ESG表现对企业财务绩效的影响研究

罗佳

［摘 要］《“十四五”能源领域科技创新规划》的发布，要求现阶段能源企业在自我发展过程中更加重视保护环境和承担社会责任，由此也引发企业管理层越发关注ESG表现对企业财务绩效的影响，即环境

（Environmental）、社会（Social）和公司治理（Governance）对企业财务绩效的影响。文章将HR电力作为案例公司，选取其2017—2021年的相關数据，分析其ESG表现对企业财务绩效的影响，并据此为相关企业ESG建设提出有效建议。

［关键词］ESG表现；企业；财务绩效

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2024.06.007

［中图分类号］F275；F832.5［文献标识码］A［文章编号］1673-0194（2024）06-0023-03

0     引 言

我国首部《企业ESG披露指南》的发布，表明我国将加快推动特色ESG生态系统的建设与完善，而“可持续发展”作为我国的国家发展战略，要求企业以保护环境为前提实现经济高质量发展。对于企业发展而言，ESG值得受到长期的关注。

1     ESG概述

1.1   ESG概念

ESG是英文Environmental（环境）、Social（社会）和Governance（公司治理）首字母的缩写，是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非财务绩效的投资理念和企业评价标准。ESG理念实践与全球社会、环境和经济发展新阶段相契合，是对落实绿色发展、实施可持续发展理念的工具体系的应用，有助于维护企业投资收益，同时推动改善企业经济结构和发展模式，正确引导资本。ESG的环境指标凸显一个企业的碳足迹，以有效评价一个企业对环境保护的重视程度；社会责任主要考察企业与内外部相关利益者的期望和诉求，以有效评价企业与社会的关系；公司治理主要从企业组织架构、商业道德等方面评价治理层和管理层之间的利益与职责，以有效评价企业内部组织结构的合理性与独立性。

1.2   ESG与企业财务绩效的关系

ESG的环境、社会责任和公司治理3个方面对企业的财务绩效有着不同影响：环境表现对企业财务绩效影响较大，呈负相关；社会责任表现对企业财务绩效影响较小，呈负相关；公司治理表现对企业财务绩效影响较大，呈正相关［1］。现有研究证实，实施ESG建设不会对企业短期财务绩效产生负面影响，且对以后会计期间的财务绩效有着不同幅度的促进作用［2］。

ESG表现对企业财务绩效的影响是通过媒体关注得以实现的［3］。不同的企业受ESG表现的影响也会存在不同，张长江等人的实证研究指出，我国国有上市企业的ESG表现对其财务绩效影响不显著，而非国有上市企业的ESG表现对其财务绩效有着较为显著的正向影响［4］；任紫娴等人的实证分析得出，企业的ESG表现与其经济增加值之间有着显著的正相关趋势，并指出深化落实企业ESG管理理念有助于提高企业经济增加值［5］。从上述研究结果来看，良好的ESG表现有利于企业财务绩效的提升。

1.3   ESG对企业财务绩效的影响机理

由社会责任理论可知，当企业未能完全履行自身作为社会公众的义务和责任时，不利于企业树立良好的形象；由可持续发展理论可知，当企业忽略环境和社会风险因素时，可能会使企业存在非财务危险导致的投资损失风险，从而降低企业绩效。ESG有效平衡了企业与利益相关者之间的关系，在降低交易成本的同时，能提高企业运营效率。

2     HR电力公司简介及其ESG表现

2.1   HR电力公司简介

HR电力控股有限公司（以下简称“HR电力”）是HR（集团）有限公司（简称“HR集团”）旗下的中国香港上市公司，成立于2001年8月，是集风电、水电、光伏发电等领域于一体的中国综合能源公司。

2.2   HR电力ESG概况

本文选用HR电力2017—2021年ESG核心关注议题，从环境、社会、公司治理三大维度分析HR电力ESG表现相关指标。

2.2.1   环境维度

温室气体排放、水资源利用、能源利用效率和组合、废弃物可以作为具有代表性的考量环境维度的指标。

“双碳”规划及目标是HR电力重要的核心议题之一。2017—2021年，HR电力供电碳排放强度逐年下降，降幅达11.28%。HR电力全面推进能源结构低碳转型，具体表现如下：在清洁能源发展方面，可再生能源运营权益装机比例由2017年的17.10%增长至2021年的32.20%，而供电标准煤耗（附属燃煤电厂）由2017年的303.2 g/（kW·h）下降至2021年的296.8 g/（kW·h），同比下降2.11%；在绿色技术方面，2021年HR电力完成碳捕获、利用与封存（Carbon Capture，Utilization，and Storage;CCUS）系统的升级改造，累计捕集二氧化碳达22 000 t；同时，HR电力制定了严格的污染防控措施，如通过采用密闭或者其他必要措施防止物料在运输途中遗撒或扬尘等。

2021年，HR电力公司废水排放率为9.36 g/（kW·h），

较2017年的19.30 g/（kW·h）同比降低106.20%；发电综合耗水率2021年为1.11 t/（MW·h），比2017年降低了30.63%；但在节能减排技术改造投入上，公司由2017年的16.97亿元减少到2021年的10.96亿元，环保总投入由2017年的19.57亿元下降至2021年的14.77亿元，所产生的有害废弃物总量也从2017年的0.42万t上升到2021年的0.59万t。以上数据表明HR电力在废弃污染物排放方面仍有较大的提升空间。

2.2.2   社会维度

HR电力的社会核心议题主要为安全生产与职业健康、员工权益与关爱和员工培训与发展等。

HR电力在履行社会责任方面表现良好。在优化客户服务方面，HR电力从维护消费者利益角度出发，通过搭建面向客户的网上营业厅实现公平营销和保护客户隐私；通过优化投诉处理等方式提升服务水平，2021年HR电力客户满意度为97.20%。在安全生产职业健康和员工培训发展方面，企业通过健全环境、健康、安全（Environment，Health，Safety;EHS）保障及监督体系，实现全员安全生产管理目标。2017—2021年，员工安全培训覆盖率达100%，员工体检、健康培训实现100%覆盖。在安全生产投入方面，HR电力由2017年的4.06亿元下降至2021年的2.08亿元，公司此后需要加大在安全方面的投入力度。在员工权益与关爱方面，2021年员工劳动合同签订率为100%，未出现人权问题投诉事件。在社会公益服务方面，HR电力通过推进乡村振兴、生态护林等公益活动，实现构建和谐社会的目标。HR电力2021年公益慈善投入为1 543万元，相较于2017年的469万元，增幅高达229%。

2.2.3   公司治理维度

2017—2021年，HR电力未涉及重大诉讼和仲裁事项，企业公司治理维度核心议题主要为反贪腐、合规经营和公司管治与风险管理。

HR电力通过完善合规管理体系，加强法律合规风险管控，同时严格遵循全面性、相对独立性、重要性及持续改进性4项基本原则实施合规管理工作，以实现企业合规管理水平的提升。在反贪腐方面，公司通过建设反腐机制来保障稳健发展。在公司管治与风险管理方面，HR电力通过设置控制要素实现风险控制，以提升重大经营风险信息传递的及时性、有效性和全面性。

通过上述对HR电力ESG三大维度的分析可以看出，2017—2021年，HR电力在持续加大生产运营环境、社会责任和公司治理方面的投入力度。

3     HR电力ESG表现对财务绩效的影响

3.1   ESG表现对盈利能力的影响

HR电力销售净利率在2017—2020年呈现持续增长的趋势，由2017年的7.66%增长至2020年的12.47%，但在2021年出现大幅下滑，仅为0.98%。对比同行业其他企业发现，此指标亦大幅下降。笔者分析发现，造成HR电力销售净利率下降的原因主要有兩个方面：一方面与外部市场环境有关。2021年国内煤炭市场整体趋紧，燃料成本大幅增高，导致企业净利润大幅下降。另一方面与企业内部资本支出有关。2021年企业大幅增加ESG领域的资金投入，其中投入建设清洁能源发电厂的资金高达161.09亿元，占集团现金总开支的73.71%。

综上所述，HR电力销售净利率虽然在2021年大幅下滑，但企业营业收入大幅增长，涨幅为38.57%，其中可再生能源发电销售收入增长率为20.90%。由此推测，随着企业可再生能源技术的进一步应用，HR电力的盈利能力将在未来几年得到回升。以上数据表明，良好的ESG表现可以在一定程度上帮助企业减少外部环境对企业盈利能力的影响。

3.2   ESG表现对营运能力的影响

整体来看，HR电力存货周转率在2017—2021年呈现小幅下降趋势，由2017年的19.85次下降至2021年的18.02次，变动幅度较小，表现较为稳定。造成HR电力存货周转率降低的主要原因是2021年燃料成本急剧上升，由2020年的265.67亿元上升至2021年的477.84亿元，增幅约为79.86%，远远高于存货周转率的变动幅度。这表明随着HR电力对ESG的持续投入，新投产可再生能源项目的盈利贡献在一定程度上抵消了单位燃料成本大幅上升所造成的影响，使得存货周转率保持相对稳定。本文推测，随着燃料市场供货紧缺压力的缓解，以及企业可再生能源研发技术的应用，HR电力的营运能力将得到提升。ESG表现可以从整体层面影响企业的生产运营，进而提升企业的营运能力。

3.3   ESG表现对偿债能力的影响

HR电力2017—2021年的流动比率逐年升高，由2017年的0.41上升至2021年的0.79。笔者分析发现，HR电力流动比率低于同行业平均水平。究其原因，主要是HR电力为改善企业ESG表现加大了对新能源项目建设的资本投入力度，2021年企业用于建设新能源项目的资本支出为161.09亿元。随着对ESG的投入不断增多，HR电力的偿债能力得到了提升。本文预测HR电力的偿债能力在未来将随着新能源项目建设的逐步推进得到提升。良好的ESG表现有利于HR电力偿债能力的提升。

4     结论与启示

4.1   结 论

企业对ESG投入力度的加大，短期而言，会造成企业财务绩效负增长；但随着进一步增加对ESG的投入，从中长期来看，会促进企业财务绩效的正增长。ESG表现良好的企业通过增强环境保护意识，能提升企业的正面形象，通过构建合理的管理架构和投身公益贡献社会的方式，能实现企业的可持续性发展。HR电力ESG投入成本将随着新能源项目建设的推进、可再生能源研发技术的使用转化为收益，从而提高企业财务绩效水平。

4.2   启 示

4.2.1   全面推进ESG建设

企业良好的ESG表现与企业财务绩效存在正相关关系。随着政策的不断革新，为更好地适应市场发展变化，企业应加快推进ESG实施，具体措施包括重视环境保护、增强企业社会责任意识、优化公司治理结构三大方面。首先，电力企业应加快新能源项目的建设步伐，从生产源头处减少对环境的破坏，以实现行业可持续性发展；其次，电力企业应积极履行社会责任，以树立良好的品牌和正面形象；最后，电力企业可通过搭建ESG管理架构降低决策风险，预防企业腐败行为，在实现企业合法合规经营的同时，推动企业高质量发展。

4.2.2   全面规范ESG披露

我国对ESG的研究与推广起步较晚，进而造成国内各评级机构缺乏统一的评价标准。因此，我国应加快ESG体系建设，规范ESG披露标准。电力企业因行业特殊性，更应注重提升自身碳排放信息披露的标准化与科学化水平。随着ESG制度的逐步成熟，电力企业自身应搭建规范化的信息披露制度，积极主动披露与企业经济活动相关的信息，实现利益相关者与企业之间的良性互动。

4.2.3   注重ESG评级表现

ESG是投资者开展投资活动的评价指标之一，因此，电力企业应提高对ESG评级表现的重视程度。电力企业在日常经营活动中，应将ESG理念融入发展战略中，将ESG表现纳入内部考核体系，促进企业ESG评级的提高。另外，应注重ESG表现对企业生产运营的正面影响，提升企业对ESG的管控力，促进电力行业良好竞争环境的形成。

主要参考文献

［1］刘慧媛.双碳背景下企业ESG表现与财务绩效：基于长三角上市公司的证据［J］.上海立信会计金融学院学报，2022（4）：76-90.

［2］雒京华，赵博雅.ESG表现与企业短期财务绩效：基于制度环境的调节效应检验［J］.武汉金融，2022（7）：20-28.

［3］李江涛，潘移江.ESG表现对企业财务绩效的影响研究：基于媒体关注视角［J］.国土资源科技管理，2022（1）：96-104.

［4］张长江，张玥，陈雨晴.ESG表现、投资者信心与上市公司绩效［J］.环境经济研究，2021（4）：22-39.

［5］任紫娴，顾书畅，杨雨竹，等.ESG表现与企业财务绩效关系实证研究［J］.经营与管理，2021（11）：26-32.