基于Z分值模型的电子制造业公司财务风险分析

摘要：文章以Z-score模型为主要分析手段，以长城科技公司为研究对象，基于其2018-2022年的财务数据进行财务风险预警研究。结果表明长城科技盈利能力偿债能力均有所下降，导致企业财务风险提高，其中盈利能力的下降影响较大。但长城科技整体的财务风险水平仍在及格线之上。文章结合行业现状，根据长城科技财务现在和风险情况，提出相应的风险管控措施及建议。

关键词：Z-score模型；财务风险；财务分析

中图分类号：F275       文献标识码：A   文章编号：1005-6432（2024）17-0000-05

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2024.17.017

1   引言

电子设备制造业是我国经济重要的支持性产业，国家也对行业愈发重视，给予扶持，为其带来机遇的同时，也带来了挑战。长城科技仍在上升阶段，应对财务风险和现金流盈亏予以重视和应有的关注。结合自身客观实际和行业发展状况调整自身投融资决策，优化财务战略以规避财务风险，实现企业长久稳定发展。

2    文献综述

当今，随着全球经济的不断发展，财务风险已经成为企业经营不可避免的问题。如何对企业的财务风险进行预测和预警已经成为研究热点。财务预警分析是企业财务管理的重要组成部分，旨在发现和预测企业面临的潜在风险，从而采取有效措施进行风险控制。

国外文献综述

一般认为，最早提出财务风险管理理论的学者是美国学者Peter Drucker。在1965年，他初步提出了企业风险管理的理念，并将其应用于财务领域。在“二战”结束后的美国，美国企业规模扩大，商业活动变得更加复杂，面临的财务风险也越来越多样化。同时，美国经济的全球化和国际竞争的加剧，也让企业面临更多的风险和挑战。在这样的背景下，企业需要更加谨慎地管理财务风险，以确保自身的长期生存和发展。Peter Drucker在此背景下提出了财务风险管理的理论，强调了企业在财务决策中需要考虑和管理的风险因素，包括市场风险、信用风险、流动性风险、汇率风险等。这一理论在当时受到了广泛的关注和认可，并为企业的财务风险管理提供了重要的思路和指导。此后，许多国外学者陆续对Peter的理论给出了重要补充，Richard A. Brealey和Stewart C. Myers是20世纪80年代财务管理领域的知名学者，他们在书中提出了“权益资本成本调整模型”。该模型将公司的财务风险分为系统性风险和非系统性风险，并通过资本成本调整来衡量和管理财务风险。这一模型为企业财务风险管理提供了更为科学和精细的工具和方法。Peter T. Davis曾在著作中提出了著名的风险管理七步法：风险识别、风险测量、风险分析、风险评估、风险控制、风险转移和风险监测，用系统性的方法来管理企业面临的各种风险，从而保护企业的价值和利益。这些理论如今都被广泛应用于企业风险管理实践中。

国内文献综述

我国学者同样对财务风险有深入的研究与理解。国内最早专门研究财务风险的学者是刘恩禄和汤谷良（1989），他们认为财务风险威胁了企业经济活动的连续性，经济效益的稳定性和企业生存的安全性。1993年，我国学者余廉提出了著名的企业逆境管理理论，这一理论强调企业应该具备逆境应对能力，包括在面对市场变化、技术变革、政策调整等逆境情况下能够快速适应和调整战略，以保持企业长期的生存和发展。余廉认为，企业应该在制定战略和管理决策时，重视风险管理、战略预警和应急响应等方面。刘金星认为企业财务风险预警系统是风险预警的诊断工具，其灵敏度越高越能有效地防范、回避财务风险，借助于财务数据和数据化管理方式，就能对企业的运营过程进行跟踪、监控，以揭示企业运营过程中的经营困境和财务危机的可能性及原因，并发出警情信号。陈治鸿认为财务风险是企业管理、市场环境、宏观经济等多种因素综合作用的结果。财务管理不善、经营策略失误、市场风险等，这些因素都可能导致企业面临财务风险和财务困境。而改善财务结构、提高盈利能力、加强企业风险管理等，这些措施可以一定程度上预防和应对财务风险和财务困境。吴梦潇强调了企业构建好财务管理体系的重要性。现代企业为抢占更多市场，持续地扩大业务，或者是通过兼并重组、并购、赊销政策等扩大经营业绩，企业还可能出现收益无法保障的问题，部分企业还存在应收账款等方面的问题。这些问题的存在都可能诱发财务风险，无疑增加了企业内部管理与控制、财务管理和风险防范工作的难度。因此，现代企业需要构建全面财务管理体系，通过做好一系列监督管理工作、风险识别和风险管控工作，提高企业内部控制管理水平，持续优化企业财务管理体系，为企业加强财务风险管理创造有利的环境和条件。薛茜文认为财务风险的存在会导致企业预期收益产生波动，影响企业运营整体目标的实现。如果企业不能有效地识别和防范财务风险，可能会导致损失增加，进而影响企业的净收益。因此，对于企业来说，识别和防范财务风险是保障净收益的重要手段之一。部分学者认为会计预算对控制财务风险很重要。王云阁认为科学的会计预算可以与活动规划相结合，它可以协调企业内不同部门之间的关系并加强它们之间的联系，从而显著降低财务风险发生的概率。

3    理论基础

Z-score模型是由美国纽约大学教授Edward Altman于1968年首次创立，用于预测公司破产的可能性。当时，美国经济环境恶化，公司破产率飙升，Altman希望能够通过一个简单的数学模型，预测公司是否会破产，并且提供给投资者作为参考[6]。Altman在研究期间收集了大量的公司财务数据，并采用因子分析的方法，将财务指标转化为一个综合的指数（即Z-score），用于度量公司财务健康状况。经过实证研究，Altman发现，当公司的Z-score低于一定的临界值时，其破产的可能性会大大增加。Z值是企业获利能力、偿债能力及营运能力的综合体现。为了适应不同的企业类型，Altman在原始的Z-score模型的基础上，根据不同的企业类型和行业特点，设计了不同版本的模型，文章所采用的，是原始的Z-score模型。

Z = 1.2A + 1.4B + 3.3C + 0.6D+1E

其中，A = （流动资产-流动负债）/总资产，B = 留存收益/总资产C = 息税前利润/总资产，D = 市值/总负债，E=营业收入/总资产。当Z-score > 2.99时，公司处于相对安全的区域，破产风险较低。当1.8 < Z-score < 2.99时公司处于警戒区，破产风险存在一定的不确定性。当Z-score < 1.8时公司处于高风险区，破产风险较高。

3   长城集团简介

中国长城科技集团股份有限公司是中国电子信息产业集团有限公司（简称：中国电子）旗下“安全、先进、绿色自主计算硬件产业专业子集团”。 是我国电子制造业的龙头企业。中国长城以“铸造网安长城，链接幸福世界”为企业使命，秉承“成为安全、先进、绿色自主计算产业领导者”，服务国家需求，持续聚焦自主计算硬件产业、系统装备主责主业，构建了从芯片、整机、PLC、网络交换设备到应用系统等完整的产品产业生态链。其于深交所上市，股票号为000066。

4   长城集团财务分析

4.1  盈利能力分析

4.1.1  每股收益

每股收益是测量公司每股股票的盈利的指标，反映公司的净利润分摊到每一股普通股上的金额。高的每股收益通常表示公司的盈利能力强。长城集团2022-2018年的每股收益分别为0.038，0.204，0.317，0.38，0.381。可以发现长城集团的盈利能力并不稳定，其每股收益整体保持在0.03-0.4之间，22年以前的盈利能力较好，每股收益总是保持在0.2以上，但整体始终保持下降趋势。22年长城集团的每股收益有较大滑坡。这显示出公司在2018年后的盈利能力一直在下降，并且在2022年显著降低。

4.1.2  每股净资产

每股净资产是一个衡量公司财务盈利能力的重要指标，高的每股净资产通常意味着公司能创造更多的资产来覆盖其负债。我们看到长城集团仔2018年来每股净资产不断增长，从2.3784上升至4.2366.但这并不代表长城集团的盈利能力始终保持着正增长。长城集团每股净资产保持增长的原因是其近年来不断增发股票，资本公积有所上升所致，并不代表它的盈利能力也在上升，在剔除股票增发的影响后，长城集团的每股净资产仍呈上升趋势，但实际上上升趋势并没有表1所示这般显著。

4.2  偿债能力分析

4.2.1  流动比率

流动比率是一个衡量公司偿还短期债务能力的财务指标，流动比率大于1表示公司的流动资产足以覆盖其流动负债，这通常被视为财务健康的标志。长城集团2022-2018年的流动比率是：1.673，1.306，1.584，1.459，1.323。长城集团的流动比率从2018年的1.323上升至2021年的1.673，这表明该公司基本不存在短期偿债的压力，短期资产完全可以偿还负债。

4.2.2   资产负债率

资产负债率是一个衡量公司负债与总资产之间关系的财务指标，计算公式是总负债除以总资产。资产负债率越高，说明公司负债越多，偿债风险越大。长城集团2022-2018年的资产负债率是：56.16，67.10，66.05，60.08，56.05。长城集团的资产负债率从2018年的56.05%上升至2021年的67.10%，而2022年又骤降至56.16，这也是集团增发股票所导致。在排除增发股票的影响后，资产负债率仍是上升趋势。这表明该公司的负债在总资产中所占的比例在增加，可能表明其长期偿债能力可能正在下降。详见表2。

4.3  营运能力分析

4.3.1  存货周转率

存货周转率是用来衡量公司在一定时期内销售并替换存货的能力。存货周转率越高，说明销售存货的速度越快，资金回转速度越快。此指标越高，表明公司的存货管理效率越高，占用的资金越少，盈利能力越强。2018年的存货周转率为4.312，从这一年开始，这个比率开始不断下降，到2022年已降至1.479。这可能意味着公司销售存货的速度变慢，或者存货水平上升。这主要是由于市场需求下降，也有公司的存货管理效率下降的原因。对于PC销售行业，由于产品更新换代速度快，存货管理尤为重要。因此，这种下降趋势可能对公司的盈利能力构成极大压力。

4.3.2   资产周转率

资产周转率反映了公司利用总资产进行生产经营活动的效率。这个比率越高，说明企业资产的利用效率越高，管理水平越好。长城的总资产周转率总资产周转率在2019年下降，2020和2021年小幅上升，但在2022年出现显著下降。这表明上公司利用其资产产生销售的能力有所削弱。尽管这个比率在2021年比2017年有所提高，但总体上仍呈现下降趋势。详见表3。

4.4   Z-score模型财务风险分析

在提出原始的Z-score模型后，Altman又根据不同类型的企业，对该模型进行了调整，针对长城集团的行业性质，文章选用了原始的Z-score模型。计算结果如表4所示。

从2018-2022年的数据来看，长城集团的财务风险经历了一定的波动。在2019和2020年，公司的财务状况较好，破产风险较低。然而，在2021和2022年，Z-score下降至中等风险区间，这表明长城的财务状况有所恶化。虽然未曾低于1.8的破产安全警戒线，但2019年开始Z值就在一路下滑，曾经长城集团的Z值高至3.32，一度远离财务风，但2022年度时长城科技的Z值已低至1.99，说明长城集团的业绩的确在逐年下滑，发生财务危机的概率正在逐年提高。

5   长城集团风险成因

5.1  市场低迷

2022年，不仅限于我国，全球的电脑市场表现都十分低迷，2022年全球全年的PC总出货量为2.85亿台，与出货量较大的2021年相比，下降了16%。而在2022年四季度台式机和笔记本电脑的总出货量更是降29%，跌至6540万台。而分析人员预测，2023年该趋势会进一步延续。造成这一现象的原因一方面是疫情初步结束后远程办公的需求下降，另一方面则是芯片荒而导致上游CPU显卡价格昂贵，消费者望价兴叹，不愿下手。长城集团以生产计算机设备为主营业务，受此影响较大。

5.2  竞争加剧

需求虽寡，竞争却众。海康威视，天津飞腾，神州数码，中科曙光等都是行业内强劲的竞争对手，且该行业产品同质性强，没有明显的差异化，电脑消费者又对价格相对敏感，因此竞争十分激烈。再加之市场正逐渐倒退回疫情前水平，如果长城集团不能发展新技术，创新求变，营造差异化竞争，提高自营能力以增长销售，恐怕营业收入还有会进一步的下降。

5.3  融资结构有待优化

电子设备制造业普遍资金需求量大，属于资金，技术，人才密集型行业。而长城科技目前较依赖权益性融资和短期融资。权益性融资过多会导致企业的融资成本提高，这点不可不察。另一方面，可以看出，长城科技的流动性负债在负债比例中占比将近70%，可见长城科技的融资结构并没有做到最优，短期负债多而长期负债少，恐怕并不适配长城科技目前的发展阶段和行业状况，筹资结构有待进一步改善。

6   长城集团风险改善措施建议

6.1  差异化竞争

长城科技的研发投入仅占收入的9%，尽管这一比例正在逐年上升，但总的来说仍是一个较低的研发投入比。鉴于长城所处行业同质化严重，竞争十分激烈，长城需要足够的创新和技术支持其进行差异化竞争，而其目前的研发投入似乎不足以支撑其进行有价值的创新。长城科技可以进一步加大研发投入，优化自身产品，打造高性能高质量硬件，营造差异化竞争，从而摆脱行业衰颓的窘境，避免伤人伤己的价格战。

6.2  多元化发展

长城科技收入依赖网络安全与信息化业务较多，收入主要依赖信息安全整机和电源产品，占总收入的将近70%。虽然长城科技对公业务居多，但随着市场需求的持续低迷，这部分份额也未必能持续太久。长城科技可以尝试多元化发展，布局多个领域，打开新市场以分散经营风险，从整机向分系统、系统转型升级以优化资源配置，推动新兴业务发展。

6.3  优化筹资战略

鉴于目前的现金流状况，长城科技应该进一步平衡股权融资与债券融资，并优化短期负债与长期负债的比例，降低短期负债的占比，增加长期负债。以长期负债与股权融资为主，以短期负债为辅，根据自身发展状况和行业市场情况进行筹资决策，使用最贴合自身情况的筹资战略以控制财务风险。

7   结论

根据财务风险预警结果，长城科技的业绩的确在逐年下滑，发生财务危机的概率也正在逐年提高。总体来看风险仍在合理可控范围内，Z值仍在警戒线外，但其风险正逐年提高却是事实，这样的趋势令人担忧。为了扭转这种趋势，长城科技宜结合自身情况，制定风险应对对策，找准自身产品定位，充分发挥自身优势，从多元化经营，改善筹资结构，产品差异化等角度着力，改善经营状况，降低财务风险。

参考文献

[1]王保谦，黄晓芬，朱永淦.Z-score模型下白酒上市公司财务风险实证分析[J].技术与市场，2015，22（12）：244-246，248.

[2]薛祖云，刘金星.现代企业财务风险预警系统指标体系的构建[J].财会通讯，2004（15）：17-18.

[3]周首华，杨济华，王平.论财务危机的预警分析——F分数模式[J].会计研究，1996（8）：8-11.

[4]刘恩禄 ，汤谷良.论财务风险管理[J].北京商学院学报，1989（1）：50-54.

[5]EDWARD I ALTMAN.Financial ratios，discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy[J].The journal of finance，1968，23（4）.

[作者简介]陈皓烨，就读于上海理工大学管理学院，研究方向：会计学。