基于组合评价法的企业融资效率动态综合评价

摘 要：以中小板上市公司为研究对象，采用基于离差最大化的组合评价法研究2005—2012年39家中小企业融资效率变化情况。实证结果表明，中小企业的融资效率整体不高，融资效率小于0的企业占样本数量的56.41%，且其融资效率在2005—2012年间波动，在2007年融资效率最低，2010—2012年企业的融资效率逐步上升；降低债务融资成本对于提高中小企业融资效率至关重要。

关键词：中小企业；融资效率；组合评价；动态分析

中图分类号：F279.2 文献标识码：A 文章编号：2095-3283（2016）08-0108-03

[作者简介]刘颖（1986-），女，吉林通化人，讲师，硕士，研究方向：区域经济、投融资理论与实践研究。

[基金项目]吉林省社会科学基金资助项目（项目编号：2015BS7）。

一、引言

企业融资效率是指在资本资源稀缺的前提下，受到资源约束的企业在竞争资本资源过程中的企业交易效率与资源配置效率的交互作用和相互依存[1][2]。一方面指企业获取资金的效率，即以较低成本和风险融入资金的能力；另一方面指融入资金的配置效率，即融入资金后的使用效率。因此，企业的融资效率包括资金融入时的获取效率和资金融入后的配置效率。

现有研究主要采用模糊评价法和DEA评价法对企业的融资效率进行评价，但是这两种方法前者因专家打分确定权重使其评价结果主观性太强，后者当评价指标较多时无法对被评价对象的效率值加以区别辨识。此外，现有研究均集中在对某一时点的评价，缺乏对某一时间段的动态综合评价，而对企业融资效率进行动态评价能够反映企业融资效率的变化情况，有利于企业对未来的融资情况进行预测，能为企业的融资决策提供可靠保障。

因此，本文对评价指标体系进行完善，建立反映融资过程的企业融资效率评价指标体系；在评价方法上，首先在某一时点采用组合评价法对企业融资效率进行评价，然后引入时间权因子对企业融资效率进行动态评价；利用中小板上市公司的经验数据进行实证分析。

二、企业融资效率综合评价指标体系构建

从企业融资机制的规范程度、融资主体自由度、资金清偿能力、资金的可获得性、融资成本、资金利用率和融资风险构建评价指标体系，全面考察企业在融资过程中产生的相关成本、收益以及风险。

三、企业融资效率评价模型与方法

首先在某一时点的评价上采用基于离差最大化的组合评价法，然后在此基础上引入时间权因子对企业融资效率进行动态评价，以期把握企业融资效率的动态变化趋势。具体的评价过程如下：

对m个被评价对象（S1，S2，…，Sn），取定n个评价指标（X1，X2，…，Xn），并按时间顺序（t1，t2，…，tN），这样获得原始数据集{Xij（tk）}，构成一个时序立体数据表，其中i=1，2，…，m；j=1，2， …，n。

（1）对于时刻tk（k=1，2，…，N），基于离差最大化的组合评价法确定权重。

为消除量纲和量纲单位不同所带来的不可共度性，对初始数据Xij进行正向化、无量纲化处理，得到标准化数据X′ij（tk）， 选取具有相同属性评价方法对tk时刻的企业的融资效率进行组合评价。具体方法是建立方法集fq={f1，f2，…，fl}，并用各种单一评价方法对X′ij（tk）进行评价，得到各方法下的评价结果值fiq（tk） （其中，i=1，2，…，m；q=1，2，…，l），建立评价结果矩阵F， 为了减少由于各单一评价方法结果之间差距太大所带来对组合效果的影响，矩阵F按单一评价方法进行归一化处理，获得标准数据，借鉴李珠瑞（2013）等人的基于离差最大化的组合评价方法 [3]，利用公式（1）得到组合评价的优化权重ωq（tk），然后带入公式（2）中得到tk时刻被评价对象S的综合评价值yi（tk）。

四、企业融资效率综合评价实证分析

（一）评价对象和数据来源

鉴于2004年中小板设立时上市的企业有39家，为了对比分析这39家中小企业从上市到目前为止融资效率的变化情况，同时考虑到数据获取中增长率方面的指标，选取2005—2012年中小板上市的39家企业进行实证研究。数据主要源自国泰安CSMAR系列研究数据库和锐思数据库，数据处理软件为SPSS19.0、EXCEL2010和Matlab（R2013a）。

（二）评价过程

首先对于原始评价指标进行正向化和无量纲化处理，其次利用熵值法、因子分析法、主成分分析法分别进行评价，然后利用公式（1）得到这三种方法进行组合评价的优化权重，代到公式（2）中得到被评价对象在某一时刻的综合评价值。以2012年为例，算出三种方法下被评价对象的评价值并标准化处理后利用matlab（R2013a）根据公式（1）得出，ω1（2012）=0351，ω2（2012）=03324，ω3（2012）=03166，再带入公式（2）中进而得到这39家中小企业融资效率的综合评价值。2005—2011年均进行同样处理，得到中小企业融资效率的综合评价值，如表2所示（鉴于篇幅限制，表2中仅列出前十家中小板上市企业融资效率的评价值）。最后，利用公式（4）算出引入时序加权平均（ TOWA） 算子后这39家中小企业融资效率的综合评价值。

五、结论

通过上述实证分析，得出以下结论：一是我国中小板上市企业融资效率整体不高，39家中小板上市企业中，融资效率小于0的企业有22家，占56.41%；二是企业融资效率波动性较强，且其效率高低依赖于银行贷款利率。企业融资效率在2005—2012年期间处于波动状态，在2007年融资效率最低，2010—2012年企业融资效率逐步上升。企业融资效率在2007年达到最低，相悖于2006年和2007年股票市场的繁荣。但是在2007年，央行6次调整贷款利率，短期贷款利率平均为6.77%，长期贷款利率平均为7.13%，企业的债务成本非常高，企业的融资效率偏低与债权市场行情相符，这说明中小企业的融资效率受债务成本影响非常大，中小企业在股票市场筹资较难，大部分还是依赖银行贷款等间接融资渠道。在2010—2012年企业融资效率有所上升，说明企业的自身积累，包括企业的规模、偿债能力的提高等有利于企业融资效率的上升。因此，企业应优化融资结构、合理负债，重视企业自身积累，进而提高企业的融资效率。同时，企业的融资效率与企业投资效率、企业营运效率综合决定了企业整体效率的高低和企业价值的大小[5]。对企业融资效率的评价有助于优化融资结构、提高融资效率，进而提升企业的价值。

本文利用组合评价方法对企业的融资效率进行评价，克服了单一评价方法的片面性，并引入时间权因子进行融资效率的动态评价，反映出企业融资效率的真实状况及动态特征，克服传统静态评价企业融资效率的不足。但本研究的局限在于，研究过程中采用客观赋权法，一旦样本发生变化，可能会影响研究结果。另外，鉴于评价指标数目较多，研究中只考虑了各指标的好坏程度，未考虑指标的增长情况。因此，在未来的研究中，考虑指标本身的增长情况，采用主客观赋权结合的方法对企业融资效率进行综合评价。

[参考文献]

[1]王新红.我国高新技术企业融资效率研究[D].西北大学，2007.

[2]董黎明.债务融资期限结构与融资效率的实证研究[J].财经理论与实践（双月刊），2008（11）：41-45.

[3]李珠瑞，马溪骏，彭张林.基于离差最大化的组合评价方法研究[J].中国管理科学，2013，21（1）：174-179.

[4]郭亚军.综合评价理论、方法及应用[M].北京：科学出版社，2008.

[5]黄辉.企业特征、融资方式与企业融资效率[J].预测，2009，28（2）：21-27.

（责任编辑：乔虹 刘茜）