企业生命周期视角下的高管薪酬与公司绩效

李月娥

（辽宁大学 商学院，辽宁 沈阳 110036）



企业生命周期视角下的高管薪酬与公司绩效

李月娥

（辽宁大学 商学院，辽宁 沈阳 110036）

一直以来高管薪酬和公司绩效两者之间的关系备受国内外学者的广泛关注。本文将2014年度创业板上市公司作为研究对象，创新性地将企业生命周期理论引入到高管薪酬与公司绩效的研究之中，从而达到从企业发展的动态视角进行研究的目的。研究结果表明：当企业处于不同发展阶段时，高管薪酬对公司绩效的影响确实存在差异：当企业处于成长期和衰退期时，高管薪酬对公司绩效影响不显著；当企业处于成熟期时，高管薪酬与公司绩效表现出显著正相关关系。本项研究一方面可以有助于企业规划、制定和实施有效地高管薪酬激励政策，另一方面还可以提高企业资本配置效率。

高管薪酬；公司绩效；企业生命周期

高管薪酬激励一直以来被认为是解决股东和管理层之间委托代理问题的第一道防线，如果薪酬激励制度设计得当，就能有效降低两者之间的委托代理成本，使股东权益得到维护。相反，如果薪酬激励制度设计不当，就会使管理层为谋求自身利益而做出有损股东利益的事情。自20世纪90年代以来，上市公司高管薪酬等信息的披露使国内外学者对高管薪酬问题的研究成为可能，高管薪酬对企业绩效的影响也引起了国内学者的广泛关注，但并未就这一问题达成共识。企业生命周期理论认为随着企业的不断发展，企业发展战略、经营决策和组织形式也会作出相应的调整，不管企业处于哪一个阶段，在投资决策时都需要综合考虑它所带来的收益和为之付出的成本。鉴于此，本文创新性地将企业生命周期理论引入到高管薪酬与公司绩效的研究之中，从而达到从企业发展的动态视角进行研究的目的。

一、理论分析与文献回顾

1、高管薪酬与公司绩效

在上市公司高管薪酬与企业绩效关系的研究中，高管薪酬往往包含多方面的含义，其中最为常见的是高管现金报酬、高管持股比例和高管薪酬差距。本文主要研究的是高管现金报酬与企业绩效之间的关系。

对于两者之间的关系，国内学者从不同角度进行了相关研究。吴育辉以2004—2008年中国上市公司为样本对两者之间的关系进行研究，发现高管薪酬对资产收益率产生正向影响，但对股票收益率正向影响不显著。赵睿从分配正义等理论出发，全面考察了高管薪酬对企业绩效的影响机理。唐松、孙铮将制度因素考虑在内，研究了产权属性和政企关系对高管薪酬的影响，以及由此所带的企业绩效影响，发现在国有企业当中，高管薪酬普遍过高，这在一定程度上对企业未来绩效产生了不利影响，而在非国有企业当中，也存在对高管寻租能力的回报。刘绍娓、万大艳通过实证研究发现公司所有权性质不同，高管薪酬与绩效的关系也会不同。李燕萍以2005—2007年上市公司面板数据为研究样本，运用结构方程模型进行研究，认为高管薪酬对公司绩效的直接正向作用显著。扈文秀、穆庆榜应用方程估计与曲线拟合的方法对金融类上市公司进行研究，发现我国金融类上市公司两者之间基本不存在相关关系。康怡、贾炜莹单独将北京地区作为研究对象，并得到了正向相关关系。以上研究表明高管薪酬与公司绩效是否具有相关性，是线性相关还是非线性相关，尚未得出一致结论。以往研究的共同点都是从静态角度进行相关研究。企业生命周期理论认为随着企业的不断发展，企业发展战略、经营决策和组织形式也会作出相应的调整，不管企业处于哪一个阶段，在投资决策时都需要综合考虑它所带来的收益和为之付出的成本。鉴于此，本文创新性地将企业生命周期理论引入到高管薪酬与公司绩效的研究之中，从而达到从企业发展的动态视角进行研究的目的。

2、企业生命周期、高管薪酬与公司绩效

随着企业的不断发展，企业发展战略、经营决策和组织形式也会不断改变，这必然导致公司所面临的治理问题的严重程度有所不同，比如代理问题等。高管薪酬作为有效缓解代理问题的手段和成本支出，考察其在企业不同生命周期阶段中的成本效益问题具有重要的现实意义。

当企业进入成长阶段时，由于产品逐渐被市场所接纳，产品需求量迅速上升，公司得以快速成长，有的企业会选择上市来获得发展所需要的资本，此时企业的组织形式也趋于复杂化，股东和管理层之间的委托代理问题也开始显现，但并不严重。当企业平稳进入成熟阶段后，所有权进一步分化，信息不对称问题也进一步加剧，由于成熟阶段企业可以获得大量的现金流，经营者为了保持自己所控制资源的数量，往往会选择多元化、并购等过度投资行为以避免现金流重返股东手中，因此激励经营者努力为股东创造财富变得至关重要，而且此时高管薪酬的增加也不会给公司带来资金紧张等问题；当企业由于产品老化而步入衰退期之后，代理问题依然存在，管理者为了职业防御，维护自身利益，可能会做出一些违反股东利益的投资决策，另外这一阶段企业更容易出现融资困难、现金流转不畅的问题，如何在资金吃紧的情况下通过激励管理者来提升企业业绩是这一阶段企业必须要考虑的问题。

二、研究设计

1、样本与数据来源

本文选取2014年创业板全体上市公司为样本，并剔除以下样本：标有ST、*ST等的公司数据、主要变量缺失的公司数据（如高管薪酬、企业绩效指标）、金融类公司数据。剔除这些样本后总共得到369家上市公司，本文主要从国泰安数据库和企业年报中获取相关数据。

2、研究变量

（1）企业生命周期变量。Anthony和Ramesh在对企业进行生命周期划分时，主要选取四个指标作为评判标准，分别是股利支付率、销售收入增长率、资本支出率和企业年龄。Bens、Hribar和Yehuda、李云鹤和李湛、刘焱和姚树中等也纷纷采用了这种划分方法进行相关研究。这种衡量方法的优点是将财务指标和非财务指标相结合，能够全面综合的对企业所处生命周期阶段做出判断。因此本文继续采用Anthony和Ramesh对生命周期的划分方法。

具体打分分三个步骤。首先计算出每家公司在2014年的股利支付率、销售收入增长率资本支出率和企业年龄。其次，根据这四个指标分组，采用三分位法对企业分级，具体赋值规则如表1所示。最后，将这些分值加总，等到一个综合得分。总分0—2为成长期；3—5为成熟期；6—8为衰退期。

表1　企业生命周期的阶段特征及其赋值

（2）高管薪酬变量。本文选取董监高前三名薪酬总额为高管薪酬变量，变量符号为AP。

（3）公司绩效变量。本文选取净资产收益率ROE衡量公司绩效。

（4）控制变量。本文选取公司规模和偿债能力作为控制变量，变量定义及其含义见表2。

表2　变量定义及含义

3、研究模型

第一步，将自变量高管薪酬（AP）、净资产收益率（ROE）、控制变量公司规模（SIZE）和负债规模（Debt）代入回归模型（1），用以检验高管薪酬对公司绩效的影响。第二步，按照Anthony和Ramesh对生命周期的划分方法，对所有公司所处生命周期阶段进行判断并归类，然后分别代入回归模型（1）中。

三、统计检验结果

1、变量描述性统计

本文利用SPSS19.0对所有变量进行描述性统计分析，其中净资产收益率的均值为6.8%，可见上市公司的绩效表现存在较大差异；高管薪酬的均值为1626668.63，可见不同公司高管薪酬差异的差异也比较明显；负债规模均值为28.2%。可见创业板上市公司债务负担适中。

表3　主要变量的描述性统计

2、高管薪酬对公司绩效的检验

表4显示了企业不同生命周期阶段高管薪酬对企业绩效的影响。实证结果表明：高管薪酬对企业绩效产生显著正向影响；成长期企业高管薪酬与企业绩效关系较弱，微成正比，两者之间的关系不显著；成熟期企业高管薪酬与企业绩效关系呈现出显著正相关；衰退期企业高管薪酬与企业绩效呈现出正相关关系，但两者之间关系不显著；企业在不同生命周期阶段高管薪酬对公司绩效的影响存在差异。

表4　高管薪酬对公司绩效影响的回归结果

四、研究结论

1、研究结论

本文探讨了高管薪酬对公司绩效的影响，创新性的将企业生命周期理论引入到高管薪酬与公司绩效的研究之中，从而达到从企业发展的动态视角进行研究的目的。并得出以下几点结论。第一，高管薪酬对企业绩效起到明显的积极作用，高管薪酬越高，企业绩效越好。第二，通过企业不同生命周期阶段高管薪酬对企业绩效影响的分析来看，成熟期企业高管薪酬对企业绩效具有明显的正向影响，而成长期和衰退期企业高管薪酬和企业绩效微成正比，并且显著性不高。第三，企业不同生命周期阶段高管薪酬对企业绩效的影响存在差异。

2、理论贡献

首先，本文将企业生命周期理论用于公司治理中高管薪酬与企业绩效的研究使该理论得到了更广泛的应用，拓展了该理论的广度。其次，将企业生命周期理论引入到高管薪酬与公司绩效的研究之中，为该领域的研究提供了一个新的视角，不再仅仅局限于静态层面两者之间关系的研究，从这一角度来讲，是一个进步。最后，为将企业生命周期理论和其他理论相结合以期进行更深入研究是一个启发。

3、管理启示

首先，高管薪酬激励能有效缓解委托代理问题给公司带来的不利影响，使公司管理者管理决策能以企业价值最大化为目标。同时，也使得管理者和股东的目标趋于一致。因此，企业应该高度重视高管薪酬激励对企业绩效的影响。其次，高管薪酬作为一项资本支出，企业应充分考虑其资本配置效率问题，根据该研究所得出的结论，企业在不同生命周期阶段，高管薪酬对企业绩效的影响存在差异。判断企业自身所处的生命周期阶段，使高管薪酬资本支出效率最大化将是企业必须思考的问题。

[1]檀力、汪金龙：上市公司高管薪酬与企业绩效关系研究综述及展望[J].财会月刊，2010（5）.

[2]吴育辉、吴世农：高管薪酬：激励还是自利——来自中国上市公司的数据[J].会计研究，2010（11）.

[3]赵睿：高管薪酬和团队特征对企业绩效的影响机制研究[J].中国社会科学院研究生院学报，2010（11）.

[4]唐松、孙铮：政治关联、高管薪酬与企业未来经营绩效[J].管理世界，2014（5）.

[5]刘绍娓、万大艳：高管薪酬与公司绩效：国有与非国有上市公司的实证比较研究[J].中国软科学，2013（2）.

[6]李燕萍、孙红、张银：高管报酬激励、战略并购重组与公司绩效[J].管理世界，2008（12）.

[7]扈文秀、穆庆榜：金融高管薪酬与公司绩效关系实证研究[J].管理评论，2011（10）.

[8]康怡贾、炜莹：北京上市公司高管薪酬与公司绩效关系的实证研究[J].财会月刊，2011（11）.

[9]Jawahr I，Mclaughlin G.：Toward a descriptive stakeholder theory：An organizational life cycle approach[J].Acadamy of management Review，2001（3）.

[10]Anthony J H，Ramesh K：Association between accounting performance measures and stock prices：A test of the life-cycle hypothesis[J].Journal of Accounting and Economics，1992（10）.

[11]Bens D Aetal：Real investment implication of employee stock option exercise[J].Journal of Accounting Research，2002（2）.

[12]Hribar P，，Yehuda N：Life cycle，cost of capital，earnings persistence，and stock return[D].The university of Iowa and Columbia University，2007.

[13]李云鹤、李湛：管理者代理行为公司过度投资与公司治理——基于企业生命周期视角的实证研究[J].管理评论，2012（7）.

[14]刘焱、姚树中：企业生命周期视角下的内部控制与公司绩效[J].系统工程，2014（11）.

（责任编辑：徐悦）