长株潭制造业企业众筹融资效率的评价研究

郑琴 颜赛燕

［摘 要］长株潭地区作为国家自主创新示范区，在湖南省推进“强省会”战略的大潮下，加快区域内科技创新企业的发展势在必行。但“融资难”的问题是长株潭地区科技创新发展的一大障碍。文章选取20家长株潭制造业企业作为样本，运用数据包络分析（Data Envelopment Analysis，DEA）方法对长株潭制造业企业众筹融资效率进行评价研究，从宏观市场和企业自身角度探讨企业众筹融资和科技创新的策略，为更好地服务于长株潭制造业企业的科技创新发展提供理论参考，助力湖南省“强省会”战略的顺利实施。

［关键词］企业；科技创新；众筹融资；融资效率；长株潭制造业

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2024.06.006

［中图分类号］F426；F406.7［文献标识码］A［文章编号］1673-0194（2024）06-0019-04

0     引 言

目前，湖南省长沙市以实际行动深入贯彻落实党的二十大精神，全面落实“三高四新”战略定位。随着《长沙市2023年推进经济高质量发展十大行动方案》《长沙市加快打造“三个高地”深入实施“强省会”战略2023年重点任务清单》等文件的迅速出台，长沙将先进制造业作为实施“强省会”战略的根基，优化科技创新生态，大力提升经济能级和经济首位度，在引领长株潭都市圈和全省其他地市的发展中探新路，以省会之强引领全省，推动经济实现量的合理增长和质的高效提升。而“强省会”必须强科技、重创新。长株潭作为湖南省“强省会”战略发展的重要支撑点，要打造国家级先进制造高地，重点支持高端装备制造业，重视具有核心竞争力的高新技术企业。这些高新技术企业为社会提供的产品或服务具有明显的前瞻性和创新性。在其成长发展过程中，为了维持新产品的开发和应用，需要持续投入大量的资金、设备及研发人员，但由于高新技术企业受到自身规模、创新活动及外部环境等多方面不确定因素的影响，该类企业面临多元化的风险，很难从银行获得融资。

众筹模式的出现有助于打破高新技术企业的融资困境，其较低的融资门槛是资本市场的有力补充，提高了互联网金融服务实体经济发展的能力，助力实体经济转型升级。众筹融资因其具备的低成本、高效率等特征为科技创新企业提供了新的融资视角，有利于推动社会资本进入科技创新领域，促进科技创新转化为现实生产力。科技创新能力是发展高新技术企业的核心竞争力，企业自身的科技创新是不断提升众筹融资效率的有效途径。因此，本文试图从众筹融资效率的影响因素入手，分析长株潭制造业企业的科技创新活动对众筹融资效率的影响，探讨众筹融资在推动长株潭制造业企业科技创新的过程中存在的问题与治理路径。

1     文献综述

1.1   众筹融资的内涵及特点

众筹融资是基于互联网金融的一种融资模式，投资方为获取特定项目或企业的未来产品、服务或股权而给予资金需求方金融支持。众筹融资在开展过程中包括3个主体，即众筹平台、项目发起人与项目投资人。众筹平台旨在为项目发起人提供展示项目创意、资金需求、风险与前景等信息。项目发起人通常具备一定的科技创新能力，但缺少资金支持，可以通过众筹平台筹集资金。项目投资人通过众筹平台向发起人提供资金或实务支持。

国内学者主要从风险视角研究众筹融资的特点。例如，田歆等人以Kickstarter为例，对其众筹融资模式进行深入研究，认为相较于传统的银行借款融资模式，众筹融资具有低门槛、低风险、低成本及信息共享的优势［1］。郭彦廷着重分析了京东东家平台中的“领投+跟投”模式，认为众筹融资能够充分发挥互联网平台的助推作用，有效保护投融资双方的利益，但其中存在信息不对称、监管体系漏洞等问题［2］。高树根深入分析了众筹融资的投资风险，发现众筹融资能够有效解决中小企业融资难、融资贵的问题，但面临着平台建设滞后、监管体系尚不完善的问题［3］。张立婧深入分析了新经济时代背景下中小企业众筹融资的动因，认为众筹融资容易出现核心数据泄露的风险［4］。由此可见，众筹融资普遍存在因网络平台监管不当导致的筹资者数据泄露风险，但其又能够有效缓解中小企业的融资压力。

1.2   众筹融资效率的影响因素

部分学者从参与主体角度研究影响众筹融资效率的因素。例如，王保乾、汪竹君利用面板回归模型研究众投邦上164个项目的众筹融资效率，考虑了注册资本、團队人数及筹资期3个影响因素，结果发现投资者人数与众筹融资效率有明显的正相关关系［5］。李民、戴永务对京东众筹平台中林产品的众筹融资效率进行实证研究，结果表明，项目的交流互动频率、支持者人数及关注者人数对众筹融资效率有不可忽视的作用［6］。段新生、李霞选取各众筹平台中上线的项目作为样本，以股权众筹的融资绩效为研究视角，从实证角度发现项目发起人设置的单笔起投资额度、股权出让比例及注册资本等相关指标会影响融资绩效［7］。

基于上述理论研究和实证分析结果，可以发现大部分学者从项目发起人和投资者两个方面对不同行业的众筹融资效率的影响因素进行了研究，部分文献强调众筹平台的积极作用。由此可知，筹资者自身行为特征、投资者对项目的关注度，以及众筹平台的选择，会影响大多数行业中众筹项目的融资效率。但是，鲜少文献以企业的科技创新能力为视角，评价影响制造业企业众筹融资效率的因素。

2     众筹融资效率评价模型

2.1   DEA基本模型

衡量众筹融资效率的指标主要是众筹项目的产出效益与投入资本的比率，传统评价方法一般是在最优化理论基础上确立的层次分析和模糊评价方法，评价结果会受到使用者主观判断的影响。因此，本文选取DEA方法评价众筹融资效率，这样可以增强评价结果的可靠性和客观性。

DEA方法可以同时对多个决策单元的投入量和产出量建立线性规划模型，测量各个决策单元的产出效益，从而有效评价各决策单元的相对有效性。在DEA基本模型中，假设共有n个决策单元（Decision Making Units，DMU），各决策单元存在P种资源的消耗量和Q种产出成果，第j个决策单元中第i项消耗量用Xij表示，第j个决策单元的第i项输出结果用Yij表示，那么第j个决策单元DMUj的总投入量可作如下

2.2   DEA模型有效性判断

在BCC模型的应用条件下，综合技术效率（TE）等于纯技术效率（PTE）乘以规模效率（SE），如果θBCC、s*-、s*+都等于0，说明企业的投入产出规模处于有效状态；如果θBCC＜1，且s*-和s*+不等于0，说明企业存在投入冗余或产出不足的情况，此时需要调整决策单元的投入量，以提升规模收益。

3     长株潭制造业企业众筹融资效率评价

3.1   数据来源及变量选取

本文选取长株潭制造业中20家企業作为研究对象，其中长沙12家、株洲5家、湘潭3家，所用到的数据来自众筹网和科创板企业公布的信息。

本文投入指标的选取主要考虑企业实现众筹融资所投入的科技创新活动总支出，主要包括人力成本、时间成本和资金成本3个方面。因此，本文选取以下3个投入变量：①研发人员数量。研发人员的投入对众筹融资效率具有显著影响，企业研发人员能够为众筹融资项目提供质量保障，吸引投资者投入资金。②筹资期。相对于其他融资方式而言，众筹融资能够以较快的速度筹集项目所需资金，筹资期限可以衡量融资完成的速度。③研发支出占营业收入的比例。研发支出可以衡量企业科技创新活动的资本成本。

本文的产出指标主要用来衡量众筹融资的效果，众筹融资一方面可以满足项目的资金需求，另一方面具有较高的品牌传播效益。因此，本文产出指标的选择主要考虑以下3个变量：①融资完成度，即项目众筹融资获取的资金总额与所需资金总额之比，该指标越高，说明项目的众筹融资效果越好；②投资者人数，即项目融资完成时参与的投资者总人数，该指标一方面可以体现众筹项目的参与程度，另一方面可以反映分散众筹项目风险的能力，有利于评价众筹融资效率；③传播人数，即项目众筹融资中获取评论的次数，项目的评论数量可以反映潜在投资者对项目的关注度，获取评论数量较多的项目，其传播能力较强，吸引投资者投入资金的程度随之提升，因此传播人数能够有效评价项目的众筹融资效率。

3.2   众筹融资效率评价

本文运用DEAP 2.1软件对样本企业的纯技术效率（PTE）、规模效率（SE）及技术效率（TE）进行分析，结果如表1所示。

从表1中可以看出，在所选取的20家长株潭制造业企业中，仅有2家企业综合技术效率有效，说明这些企业既没有投入冗余，也不存在产出不足的情况，在模型假设的条件下众筹融资效率达到相对有效水平。剩余18家企业当中，有3家企业纯技术效率值为1而规模效率值小于1，有5家企业规模效率值为1而纯技术效率值小于1，10家企业的纯技术效率值和规模效率值均小于1。以上分析结果表明，90%左右的企业众筹融资效果不佳，企业投入的研发人员数量、研发支出及时间成本没有发挥最大作用，存在投入成本闲置或不足的情况，众筹平台项目整体的众筹融资效率有待提高。

4     长株潭制造业企业众筹融资及科技创新的建议

本文使用DEA方法对20家长株潭制造业企业的众筹融资效率进行评价，研究结果显示，有2家企业的众筹融资效率处于DEA有效状态，占比仅为10%，剩余企业的众筹融资均处于规模效益递减的状态。基于以上分析结果，本文提出如下建议。

4.1   充分发挥政府与市场的协同优势

长株潭制造业企业拥有良好的科技创新环境，在此条件下，湖南省应充分发挥“政府+市场”的制度优势，确保企业科技创新活动持续开展。政府需要充分发挥自身的主导作用，为企业持续引入利好政策，加大对长株潭制造业企业的财政支持力度，加强政企合作，从而推动企业各项研发活动的开展，不断优化科技创新资源配置，提高创新产出效率。金融机构应根据长株潭制造业企业的经营特点和发展规律，创新信贷产品，为企业降低融资成本、提升融资效率提供重要的资金保障。通过政府和市场的合作发力，将长株潭三市在经济方面的带头作用充分发挥出来，并向周边经济发展水平较低的城市输送科技创新技术、优秀研发人才及开展研发活动所需的资金等资源，不断加大长株潭地区对周边城市的科技创新与经济发展的影响力度，建立一体化的创新协同发展机制。

4.2   杜绝众筹资金浪费，促进科技成果转化

长株潭制造业企业的研发活动需要投入大量的资金，众筹融资可以维持企业日常活动的持续经营。根据上文DEA方法下的实证研究结果可以发现，企业的众筹融资效率与研发支出占营业收入的比例显著相关，因此，平衡好科技创新活动投入与各项经济业务的关系是提高众筹融资效率的关键因素之一。企业持续投入研发资金是为了保持核心竞争力。与此同时，应杜绝众筹资金的浪费或闲置，避免盲目创新，不断提高资金的使用效率，快速实现科技成果市场化，促进科技创新与科技成果转化的高质量发展。

主要参考文献

［1］田歆，宋岩，曹沙沙，等.众筹商业模式与运作机制实证研究：以Kickstarter为例［J］.管理评论，2019（7）：210-224.

［2］郭彦廷.互联网金融视角下股权众筹融资问题研究：以京东东家为例［J］.中国集体经济，2020（28）：90-91.

［3］高树根.互联网金融视角下股权众筹融资的投资风险探析［J］.中小企业管理与科技，2021（4）：101-102.

［4］张立婧.经济新时代环境下中小企业股权众筹融资风险控制研究［J］.现代商业，2022（26）：122-124.

［5］王保乾，汪竹君.股权众筹融资效率测算及影响因素研究：基于SFA-面板回归模型［J］.工业技术经济，2019（5）：29-37.

［6］李民，戴永务.林产品众筹融资绩效影响因素研究［J］.林业经济问题，2020（3）：285-294.

［7］段新生，李霞.股权众筹融资绩效的影响因素分析及启示［J］.商业会计，2021（4）：62-67.