军工上市公司 EVA绩效评价实证研究——以中航精机公司为例

王溪繁

(中航工业航宇救生装备有限公司,湖北襄樊 441003)

[金融市场 ]

军工上市公司 EVA绩效评价实证研究
——以中航精机公司为例

王溪繁

(中航工业航宇救生装备有限公司,湖北襄樊 441003)

以中航精机公司为样本,研究如何运用 EVA评价方法评价上市公司绩效,通过对 EVA模型运用于我国军工上市企业绩效评价的实证研究,为我国军工上市企业的普遍推行 EVA评价方法提供参考,并为政府和投资者决策提供绩效依据。

EVA;军工企业;绩效;上市公司;中航精机

军工产业发展的重要性不言而喻,而作为军工企业的代表军工上市企业的发展则代表了整个行业的发展水平。对于军工行业进行有效的绩效评价不仅能够提高企业效率,提高社会资源配置效率,更能够为政府和投资者提供有效的投资决策。2010年,国资委在中央企业范围内全面推行经济增加值考核,然而 EVA对于我国企业进行企业绩效评价仍然存在着诸如计算结果的合理性、资本成本率的计算等障碍。本文以中航精机公司为样本研究如何运用 EVA评价方法评价我国军工上市公司绩效,以期解决我国在运用 EVA过程中存在的障碍,并为 EVA评价方式的普遍推行提供参考。

一、样本的选取

本文以深交所上市公司——湖北中航精机科技股份有限公司为样本,根据其 2007—2009年对外公布的财务报告,对其 2007—2009年间的 EVA评价指标值进行计算,并通过与会计净利润的对比得出分析结果,所有表的有关数据单位均为万元。

二、参数的估计与调整

公司每年创造的 EVA值等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额。其公式为:

EVA=税后净营业利润 -资本成本

=税后净利润 (NOPAT)-总资本 (TC)×加权平均资本成本率(WACC)

从上式可以知道,准确地估计出 EVA值取决对公司NOPAT、TC、WACC三项合理的计算。由于 EVA的计算方式不受到权责发生制的影响,在计算税后净利润和资本总额时,需要对会计报表中的一些科目进行相应的调整。

1.税后净营业利润 (NOPAT)

起始:会计报表税后净利润

加:利息费用支出 (税后)

少数股东损益 (税后)

加:递延所得税负债余额的增加

本年资本化研发费用和市场开拓费用 (税后)

非营业项目本年的累计摊销额 (税后)

减:非营业项目净额 (税后)

递延所得税资产余额的增加

资本化研发费用和市场开拓费用本年的累计摊销额 (税后)

等于:税后净营业利润

2.资本总额 (TC)

起始:普通股股东权益

加:少数股东权益

递延所得税负债余额

资本化研发费用和市场开拓费用本年的累计未

摊销额 (税后)

加:短期借款

长期借款

长期借款中短期内到期的部分

可转换公司债券

一年内到期的可转换公司债券

减:非营业项目本年的累计未摊销额 (税后)

递延税项借方余额

等于:资本总额

3.加权平均资本成本率 (WACC)

加权平均资本成本率 =权益资本成本率 ×权益资本权数 +债务资本成本率 ×债务资本权数

其中:权益资本成本率这里采用传统的 CAPM(资本资产定价模型)来计算,债务资本成本率 =利息税后支出 /债务资本平均额,权益资本权数 =权益资本平均额 /(权益资本平均额 +债务资本平均额),债务资本权数 =债务资本平均额/(权益资本平均额 +债务资本平均额)。

在计算过程中所需的一些数据,如研发费、市场开拓费等无法在上市公司对外公布的资料上获得,因此在计算 EVA体系指标值之前做如下假设:

(1)假设该公司每一年的研发费投入为上一年度税后净利润的 5%。

(2)假设该公司每一年的市场开拓费为本年度销售费用的 50%。

(3)假设研发费和市场开拓费用按惯例资本化的收益年限为 3年。

(4)假设非营业项目按惯例摊销年度为 3年。

三、2009年 EVA的计算及结果分析

1.样本公司会计调整项目的计算

(1)研发费和市场费的调整

根据上文的调整假设,从公司披露的财务报表数据可计算得:

本年度研发费用支出 =上一年度公司税后净利润 ×5%=6502.50 ×5%=325.125(万元 )

本年度市场开拓费用支出 =本年销售费用 ×50%

=748.89 ×50%=374.445(万元 )

本年度研发费用累计摊销额 (税前调整项,2007年到 2009年研发费用在本年度的摊销,税前利润调整项)

=(6738.06+8763.26+6502.50)×5% ×1/3=366.73(万元)

本年度研发费用累计未摊销额 (权益资本调整额,2007年至 2009年研发费用在本年度的未摊销额)

=6738.06×5% ×0/3+8763.26×5% ×1/3+6502.50×5% ×2/3=362.81(万元 )

本年度市场开拓费用累计摊销额 (税前利润调整项,2006年至 2008年市场开拓费在本年度的摊销)

=652.83×50% ×0/3+600.77×50% ×1/3+748.89×50% ×2/3=349.76(万元 )

(2)递延税项的调整

本年度税前利润调整数 =(本年递延所得税资产余额 -上一年递延所得税资产余额)+(本年度递延所得税负债余额 -上一年递延所得税负债余额)

=(324.69-310.11)+0=14.58(万元)

本年权益资本调整数 =本年递延所得税资产余额 -本年所得税负债余额 =424.69(万元)

(3)非营业项目的调整

本年度非营业项目收支净额值 =(本年度营业外收入 +补贴收入)-(本年度营业外支出 -固定资产减值本年度的增加 -在建工程本年度的增加)

=(2795.77+0)-(15.55-0)=2780.22(万元)

本年度非营业项目累计摊销额 (税前利润调整项,2007年至 2009年非营业项目在本年度的摊销)

=-(2913.67+2083.79+2780.22)×1/3=-2592.56(万元)

本年度非营业项目累计为摊销额 (权益资本调整数,2007年至 2009年非营业项目在本年度的未摊销额)

=-(2083.79×1/3+2780.22×2/3)=-2548.08(万元)

(4)利息费用调整数

利息费用税前利润调整数 =2224.91(万元)

2.税后净营业利润的计算

3.资本总额的计算

(1)权益资本。企业资本是一个存量指标,因此在计算 EVA值时应采取资本总额年度范围内平均值。

本年度权益资本平均额 =(2009年末权益资本总额+2009年初权益资本总额)×1/2

表 1 税后净营业利润 单位:万元

表 2 权益资本的计算 单位:万元

(2)债务资本。本文债务资本总额也为年度平均值。

2009年末年度债务资本平均额 =可转换公司债券+一年内到期的可转换公司债务 +短期借款 +一年内到期的长期借款 =33884.40(万元)

本年度债务资本平均额 =(2009年末债务资本总额+2009年初债务资本总额)×1/2

=(33884.40+31566.50) ×1/2=32725.45(万元 )

(3)资本总额

本年度末资本平均总额 =权益资本平均总额 +债务资本平均总额 =132563.04(万元)

4.权益平均资本成本的计算

(1)权益资本单位成本

本文采用 CAPM资本资产定价模型计算样本公司的权益单位成本,即:Ks=Rf+β(Rm-Rf)。

其中Rf为无风险利率,本文采取一年期国债利率2.6%;Rm通过公司财务报表数据计算得出为 4.5%,β通过 R ISS数据库计算得到为 1.24%,因此通过公式计算得到 2009年样本公司权益资本单位成本为 2.62%。

(2)债务资本单位成本

2009年样本公司债务单位成本 =利息税后支出 /债务资本平均额 =4.6%

(3)加权单位资本成本

权益资本权数 =权益资本平均额 /(权益资本平均额+债务资本平均额)=75.31%

债务资本权数 =债务 /(权益资本平均额 +债务平均额)=24.69%

加权单位资本成本 =权益资本单位成本 ×权益资本权数 +债务资本单位成本 ×债务资本权数

=2.62% ×75.31%+24.69% ×4.6%=3.11%

5.样本公司 2009年 EVA值的计算

EVA=税后净营业利润 -资本总额 ×加权平均资本成本

=10539.86-132563.04 ×3.11%=6417.15(万元 )

采取上文同样的计算方法,可以计算出样本公司2007年、2008年的 EVA值分别为 5843.89万元、5936.76万元。

6.中航精机公司实施 EVA体系的效果分析

从上文的计算结果可以知道,从 2007年末到 2009年末,中航精机公司的 EVA值发生了很大的变化,说明该企业在不断地优化内部结构,不仅创造了利润,更创造了价值。通过 EVA值与企业会计利润进行对比后发现:EVA衡量企业的利润要小于会计利润。通过实行 EVA绩效评价体系后,中航精机公司 2008年的利润比 2007年的利润下降的情况下,EVA值却有所增加,而且 EVA值逐年增加,说明会计利润不能真实地反映公司的财务状况,会给股东或利益相关者带来虚假的财务信息,不利于股东了解真实的财务状况,形成虚假会计利润。

通过对 EVA模型结构分析可以知道,企业在采取EVA绩效评价体系后可以通过以下途径来提高企业创造价值的能力:(1)寻找 EVA较高的项目进行投资,以提高投资回报率。(2)提高资金使用率,加速资金流转速度。(3)提高固定资产利用率,减少重复固定资产投资。(4)重视内部融资,尽量减少外部融资,减少融资成本。

表 3 EVA值与会计利润对比分析

四、结束语

采用 EVA的方法对我国的军工产业进行绩效评估是一个较新颖的方法,这种绩效评价不仅能够提高企业效率,提高社会资源配置效率,更能够为政府和投资者提供有效的投资决策。

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F830.9

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1002-2880(2010)09-0107-03

(责任编辑:陈鸿鹏)