贵州茅台酒股份有限公司盈利能力分析

韦入琳　张媛

【摘要】所谓盈利能力指的是企业在运营过程中获取利润的能力，其重要性是毋庸置疑的，会对企业生存和发展产生直接且重要的影响，是企业核心经营目标，同时还是企业经营业绩的最直接的客观体现。对于上市公司而言，只有具备强大的盈利能力，才能更好地吸引投资者的目光，获得他们的资金支持，从而促进自身的健康发展。本文运用相关的盈利能力财务指标，从生产经营盈利能力、总资产盈利能力、权益资本盈利能力角度对贵州茅台股份有限公司的盈利能力进行分析，并作出评价以及建议。

【关键词】上市公司 盈利能力 财务指标 建议

一、上市公司盈利能力指标确定的原则

上市公司盈利能力通常是指上市公司在一定时期内，利用企业经济资源获取利润的能力。在进行盈利能力分析时，受上市公司自身特点所决定，其盈利能力除了要通过公司盈利能力指标（营业收入毛利率、营业收入利润率，营业收入净利润率、成本费用利润率等）分析外，还需借助一些与公司市场价值相关的指标分析，如：净资产收益率、资本金收益率、每股收益等指标等。在运用指标对上市公司盈利能力进行分析时，确立的一般原则：1）选定的指标具有较强的横向、纵向可比性，尽可能排除偶发或异常事项的影响。2）各项指标的设立在整体均衡的基础上，应突出相互的制衡性，要具备此消彼涨的内在机制。3）提依据上市公司披露的财务报告，剖析在财务指标分析方面存在的问题和缺陷，系统地对上市公司经营效益和财务状况做客观、公允的评价。

二、贵州茅台酒股份有限公司盈利能力分析

（一）生产经营盈利能力

企业在生产经营过程中，生产经营业务的盈利能力通常情况下是指企业为了取得一定的利润，进而消耗或花费的一定量的资金；在生产经营过程中，它反映了企业赚取利润的能力。具体财务指标包括营业收入毛利率、营业收入利润率，营业收入净利润率、会计三大期间费用率等。

表1 贵州茅台2010年～2013年盈利能力财务指标

资料来源：贵州茅台酒股份有限公司2010～2013年度财务报表。

贵州茅台营业收入利润率与营业收入净利润率近4年波动较大，营业收入营业利润率由2010年到2011年呈下降趋势，随后2013年增长到179.111%；同样，营业收入净利润率由2010年到2011年呈下降趋势，随后2013年增长到179.051%。由此看出，营业收入利润率与营业收入净利润率波动幅度几乎重叠。相反的，营业收入毛利率与之前的两个指标有一定的差别，相对比较平稳。从利润表中可以看出，营业利润和净利润数值高达十亿元，营业外收支、所得税费用对于其数额都不构成巨大的影响，所以营业收入利润率与营业收入净利润率波动幅度似乎相同。而投资收益数额巨大，高达60.60亿元，使得营业收入毛利率与营业收入利润率与营业收入净利润率有部分差距。通过查看报表具体项目和分析能看出贵州茅台营业利润极大依赖于投资收益。但从总体上看，其盈利能力较强。

期间费用作为公司利润表的抵减科目，它们在营业收入中所占的比例对公司盈利能力具有一定的影响。同时，会计期间三大费用（销售费用、财务费用、管理费用）也是企业生产经营所耗费的资金其中一部分，三大费用率的大小也能反映出一个企业的生产经营水平。

表2 贵州茅台2010年～2013年会计期间三大费用率（母公司）

资料来源：贵州茅台酒股份有限公司2010～2013年度财务报表。

表格显示，母公司的销售费用率一直都保持比较低的水平，而管理费用率则相对高了很多，最高时达到了35%，超过了前几年的数值，由此可以说明，母公司承担的管理费用多于销售费用，则更多的销售费用由子公司来承担，因此才会显现出销售费用较低，同样，也可以认为，国酒茅台这一理念已经深入人心，不许过多的宣传广告。财务费用则是，贵州茅台的投资收益带来的利息收入大于利息支出，呈现出负值的状态。财务费用呈现负值也同样验证了，贵州茅台在投资收益方面，取得了较大的收益。

（二）总资产盈利能力

对于上市公司资产盈利能力进行分析，其主要分析的是公司投入资本获得回报的能力，上市公司资产盈利能力反映了公司向长期资金提供者支付报酬的能力，以及吸引未来资金投资者的能力。主要的财务指标主要有总资产利润率（ROA）、总资产报酬率、总资产现金流回报率。

表3 贵州茅台2010年～2013年总资产盈利能力指标

资料来源：贵州茅台酒股份有限公司2010～2013年度财务报表。

从表格能看出，总资产利润率与总资产报酬率在2012年降到了17%点多，这主要受到酒驾入罪新规定的影响和特别2012年中央“八项规定”的出台，导致政府公款消费高档酒品的数量大幅减少，总资产报酬率与总资产净利润率也同时大幅下降。

从内部因素看，进行总资产盈利能力分析需要了解资产结构，每一类资产的盈利能力都不同，其所占比例大小会给总资产报酬率和总资产净利润率带来影响。通过计算贵州茅台主要资产所占比例进行分析，可知存货和固定资产占有较大比重。一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为应收账款、现金等的速度越快，实现利润的速度越快，其盈利能力越强。而相反，长期保持较高的固定周转率则是一个企业管理有效的标志。对存货和固定资产进行营运能力分析如下：

表4 贵州茅台2010年～2013年存货与固定资产营运能力指标

资料来源：贵州茅台酒股份有限公司2010～2013年度财务报表。

从以上数据可以看出，占贵州茅台资产比重较大的存货和固定资产的周转率都不高，甚至说，相对其他行业比较低。白酒类制品需要长期的发酵和酿造，因此贵州茅台存货平均周转天数大约需要4年左右，营运能力较低，从而限制了其盈利能力的提高。2010年～2012年，固定资产和存货的总资产占有比重在逐步增加，所以也导致了前面的总资产报酬率和总资产净利润率因这两种资产的增加而下降。到2013年，存货比重下降到28.6%，固定资产比重下降到20.24%，总资产报酬率与总资产净利润率指数有了一定的提高。

（三）权益资本盈利能力

所谓权益性资本盈利能力是指企业运用所有者投资资本进而获取利润的能力，一般通过净资产收益率、资本金收益率、每股收益等指标来衡量。

从上表可以看出，贵州茅台净资产收益率和资本金收益率的总体趋势与总资产、长期资金获利水平类似，都是2010年～2012年呈递减趋势，2013年又大幅回升。从净资产收益率来看，2010年～2012年贵州茅台的资产总额和所有者权益总额呈现逐年增长的趋势。资本金收益率中的资本金指的是资产负债表中实收资本的数额，资本金收益率越高，投资者投入的资本的回报就越高。从表格中可以看出，贵州茅台的资本金收益率远远高于一般企业，2013年度的上百亿净利润远远大于其十亿元的实收资本。同样，也可以从每股收益率中得出这一信息。

（四）综合评价

通过对贵州茅台公司近四年的财务数据进行分析，并查阅白酒行业相关资料，虽然外部环境的变化和同行业的激烈竞争都或多或少给贵州茅台公司的销售情况带来影响，但是贵州茅台的营业收入和净利润都处在行业的领先地位，盈利能力也是处于行业的前列，并且具有较好的发展前景。并且随着经济形势的回暖，贵州茅台更是在2013年度获得了让人喜悦的成绩，尽管大部分都是得益于公司的投资收益，但也令投资者相对满意。并且就目前趋势来看，贵州茅台的盈利能力将给投资者带来更多的收益。

纵使外部环境和同行业竞争激烈的影响，贵州茅台仍然取得了不错的销售成绩，与它自身的品牌效应有极大的关系。贵州茅台酒是中国白酒的典型代表，它代表的品牌影响力是公司不断发展中不可忽视的重要因素。但是近几年，由于外部环境的影响，公司表现出对投资收益的依赖程度较高，管理费用支出也相对较高，这些现象都给公司盈利能力质量和稳定性带来影响。

三、问题及建议

（一）问题

1.外部环境对市场份额的影响。首先，酒驾入罪、“八项规定”等国家决策对高档白酒类市场销售环境产生影响，特别是“八项规定”对高档白酒的消费影响较大。其次，同类企业的竞争愈发激烈，虽然贵州茅台作为中国白酒的代表，但国内市场内不乏可以与之势均力敌的酒类与之竞争，如五粮液、红星、口子窖等。2011年，贵州茅台在市场占有率排名中名列第二，到2012年，其亚军的位置被红星取代，沦为季军。

2.成本费用过高。通过上面对企业三项会计期间费用的分析，可以看出贵州茅台存在管理费用过高的情况。2010年至2013年，管理费用都呈现出不断上升的趋势，并且远远大于销售费用和财务费用的支出，此项费用的不断增加应该引起管理层的重视。通过分析得出管理费用高可能存在以下情况，如管理宽松，对于报销与核销的管理不严格导致报销数额巨大；或是管理制度繁杂，存在部分累赘的管理程序或是存在价值不高的管理部门。另外，近四年，由于制造白酒所需的粮食等原辅材料价格都或多或少有所涨幅，客观上增加了企业的成本。虽然在报表及附注中可以看出贵州茅台在控制生产成本与营业成本上都做得不错，但仍需要对潜在的原材料市场价格影响做好准备。

3.发展方式存在隐患。贵州茅台公司的利润总额与净利润对于投资收益的依赖性过大，一些年度的投资收益都远远大于母公司的营业收入。查看报表附注中发现，贵州茅台的总投资收益99%以上都是由子公司贵州茅台销售有限公司提供，过为单一。此外，母公司的应收账款来源也比较单一，数额巨大，其中两间子公司应收账款数额占到总应收账款数额的50%以上。

（二）建议

1.稳固自身市场。对于外部环境对于销售环境的影响，应该更快的适应这样的变化，并且不能只是被动的接受，而相反更积极地稳固销售市场，拓展中价位酒及其他类酒业的发展，例如保健酒、药酒、功能酒等酒类的发展，以更好地保持甚至拓展销售市场。其次，为了进一步稳固市场份额，必须保证自身产品的高质量，并且做到其他同类白酒不可替代的核心竞争力。此外在销售渠道方面，不能仅仅依靠实体店面进行销售，网络营销也应顺应时代的发展而不断开拓自身的网络销售平台，让需求者的要求得到满足，买到货真价实的茅台酒，从而进一步拓展市场占有率。

2.加强成本管理。首先，在营业收入增长的同时，公司相应地也要加强成本的控制，特别是对于公司管理费用的控制，从而进一步增强盈利能力。不断完善内部控制系统及制度，剔除一些不必要的管理环节、节约管理费用，以更好的提高公司自身的竞争力。其次，面对原辅材料价格增长的现状，贵州茅台可以加大粮食生产基地的建设，以免面临居高不下的粮食价格对公司成本控制带来的困境。同时，粮食基地的建设，不仅能为公司提供高质量的原材料，还能有效的保障贵州茅台产品质量与食品安全，更能为公司解决由于未来扩大规模而需要面临原料需求紧张的问题。

3.适当转变发展方式。针对过于依赖投资收益方面，首先，要保障投资收益的稳定性，可以分散投资规避风险，投资于多种不相关行业。并且不能只单一依靠一个子公司的投资收益，应分散到各个有能力的子公司上，此外母公司也要多加监督，以防人为的操控收益等情况的发生。其次，对于应收账款的管理，应该建立应收账款的内控体系，建立客户信用评价系统，在应收账款销售与催收中，坚持“谁销售，谁催收。”的原则，并且需要限制对每个子公司的赊销限额。公司应在符合自身战略发展的情况下适当转变发展方式，增强盈利的稳定性与成长性，以获得更多的收益，保持同行业的投资吸引力。

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[6]贵州茅台酒股份有限公司2010～2013年财务报表.http：//www.moutaichina.com/ publish/portal1/tab265/ .

作者简介：韦入琳，女，壮族，广西来宾人，辽宁对外经贸学院，研究方向：会计学。