江西铜业发行绿色债券的效应探究

［摘 要］近年来，我国绿色债券市场飞速发展，利用绿色债券融资不仅能为绿色低碳项目提供低成本、长期限的资金支持，还有助于企业实现可持续发展目标。文章以江西铜业发行绿色债券为例，简单介绍绿色债券的基本信息，并分析其债券发行动因。研究发现，江西铜业绿色债券发行带来了正面的市场反应，同时带来了良好的财务和环境效应。文章从个案层面对发行绿色债券的效应进行研究，可以为其他企业在绿色债券融资方案的选择上提供参考，对推动绿色债券市场健康发展具有一定的借鉴意义。

［关键词］绿色债券；融资动因；融资效应；江西铜业

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2024.14.051

［中图分类号］F832.5 ［文献标识码］A ［文章编号］1673-0194（2024）14-0-03

0" " "引 言

随着环境形势日益严峻，我国对环境问题的关注度不断提高。为了实现经济可持续发展，我国积极倡导生态文明建设，在“十四五”规划中基于“双碳”目标多次强调要推进重点行业和重要领域的绿色化转型。然而，企业绿色转型的资金需求大，绿色项目的建设周期长，投资回报时间久，目前普遍应用的融资方式融资成本较高，无法满足绿色环保项目的资金需求，导致企业融资陷入困境，阻碍了绿色转型的进程［1］。绿色债券是将企业募集的资金用于绿色项目，具有信用评级高、期限较长、融资成本低等诸多优点，作为支持绿色实体经济发展的重要工具之一，得到了国家的大力支持。绿色债券不仅可以为企业筹集资金提供新的渠道，助推企业绿色转型，还有利于推动国家经济实现绿色低碳转型发展［2］。

1" " "江西铜业绿色债券的发行情况

1.1" "江西铜业简介

江西铜业股份有限公司（以下称江西铜业）成立于1979年，于1997年6月在中国香港上市，于2002年1月在上海上市，主营业务收入来自铜金属与铜加工品的产销，并在铜产品领域建立了集勘探、开采、选矿、冶炼及加工于一体的完整产业链，是国内第一、世界第二的阴极铜生产商，也是我国铜行业首家世界500强企业。

1.2" "江西铜业绿色债券的发行情况

2021年4月，江西铜业在全国银行间债券市场发行了总额1亿元，期限为3年的绿色债券。债券简称“21江铜GN001”，采用固定利率方式，由集中簿记建档结果确定票面利率为3.55%，单利按年付息，不计复利，这是有色金属行业的首单碳中和债券。该债券募集的资金全部用于江铜贵溪冶炼厂工业低碳改造类项目建设，包括“贵冶闪速炉渣直排缓冷改造项目”“贵冶扩能更新制氧机项目”两个项目。第一个项目计划使用的资金占募集资金的比例为13.56%，第二个项目占比为86.44%。这两个项目的完工有利于企业节能降耗，助力企业绿色发展，帮助企业实现绿色转型。

2" " "江西铜业发行绿色债券融资的动因

2.1" "国家政策支持

国家政策支持是绿色债券市场发展的基石［3］。自2015年中共中央、国务院印发的《生态文明体制改革总体方案》提出建设绿色金融体系后，绿色债券作为绿色金融的组成部分实现了飞速发展。随后，国务院、中国人民银行、上海证券交易所（以下称上交所）、国家发展改革委陆续推出相关的政策和文件，进一步为绿色债券市场安全长效发展提供了更加全面的保障，使绿色债券的发行更加便捷。江西铜业作为江西省国资委控股的国有企业，得到国家政策和地方政策的大力支持。因此，为顺应国家绿色经济发展要求，江西铜业积极发行绿色债券，开发绿色产业项目。

2.2" "满足绿色项目资金的需求

随着“双碳”目标提出，我国不断引导企业绿色可持续发展，推动碳排放量高的企业进行绿色转型。江西铜业作为大型国有企业与有色金属行业的龙头企业，需要积极响应国家政策实施绿色转型。而绿色转型需要改造生产设备，增加对绿色技术的研发投入，在此过程中企业不可避免地会产生较高的转型成本［4］，仅依靠企业内源融资不足以负担该成本。而绿色债券要求所募集的资金用于绿色项目中，具有融资成本低，期限长的优点，能够较好地适配企业的融资需求。江西铜业债券募集资金使用计划将所募集的资金全部用于设备改良，以此达到节能降耗的目的。由此可见，江西铜业此次绿色债券发行的动因之一是满足绿色项目的资金需求。

2.3" "塑造企业绿色环保形象

在大力倡导绿色经济发展的市场环境下，可持续发展理念已深入人心，这要求企业在发展过程中不仅要追求股东利益最大化，还需要积极承担社会责任。树立绿色环保的企业形象对于高污染、高耗能的江西铜业来说显得尤为重要。发行绿色债券融资有利于塑造绿色环保企业形象，绿色债券要求所募集的资金用于绿色项目的开发与建设，能够向外界传递企业积极承担社会责任的信号，可以向公众表明企业正致力于实现可持续发展，有助于提升企业的绿色形象。同时，绿色债券有严格的信息披露制度，要求定期公布所募集的资金流向，向社会公众披露企业未来可持续发展战略规划等相关信息，有助于提高企业信息的透明度，增强投资者对债券投资的信心，保持企业绿色声誉。综上所述，本文认为，塑造企业绿色环保形象是推动江西铜业发行绿色债券融资的动因之一。

3" " "江西铜业发行绿色债券融资的效应分析

3.1" "市场效应分析

股票价格是衡量企业在资本市场中的价值的重要指标，能够反映投资者对企业某一重大事项的预期。江西铜业发行绿色债券有助于应对企业项目建设资金不足的问题，能够在资本市场上塑造勇于承担社会责任的形象，从而向外界传递良好的信号，增强投资者对企业的信心，从而促使股价上涨。事件研究法主要用于研究某一事件发生之时股价的变化情况，以此说明该事件与股价波动的关系［5］。因此，文章采用事件研究法计算时间窗口期内的累计超额收益率，并将首次发布绿色债券发行公告日（2021年4月16日）记作t=0，时间窗口为［-10，10］，估计窗口为［-130，-11］，计算出的超额收益率和累计超额收益率如图1所示。

由图1可知，超额收益率的波动范围为-5.84%～9.28%，累计超额收益率的波动范围为-0.28%～18.05%。超额收益率虽然在事件发生后仍有正有负，但是变化渐趋平稳。累计超额收益率在公告发行后呈上升趋势，且在T1日达到峰值后呈平稳态势，这说明公告的发布有利率平滑超额收益和累计超额收益的波动，也说明投资者看好江西铜业绿色债券的发行。由此可见，江西铜业发行绿色债券在一定程度上对企业产生了正面影响。

3.2" "财务效应分析

江西铜业所处的行业具有资金需求量大、项目建设周期长的特点，因此，该行业需要具备较强的偿债能力，以应对生产经营过程中内外部因素带来的各种风险。江西铜业发行的3年期碳中和债券能够在一定程度上缓解企业的资金压力，提高企业偿债能力。本文选取江西铜业2019—2022年的偿债能力指标分析绿色债券发行前后偿债能力的变化，具体如表1所示。

从短期偿债能力看，绿色债券发行前后的流动比率和速动比率变化微乎其微，呈水平线波动趋势，因为江西铜业并没有将债券募集的资金偿还到期债务或是补充企业的流动资金，而是全都投入企业的绿色项目建设，所以企业的流动资产和流动负债并没有发生较大的变化；从长期偿债能力看，资产负债率在绿色债券发行前后呈现小幅度下降趋势，利息保障倍数从2019年的4.41上升到12.69，呈现大幅度上涨趋势，表明企业支付利息费用能力强，偿债能力较强。由此可知，江西铜业发行绿色债券对短期偿债能力的影响较小，但对长期偿债能力产生了正向效应。

3.3" "环境效应分析

绿色债券与一般债券最大的区别是所募集的资金只能用于绿色项目，而绿色项目的开发与建设可以从大气污染排放和能源利用方面给环境带来效益。

“21江铜GN001”募集资金所支持的绿色项目属于低碳改造类，将原有的高耗能设备更新改造为高效节能的设施，提升生产系统整体效能。环境效益是评估企业对环境污染处理情况的关键指标，也是绿色债券质量的重要评估标准之一［6］。根据江西铜业公开披露的碳减排效益数据，本期中期票据实际投放贵冶—系统闪速炉渣直排缓冷改造项目已投放募集资金，2021年实现二氧化碳减排量1 248.79 t、节能量660.36 t标准煤；2022年实现二氧化碳减排量2 337.10 t、节能量1 340.38 t标准煤；2023年1月1日至2023年6月30日实现二氧化碳减排量1 521.67 t、节能量872.21 t标准煤。综上所述，发行绿色债券融资后，江西铜业通过升级改造设备降低了污染物排量，提高了能源利用率。

4" " "结论与建议

在绿色转型战略指引下，江西铜业紧跟国家政策，为筹集绿色项目的资金，塑造绿色环保的企业形象，成功发行有色金属行业首支碳中和债券。绿色债券发行后产生了良好的市场效应、财务效应和环境效应。市场方面，江西铜业的累计超额收益率短期内呈上涨趋势，说明绿色债券的发行向外界投资者传递了良好信号，吸引更多环保意识较强的潜在投资者；财务方面，江西铜业绿色债券的发行降低了企业的融资成本，对长期偿债能力产生了正面的影响；环境方面，江西铜业绿色债券将所募集的资金全部投入两个绿色项目，在节能量和碳减排量方面产生了可观的效益。总之，江西铜业绿色债券的发行不仅给企业带来了良好的效益，还为行业内其他企业发行绿色债券提供了参考与借鉴。基于此，本文提出以下两点建议。

4.1" "把握政策红利

国家政策支持是绿色债券蓬勃发展的强大助推剂，在“双碳”目标的持续推进下，市场势必会加大力度采取各类措施助力绿色债券发展。因此，企业需要顺应时代发展潮流，积极进行产业转型，把握政策带来的红利，根据自身状况投入绿色债券市场，从而为绿色项目募集低成本的资金。

4.2" "重视媒体宣传

企业可以利用多种媒体途径，如新闻网站、报刊宣传企业积极参与绿色债券市场，还可在企业官方网站设置绿色专栏对企业发行绿色债券进行宣传，从而树立绿色企业形象，形成绿色低碳的品牌效应，进而实现企业的声誉优势最大化。

主要参考文献

［1］黄旦红.企业发行绿色债券融资问题思考分析［J］.财经界，2022（11）：14-16.

［2］崔灿.新能源汽车企业绿色债券融资问题研究：以BYD两次发行绿色债券为例［J］.财会通讯，2023（8）：129-133，164.

［3］巴曙松，丛钰佳，朱伟豪.绿色债券理论与中国市场发展分析［J］.杭州师范大学学报（社会科学版），2019（1）：91-106.

［4］邵传林，张丽.创新驱动视域下绿色金融发展的动因、困局与实现路径［J］.重庆工商大学学报（社会科学版），2019（3）：1-12.

［5］盛春光，赵晓晴，钟凤英.应用事件分析法对林业企业发行绿色债券市场效应的评价［J］.东北林业大学学报，2021（2）：89-92，100.

［6］张思菊.环保企业绿色债券融资应用研究：以启迪环境为例［J］.财会通讯，2022（6）：142-146.