国内旅游融资的现状分析与发展策略

全　立

(黑龙江省职业技能鉴定指导中心，黑龙江 哈尔滨　150040)

国内旅游融资的现状分析与发展策略

全立

(黑龙江省职业技能鉴定指导中心，黑龙江 哈尔滨150040)

[摘要]面对国内旅游企业资金短缺的现状，选择何种方式进行迅速而有效的融资是文章探讨的主要问题。文章通过对国内旅游企业成功融资案例的分析，分别从结合自身具体情况、以市场为导向、与政府相协调、选择正确的融资模式、发挥企业的融资优势等方面阐述，并提出合理的发展策略及建议。

[关键词]旅游融资；项目融资；BOT项目融资；上市融资

一、国内旅游融资模式及发展现状

由于旅游业具有综合性的特点，旅游投资项目也同时具有多元化的特性，一般可将旅游项目分为景点娱乐类、酒店类以及综合类。其中综合类通常包括旅行社业、旅游餐饮业、旅游地产业、旅游交通客运业等，其中综合类以旅行社业为代表。旅游项目的多元化究其根本原因是旅游者需求的多元化，在行、游、住、食、购、娱等多方面的多重需要，为满足旅游者的多重需要，就要由不同类型的企业为旅游者提供有关的商品和服务，从而形成了具有复杂性和综合性的旅游投资项目。

在市场经济体制中，市场是资源配置的基础性机制，因此旅游项目的开发，应以一个市场化的企业作为主体，即开发商。开发主体至少应拥有资源的开发经营权(一般为五十年)，亦可拥有土地使用权，以及土地上除文物保护单位外的相关建筑物的所有权。[1]开发商以自有资金投入企业，并拥有以上资产，由此形成了开发主体的资本构成。以此构成为依托，开发商可以以下几方面进行融资：银行信贷、私募资本融资、项目融资、信托投资、上市融资等。[1]现就项目融资及上市融资详细阐述如下：

(一)项目融资

所谓项目融资，即以项目未来收益和资产为融资基础，由项目参与各方分担风险的具有无追索权或有限追索权的特定融资方式。各国应用此种融资方式的项目种类主要有三大类：资源开发项目、基础设施项目、大型工业项目，[2]其中除大型工业项目外，其他类别均可应用到旅游资源开发及旅游基础设施项目中去。由于每个项目都有其独特性，因而各个项目融资的结构也不完全相同，根据旅游资源价值的特性，项目融资中的BOT项目融资结构很值得一提。

BOT(Build—Operate—Transfer)项目融资即“建设—经营—转让”方式，是政府将一个基础设施项目的特许权授予承包商，承包商在特许期内负责项目设计、融资、建设和运营，并收回成本、偿还债务、赚取利润，特许期结束后将项目移交政府。实质上，BOT融资方式是政府与承包商合作经营基础设施项目的一种特殊运作模式(见图1)。[2]

图1　BOT项目融资结构[2](P36)

通常采用BOT模式的项目主要是基础设施建设项目，包括道路、桥梁、轻轨、隧道、铁路、地铁等，而与此同时，旅游产业是由完整的产业链构成的，旅游业的发展对基础设施的状况依赖性强，与旅游产业中的主要业务构成紧密相关的主要有旅游住宿业、旅游餐饮业、旅游交通运输业等，在这个完整的产业链中，任何业务的缺损都将导致旅游产业不能正常运转。这其中，涉及到相当一部分的基础设施建设即公共设施和旅游基础设施，其中，旅游基础设施包括：一般公共事业设施，如供水系统、排污系统、供电系统、道路系统等，以及与这些系统有关的配套设施，如停车场、机场、火车站等；满足现代社会生活所需要的基本设施或条件，如医院、银行等。[3]因此，旅游产业在进行综合性开发时，获得政府或所属机构的某些基础设施的建设特许权是十分必要的。现阶段，很多旅游度假区实行的招商引资都属于此种模式，然而，此模式在国内旅游企业的应用并不广泛。

BOT多被视为提高设计管理实效的一种方式。因为BOT一般具有巨额资本投入、项目周期长的因素带来的风险——这恰好与旅游项目投资的特点相吻合——同时由于私营企业的参与，贷款机构对项目的要求会比政府更加严格。另一方面，尽管项目前期工作量较大，但是进入实施阶段，项目的设计、建设和运营效率会比较高，用户也可以得到较高质量的服务。

(二)上市融资

1．市场融资优势及现状

旅游企业的传统集资方式主要是依靠财政拨款和门票收入，由此筹得的景区建设与保护资金极为有限。证券的公开上市有利于提高股票、债券的流动性，增加对投资者的吸引力，人们对它的关心将有利于上市公司继续向公众集资。企业证券的公开上市会大大提高企业的社会知名度，同时形成一定的广告效应。[4]然而，由于存在门票收入不能计入上市公司主营业务收入的限制，目前资源开发类旅游企业较难直接上市。但通过将收入转移到索道等交通工具，以及以宾馆、餐饮、纪念品等项目包装为基础的企业，仍可走上市的道路，也可以吸引上市公司作为配股、增发项目进行投资。[1]

(1)景区方面。上市融资方式需以源于股份制企业经营模式的上市公司经营模式(见图2)为前提，景区将优势资产组建成股份制企业，进而在证券市场挂牌上市，能够在短时期内募得大量资金。其中，黄山和峨眉山景区是我国实行规范化的股份制改造，建立景区股份有限公司并成功上市的典型案例：如黄山旅游4 000万A股和8 000万B股的成功发行，从证券市场募集资金4亿元；峨眉山旅游4 000万A股上市，募集资金2.8亿元。这种短时间、大规模的资金募集效果，是其他任何融资方式都难以达到的。下面仅以黄山景区为例说明上市融资方式的具体优势。

图2　景区上市公司经营模式结构[5](P106)

1990年，联合国科教文组织将黄山列入世界自然与文化遗产名录，大大提高了黄山景区的知名度。1996年11月18日，由原黄山旅游发展总公司独家发起，以其所属的黄山北海宾馆、黄山索道总公司、黄山云谷山庄、黄山海外旅行社、黄山园林开发公司等十家单位的全部经营性资产为出资，成立黄山旅游发展股份有限公司。1996年11月22日，黄山旅游8 000万B股上市；1997年4月17日，黄山旅游4 000万A股发行，5月6日在上海证券交易所挂牌上市，成为“中国第一支完整意义上的旅游概念股”。[5]在参与大型景区经营发展的过程中，黄山景区上市公司业务和资产迅速扩张，创造了良好的业绩，进而实现了从粗放型经营向规模集约化经营的转化，也实现了由接待型服务向旅游经济产业化转变的历史性跨越。[5]

(2)酒店方面。酒店类上市公司在旅游板块中所占比重较大，然而酒店类上市公司1996年的净资产回报率为33.42%，1997年下降为13.28%，1998年下降到6.73%。与1999年中期相比，酒店类平均每股收益下降7%，平均主营业务收入下降2%，平均净利润下降17%。这种下滑是除房地产业以外最为严重的。

但是严峻形式下不乏成功者，天津泰达国际旅游酒店集团堪称上市融资的典范。天津泰达旅游集团始建于1994年，是以旅游为支柱的集团化公司，现已成功开发并管理泰达国际酒店暨会馆和天津泰达国际会馆两家星级酒店，控股及参股企业16家，资产总额逾12亿元，业务范围涉及旅游房地产开发及投资、酒店及物业管理、分时度假等产业。2004年1月18日，天津泰达旅游集团有限公司与美国艾可亚公司签订合并意向书。3月16日，两公司完成换股交易，泰达成功登陆美国资本市场，合并后的新公司当日更名为泰达旅游，是国内目前惟一一个集酒店、度假村管理与旅游房地产投资开发为一身的在美国借壳上市的公司。上市后，泰达旅游集团在美国的股价已升到6美元，公司目前的股票价格超过1亿美元，开始进入良性运作期。[6]

(3)旅行社方面。目前，有很多具有旅游概念的A股上市公司，但以旅行社为主业的上市公司也就“中青控股”一家。中旅集团总经理刘家骧在2002年10月份曾透露，中旅筹组上市的方案已经确定，即将全面实施。中青旅控股股份有限公司，其前身是中国青年旅行社总社。中国青年旅行社总社成立于1980年6月，是我国三大骨干旅行社之一。1988年以中国青年旅行社总社为核心，在中国旅游行业率先成立了中青旅集团。该集团以旅游业为主，经营领域涉及酒店业、餐饮业、娱乐业、航空代理、旅游运输、房地产、旅游资源开发等业务，先后投资设立了13家全资、控股、参股子公司。中青旅股份有限公司自上市以来，经营业绩连续三年保持50%左右的增长。1998年、1999年中青旅连续两年位居“中国百强国际旅行社”。1999年入选“中国最具有发展潜力上市公司50强”。截止2000年6月30日，中青旅控股公司总资产已达15.53亿元，净资产7.07亿元，7月完成配股后净资产达10.2亿元。目前，中青旅通过收购、入股等方式使集团成员已发展到70多家企业，已在北京开设了5家连锁店，并将在上海、广州等地大规模开设连锁机构。

2.完善与发展

目前，上市融资方式在我国旅游企业中的应用并不普遍，该方式未普及的根本原因并非模式本身，而是我国目前对旅游资源产业化运作在政策和法规上的严重滞后。旅游企业进入资本市场，特别是证券市场，并没有优化的政策环境。因此，良好的政策环境是上市融资模式得以普及的最主要的条件，此外，该模式对旅游资源价值、人力资源状况也有相应的要求。[5]

伴随着对入世承诺的逐项兑现，旅游业的资本变动是最引人注目的。旅游业内各企业的并购重组不断升级，民营资本和境外资本竞相介入国内旅游行业，国内旅游企业为了提升竞争力，迫切申请上市融资。上市融资模式，是在社会主义市场经济条件下，“旅游资源+资本市场+市场机制”的有机结合的产物。由于国家政策的不明朗，使得这种十分具有优势和前景的模式尚处于局部应用之中，但可喜的是，在国务院领导的重视下，国家计委于2001年组织国家旅游局、建设部、国家文物局等相关部门对此进行了充分的调查研究，在此基础上，相关的政策法规正在协调研制中。[5]相信上市公司融资模式将在我国旅游产业中有着更光明的前景。

二、国内旅游融资发展策略及建议

1.项目融资中应注意合理的风险分配。原则上，项目的风险全部由发起人承担，但如果发起人真正全部承担了风险，那么项目收费将很高，很可能超出用户和政府的承受能力，因此，为了保证旅游项目的财务可行性，政府可以适当承担一些可以控制的风险。

2.充分发挥专业顾问的作用。进行旅游融资的项目周期很长，开发过程和合同文件也极其复杂。在项目融资实施过程中会涉及到金融、财务、法律、环保、招投标等方面的专业知识，任何一个政府或企业都不可能有足够的人力完成项目的实施，因此，为实施一个旅游融资项目，聘请从事项目融资业务的公司或专业顾问来代理完成运作项目或提供专业咨询是非常必要的。同时，该做法也是一种国际惯例，将极大地提高项目融资的效率。

3.根据实际情况适当采用租赁融资。因为部分旅游资源不仅受季节影响，而且直接受天气影响。按旺季最大接待量购买配置设备、设施，必然产生资本沉淀和资产闲置。如果有了发达的租赁业务，旅游资源开发商就不必购买大量的流动资产，改为用时租赁、不用时退租套现，让资本在不断地运动中保值增值。

4.吸收社会资本参与景区经营。风景名胜和文化遗产资源在我国属于公共资源，使得风景名胜区和文化遗产为准公共产品，景区经营企业对景区享有控制权和收益权，因此，应该充分利用这一优势，使投资主体多元化，在相关政策的范围内，最大限度的筹集资金。

5.把旅游资源转化为社会资本进行融资。旅游企业、旅游管理部门及科研机构加大研究力度，考虑如何将旅游资源资本化，予以量化评估，从而使资源可以做为资本，发挥其撬动融资的功效。[1]丰富旅游融资的理论基础，开拓旅游管理研究领域的新纪元。

[参考文献]

[1]林峰.旅游项目的融资途径简析[N].中国旅游报，2004-10-25.

[2]戴大双.项目融资[M].北京：机械工业出版社，2005.

[3]李天元.旅游学概论[M].天津：南开大学出版社，2003(5).

[4]李才，邢天才，王玉霞.证券投资学[M].大连：东北财经大学出版社，1996(2).

[5]彭德成.中国旅游景区治理模式[M].北京：中国旅游出版社，2003.

[6]天津泰达集团频伸并购手[EB/OL].天津滨海新区网.

责任编辑：张庆

The Status Quo and Development Tactics of Tourism Finance in China

QUAN Li

(Center for Verification of Professional Techical Ability of Heilongjiang Province，Harbin 150040，China)

Abstract：Considering the situation of fund shortage in China’s tourism companies，it attempts to discuss an effective way of financing. With case analysis of some successful financing cases，development strategies，as well as reasonable suggestions，are proposed from the aspects of their own situation，market，and cooperation with the government，choosing right way of financing and making use of their advantage.

Key words：tourism financing；project financing；BOT project financing；seeking financing by listing on the stock

[收稿日期]2016-03-03

[作者简介]全立(1965-)，女，哈尔滨人，劳动经济师，主要从事经济学研究。

[文章编号]1004—5856(2016)06—0059—04

[中图分类号]F590.66；F592.6

[文献标识码]A

doi：10.3969/j.issn.1004-5856.2016.06.013