联系汇率

与美元挂钩的联系汇率制度。该制度经受住了多个经济周期及多次地区和全球性金融危机的考验，一直以来被认为是香港金融稳定的支柱，加上其长期使用的延续性与便利性，港币联系汇率制度近年来鲜少引起更多讨论。然而笔者认为，在当前百年未有之大变局下，受新冠肺炎疫情、供应链阻塞、高通胀、地缘政治等因素的影响，全球经济金融环境存在巨大的不确定性。在这一特殊背景下，有必要重新审视港币联系汇率制度，并探讨其演进方向。联系汇率制度的内在脆弱性在19世纪70年代至20世纪70年代的百

次引发对香港联系汇率制度下一步走向的讨论和关注。本文通过梳理香港货币制度发展历史，提供一个联系汇率制度未来发展的研判视角。货币对于决定历史进程的作用最大（卡尔·马克思，1848）。货币制度演变是香港金融发展史的重要组成内容，成功的货币制度也是成就香港逐步发展成为今天主要国际金融中心的关键因素之一。1841年开埠至今，香港的货币制度大体经历了四个发展阶段，现行的联系汇率制度运行近40年，在不断经受金融动荡冲击中改革完善。联系汇率制之前的香港货币简史香港的汇率

1999），联系汇率制度对于香港亦是如此。联系汇率制度消除了港元兑美元的汇率风险，支撑了香港自由港和国际金融中心的发展，但牺牲了利用自主利率政策调节内需的功能。随着经济社会发展和外部环境变化，之前支持香港维系联系汇率制度的条件发生了变化，继续维持联系汇率制度的成本和风险增加。特别地，2018年以来，香港经济基本面急剧恶化（香港实际GDP同比增速从2018年一季度的4.5%连续下降至2020年一、二季度的-9.1%和-9.0%。尽管三季度降幅收窄且后续有望恢

金，押注香港联系汇率制将会失守，买入港元下跌期权。报道称，巴斯将使用期权合约为新基金撬动200倍杠杆。若18个月后，香港联系汇率制度照常運作，投资者将损失所有资金；但若在此期间港元下跌40%，将可以取得64倍的回报。对此，香港金融管理局（下称金管局）发言人今日回应记者称，香港的外汇储备规模高达4400多亿美元，相当于香港基础货币的两倍多，是香港货币稳定的坚实后盾。该发言人在回应中强调：“我们无须也无意作出任何更改，并且有能力和决心维持联系汇率制度。”“空头

接影响着香港联系汇率制度的稳健运行。为此，选取1997—2019年月度衡量指标，通过建立VAR模型定量分析中国内地与香港地区间资本流动额、港美利率差、相对通货膨胀水平以及香港外汇干预程度这几大因素对港币汇率变动的影响。结果表明，在影响港币汇率的各因素中，港美利差、中国内地与香港地区的资本流动水平对港币汇率的影响显著，而相对通货膨胀水平及外汇干预程度等因素的影响相对较小。因此，建议从放宽港币兑美元的波动幅度，完善并加强对金融活动的监督，增强内地对香港维持金融

元盯住美元的联系汇率制度，这一制度下，港元兑美元汇率一直维持在7.75-7.85港元兑换1美元的一个相对严格的区间内波动。香港金管局在6月12日《关于联系汇率制度的声明》中指出，这个制度是香港货币稳定的基石，亦是香港金融和经济稳定的重要支柱。联系汇率制度意味着每1港元背后都有相应数额的美元为其提供支撑，取决于香港外汇存底充裕度，即香港的美元外汇存储规模。削弱港元联系汇率制度的想法已引起广泛注意，被批为几乎不可能实施，因为这种做法既不利于香港，也会贻害美国。

港元，以维系联系汇率制度。在金管局出手之后，美元兑港元汇率仍报7.8499，非常接近7.85的弱方兑换保证红线。@香港商报网：2018年，港元汇率触发联系汇率机制下7.85港元兑1美元的“红线”成了家常便饭，逼迫香港金管局反复向市场沽出美元，买入港元。2018年4月到8月，香港金管局为了稳定汇率，出手27次，共买入约1035亿港元。可时隔半年多，这种压力再次出现。港元弱不禁风，与香港楼市泡沫有一定关系，作为全球楼市泡沫最大的城市，香港面临着保汇率还是保房价

港元，以维系联系汇率制度。在金管局出手之后，美元兑港元汇率仍报7.8499，非常接近7.85的弱方兑换保证红线。@香港商报网：2018年，港元汇率触发联系汇率机制下7.85港元兑1美元的“红线”成了家常便饭，逼迫香港金管局反复向市场沽出美元，买入港元。2018年4月到8月，香港金管局为了稳定汇率，出手27次，共买入约1035亿港元。可时隔半年多，这种压力再次出现。港元弱不禁风，与香港楼市泡沫有一定关系，作为全球楼市泡沫最大的城市，香港面临着保汇率还是保房价

.2亿港元。联系汇率制基于“不可能三角”，资本自由流动下，一国在货币政策独立性和固定汇率之间只能取其一。香港作为自由港，资本的自由流动至关重要。在货币政策独立性和固定汇率间香港选择了固定汇率制度，坚持港币汇率与美元挂钩，即从1983年开始实行的联系汇率制度。这一制度以美元为锚，确定港元价格，将港元兑美元固定在7.80，即1美元兑换7.80港元。2005年5月18日，港币从此前的1美元挂钩7.80港币的严格汇率固定，转向区间固定，并建立了7.75-7.85港

005年优化联系汇率制度后，13年来首次因港元下跌触发弱方兑换保证入市干预。自4月12日以来，香港金管局已12次入市承接港元沽盘。港元的弱势也在近期中美贸易战的阴影下有所放大。一时之间，“港币保卫战”再次打响的声音四起，甚至有媒体将其与1998年国际炒家对港币的连续攻击相提并论。自4月12日以来，香港金管局已12次入市承接港元沽盘。这次是香港金管局在2005年优化联系汇率制度后，13年来首次因港元下跌触发弱方兑换保证入市干预。但是多位分析人士对《财经》记者

买入港元维持联系汇率稳定，共涉及资金132.51亿港元。香港1983年开始实施联系汇率制度，2005年推出兑换保证，将港元兑美元的汇价定在7.8港元兑1美元，但汇价可在7.75至7.85港元之间浮动。如果汇价升至7.75港元即触发“强方兑换保证”，香港金管局需要卖出港元买入美元以维持港元汇率；当跌至7.85港元时触发“弱方兑换保证”，金管局将买入港元维持稳定汇率。港元与12日晚兑美元跌至7.85后，香港金管局入市向市场买入8.16亿港元，这是2005年金管

三其实应该是联系汇率制度。法制可以放在第四。什么是联系汇率？这需要从我一个朋友的经历谈起。这位朋友是国内一家技术公司的员工，曾长期外派非洲A国，工作好几年，拿着相当于70万人民币的年薪，30岁还孑然一身。他说，外国人在A国有两种被“打劫”的风险，非常恐怖。一被人打劫。不怕被有组织的黑帮打劫，而是怕被小混混这样的散兵游勇打劫。前者打劫相对“文明”，一般会拿着枪抵着你的后背，问你要钱还是要命。他们拿到钱就走了，因为是黑帮，有组织，也有管理，所以没有必要，绝不弄

率开始用现代联系汇率机制与美元挂钩。此机制自实施以来运行良好，终结了此前困扰香港的汇率不稳定问题。但其缺点是香港不能实行独立的货币政策，而必须被动接受美联储的货币政策。结果是香港实施联系汇率后香港经历了数次价格和/或资产通胀，包括此次金融危机之后的通胀，也经历了一次持续很久的通缩。另外，美元波动很大，导致港币对其他货币的汇率也大幅震荡。此文提出在现行联系汇率机制下将港币与SDR挂钩的一个新方案。港币与SDR挂钩的汇率机制可以降低港币汇率波动，因为一篮子货币

雨关于香港联系汇率制度的分析与思考苏心雨香港的联系汇率制度究竟该不该存留一直是一个饱受争议的问题，特别是当1998年的金融危机爆发后，香港经济受到了极大的影响，虽然香港政府极力维系住了联系汇率制度，但是对于目前情况来说，我们又该如何看待它？本文首先对香港的联系汇率制度的发展和运行进行了系统研究调查，之后又分析联系汇率制度的利弊。再主要结合1998年香港保卫战实例，简略的与泰铢保卫战进行分析。最后对香港联系汇率制度的存留以及维护进一步研究阐述。香港联系汇率

港30多年的联系汇率制能否经受住冲击？19年前，索罗斯说：“机会来了”，以“量子基金”为代表的国际投机资本买卖东南亚各国货币，并将泰铢列为首个攻击对象。1997年7月2日，泰国被迫宣布放弃固定汇率制，当天泰铢兑美元汇率下跌17%，席卷东南亚的金融风暴正式爆发。随即这场没有硝烟的战争暗潮抢滩香港岛，香港开始了近一年的港币保卫战，最终成功守住了联系汇率制度。近期港币暴跌，香港联系汇率制度承压，当年的硝烟早已淡去，如今号角是否再次吹响？亚洲金融危机爆发的1997

行放弃与欧元联系汇率政策的影响，当天欧元兑瑞郎的汇率由1.20大幅贬值至1.028，幅度达14.40%，盘中曾一度贬值达28%。受瑞郎兑欧元暴涨的影响，美元兑瑞郎汇率由1.02跌至0.84，跌幅高达17.78%。瑞郎对欧元、美元汇率的暴涨，不仅引发了瑞士股市两天暴跌15%，而且国际金融市场上也出现了动荡。瑞郎与欧元联系汇率确立与放弃瑞士作为永久中立国及全球金融中心之一，长期以来倍受避险资本的青睐。2008年以来，随着欧债危机的不断演变及世界经济下行风险加大

力萎靡。港币联系汇率势必成为市场的关注点。上世纪八九十年代，港币联系汇率在稳定人心、安定经济、确保香港顺利回归方面，功莫大焉。币值的稳定、资金的自由流动和中国经济的崛起，将香港打造成世界第三的金融中心。尽管港币曾在1998年受到投机客的阻击，利率因此不得不飙升，但是港府最终击退了对冲基金，捍卫了联系汇率。联系汇率是香港过去30年经济史中的重要组成部分，是香港建制的一部分，是港人生活的一部分。此种汇率制度的精髓是放弃本币的货币政策自主性，以换取本币的可信赖度

457）香港联系汇率制度建立于1983年，其制度安排是由政府设立一个外汇基金，发行本币现钞资格的银行必须按固定汇率7.8:1在外汇基金存入100%的美元储备，换取无息的负债证明书，作为发行港币的依据。香港联系汇率制度实施至今，对维持港元币值的稳定和香港经济的发展起到了积极的作用。然而，联系汇率制度在给香港经济带来稳定发展的同时，也存在着一些缺陷和弊端。尤其是金融危机以来，随着美元的不断贬值和人民币的不断升值，大量国际投机资金涌入香港，使香港的联系汇率制承受