的规模远远小于非贴标绿色债券的规模，对我国绿色债券市场而言，非贴标绿色债券具有更强的代表性。

（三）发行金额层面的优势

就发行金额来看，北京市2021年发行的绿色债券金额达到1016亿元，占全国绿色债券发行总额的46.6%，和2017年发行的绿色债券金额相比增加了118%；江苏省2021年发行了25只绿色债券，发行金额为196亿元，位居全国绿色债券发行金额第二名。剔除中央国企后，北京市2021年发行的绿色债券金额为585亿元，占全国绿色债券发行总额的41%，仍为我国发行绿色债券占比最多的城市；江苏省2021年发行的绿色债券金额为196亿元，成为全国绿色债券发行金额的第二大省。也就是说，中央国企在2021年发行的绿债券金额高达731亿元，远远高于北京市非国企2021年发行的绿色债券金额。

根据统计结果可知，我国于2021年发行的境内非贴标绿色债券的规模达到了2431亿元，其中绿色债券的发行金额为1163亿元。而贴标绿色债券的发行规模为658亿元，其中贴标绿色债券的发行金额大约为470亿元。也就是说，非贴标绿色债券的发行规模为贴标绿色债券发行规模的4倍，更是贴标绿色债券发行金额的6倍，由此不难看出非贴标绿色债券对绿色债券市场的重要性。

另外，数据显示，以发行主体的注册省份为划分依据，我国共有23个省份在2021年参与了非贴标绿色债券的发行，和贴标债券相同，北京市非贴标绿色债券的发行数量为44只，占总数的28.33%；北京市非贴标绿色债券的发行金额为1016亿元，占总金额的73.06%。分析我国2021年发行的198只非贴标绿色债券的类型可知，其中180只非贴标绿色债券发行人为中央国有企业，在不计入中央国有企业后，北京市非贴标绿色债券的发行数量和金额都出现了大幅下降，发行数量从44只降为14只，发行金额从1016亿元降为28.23亿元，下降幅度较大，这说明北京市非贴标绿色债券的主要发行人为中央国有企业。

（四）信息评估和披露方面的优势

为打破第三方认证机构在我国绿色债券市场中的评估垄断，需要加强第三方认证机构的发展，可以在高校、研究所、评级机构、环境机构等多方面发展第三方认证业务。政府相关部门也需要制定完善的指导文件，使第三方认证的流程和规章制度得以标准化和规范化，确保第三方评估结果符合横向可比与纵向可比的要求。同时，还应在此基础上，提升国际标准和国内标准的兼容程度，以我国化石燃烧项目为例，尽管国内将其纳入了绿色债券项目，但是国际上并没有将这一项目纳入绿色债券项目中。

（五）降低融资成本方面的优势

引入第三方机构认证，可以帮助发行人降低融资成本，这类绿色债券在资金流向和项目运作上能够表现得更加清晰透明，受风险影响的程度更低，融资的成本也更低。绿色债券的相关发行政策中明确要求发行人在资金募集过程中需要对预期绿色效益进行披露，不过发行人能够自主选择借助第三方机构定期披露项目筹集资金的环境效益和项目筹集资金的使用情况等信息。通常来说，发行人借助第三方机构进行认证，可以提高其发行的绿色债券的信用度，确保项目结果鉴定的公开程度和公正程度，也可以帮助发行人降低自身的融资成本。

绿色债券的绿色投资指数和其利差具有显著的正相关关系，也就是说绿色投资指数高，那么利差就会增大。绿色投资指数不仅是指市场认可发行绿色债券企业的情况，也是市场资金向绿色企业倾斜的表现。企业的绿色指数越高，则市场对该绿色企业的认可程度就越高，对绿色企业的投资需求也会提高，进而降低企业在绿色项目中产生的融资成本，提高企业绿色项目中的利差。

五、国企在绿色债券市场发展中的作用

（一）促进绿色债券市场创新

2017年，我国绿色债券市场表现良好，各种新型产品的出现标志着新型发行方式出现，并且绿色债券的应用范围不断扩大。绿色债券的创新使不同发行人的融资需求得到满足，也给投资人员提供了更多类型的投资产品选择。

（二）完善绿色债券市场的机制建设

针对绿色债券标准，现阶段国家发展改革委和中国人民银行分别制定了不同的界定标准。由于这两个国家机构的监管债券类型和工作运行机制存在差异，在认定绿色债券标准方面也存在差异，因此需要对绿色债券的各项信息制定出统一的规范要求，完善绿色债券的监督管理工作。

（三）优化绿色债券市场的国际合作

我国于2017年已经和欧洲投资银行共同进行中欧绿色债券标准一致化方面的研究，以此降低我国和国际绿色债券的识别门槛、成本等方面的差异程度。总体而言，我国已经在国际市场中发行了绿色债券，国际机构也在我国境内发行了绿色债券，实现了较好的合作，未来二者的联系必定更加紧密。

六、结语

我国绿色经济的可持续发展是以绿色债券为动力，而对其发展造成影响的重要因素便是融资成本。通过分析绿色债券融资成本的现状和不良影响因素，文章提出一系列降低融资成本的措施，如促进绿色债券市场创新、完善绿色债券市场机制建设、优化绿色债券市场的国际合作。此外，相关人员还需要加强对影响绿色债券融资成本的其他因素的研究，为我国绿色债券市场的发展奠定坚实基础。