浅析扩大投资品种后的企业年金资产配置

李奋进

摘 要：企业年金资产配置对年金基金保值增值起着决定性作用。2013年人力资源部和社会保障部23号文的发布，为企业年金增加了商业银行理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划、特定资产管理计划和股指期货5类可投资金融产品，进一步拓宽了企业年金的投资范围，为企业年金的资产配置提供了新的思路，也为企业年金行业带来重大发展机遇。文章从企业年金的资产配置出发，结合23号文的新增投资品种特性，分析新投资品种对企业年金资产配置带来的影响。

关键词：企业年金；资产配置；新投资品种

中图分类号：F840.6 文献标识码：A 文章编号：1006-8937（2014）11-0106-02

在人口老龄化的背景下，企业年金作为养老保障体系第二支柱的作用越来越受到重视，如何实现企业年金基金长期稳定的保值增值也是广大管理机构和委托人共同关心的问题。近年来，全国企业年金基金积累规模稳步增长，截止2013年底，企业年金基金规模已经达到6 034.7亿，由具备资格的投资管理人管理的资金为5 783.6亿元。从2007年至2013年，企业年金年投资平均回报率为7.67%，但是2008年和2011年分别出现了-1.83%和-0.78%的投资收益，不符合企业年金保值增值的要求，让大家对企业年金的资产配置有了重新的认识，也促使监管部门顺势而为，加快企业年金投资监管改革。

1 企业年金资产配置的作用

企业年金资产配置是整个投资运作过程的核心，国外大量研究表明，企业年金投资差异的主要因素是资产配置策略的不同，资产配置策略对于组合业绩起决定性的作用，并且在一定的投资期内对投资收益的贡献率超过90%，这充分体现了资产配置在整个企业年金投资过程中的重要地位。

就企业年金而言，受托人需要制定战略资产配置，投资管理人则要在战略资产配置的基础上进行战术资产配置。战略性资产配置主要确定各大类资产，如现金、股票、债券等的投资比例，以建立长期资产组合结构，受托人首先应评估和分析委托人的风险偏好、资产与负债现金流的特点。在进行战略资产配置时，一般遵循安全性原则、长期性原则、盈利性原则、流动性原则与多元化原则五个基本原则。战略性资产配置一旦确定，在较长时间内（如一个合同期内）不再调整各类资产的配置比例。战术性资产配置更关注市场的短期波动，投资管理人根据市场的变化，运用各类金融工具，通过择时和择股调节各大类资产之间的分配比例来管理短期波动，是落实和深化配置体系的具体过程。

受资本市场发展现状和我国现阶段投资工具有限的影响，我国企业年金的资产配置效率一直存在较大提升的空间。随着相关政策的进一步放开，国内企业年金投资限制将逐步放开，企业年金资产配置的效率将会得到更大的提高，因此资产配置由于其重要性得到体现而必将更受重视。

2 23号文新增投资品种的基本概况分析

2013年3月22日，人社部、银监会、保监会及证监会联合颁布《关于扩大企业年金基金投资范围的通知》（人社部发〔2013〕23号文，下称23号文），增加了商业银行理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划、特定资产管理计划、股指期货5类金融产品，进一步拓宽了企业年金的投资范围，为企业年金的资产配置提供了新的思路。

2.1 商业银行理财产品

商业银行理财产品指根据银监会相关规定，商业银行在针对特定目标客户群开发设计并销售的资金投资和管理计划。根据23号文规定，企业年金仅可投资保证收益类和保本浮动类两类产品。

商业银行理财产品自2005年开始发行以来，商业银行理财产品近几年基本保持3%～5%的年均收益率，比1年期存款利率大约高出0.6到1个百分点，整体上看，保本浮动收益类产品年化收益率比保证收益类产品略高。从保本类产品期限看，市场上主要为6个月以下产品，银行理财产品已经成为很好的流动性管理工具。

2.2 信托产品

信托产品是指信托公司担任受托人，按委托人意愿，为受益人的利益，将委托人交付的资金汇集成立资金受托计划，进行管理、运用或处分。

信托计划以房地产信托、工商企业信托和基础设施信托产品为主，具有静态收益率较高，期限相对较短的特点，但也同时有流动性相对较差、信息披露不完善的缺陷。在严格控制信用风险的前提下，可以考虑予以适度配置。

2.3 基础设施债权计划

基础设施债权计划是指保险资产管理公司等专业管理机构作为受托人，面向委托人发行受益凭证，募集资金以债权方式投资基础设施项目，按照约定支付预期收益并兑付本金的金融产品。公益性质和政府背景的基础设施债权投资计划，具有期限相对较长、安全性有保证、现金流可预测、收益率较高的特点。

从计划期限与收益情况看，债权投资计划的期限从2～12年不等，其中7年期的计划最多，符合企业年金长期投资的特点；一般情况下是参照商业银行同期贷款基准利率下浮一定比例确定，下浮比例依據偿债主体的信用状况从2%～15%不等，扣除相关税费（为投资收益率的3%～4%）后，债权投资计划的净收益率为商业银行同期贷款基准利率的83%～95%左右。

基础设施债权投资计划，其风险收益特征与养老性质资金非常匹配，适合作为长期配置工具。可以通过这类投资工具积累安全垫并降低组合波动性，提高长期平均回报，实现长期资金与长期资产的有效匹配。

2.4 特定资产管理计划

特定资产管理计划是指由基金管理公司通过设立资产管理计划，向特定客户募集资金或者接受特定客户财产委托，由基金公司担任资产管理人，由托管机构担任资产托管人。特定资产管理计划可以是为单一客户也可以是为特定的多个客户设立。23号文规定，年金资产限投资所有净资产2亿元以上的基金公司发行的特定客户资产管理计划分级产品的优先级份额。

虽然特定资产管理计划优先级份额的风险程度，视产品具体投资的项目和合同约定的风险分担条款而定，但由于其可投资于未通过证券交易所转让的债权及其他财产权利，因此其风险级别上或略高于一般的债权资产。

整体而言，特定资产管理计划优先级份额的承诺收益率一般情况下低于信托产品，略高于基础设施债权投资计划。

2.5 股指期货

股指期货是指以股票价格指数作为标的物的金融期货合约，交易双方约定在未来某个特定的日期，按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。23号文规定，股指期货交易只能以套期保值为目的。

通过投资股指期货可以以更低的成本调整组合对权益市场的风险暴露，可以通过建立股指期货空头的方式对企业年金组合中的权益类资产进行风险管理，可以在某种程度对冲权益市場系统性风险，对于以绝对收益为目标的年金组合来说可以有效降低组合波动。

结合市场表现分析，新纳入企业年金投资范围的产品中，除股指期货外，从投资品种选择看，银行理财、信托产品、基础设施债权投资计划、特定资产管理计划作为备选的投资品种，为企业年金投资组合提供了更多的投资选择，其风险和收益根据投资方向不同而有所差异。总体而言，银行理财期限较短，风险收益相对也较低。债权计划和特定资产管理计划风险居中，信托产品品种繁多，整体风险相对较大。新增投资品种共同的缺点是流动性较差，在持有期间没有交易平台。

3 年金新政对资产配置的影响

人社部23号文扩大了年金的投资范围，有利于年金投资多元化，通过不同类别资产的分散投资降低投资风险，提高收益水平。

3.1 为实现绝对收益提供了更多的投资工具

企业年金为实现绝对收益回报，在市价估值会计政策下，其核心投资策略是将大部分资金配置到固定收益率资产以获得确定性收益。23号文的出台，可将新增投资品种配置到组合中以起到投资收益稳定器的作用。

3.2 能够更好的实现跨周期配置

经济周期波动调整对不同的大类资产调整的影响是不一致的，这种不一致使企业年金能够同增加大类资产配置降低组合的投资风险。23号文新增的投资品种与股票、债券相比，其流动性、风险特征、投资回报等方面都有一定的特殊性。通过适当增加新投资品种的配置，既能够分散风险，又能够充分抓住经济周期的波动性机会，提高企业年金的投资收益。

3.3 有利于投资管理人实现多元资产配置

企业年金投资范围拓展后，一些投资风险可控、近年来市场表现较好的投资产品，被纳入企业年金投资范围，扩大了投资管理人的选择空间，有利于投资管理人实现多元资产配置，进而提升和稳定企业年金投资收益。

信托产品，以及具有公益性质的基础设施债权计划，在偿债主体资质良好的情况下，具有期限相对较长、安全性有保证、风险收益比较优的特点。可以通过这类投资工具为组合积累安全垫并降低组合波动性，提高长期平均回报，实现长期资金与长期资产的有效匹配。

4 结 语

23号文的出台，扩大了企业年金的投资范围，丰富了企业年金的投资品种，对企业年金未来的资产配置和投资管理都会产生深远的影响。在金融创新产品带来收益的同时，也存在相应的投资风险。企业年金受托管理机构及投资管理机构应加强研究相关品种的投资策略及配置比例，进一步提高企业年金保值增值的能力。

参考文献：

[1] 郑秉文.中国养老金发展报告[M].北京：经济管理出版社，2012.

[2] 西南财经大学信托与理财研究所，普益财富.中国理财市场发展报告（2011-2012）[M].北京：中国财经经济出版社，2012.

[3] 中国人民大学信托与基金研究所.中国信托业发展报告（2012）[M].北京：中国经济出版社，2012.

[4] 和讯保险，华宝证券.保险资产管理行业2012年度报告[EB/OL]. http：//insurance.cnfol.com/130227/135，1387，14491377，00.shtml，

2013-2-27.