中国实体企业运用期货发展现状及完善措施探讨

郑汉良

（方正中期期货有限公司，北京 100020）

一、中国期货行业发展现状分析

党的十八大以来，我国金融开放政策不断地推进，中国期货市场也迎来了重大的变革与创新。金融期货的市场推广，铁矿石、原油等大宗商品期货的国际化，期权市场不断增加新的品种，这些举措使期货市场迅速扩容，实体企业参与期货市场的交易活动也越来越活跃。中国证监会副主席方星海在2021青岛·中国财富论坛上表示，我国期货市场资产配置的吸引力持续上升，客户权益稳步增长，截至2021年7月，整个期货市场的客户权益达到1.1万亿元，创历史新高。近年来，公募基金、私募基金、保险基金不断地探索期货市场的保值交易机制，现在这些机构的资金已越来越多地参与市场交易，成为整个期货市场的重要角色。方星海副主席表示，发挥期货市场功能，更好地服务经济决策。期货市场对我国实体经济的发展起着一定的指引性作用，一是价格的涨跌是反映行业供需的晴雨表；二是资金的流向反馈了宏观经济的未来趋势；三是期现价格的联动是实体企业经营决策的依据。我国期货市场目前上市交易93个期货与期权产品，产品种类涵盖金属工业品、农产品、能源化工、金融等国民经济重要领域，期货市场规范化运行更为成熟，期货价格和其他期货市场信号蕴含了丰富且具有先行性的宏观、产业和市场信息。上海期货交易所、大连商品交易所更是在世界性交易所的排名中名列前茅。伴随着更多期货衍生品逐渐被引入市场进行交易，更多的企业将会在经营中受益。国家力推的“碳排放”期货即将在广州期货交易所上市，碳排放交易是指运用市场经济促进环境保护的重要机制，允许企业在碳排放交易规定的排放总量不突破的前提下，可以用这些减少的碳排放量，使用或交易企业内部以及国内外的能源。在欧美地区“碳排放”期货市场发展非常成熟，为市场中的能耗企业提供了资源的有机配置。我国适应时代的发展，适时推出“碳排放”期货，这为国家大战略中2030年“碳达峰”、2060年“碳中和”提供了金融领域的有力工具。

二、期货在实体企业生产经营中的运用

中国期货市场的参与者主要有三类，一是以投机价差获取利润的个人投资者；二是运用期货规避价格波动风险的实体企业；三是以资产管理保值增值为目标的金融机构。经过市场多年的验证，期货与现货在价格走势上高度相关性，且交割机制会有升贴水修复的驱动，让价格趋近于一致。因此，期货价格可以作为企业生产经营决策的重要参考依据。期货产品作为风险管理工具，具有增强企业抵御行业周期性风险的能力，成熟运用期货工具的企业应对外部价格冲击和行业周期的能力明显较强，经营业绩的波动性较低，因而现在实体企业参与期货市场的程度和力度都是空前的。2020年是大宗商品价格风云变幻的一年，在全球疫情冲击、全球央行大放水、供需不匹配等因素叠加影响下，大宗商品价格出现较大幅度上涨。在本轮大宗商品价格波动中，境内外大宗商品现货和期货价格都出现大幅上涨，全年来看，期货价格涨幅小于现货，国内与国外有重合的商品品种，国内商品价格涨幅小于国外价格涨幅。国内期货市场充分体现出了其价格发现、风险对冲管理的功能，起到了为产业客户稳健经营保驾护航的巨大作用。行业生产贸易等各个环节均需要实体企业运用期货的对冲机制规避价格剧烈波动的风险，期货市场的价格发现的指引性作用，随着我国大宗商品交易权重影响力的提升，使我国实体企业在国际大宗商品贸易活动中拥有了一定的话语权，为我国企业在国际性资源的议价中获得优势条件。

三、中国实体企业期货实务现状分析

中国实体企业在期货工具的探索和使用中经历了长时间的学习与研究，期货市场在我国经济发展初期受各种因素影响，出现了很多风险事件，例如，中航油的期权巨额亏损事件、株洲冶炼厂伦敦市场巨亏事件等等，这些都存在内控或者流程上的缺失，给企业带来了巨大的损失。随着我国金融行业不断地发展，各项理论不断完善，期货市场监管体系健全化程度提高，我国市场上涌现出能有效运用期货工具规避生产经营风险的优秀企业。有资料表明，2021年上半年，在国内A股上市公司有披露从事套期保值交易的公司数量达到556家，较2020年全年的水平有一定的提高；上半年全国期货市场法人日均成交占比近40%，这表明机构和产业客户更加积极地利用期货市场管理风险。A股上市企业在行业内有很大的影响力，而中国的实体经济中存在的上中下游各类中小型企业更是有千千万万，它们参与期货市场的专业性远弱于大型的企业，但是，它们也需要运用期货工具为自己的生产经营保驾护航。期货市场是一个高风险的市场，期货工具也是一把双刃剑，如何运用好期货套期保值的功能成为企业生产经营的重点工作。

国内上市公司或者大型企业在期货套期保值的运用上有发展起步早、专业性强、人才储备齐全等特点。例如，国内某钢铁行业上市公司在螺纹钢期货上市之初就开始了期货市场的探索与交易，逐渐形成自己一套交易与生产经营相互协调的体系。目前在铁矿石、焦煤、焦炭、螺纹钢、热卷等期货品种上形成了一整套产业链的标准化操作模式，采购部门与销售部门相互独立，各自按自己的经营方式做出相应的套期保值决策，同时，拥有独立的风险控制部门，因而这家企业在与同行的竞争中，在经营成本管理上有更大优势。中国有色金属及农产品行业的大型公司例如五矿集团、江西铜业、中粮等企业，更是在各自领域运用期货工具的能力都是行业领军角色，公司整体都有配套标准化的流程与体系，拥有完善的人才队伍。因而大型企业在期货领域的发展与运用相对成熟、专业，能有效地运用期货的套期保值功能。

中小型企业期货发展现状，一是起步晚，专业性人才匮乏，多数中小型企业大多受期货市场风险大的属性影响，开始从心理上的排斥到缓慢接受学习到最终与经营相结合，因而整体发展起步晚，中国期货市场专业型人才大多被大型实体企业或是金融机构所吸引，导致中小型企业在专业型人才招募上不占优势；二是缺乏标准化操作流程体系，投机交易与期货套期保值交易之间摇摆不定，期货市场价格波动剧烈，因而实体企业在期货操作上需要标准化的流程和风控体系，专人专岗，各自独立运营。我国多数中小型企业为民营企业，私营老板对企业经营决策有较强的话语权，从而在实际的期货交易操作中，容易因为市场价格的剧烈波动而对个人情绪产生较大波动，导致原本基于为企业生产经营规避风险的操作变成了期货投机的博利行为，这为企业的运营带来了极大风险，而这类状况在国内中小型企业中并非少数，这类的操作反而会给企业的生产经营带来负面影响。

四、规范运用期货工具为企业服务的措施

1.专人专岗，独立运行，专业化操作

实体企业要成立独立的期货套期保值操作部门，招聘该领域相关的人才，并做相应的人才储备。专人专岗、专业负责，一般期货套期保值部门简单分为风控、财务、下单、决策等岗位，这些岗位需要独立的人员任职，岗位间职责不能有交叉干扰，这样有助于期货交易策略执行顺畅。目前，期货市场的交易专业性水平越来越高，对人员及部门整体素质要求也相应地不断提升。公司应当培训合适的套期保值人才梯队，大力引入创新型人才，增加公司对专有领域的研发实力，为套期保值决策及分析上提供强力支持，从而为公司的平稳运营积蓄力量。建立行业分析的供需数据库，形成一定标准框架的投研分析体系，形成适合企业经营的操作策略。此外，公司也需要积极参与行业内套期保值会议的学习，并向同行业优秀企业学习套期保值相关的投研体系，逐步形成适合本企业自身情况的期现货保值操作体系。企业需要专业性较强的市场研发人员，市场的研发人员在一定程度上扮演着整个套期保值操作流程中大脑的角色，通过数据库分析，市场信息过滤解读及国内外宏观经济形势的判断，综合对市场商品行情的解读与研判是企业套期保值操作的关键，对于管理决策来说，这是一个重要的智囊角色。

2.设定标准化的操作体系

针对企业的生产经营活动及价格投研体系，实体企业可制定出相应的期货套期保值操作方案。方案在执行时需要有标准化的操作流程，决策、下单、风控、期货现货的相互配合，形成公司现货部门、期货部门、财务风控部门、领导决策部门的有机协调运行（如图1所示）。

图1 公司套期保值业务组织机构图

3.制定相应的风险控制制度

公司管理部门合力设置期货套期保值小组，安排相应的岗位人员。套期保值决策小组应合理选择合适的期货公司，根据期货公司的评级及规模确定合作的目标公司，并向公司管理决策层及财务部门做出相应的报告，供管理决策部门过审及评估分仓的重要性。公司内部审计部门对套期保值业务定期进行检查，监督套期保值业务人员执行风险管理政策和风险管理工作程序，从而规避套期保值操作中的流程风险。

（1）财务部负责资金风险控制

一是定期了解及记录公司套期保值交易账户的权益动态。

二是监控交易保证金额度及套期保值交易持仓头寸，并时刻准备应对期货交易中出现的保证金不足风险。

三是每月末与期货公司核对保证金账面余额以及期货合约持仓状况，出具书面报告。

四是每月对公司套期保值操作流程进行评估，并形成书面报告。

（2）审计部负责操作风险的监控

当发生下列情况时，应立即报告期货决策小组负责人：期货业务有关人员违反风险管理政策和风险管理工作程序；期货经纪公司的评级及资信不符合公司要求；公司的套期保值方案与经营理念有重大不符；公司头寸在交易流动性上出现了限仓及大户报告制度的风险；公司交易员没有遵守制定的套期保值方案而出现的风险状况；公司期货业务出现可能违反法律的风险。

（3）公司处理风险流程

公司期货决策小组应及时召开会议分析讨论风险情况及应采取的对策，然后相关人员执行公司的风险处理决定。

五、报告及保密制度

套期保值部门需要定期向公司管理层汇报套期保值情况报告，并对套保操作方案文件做一定的保密工作，以防泄露。交易套期保值及财务部门报告及保密工作包括以下四个方面。

（1）交易员定期向套期保值决策小组汇报现阶段的期货交易情况，账户的动态权益以及套期保值交易的整体预期效果与实际执行中的差距，操作执行中的变量事宜等。

（2）公司的财务专项人员每周每月定期与期货公司进行对账工作，并让合作的期货公司为公司的期货交易开具对账单及交易手续费发票，并对财务会计核算中出现的问题及时地与期货公司进行沟通交流。

（3）每月月末，公司财务部编制期货套期保值损益表，并呈报套期保值业务决策小组负责人、财务部负责人及套期保值业务相关部门。

（4）涉及公司期货交易机密事项，公司期货业务人员不得私自泄露本公司的套期保值方案、交易情况、权益状况、结算情况等与公司期货交易有关的信息，在流程上做相关隔断措施。

六、信息披露及档案管理制度

公司需要根据公司公告及会计制度对相应的期货套期保值操作等进行信息披露并对相关的操作档案做存档保存。

一是上市公司及一般股份有限公司有义务向股东做期货套期保值在经营中的操作信息披露，让公司股东对企业期货交易有一定的知情权，利于下一步股东对公司各项工作决策的支持。

二是公司需要对期货保值的交易原始资料、结算资料等业务档案设立相应的保存年限。

七、结语

经济全球化的趋势不可逆转，我国经济发展正处于百年未有之大变局的态势中，大宗商品的定价权越来越成为各国相互博弈的重要因素。因此，企业在面对价格波动的剧烈风险时，更要重视期货金融工具对企业经营的作用。随着金融工具越来越被实体企业重视及市场竞争日益激烈的经济环境下，实体企业有效地使用期货套期保值功能已成为企业的核心竞争力之一。实体企业需要进一步学习期货交易知识、设立专业的交易团队、建立标准化的操作流程与风控体系，从而更加有效地参与期货市场。