中小企业关系型融资模式的融资效率探析—— 基于嵌入性分析和宏观分析的视角

西南财经大学经济信息工程学院 黄琬舒

西南财经大学会计学院 袁芬

纵观我国国民经济的发展进程，中小企业的作用不容忽视，并对我国经济持续健康的发展具有极其重要的意义。然而，金融危机的爆发使得中小企业面临更加严峻的融资困境，如何有效的缓解其融资难问题已经成为全世界共同面临的难题，也是目前学术界与理论界争论的焦点。关系型融资模式是一种创新性的融资杠杆，我国中小企业所遭遇的外部融资困境无疑为关系型融资的发展提供了难得的机遇，而融资效率的高低将成为关系性融资能否有效发展的关键一宿，因此在后危机时代深入研究其融资效率具有十分重要的理论和实践价值。

1 关系型融资及融资效率概述

目前，国内外关于关系型融资的定义还没有形成统一，但是关系性融资模式具有自身独特的优势与特点，具体体现在以下几方面：

(1)关系型融资是建立在企业与银行长期合作关系的基础之上，而由此产生的融资交易也有助于持续发展这种合作关系，较为稳定；(2)银行在关系型融资模式中会提供多样化的金融服务，如信用证、支票结算、现金管理等，这些多样化的服务有助于银行进一步获取有价值的信息；(3)在关系型融资中，银行会通过多种监控手段对企业的经营决策进行监督，由此可以有效的降低融资风险；(4)银行不仅可以较为容易的获得企业财务和经营方面的信息，而且还可以获得企业的私人信息，从而有效的缓解了信息不对称多产生的风险；(5)基于贷款回报的角度，相比于贷款的企业，银行处于优势地位，关系型融资能够保证银行的贷款回报率，进而降低融资风险，提高银行的贷款积极性；(6)在法律环境不够完善的情况下，关系型融资能够适应和开展，有助于中小企业在经济低迷的情况下能够获得所需资金。

2 关系型融资的经济学分析—— 基于不完备契约理论

从本质上而言，关系型融资是一种典型的契约型融资，融资的关键在于如何维护企业与银行之间的长期合作关系。根据新古典经济学的观点，在市场上进行的交易者都是理性经纪人，并且市场是高度有效竞争的，银行与企业之间的信贷交易没有交易成本，即使出现纠纷，也不会对交易产生多大的影响。这种纯理性的观点在现实中适用性并不大，为此Steven A.Sharpe于1990年在纯理性经济学理论的基础上，融入感性思维与不断变化的经济条件，提出了不完备契约理论(Incomplete Contract Theory)。这种理论是基于信息不均衡的前提，合同上方在感性思维的支配下签订合约，随着交易环境和信息的不断变化，可能出现合同成本过高等问题，影响合同的进一步履行，由此企业与银行都会提出相应的解决方案，最大程度的降低风险。

3 我国发展关系型融资的困境分析

关系型融资模式具有独特的优势，并且是目前解决我国中小企业融资困境的有效途径。然而，在我国关系性融资的数额较小，未充分显示其优势，仍面临诸多困境。

3.1 我国资本市场发展尚不健全

目前在我国的资本市场中，融资渠道仍然主要局限在以银行为主导的间接融资方式。由于信息不对称问题的存在以及中小企业信用等级不高，使得银行面临较大的贷款风险，为了降低其风险程度，大多数银行出现“惜贷”现象。

3.2 我国现行利率的市场化程度较低

关系型融资是建立在企业与银行的长期合作关系上，为此必须要建立一个适合中小企业发展的信贷市场，而利率的市场化程度对于关系型融资效率的高低具有直接的影响。目前，我国设定了利率浮动的上下限，市场化程度较低，从而限制了关系型融资的快速发展。

3.3 我国信贷市场缺乏有效的市场竞争

目前我国的信贷市场主要集中于国有商业银行、股份制商业银行和城市商业银行，为中小企业提供融资服务的金融机构较少，即使这些银行不与企业建立合作关系，其利润空间仍然很大。

4 关系型融资的融资效率分析

融资效率的高低是关系型融资迅速发展的关键性影响因素，因而本文主要基于微观层面和宏观层面两个角度对其融资效率问题进行深入的分析。

4.1 关系型融资的微观效率分析—基于嵌入性研究的视角

本文选择以一种崭新的研究视角—— 嵌入性视角，来分析关系型融资的微观效率问题。本文选择采用关联博弈的分析方法，通过构造模型，对关系嵌入问题进行研究，重点分析经济交换域中的融资效率及将经济交换域嵌入社会领域的融资效率。首先，分析经济交换域中的融资问题。在交换域中，金融机构向中小企业提供融资贷款，数额为L，利率为r，贷款期限为t，假定中小企业偿还贷款的概率为p，那么金融机构的预期收益即为：

p[(1+r)t-1]L-(1-p)L，化简得出：[p(1+r)t-1]L，

则金融机构融资的约束条件为：[p(1+r)t-1]L＞0

下面本文继续研究经济交换域嵌入社会领域的融资问题，这里我们假设中小企业融入社会领域参加活动。企业参加活动所需要花费的成本是Cl，从中获得的收益为Al，且社区博弈是重复无限期的，收益贴现率为1-δ，则中小企业未来收益的现值为：A=δAl+δ2Al+…+δnAl+……

而所花费成本的现值为：C=Cl+δCl+δ2Cl+……+δnCl+……

对于中小企业而言，只要未来合作的收益大于成本，即A-C＞0，那么合作就会持续下去。

可以说，经济交换域与社会交换域之间的博弈是重复无限期的，并且交叉进行，金融机构和中小企业都会根据前一阶段的博弈结果来制定下一阶段的博弈策略。如果金融机构和中小企业合作关系良好，那么在未来如果金融机构不继续为中小企业提供融资服务，虽然节约了一定的成本C，但是却失去了收益：[p(1+r)t-1]L+A，因此只要[p(1+r)t-1]L+A＞C，那么金融机构就一定会持续有效的为中小企业融资，这种嵌入性的关系问题激励了金融机构的贷款积极性，有效的提高了关系型融资的融资效率。

4.2 关系型融资的宏观效率分析

通过上文分析可知，关系型融资模式有助于解决中小企业的融资难题，并且有效的减少了信息不对称所带来的风险，有助于和银行建立良好的合作关系。这里本文主要选择两种合作项目，分别为有关系和无关系的合同，来分析关系型融资模式的宏观效率问题。

我们假定中小企业在初期向银行申请抵押贷款融资服务，如果项目成功，那么企业会在期末还清所有贷款。这里我们假定有两家中小企业A和B,其中企业B没有关系。这两个中小企业在技术方面没有差异，则其生产函数都如下图所示：

其中，p为项目成功的概率，Y表示项目产出，K表示生产资本，k为最低生产资本，A＞0，0＜α＜1。

我们假定对于没有关系的中小企业B，其融资合同函数为：

α1=(r1,p,Kl;Y)，其中r1为贷款毛利率，Kl为融资规模

则中小企业通过融资进行生产的预期利润为：ERel=p[Y=K1(1+r1)]

根据经济学理论中利润最大化的假设，其最大化利润水平函数为：

而对于银行来说，其对中小企业企业融资而得到的预期利润为：

同样根据利润最大化原则，其最大化利润为：Max{ERbl=pKl(r1+1)-Kl}

对于中小企业A来说，它有关系，因此在研究其融资效率时要加入关系变量f，则融资合同函数α2=(r1,p,Kl;f;Y)。随着银企关系的日益密切，关系所带来的效益更加明显，融资效率也逐渐提高。

对于企业A来说，其最大化的预期收益为： ERe2=p[Y=K2(1+r2)]+f

由此可见，关系因素的加入，有效的提高了中小企业的融资效率。

5 后危机时代我国中小企业发展关系型融资的策略分析

目前这种新型的融资模式在我国未能发挥应有的功能，融资效率较低，为此，本文提出以下几方面的对策建议：

5.1 构建完备的关系型融资制度

借鉴国外发达国家的融资经验，关系型融资模式已经发展的较为成熟，比如美国和日本，这与其国内完善的融资制度密不可分。我国应该在借鉴的基础上，不断完善关系型融资制度。首先，我们应该坚持效益、公平、法制、管理与相互依存的原则；其次，要正确处理企业与银行之间的合作关系，正确理解融资银行与客户之间的服务关系；第三，中小企业应该不断加大信息透明度，提高自身的信用等级水平，降低风险与融资成本，积极履行还款义务。

5.2 不断完善中小金融机构的融资体系

借鉴日本融资的成功经验，在金融危机期间，日本中小银行表现出了较强的抗风险能力，有效的缓解了中小企业的融资困境，发挥了不可替代的作用。我国也应该在很对中小企业的发展特点，建立以民营中小银行为主体、大型金融机构为辅助的特色融资服务体系。

5.3 加强中小企业信用担保与评价体系的建设

我国中小企业融资困境的根本原因之一在于其信用等级低，融资风险较大，因而我们应该尽快完善征信体系，积极搭建适合中小企业的融资平台。同时进一步规范信贷担保制度，保证中小企业融资渠道的顺利通畅。

5.4 强化竞争机制，提高利率的市场化程度

通过上文分析可知，我国发展关系型融资的困境之一就在于缺乏有效的市场竞争，利率市场化程度较低。首先，我们要强化现有商业银行之间的竞争意识，唯有如此，银行才能为了继续生存和提高利润空间，不断改革和适应中小企业的发展，拓宽与中小企业的关系型融资。此外，我们要加快利率市场化步伐，增强引起之间贷款利率的灵活调节功能，从而为银企之间发展关系型融资创造良好的市场环境。

6 结语

关系型融资是目前解决我国中小企业融资困境的有效途径之一，但在我国仍处于探索与完善阶段。我国应该在借鉴国外成功融资经验的基础上，不断完善融资体系，在后危机时代更好的推动中小企业的健康发展。

[1]唐婧.基于关系的我国中小企业融资行为研究[J].中国证券期货,2010,(11):91.

[2]向俊.浅析中小企业的关系型融资[J].消费导刊,2009,(5):97.

[3]王岩.日、美关系型融资制度对中国的启示[J].商业经济,2008,(2):83～84.

[4]刘彬.中小企业融资研究理论综述[J].南开经济研究,2005,(1):16～18.