公开市场货币流动系数探析

胡晓 赵昕

摘   要：政策余年货币流通性遇阻，企业资本缺失，疫情下的封闭市场管理难以维持存款当量，通货再次紧缩。应对资本不对等头寸难题，以表面化存款余量为对标，研究存贷款均衡状态，借由金融场内功能解决公司资本长回流问题，实现跨股债和跨银行操作。存款名义当量直接决定货币流动系数，公开市场测试可得均衡的货币流动性，有利于现代交割劝业场重现，并适时活跃市场资本。

关键词：存款名义当量；劝业现代交割；债权行使；公开市场流动系数

中图分类号：F822.2        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2024）09-0103-03

货币流动性降低主要源于股市内部配资操作（如借壳上市）和证券资产息票化，资本增值空间压缩，短期难以放量。资本市场在股市和债市圈资，通过银行途径消化吸收银团贷款派生货币，以灰色关联贷款方式实现避税化储蓄。股市、债市和银行角色配合，共同决定银行新增存款，通过公开市场测试验证货币流动性。

一、存款名义当量

存款表面化操作是个人和对公账户的储蓄行为，是银行的负债，银行靠贷款收入不断偿还庞大的储蓄系数和利息。贷款收入期限延长，对实体企业的盈利能力提出更高要求，间接催生了股市和债市的繁荣。于是，打破股债界限达成存款名义当量有两种方式，即跨股债市场发行可转债、跨银行债市交换企业债权。

（一）可转债的存款量

上市公司资产以股本形式在二级市场交易，系统撮合最新价格，以反映每个交易日的公司融资累计金额。股本作为贷款替代，转换为债券就是一种现金派生，尤其剩余期限455天以内的债券，能够充当M1余量。可转债等于微观企业的基础货币，可转债和M1是互余关系。如果能够将微观企业的可转债总面值计征完毕，以1 000元递增（1手），存款名义当量就是M1=C+I-MO。

假设微观世界仅存在储蓄个人和企业资本市场活跃，国民收入=消费+投资。

可见，可转债的存款系数为99%，是M1的余角量。可转债是M0，可转债的存款名义量，如图1所示，等于M1，可转债存款系数就tan45%=1=100%≈99%。由此得出，可转债的存款量按照可转债总面值的1倍递增。

（二）企业交换债权

债权是企业的应收账款和预付账款，通过在会计账簿中划拨实现企业间交换债权抵偿负债。但是所交换的债权金额和剩余期限不一致，经常项目易发生损失、长期债权间接降低货币流动性，企业资金周转困难。企业债权的交换通常体现在PPP项目中，一家企业的债权对应另一家企业的债务，产生实质性双务合同，可将抵消后债权行权作为投资标的进行社会融资；政府牵头，企业的债权可经上市赎回操作而使债权债务关系消失。可以说，企业交换债权实质上是购买可交换债券，半年封闭期过后赎回，减小沉没成本的同时还收获一定比例的利息。

从积分角度衡量，债权行使按照一次函数计息，但可交换债券则是积分化的债权行使，时间递进，债权收益额更高。债权标的是海螺股份t年还款期的对外借款10万元，单利利息按低于同期银行贷款利率的5%执行，此时可主张债权金额y=10*（1+5%*t）。

可交债赎回金额用同一坐标系的图形表示企业债权的交割获利分析：从图2中我们可以得出，当

每年的可交债赎回金额总会大于对应年份的债权，剩余期限不同或借款期限不同，可交债交割曲线不同，但时间越长，增长速率越快，适用于第二条曲线；当表示为起点相同的一组曲线时，剩余期限越短，增长速率越快，剩余期间越长，交割速率越慢，但终究快于实现债权。

可见，长期债权实现途径为：1.5年企业可交换债的交割，而且时间越久，原则上收益越高，但限定收益为15万的等息加总的赎回时间无限接近1.5年。可交债的赎回金额相等，赎回期限由10年变为1.5年，现金周转率提高到6.6倍，证实现金流速增加5.6倍，货币流动系数为6.6-5.6=100%。鉴于可交债交割要通过银行账户进行，银行信用担保债权的实现，银行承兑本票和商业汇票日后变形为可交债，帮助企业顺利收现入账，构成存款的又一大来源。

二、公开市场

股转债存款派生和可交债交割均可促进市场货币流动性，前者通过存款余量，后者以凯恩斯乘数递进，最终都可释放1倍的货币流量。在公开市场操作中，如何通过股票市场和债券市场的切换顺利解决配资问题将构成市场估值的决定因素，便于投资者在下沉市场中稳操胜券。

（一）可转债公开货币市场

有限责任公司和股份有限公司的股权份额化，在市场风险变化波动率大时，转化为债券进行融资。公司制企业可发行公告简易操作，但合伙企业必须将借助央行进行公开操作，提高债券的收益率，降低股息率贷款利率和活期储蓄利率，投资利率就是贷款利率。上市融资总金额和存款名义当量画等号的前提是基础货币和存款当量等速派生，此时可转债公开货币市场中期拆借便利操作以上部分悉数变现，市场中的7天通知存款置换定存，稳定M1余量。

股息率用Rx表示，债券收益率r，Rx变化区间可用从圆心连接圆内接、外切正方形边缘长度表示OA，r变化相对较慢，用圆半径表示。如图3所示，公开货币市场操作的结果便是增加存款的名义量，建立三维坐标系x-y-z，示意股市-债市和银行的各自操作，可转债只涉及股债两个市场，启用x/z界面。

不难发现，股息率和收益率表示的对称中心到图形的边缘爬行轨迹关系是：R2>r>R1。

由此可知，波动率越大，市场越不稳定，R=R1时，应优先转换为债券投资；R=R2，波动率减小，此时选择股息率高的股权市场，贷款和名义存款当量之间存在相对均衡，如第一部分所示。但R=R2+R1时，图中OBA所示，市场无波动公开市场操作无效。

如何做大利益蛋糕并且实现股债市场的均衡性，降低资本流动的门槛设置，保护债券市场的短端回撤造成的波动率是一个值得研究的课题，而且高收入在短期变现能够灵活操作。

（二）可交债公开市场交割

企业执行股权协议是能通过可交债公开市场进行交割的，因债券行使周期内设置不同的利率，按照错期互换原则有时难以执行，公开市场为解决债权争议而来，能够还给企业一本很好的上市公司台账，包括合伙企业发起设立人完成E轮融资后有机会靠在资本大树底下乘凉。可交债的对角线上所有的交割均可实现正交且唯一的货币流动系数，源于不同期限的可交债券排列在区块链格内，如按照期限1，3，5，7，9年排成5列，每个债权所涉金额不同，构造这样的数字交割券场，系早期的劝业场演变而来，靠数字的无间断抵消。注意不同年限的债权金额可乘以年限值进行加减，最终变为上三角或下三角形态，示意可交债公开市场交割已渐入佳境，只等求得本次市场收益和隐含货币流动系数。

每一个被抵消的债权所在的券格被掏空，所有金额均已抵消掉后，剩余企业债权围成一个上三角，则对角线上的分别代表1，3，5，7，9年的可交债执行期限的金额乘积便是我们本次释放的货币。要完成E轮融资，A-E每轮融资间隔2年，符合可交债执行条件，每轮融资金额不同：

上述，无论可转债存款余量还是可交债权量化公开市场每一单资本利得，把存款余量和债券融资结合起来，突出可转债这一基础货币的作用，不断增加存款余量，而后实现股市、债市和银行的有力衔接。

图4  可交债错期交割示意图

三、启示

公司改制将公私合营部分剥离，地方国资委集中管理创新主营业务，急需换血的边缘条线实行自负盈亏限制，倒逼企业转型升级。要想增加社会产能输出，政府和个人站两头，居间大部应是企业责任。企业的发展核心问题是资本和技术，人力资本作为特殊的资本与物力资本协同发展，应注意改进以下几点。

（一）重置公开市场的作用面板

变更公开市场仅调节货币松紧为投资头寸和股息变现，对银行、股债市的闭合资本流断裂，调入银行掉期债券和大额存单，尽量使收益区间多样化，进件单方向调息。此外，要做好资本回流的防护措施，妥善保管交钥匙BOT的资金垫款收据，和开发商一并支持股债平衡性发展。可交换债券更应重置不同期限的收缴金额，本息折抵要求时效性，清欠要及时，设置公开市场独特的债务互相偿还、债权相互主张的模式，最大限度维护公平交易。

（二）债权拟制

债权格式化是一种拟制债权，目的是给债务偿还加设一个银行担保，以银行信誉对资产的兑换加上保险杠。债券拟制化产品将只显示剩余期限，每减少1年，收益率按比例降低，能够警示和催告债权人及时提请债权拟制。

1.债权保单。以银行信用托底，把债权金额代入保险单，到期不偿还即日起银行专项账户将直接抵减，系统从养老金扣划到期应执行的债务承担，以实现债权保单的保险金额和利息。保险趸交和期交分别应用于短期债权和长期债权的实现，焕发资本流动性。

2.电子化债券。绿色债券和熊猫债券完全线上操作，扩大外国债券的应用范围，跨国竞标和劳务服务价款的收现途径便捷化，免征进出口关税和印花税，节约汇付成本。尤其适用可转债和可交债，对国际货物合同项下的履约困难方及早实现钱货两清扫清障碍，避免资本压货导致出口商周转困难。

3.量化债券。对可交换债券的量化步骤宜思忖期限和金额，找到债券收益曲线的突破口，从券场空间执行互换，实现简化数字独算。

（三）剩余期限的选择

1.整合企业债权相互分割的局面，利用结构化债券剩余期限尽可能多地交换债权债务实施，设计一种独特的可交换债券，及时转嫁成本，实现盈亏相抵。

2.梳理跨期债券和资本存量的负相关关系，利用不间断转换债券方式解禁上市公司大股东，竞合资本收益，控制投机源头，第一项工作便是优先股转让和转债的除权操作，阻截资本流失。

参考文献：

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[责任编辑   立   夏]