股指期货不能增加财富总量

申世永

摘 要：现货交易、现货远期交易、期货交易均以货币为中介实现商品的流转，这种流转均使商品从低价值区域上升到高价值区域，财富总量在增加。股指期货的实质是投资人之间通过股指期货合约看多、看空的对赌来等值、等量转移货币的平台而已，本质是零和游戏，不能增加财富总量。推出股指期货交易，使一部分资金从财富总量增大的领域流进一个财富总量恒定的领域，必然会降低经济的发展。所谓的套期保值、规避系统风险，是一部分人利用投资者追求财富的本性和惧怕股票下跌的心理，实现他们渔人之利的谎言。

关键词：股指期货；财富恒定；股市调控。

中图分类号:F276文献标识码：A 文章编号： 1673-291X（2012）02-0115-03

一、股指期货的产生和起源[1]

股指期货起源于期货交易，期货交易从物物交换—现货交易—现货远期交易发展形成。

现货交易是通过商品换取货币，然后用货币换回所需商品的交换方式。

现货远期交易指现货商品的买卖双方通过签订合约，把商品和货币的互相换位推后于未来某一日期的交易方式。

期货交易指在期货交易所进行的期货合约的买卖行为，具有交易合约标准化、交易集中化、双向交易、对冲机制、每日无负债结算制度、杠杆机制等特点。

1977年，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）向当局提出开展股票指数期货业务。1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）率先推出价值线综合指数期货合约。后来，美国本土及其他国家的期货交易所陆续推出各种股票指数期货业务。1986年5月6日，香港期货交易所推出恒生指数期货业务。2010年4月16日，我国正式开始股指期货交易。

二、现货交易、现货远期交易、期货交易均能增加财富总量

张三有两条鱼，如果全部自己食用，第二条鱼的的价值小于第一条；李四有两只鸡，如果全部自己食用，第二只鸡的价值小于第一只。两人分别将自己拥有的第二件产品与对方交换，对张三而言，食用价值较小的第二条鱼换成食用价值较大的一只鸡，鸡的价值大于鱼；对李四而言，食用价值较小的第二只鸡换成食用价值较大的一条鱼，鱼的价值大于鸡；对两人而言，一条鱼等于一只鸡。这种交换和流转是双赢，虽然物质总量没有增加但是财富价值总量却在增大，究其原因，交换使第二条鱼从价值低的区域——张三流向价值高的区域——李四；使第二只鸡从价值低的区域——李四流向价值高的区域——张三。

物物交换增加、创造财富。

汽车经销商以200万元的价格出售一辆汽车。汽车经销商之所以出售，因为对其而言该汽车的成本、价值只有180万元，200万元大于180万元，有利可赚。一位只有200万元的人之所以没用购买，是因为购买后他面临无钱购房、无钱投资发展的艰难局面，该车给他带来的实际使用价值小于200万元钞票的价值，以货币定量该车给他带来的实际使用价值可能只有170万元。但是一位非常富裕的人将这辆汽车购走，这辆汽能给他带来显示富裕、被人羡慕的感觉，以及有可能带来更大的项目和财富。以货币定量这位非常富裕者使用该汽车的实际价值可能是240万元，大于200万元钞票的价值。对买卖双方而言，此辆汽车等于200万元。但是一旦成交出售，汽车从180万元的低价值区域上升到240万元的高价值区域，财富增加且双赢。

现货交易、现货远期交易、期货交易均以货币为中介实现商品的流转，这种流转均使商品从低价值区域上升到高价值区域，财富总量在增加。

三、股指期货不能增加财富总量

摇色子双方对赌，一方押大，一方押小，赢方赢了500元，那么输方必然输掉500元。输方的500元流进赢方的口袋仍然是500元，并没有变成501元，赢方此次赢钱，绝不会导致输赢双方的财富总量会增加。这种游戏资金的流转是翘翘板，上翘的量等于下斜的量。

参与股指期货交易，一方看多，一方看空，双方对赌。一方通过股指期货赚了2万元，必然意味着另一方亏损2万元，一赢一输，绝非双赢，赢的量等于输的量，财富总量恒定。股指期货的实质是投资人之间通过股指期货合约看多、看空的对赌来等值、等量转移货币的平台而已，性质完全等同于摇色子押大、押小的赌钱游戏，二者唯一区别是摇色子赌钱能准确知道谁输谁赢，而股指期货市场中输赢双方互不知道对方姓名而已。

投资股票本质是投资人间接、直接办企业，是棉花加工成布料、布料加工成衣服的过程，这个过程中有新的财富创造和产生，是财富总量增大的行为。参与股指期货的资金并没有进入实体经济，分为多、空两方在一个财富总量恒定的领域进行对赌。推出股指期货交易业务，使一部分资金从财富总量增大的领域流进一个财富总量恒定的领域，必然会降低经济的发展。没用理由减缓财富的增加，没用理由将资金沉淀在个一个财富总量不能增加的领域。

四、股指期货的诱惑

所有股指期货的教科书均是这样定义：“大盘下跌，如果投资者判断正确，并在下跌之前建立股指期货空头合约，则可实现套期保值。”其机理是股票下跌之前建立股指期货空头合约必有盈利，可以弥补他持有股票市值的缩水，从而实现其资产、财富的不缩水、保值。但是股票下跌之前建立股指期货空头合约必有盈利，客观上必须面临、承担股票、股指上涨的风险和可能。如果大盘不降反升，那么股指期货空头合约必然亏损，必定会吞食股票的增值。套期保值是通过付出股票增值和手续费这两个巨大成本和代价来实现的。

投资者之所以不能清晰认识到股指期货套期保值的成本和代价，原因有四。

（一）保值的诱惑和忽悠

“大盘下跌，如果投资者判断正确，并在下跌之前建立股指期货空头合约”的结果是赚钱，这个赚钱建立的前提是后市判断准确。实际操作中准确判断后市是有可能，并非肯定能，即参与股指期货交易有可能赚钱。人们几乎每天能听到“有可能赚钱——有可能赔钱”、“保值——增值”的言语，但是从未、很少听过“保值——有可能赔钱”、“有可能赚钱——增值”的言语。“有可能赚钱”与“有可能赔钱”是孪生姐妹，“有可能赚钱”会让人们立刻联想到“有可能赔钱”；“保值”与“增值”是孪生姐妹，“保值”会让人联想到“增值”。股指期货实质是有可能赚钱，但是发明股指期货的高人并没有用“有可能赚钱”来准确显示股指期货的特性，而是给它戴上一顶“套期保值”的帽子。用“保值”让人联想到“增值”代替、掩盖“有可能赚钱”让人们联想到“有可能赔钱”，诱导投资者积极参与股指期货交易，不管股市上涨还是下跌他们都能坐收渔人之利。

（二）给投资者吃后悔药

股票上涨意味着财富增加，没有人担心上涨，但是所有人都害怕下跌，下跌之前没有抛出股票，后悔不已。“下跌之前建立股指期货空头合约”可以赚钱，犹如一剂后悔良药缓解、消除后悔的痛苦心情，使投资者立刻对它着迷，不能清晰认识到“下跌之前建立股指期货空头合约”的前提是“如果判断正确”。 “大盘下跌，如果判断正确，并在下跌前建立股指期货空头合约。”这是典型的事后诸葛，知道了下跌后果之后，仍然沉浸在下跌仍未发生而采取有利于财富增加的一种美好假想中，这个美好的假想实质是人们追求财富本性的下意识产物。在每一次操作之时，人们并不是准确知道结果的，投资是今天对明天的猜测和判断，而不是知晓了明天的结果在今天稳操胜券。在每一次操作之时，人们的头脑中是没有损失的，头脑中流淌着的是判断正确的喜悦，无意间相信此次一定会成功，不能清晰地看到每一种赚钱途径都是有的风险的。

（三）暴利的诱惑

马克思曾说过；“当利润达到10%的时候，他们将蠢蠢欲动；当利润达到50%的时候，他们将铤而走险；当利润达到100%的时候，他们敢于践踏人间的一切法律；当利润达到300%的时候，他们敢于冒绞刑的危险。”股指期货，采用保证金制度，杠杆的放大机制使参与股指期货存在暴利的可能，使许多投资者蠢蠢欲动。暴利的可能就意味着有可能一夜之间倾家荡产，他们为社会增加了不稳定因素，这个不稳定因素产生的副作用远大于一夜暴富群体对社会增加的利好作用。

（四）增加税收的假象

推出股指期货后，国家税收名录中增加了一个股指期货印花税，其实由股票交易印花税、增值税等转移过来。资金沉淀在财富总量恒定的领域给国家上缴的税收肯定要小于财富总量增大的领域，但是税收名录的增加会给人们造成一种税收收入增加的错觉。

表1 股指期货盈亏统计

注：不考虑股指期货交易佣金、印花税，其盈亏合计为0，实际结果为负值。

（五）规避系统风险的假象

甲在大盘下跌之前建立股指期货空头合约，结果是赚钱，甲的盈利是通过建立股指期货多头合约的乙的亏损来实现的。甲的盈利弥补了股票的缩水，乙不但股票缩水并且股指期货多头合约也要亏钱，如果乙没有建立股指期货多头合约，他只面临股票缩水。甲的盈利弥补了股票的缩水，被某些人以点带面鼓吹、放大并带上一顶规避系统风险的帽子，迷惑投资者不能清晰认识到参与这种所谓的规避系统风险的游戏，必然要面临乙的痛苦处境。如表1，不论股票上涨还是下跌，参与股指期货游戏所有投资者的盈亏总计为零（不考虑交易佣金、印花税），股指期货根本不能改变股票上涨、下跌带来财富的增加和减少，根本不能规避系统风险。

五、规避股市系统风险的办法和途径

规避系统风险的理想途径是加快经济健康快速发展、增加财富总量、变“圈钱市”为“分红市”和减小股市波动，而不是一个财富总量恒定的途径。

（一）下调或者取消现金红利税，增强内需；开征资本利得税，减少投机

目前，我国宏观经济明显存在投资过旺、内需不足的弊端，其缘由有许多，其中上市公司现金分红须要交税但资本公积金转增股本无须交税是原因之一。企业的税前利润缴纳所得税后为净利润，净利润用于现金分红需要再次交税，须两次交税，但是将净利润用于扩大再生产——增加资本公积金——资本公积金转增股本只交一次企业所得税。对投资者，现金分红和资本公积金转增股本没有太大差别，但是对上市公司的差异很大。上市公司已占国民经济的大半江山，大半江山不愿意现金分红，都愿意将净利润用于扩大再生产——资本公积金转增股本，直接决定宏观经济层面投资过旺、内需不足。下调或者取消上市公司现金红利税，必定会降低投资的热情，增强内需。从国际市场看，各国（地区）大多对证券市场实行较低的税负政策，或干脆取消。我国香港市场现金红利和股票红利均免交红利税。

国内上市公司现金分红很少，进入股市的资金不是为了获取现金分红，主要为了赚取差价。作为股东，中小投资者在上市公司缺乏长期稳定持续的股利分配的情况下，要想实现财富增长只能通过赚取差价来实现。投资者的行为主要围绕股价的波动进行，追涨杀跌，缺乏长期投资的理念。资本市场投机氛围严重，为树立投资者价值投资、长期投资的理念，促进中国资本市场的健康发展，必须加大现金分红，建立良好的分红环境，促进长期投资理念的普及。

据财政部统计，2007年财政总收入累计完成51 304.03亿元，而同期股市投资者总计获得2 757亿元红利，红利税总额约为270亿元左右，仅占同期财政收入的0.5％左右，下调股票红利税对财政收入几乎无影响。

股票交易盈利额为资本利得税应纳税所得额，税率建议分为两大档次：凡是持股不足一年的，按应纳税所得额的10%征收个人所得税；凡是持股超过一年的，按应纳税所得额的5%征收个人所得税。股市开征资本利得税，持股越长税率越低，持股越短税率越高，有利于鼓励理性投资、长期投资，将极大地抑制高换手率、短炒与过度投机。开征资本利得税5%—10%，有利于培育资本市场长期投资理念，增强资本市场的吸引力和活力，防止股市大起大落，推动资本市场稳定健康发展。

教育投资者理性投资，远远不如创造一个理性的投资环境更有效果。理性的投资环境下，广大投资者自然会放弃追涨杀跌、短炒赚取差价的投资策略。理性的投资环境，需要政策措施切实到位方可实现。

（二）发起个人在二级市场减持股票宜至少征收35%的个人所得税

2007版《个人所得税》第三条第一项规定：工资、薪金所得，适用超额累进税率，税率为5%—45%。全月应纳税所得额（指每月收入额减除费用2 000元后的余额）不超过500元的，税率为5%；全月应纳税所得额超过5 000—20 000元的部分，税率为20%；超过100 000元的部分，税率为45%。基本原则是收入越高征税越多。

2009年12月31日，财政部、国家税务总局和证监会《关于个人转让上市公司限售股所得征收个人所得税有关问题的通知》（财税〔2009〕167号）决定从2010年1月1日起，对个人转让上市公司限售股取得的收入按20％税率征收个人所得税，即个人股东在解禁前转让股权时要缴纳20％的个人所得税，但是在解禁后个人股东在二级市场抛售股票免征个人所得税。这是一个严重扭曲的税收安排，个人股东在解禁前转让股权的利润，要小于在解禁后在二级市场抛售股票的利润。二者均属于转让资产性质，但税率却天壤之别。高利润免税、低利润却征税，严重与《个人所得税》收入越高征税越多的基本原则背道而驰。这种严重扭曲的税收安排，怂恿个人原始股东在解禁后高价抛售股票，加剧了发起人的套现行为。

国家建立股票市场，发起人发行股票，广大投资者和机构投资者认购股票，最根本的目的和原则是给发起人的公司提供资金，促使企业发展壮大，发起人和广大投资者同甘共苦共同推动经济发展，并且都能享受到经济发展带来的福祉。最近创业板、中小板企业高管的发起人在解禁后迫不及待地减持股票、套现，严重伤害投资者的感情，他们享受到了股票市场的好处，广大投资者却被撂在冰滩上接受寒冷。个人股东在解禁后在二级市场抛售股票免征个人所得税，加剧了他们的套现行为，使股票市场变成了发起人的套现市。套现就意味着在企业发展壮大的途中他们突然撤离出来享受清福，不愿意和广大投资者共同奋战到底，套现行为严重违背股票市场的根本目的和原则。

个人原始股东在解禁后在二级市场抛售股票有几十倍甚至上百倍的利润，依照《个人所得税》收入越高征税越多的基本原则，发起个人在二级市场减持股票宜至少征收35%的个人所得税。

（三）安两个弹簧调控股市，减小股市波动

2007年5月30日财政部上调印花税，股市应声下跌，当日股票暴跌6.5%，转眼间财富的天堂变成痛苦的深渊，好多股票在短短几日内大跌百分之三四十，股民的心犹如蹦极从高空坠落，财富的骤减让股民们痛苦不已，个个面如土色、无精打采，交易大厅不时传出一半句怨天骂地的声音。上调印花税使股市转瞬间天堂变地狱，股民们犹如刚从热水池出来还没来得及添几件衣物就必须立即进冷库。2008年4月24日下调印花税，转瞬间股市暴涨，当日股票暴涨9.29%，北极的严寒速成热带的高温。笔者并不反对降温以及升温措施的良好初衷和对股市的准确判断，只是这种猛药式的调控过于刚烈。提高、降低印花税可以有效改变眼前的温度，但并没有增强股市的自我调节能力。提高、降低印花税往往导致股票猛涨、暴跌，使股市短时间内严重低迷或极度兴奋。提高、降低印花税是人为雕刻，绝非股市的自我调节，增强股市的自身调节能力方为上策。

价格围绕价值上下波动，这是市场经济的基本规律。发达国家，经济增长缓慢，证券市场的静态市盈率大多在15—20倍。我国经济一枝独秀，证券市场的静态市盈率应当并肯定高于发达国家，笔者以为中轴线在25倍左右为宜。当大盘的静态市盈率超过30倍时，对所有非ST的股票实行单日最大可上涨8%、最大可下跌12%的涨跌幅制度；当超过35倍时，实行上涨6%、下跌14%的涨跌幅制度；当超过40倍时，实行上涨4%、下跌16%的涨跌幅制度；超过45倍时，实行上涨2%、下跌18%的涨跌幅制度。ST股票在大盘的静态市盈率超过30倍、35倍、40倍、45倍时，分别实行上涨4%、下跌6%，上涨3%、下跌7%，上涨2%、下跌8%，上涨1%、下跌9%的涨跌幅制度。相反，当大盘的静态市盈率低于20倍时，非ST的股票实行上涨12%、下跌8%的涨跌幅制度；当低于15倍时，实行上涨14%、下跌6%的涨跌幅制度。ST股票在大盘的静态市盈率低于20倍、15倍时，分别实行上涨6%、下跌4%，上涨7%、下跌3%的涨跌幅制度。

一个成熟、发达的证券市场是低市盈率股票和高市盈率股票的综合体。当大盘的市盈率偏高时，不仅仅是高市盈率股票偏高，低市盈率股票同样也处在高位，所以应当对所有的股票限制上行速度，不能只限制高市盈率股票的上行速度。

这个措施犹如给股市的中轴线上下安两个弹簧，上面的弹簧往下拉，下面的弹簧往上拉。两个拉力随股价远离、靠近中轴线相应增减，越远离中轴线，回拉的力量越大；越靠近中轴线，回拉的力量越小。两个弹簧能有效降低上行和下降速度，减弱投资者极度悲观、极度兴奋的过激反应，防止大起大落，使股市围绕在中轴线上下小幅波动。

大风大浪、汹涌澎湃和风平浪静、微微涟漪，没下过水的人喜欢大风大浪、汹涌澎湃，称之为波澜壮阔，但对于水中的人，大风大浪、汹涌澎湃却是灾难和痛苦，风平浪静、微微涟漪才是幸福和快乐。

六、小结

参与股指期货的资金并没有进入实体经济，分为多、空两方在一个财富总量恒定的领域进行对赌。推出股指期货必然会降低经济的发展。没用任何理由减缓财富的增加，没用理由将资金沉淀在个一个财富总量不能增加的领域。国家绝不愿意降低经济增长速度，之所以推出股指期货，是因为被一些人忽悠和蒙蔽。笔者在此提醒研究以及从事股指期货的专业人士，应当以国家利益为重，在财富总量增加的背景下谋求个人的利益，不应当为了自己的私利而降低国家经济的增长。

参考文献：

[1]陈晗，张晓刚，鲍建平.股票指数期货理论、经验与市场运作构想[M].上海：上海远东出版社，2001.

[责任编辑 李 可]