从现金流量表看企业投资价值

高水文

摘 要：随着新一轮医疗改革的推进，国家加大对民生的投入，人们的健康观念也逐渐变化，对于医药和医疗服务需求增大，我国医药行业发展势头良好，面临新的机遇和挑战。本文以医药板块上市公司为切入点，选择创新型公司迪安诊断为研究对象，对迪安诊断2011年上市以来三年的数据进行分析，从现金流量表的角度分析企业的投资价值。

关键词：迪安诊断；财务报表；投资价值

一、企业发展概述

浙江迪安诊断技术股份有限公司（简称“迪安诊断”）成立于2001年，总部设在杭州，迪安诊断立足独立医学实验室、司法鉴定等领域，打造具有自身特色的“服务+产品”业务模式，引领国内诊断外包服务行业。公司于2011年在深圳证交所A股创业板上市，成为中国医学诊断外包服务行业第一股（股票代码：300244）。迪安诊断股价一直较高，2015年1月9号在停牌三个月之后复牌更是连续涨停，公司市值达到100亿元以上，但是公司的总资产截止2013年年底只有8.11亿元，那么它是否存在严重风险，是否真正具有投资价值呢？本文认为研究该公司的投资价值对于投资者来说非常有意义。

分析企业现金流量表可以了解企业目前的财务状况，还可以预测企业未来的发展情况，通过分析现金流的来源与用途可以判断企业偿债能力，盈利能力和盈利质量，通过这些分析有助于企业改善现金流的管理，促进企业稳步增长。本文便是从现金流角度来分析迪安诊断可能存在的风险情况。

二、现金流量的基本分析

迪安诊断的经营活动产生的现金净流量在2011年-2013年是逐年增加的，初步判断企业经营状况良好；投资活动产生的现金净流量从2011年的负数转为2012年的正数，再转为2013年的负数，因为企业在2012年获得投资收益收到现金，而在2013年又对外投资，导致投资活动现金净流量为负数；筹资活动在2012年，2013年均为负数，说明企业在2012年，2013年筹资活动获得现金小于流出现金。

对于现金流量表结构，在2013年，企业现金净增加额为负数，虽然经营活动产生现金流量为正数，并且与去年相比是上涨的，但是企业处于发展阶段，投资活动产生现金净流量与筹资活动产生的现金净流量为负数，所以导致现金净流量为负数。在2012年企业投资活动产生的现金净流量占比为86%，显著高于经营活动与筹资活动，这主要是因为企业收回一笔定期存款。在2011年，企业经营活动现金净流量为正，但是占比较小，投资活动现金净流量为负数，且占比较大，缘于企业积极夸大规模，收购子公司等，筹资活动现金净流量比重很大，主要是因为企业发行新股进行融资。

三、从现金流角度分析企业的盈利能力和偿债能力

（一）盈利能力分析

1.净利润现金含量

净利润现金含量=经营活动现金净流量/净利润。由于经营性现金净流量是由净利润调整而来的，经过调整有助于信息使用者清楚地分析影响现金流量的原因、利润形成的过程；考察收益质量状况及揭示上市公司会计收益操纵的手法或盈利模式。该比率反映企业本期经营活动的现金流量净额与净利润的比率关系，即净利润由多少经营活动产生的现金流量作为保障。该比率如果比率小于1说明企业本期净利润中存在尚未实现现金的收入，这样企业有可能账面盈利而现金短缺而导致周转不灵。

由上表可知，企业净利润现金含量从2011年到2013年分别为48.95%，43.20%和83.79%，该比率在这三年均大于0小于1，在2011年和2012年该比率均小于50%，说明净利润中只有一半不到是由经营活动产生的现金流构成，净利润中很大一部分是由其他因素构成的，企业的周转率不高，不能及时收回现金，到2013年，企业的这一状况有所改善。

2.结合应收账款分析企业盈利质量

2011-2013年企业应收账款的绝对数额大幅上升。从应收账款结构来看，应收账款占流动资产比率在2011-2013年分别为21.89%，31.77%和41.90%，所占比重高，并且逐年上升，同样，占总资产的比率也是逐年在上升。这一方面是由于企业经营较好，产生营业收入增长带动应收账款增长，另一方面可能存在应收账款回收慢的风险。另外，企业应收账款周转天数逐年上升而周转率逐年下降。此外，本文选取与迪安诊断类似的公司，发现在2013年整个行业的应收账款周转次数的平均数为6.79，迪安诊断的周转次数比行业均值少2.22，這也说明迪安诊断可能存在资金周转问题。

以上是从现金流角度考察企业的盈利状况的分析，可以看出迪安诊断虽然表面上呈现给投资者的是利润表的营业收入逐年增长，净利率也逐年上涨，但是毛利率与净利率均低于行业的平均水平，虽然收入增长较快，但是由于企业并不能很好的控制成本。另一方面，虽然企业的营业收入在上涨，但是企业的营业收入很大一部分挤压于应收账款中，无法迅速获得现金，这会影响企业未来的发展能力。

（二）偿债能力分析

从上表分析可知，企业现金比率大于1，说明企业的货币资金能够覆盖企业的负债总额，而现金到期债务比数值非常大，一方面是由于企业的货币资金占比非常高，货币资金在2011-2013年占总资产比率分别是56.74%，39.33%和33.53%，另一方面是由于企业进行债务融资的数额比较小，尤其是在2012年，企业的短期借款只有90万元。同样，企业的利息保障倍数也非常高。以上分析说明企业的现金流充裕，这说明企业偿还短期债务是没有压力的，这也说明了企业的资金利用率低下。但是，经营活动产生的现金流量净额/负债合计和经营活动产生的现金流量净额/流动负债这两个比率均小于0.5，说明经营活动产生的净现金流量并不能覆盖企业的负债总额，也不能覆盖企业的流动负债，说明企业面临严重的偿债风险，一旦货币资金使用率提高，企业可能存在不能偿还到期债务的风险。对此，投资者要关注迪安诊断的货币资金使用情况，以及企业经营活动创造现金流的能力。

四、基于投资筹资活动分析企业资金来源比例和再投资能力可能存在的问题

通过对企业资金的来源分析，可以得知资金来源构成及企业面临的财务风险。另外，通过自有投资资金来源比率可以知道企业的再投资能力。企业自有资金=经营活动现金净流量+吸收权益性投资收到现金+投资收回现金-分配股利或利润支付现金-支付利息付出现金，借入资金=发行债券收到的现金+各种借款收到的现金，

从上表可知，在2011-2013年，企业自有资金来源比率波动幅度较大。在2011年由于企业发行新股进行融资获得资金2.70亿元，所以自有资金占比较大，借入资金来源仅占3.13%；但是在2012年企业借入资金来源在达到90.86%，这主要是因为一方面企业在2012年经营活动产生的现金净流量较少，另一方面在2012年企业对于全体股东每10股派发3元股利使自有资金降低。在2013年，经营活动产生的现金净流量大幅上升，所以借入资金比例有所下降。以上分析说明企业在2011年主要是依靠自有资金进行运营，其中筹资资金占比较大，经营活动获得现金占比较小，在2012年和2013年企业处于高负债运营的状态，这从企业的资产负债率的逐年上升以及企业财务费用的变化可以看出，也从侧面说明经营活动产生的现金不能够支撑企业的活动，企业面临着比较严重的财务风险。

自有投资资金来源比率=自有投资资金来源/投资活动现金流出*100%，这个比率表示当年投资活动的现金支出中有多少是自有资金。在2011年，该比率为143.46%，大于1，说明自有资金能够满足企业投资需求，还有一部分能够用来进行其他活动；在2012年，该比率骤变为15.27%，就是说企业进行投资的资金只有一小部分是自有资金提供的，绝大部分是通过借款来维持的，然而，迪安诊断目前正处于发展阶段，这种通过负债进行投资会使得企业风险很高；在2013年，这种情况有所好转，企业经营活动现金流量有一定上升，所以自由投资资金来源比率变为102.06%，接近1，说明自有资金刚刚能够满足企业投资需求，企业仍然面临较大的经营风险，投资者需要慎重考虑这一情况。

五、结论及建议

本文从现金流量的角度分析迪安诊断的投资价值，经过研究发现以下几个问题：

1.企业现金净流量在2011，2012年为正数而在2013年为负数，这是因为在2011年企业发行新股进行融资。企业由于2011年现金流较多，所以将18185万元货币资金作为定期存款存入银行，然后在2012年又将这部分定期存款收回，如果将这个因素剔除，实际在2012年企业现金净流量也是负数，本文认为企业可能是为美化报表使投资者误认为企业现金流状况良好，对此投资者应该看到迪安诊断现金净流量的真实情况，以此作为投资依据。此外，由于企业处于高速发展阶段，不断投资创建子公司，在不同的地方设立诊断实验室，所以投资活动现金流比例较高。投资者应该关注企业新建的诊断实验室的运营情况，考察新的实验室盈利能力再慎重做出投资决策。

2.本文从现金流角度分析企业盈利能力，发现企业净利润现金含量不高，一方面是由于企业应收账款回收能力较差，企业在与客户的交易中处于弱势地位。另外应付账款占比较小，这主要是因为企业产品进货主要来自上海罗氏诊断，迪安诊断对供应商依赖程度太大，导致话语权较弱。另外，对供应商依赖程度太大，独立性较弱也会增加企业风险，降低企业价值。此外，企业毛利率和净利率均显著低于行业的平均水平，目前我国医疗服务只有将近有10亿元的利润空间，许多企业抢占这些份额，“僧多粥少”的局面也加重企业的经营风险，要求企业必须有足够的能力吸引客户。

本文从现金流角度分析企业的偿债能力，发现企业经营活动现金与流动负债比仅占15%-35%左右，经营活动产生的现金流不能覆盖企业的负债，有可能使企业资金链断裂引发严重后果。由于企业偿还债务的能力较弱也会影响企业的融资能力，从报表可知企业长期负债为0，说明银行对待企业的态度也是比较谨慎的，企业必须改善经营活动创造更多现金流，投资者也要实时关注迪安诊断的经营活动。

3.通过分析企业资金来源情况与企业再投资能力，发现企业借入资金来源比率过高，处于负债运营状态，也说明需要关注企业可能存在的偿债风险。另外，企业自有投资资金比率在2012年非常低，在2013年也只是正好达到1，说明自有资金不能满足企业投资需求或者只是刚刚满足投资需求，企业要注重提高自有资金比率，尤其是要改善企业的经营状况。投资者需要關注企业自有资金来源与使用情况，看迪安诊断的资金能不能满足企业的运营发展需要。

现金流是一个企业的血液，尤其是对于中小企业现金流更是有非常重要的作用。综合以上分析，本文认为迪安诊断存在现金流问题，企业现金流创造能力较差，从现金流角度来看企业的盈利质量和偿债能力较差，不能及时收回现金，有不能及时偿还债务的风险。针对近来迪安诊断股价上涨较快的情况，本文认为迪安诊断的投资价值并非像其股价所体现的那么好，建议投资者应该加大对企业现金流的关注，深入了解迪安诊断的真实情况，谨慎地进行投资决策。（作者单位：上海对外经贸大学）

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