基于 Z - Score 模型财务风险评价探析

李雄

摘要：财务状况对企业的生存与发展有着重大的影响，因此企业越来越关注自身存在的财务风险。随着电商的兴起，社区团购、直播购物迅猛发展，人们的购物理念和生活方式也在潜移默化地发生变化，喜欢追求更加便捷的购物方式，让传统零售企业面临着诸多挑战。因此，开展财务风险识别，并采取有效措施化解风险，是传统零售企业管理革新与稳固发展的重要内容。基于此，选取人人乐连锁商业集团股份有限公司（以下简称“人人乐”）作为研究对象，首先对该公司从筹资风险、投资风险和营运风险进行财务风险识别，并基于Z-Score模型进行财务风险评估，最后针对人人乐财务风险现状，提出相应的对策和建议。

关键词：财务风险；风险识别；Z-Score模型

DOI：10.12433/zgkjtz.20233324

随着经济的快速发展，市场竞争也愈发激烈，企业面临的风险也越来越多，财务风险是主要风险之一。一个企业如果没有较为完善的风险防范和控制体系，很容易发生财务危机，甚至引发破产。人人乐作为一家大型商品零售连锁企业，是中国较早的一批本土零售企业之一，经过多年的扩张与发展，曾荣登中国连锁企业30强，但自2010年上市以来，企业出现了营收增长困难、营业利润严重下滑等一系列问题，造成整体经营状况混乱和盈利能力下降。在此背景下，探究人人乐的财务风险很有必要，根据其财务风险具体情况，提出管控财务风险的措施建议，促进企业长远健康发展。

一、人人乐公司概况

人人乐连锁商业集团股份有限公司，成立于1996年4月，主营业务为百货、综合超市等大型连锁商场，并于2010年在深交所上市，同年，营业收入达到100亿元，净利润2.37亿元，达到人人乐发展的鼎盛时期，门店数量超过了百家。在2022年获得中国连锁经营协会发布的“2021年中国超市百强”榜单中排名第30位和“2021年中国连锁百强”榜单中排名第77位。截至2022年12月31日，开设实体门店113家，主要分布在深圳、成都、重庆、西安、天津等30余个城市。2022年，全年实现营业收入39.71亿元，总资产48.54亿元。

二、人人乐公司财务现状分析

本文选取了人人乐近五年年报相关财务数据，从筹资、投资和营运风险三个方面，对人人乐财务风险现状进行分析。

（一）筹资风险分析

人人乐2018～2022年流动比率分别为0.69%、0.79%、0.96%、0.72%、0.52%，流动比率、速动比率数值越高，短期偿债能力越强，2018～2020年流动比率呈逐年上升，表明公司偿债能力有所增强，但是在2020～2022年流动比率又急速下降，2022年流动比率仅为0.52%，是近五年的最低值，表明现金偿付能力明显下降，分析原因，主要是受互联网电商、社区团购的冲击，实体店客流量及销售额都出现明显下滑，导致经营无法提供更多的现金流支持。速动比率和流动比率基本保持一致，因此认为公司短期还款压力大，存在较高风险。资产负债率在2018年～2020年呈小幅下降趋势，分别为69.67%、69.45%、68.94%，资产负债率总体仍维持在69%左右的高位，2020～2022年又急速攀升至97.72%，远高于行业平均水平，产权比率也呈现先缓慢下降，又急速攀升走势，说明经营状况一般，举债程度偏高，短期、长期偿债能力较弱，公司会因为资金周转不力而存在一定财务风险。

（二）投资风险分析

人人乐在2018～2022年间投资收益极不稳定，投资收益分别为2689万元、19200万元、37170万元、500万元、2077万元，2018～2020年投资收益呈递增态势，2020年投资收益大幅增加，主要是出售子公司股权所得，2021年又骤降至500万元，两年相差74倍。这意味着在投资方面存在较大不确定性，如果没有对子公司的股权处置，投资收益就会大幅下滑，缺乏持续增长的内生动力，投资收益对利润率增长贡献不大，存在较高投资风险。

（三）营运风险分析

存货周转率可以反映回收资金的速度和投资效率，人人乐2018～2022年存货周转率分别为4.78%、4.16%、3.02%、2.98%、3.02%，大致呈缓慢下降趋势，但基本能维持在3%左右，处于行业良好水平。应收账款周转率在2018～2022年分别为280%、439%、929%、2072%、1130%，前四年都处于稳步上升阶段，说明公司应收账款的回收能力在逐渐变强，但2021～2022年应收账款周转率又大幅下降，主要归因于为了扩大销售，赊销的比例增大。总资产周转率指标越高，表明资产运营效率越高，近五年总资产周转率分别0.74%，0.97%、1.27%、1.61%、1.64%，整体呈现逐年提高趋势，从2018年的0.74%上升至2022年的1.64%，说明资产运营效率持续向好。

三、人人乐公司财务风险评估

（一）Z-Score 模型理论概述

Z-Score 模型是1968年美国学者Edward Altman提出，该模型通过搜集30多组申请破产与非破产企业的相关数据，选取了五项财务指标作为变量，经过加权计算出最终Z值， 并根据Z值所处区间判断财务风险的大小。Z-Score模型一个多变量模型，基本表达式：

Z=l.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

其中：

X1=（流动资产?流动负债）/资产总额。该指标反映企业偿债能力，X1值越高，企业流动性越好，财务越稳健。

X2=（未分配利润+盈余公积）/资产总额。该指标衡量企业累计的利润，X2越大，说明企业盈利能力越强，发生财务风险概率越低。

X3=（利润总额+财务费用）/资产总额。该指标衡量企业息税前利润水平，在扣除了税收与融资的影响因素后，X3的值越高，资产利用效果越好，运营水平越高，该指标也是Z-Score模型中最重要的指标。

X4=每股市价×股本总数/负债合计。该指标反映企业基本财务结构，X4的值越大，企业财务风险越小。

X5=营业收入/资产总额。该指标反映企业的资金周转水平，一般X5越大，资产周转率越高，说明企业营业收入增长较好。

Z-score模型经过大量实例研究， 当Z值不大于1.81时，企业存在较高财务危机的概率大；当Z值处于1.81～2.67时，企业财务风险适中；当Z值表明2.67时，表明企业财务状况良好，短期内不会出现重大财务问题。

（二）人人乐财务风险Z-Score 模型评估

根据Z-Score模型中的变量指标与该模型计算方法，从人人乐近五年年报数据中整理计算出相应的财务指标，计算得出X1～X5的变量值，经过加权得出最终Z值，见表1。

由表1可知，人人乐近五年的Z值偏低，始终小于1.81，皆处于“破产区”，且情况持续恶化，说明公司经营陷入困难。2018～2019年Z值略有上升，但最高仅为2019年的1.4475。从2019年开始，Z值又急速下滑，2021年断崖式掉落至0.0307，2022年Z值略有上升，说明财务风险稍有好转，但是Z值也仅为04764，较安全值1.81相差甚远。总体而言，Z值结果表明人人乐近五年经营困难，财务状况陷入困境，公司面临较大破产风险。

四、人人乐财务风险防范措施

（一）提高偿债能力

Z-Score模型中X1近五年都为负数，说明流动负债高，偿债压力大，资本结构不稳定，因此应改善资产结构的合理性，控制负债规模，降低资产负债率。公司仅仅依靠银行贷款和留存收益满足营运资金的需求远远不够，银行借款资金成本高，还款压力大，抵抗风险的能力也弱。人人乐作为大型连锁商超，应与供应商紧密合作，达成合作互赢的共识，适当延长供应链付款时间，拓宽融资渠道。此外，居民购买力下降的背景下，公司应放缓开设新店的脚步，降低投资成本，同时加强投资审批制度，减少财务压力。

（二）建立财务风险预警体系

财务风险预警体系的建立，可以根据Z值计分法模型的各个变量指标，同时结合其他单项财务和非财务指标，按照时间节点定期形成内部风险监控报告，如月报、季报、半年报等，全方位、多角度识别财务风险。首先，建立一套行之有效的财务预警体系，有助于及时识别经营活动中出现的风险隐患，并及时采取有效的应对措施。其次，有效的预警系统，可以提高预警信息在财务、业务、审计等各相关部门的传递速度，促进各部门紧密联系，也能为战略决策层提供及时、可靠的数据。

（三）深化与电商平台合作交流

随着数据技术的普遍使用，数字经济发展迅猛，网上商城、社区电商、直播购物等电子商务的迅速崛起，传统商超日常经营发展受到冲击，转型升级面临挑战。在深陷财务困境后，人人乐也进行一系列积极的探索，调整了盲目扩张战略，大力发展线上与线下的融合，通过与“京东到家”合作、自研“人人乐到家”小程序及App，极大地带动了线上商品的销售，但增长幅度对集团摆脱财务困境的能力有限，人人乐还需要在改善商品结构上下功夫，紧贴消费者需求，提高商品品质，依托电商平台积累的大数据资源，向客户精准提供物美价廉的产品，继续加强和探索对新型业态模式的培养，对现有的业态升级改造。

（四）增强财务风险管理意识

在市场竞争的日益激烈的背景下，人人乐进一步提升管理层和财务人员的专业素养，全面提升财务风险防控意识和防范能力。首先，在业务扩张、开设新店时，要对关键的财务指标数据考核，根据实际情况判断，在投资项目的决策上应做到全面分析，研究项目可行性，将项目风险降到最低，把财务风险控制在合理范围内；其次，成立风险管控部门，提高财务风险的预警、识别和防范能力，提高内控部门的地位，确保能及时识别财务风险，并制定合理的财务风险应对方案，以此帮助公司摆脱财务困境，降低破产风险。

五、结语

综上所述，财务风险管理是企业日常经营活动中一项重要的管理内容管理者必须引起高度重视，在发展经营过程中产生的财务风险，要及时有效化解。若忽视风险或不重视风险管理，那么后果非常严重，甚至会使企业走向破产、退市，因此管理者必须意识到财务风险的重要性，健全决策机制，才能实现企业可持续发展。

参考文献：

[1]熊毅，张友棠.基于F计分值的上市公司财务风险预警研究[J].管理现代化，2019（01）：111-115.

[2]左秦，王强.基于传统功效系数法下的财务预警模型优化——以零售业BQ公司为例[J].现代商业，2021，（26）：184-186.