修正后的DEVA模型在成长型企业价值评估中的构建分析

李晓鑫

(黄河交通学院经济管理学院 河南焦作 454950)

对企业价值进行评估，目的在于对企业的内在价值进行科学评价，使相关利益者客观、全面地了解企业价值，从而能够更好地进行相关利益活动。但是，随着社会的不断发展，许多企业处于快速发展期且价值影响因素较多，如企业面临的宏观政策、行业风险及市场和用户对企业产品和服务的需求等[1]。因此，用户对企业价值有着重要的影响，直接或间接地影响了企业收益[2]。传统的评估方法在评估成长型企业时具有一定的局限性，而DEVA模型相较传统的价值评估方法，更加注重用户价值对企业的贡献，并且模型指标参数更加简洁。因此，在传统的DEVA模型的基础上，结合成长型企业的特点对其进行修正，使评估结果更加科学合理。

1 传统评估方法的适用性分析

1.1 市场法

随着我国社会的快速发展，企业更新迭代的速度不断加快，不同行业都涌现了许多新兴市场，即使处于同一行业内的企业，其经营模式及盈利模式都有较大差异。除此之外，成长型企业的发展状况各不相同，具有较强的独特性，运用市场法对成长型企业进行评估，可能出现可比对象选取困难的现象，因此具有一定的局限性。

1.2 收益法

收益法在应用时要求被评估企业未来现金流量及获得收益所承担的风险可以准确预测，但由于成长型企业处于发展阶段，企业未来现金存量及获得收益需要承担的风险难以预测，且许多成长型企业虽然现阶段现金流量较小，但未来具有较强的盈利增长能力，不能仅根据现金流量衡量成长型企业的价值，因此收益法的应用具有一定的局限性[3]。

1.3 成本法

许多处于快速成长期的企业，其自身发展在很大程度上取决于自身的专利、专有技术等无形资产，因此无形资产在总资产中占比较高。运用成本法进行估值时，并未考虑这部分无形资产为企业创造的价值，所以运用成本法在评估这类企业的价值时具有一定的局限性。

2 成长型企业的价值特点及核心价值影响因素

2.1 成长型企业的价值特点

2.1.1 高风险

许多处于成长期的企业，经营模式及各项技术水平等都未达到成熟状态，面临着技术研发失败及公开于市场后丧失差异化的风险。同时，成长型企业的资金周转情况不稳定，很可能面临资金链断裂及破产等风险[4]。因此，在这种情况下很难对企业现在及未来的盈利能力作出明确的判断。

2.1.2 马太效应

马太效应是指市场份额占比较大的企业在发展时会具有更加优秀的资源，占比较小的企业则会与之相反，从而出现强者愈强，弱者愈弱的局面。成长期的企业马太效应较为明显，市场占有率高的企业在发展过程中会具备更好的客户资源及技术资源，同时会吸引优秀的合作者加入，从而使企业发展进入良性循环[5]。

2.1.3 用户至上

对于企业来说，用户是企业收益的直接和间接来源，用户不仅可以直接为企业带来现金流，如通过购买企业的产品及服务为企业带来收益，还能间接地为企业带来收入，如广告收入等[6]。因此，在计算企业收益来源时，去除那些仅使用过一次的企业产品或服务后便不再使用的黏性低下的用户后，剩余的用户群体就是企业的收益来源。因此，在对成长型企业进行价值评估时，需要考虑未来用户创造的价值。

2.2 成长型企业的核心价值影响因素

2.2.1 用户规模

用户规模对企业价值产生正向影响，当用户规模较大时，企业价值会随之提高。用户规模的扩大，一方面会在一定程度上增加付费用户的数量；另一方面，有利于扩大企业的知名度，提高市场份额，从而对企业价值产生重要影响。

2.2.2 用户活跃度

用户活跃度指的是用户在一定时间内能够以一定的频率使用企业产品或服务，而不是使用过一次就不再使用的“一次性用户”。用户活跃度越高，能够为企业带来的直接或间接利益就越大，企业价值也会随之提高。

2.2.3 付费参透率

付费参透率指的是付费用户占活跃用户的比率。付费参透率越高，用户在一定程度上为企业做的贡献就越大，对企业价值的正向影响也会越大。

2.2.4 活跃用户的货币转化能力

在衡量活跃用户的货币转化能力时，通常引入ARPU指标，即每位用户平均收入，指的是每位用户在一定时间内为企业带来的现金流量[7]。活跃用户的货币转化能力越强，就能在一定程度上提高企业的现金流入，对企业价值做出的贡献也就越大。

2.2.5 用户黏性

用户黏性指的是用户对企业产品或服务的忠诚度。用户黏性越高，表明用户群体越稳定，能够为企业带来更加稳定的现金流。因此，企业需要根据用户需求，不断对产品或服务进行及时改进，以满足用户需求，稳定用户群体，从而提高企业价值。

3 修正的DEVA模型的构建

3.1 传统的DEVA模型适用性分析

企业价值评估是将企业作为一个有机整体，全面考虑影响企业价值的各种因素，对企业内在价值做出客观评价。对企业来说，用户是企业收益的直接来源或间接来源，因此用户创造的价值在企业价值评估中起决定性作用。梅特卡夫提出传统的DEVA模型，指出企业价值等于单体投入初始成本乘以单体用户价值的平方，即E=M*C*C。但是现代企业与传统企业相比，影响企业价值的因素更加多样化，传统的DEVA模型在一定程度上存在参数缺陷的问题，因此应当结合成长型企业的特点，对传统的DEVA模型进行改进。

3.2 修正后的DEVA模型的构建

3.2.1 引入行业地位

随着企业间竞争的愈发激烈，马太效应更为显著，企业往往会通过各种方式来提高自己的行业地位，尤其是成长型企业，行业地位对其价值的影响更为重要，因此，在对其进行估值时，要充分考虑行业地位这一影响因素。

市场占有率是指某种产品的销售额或销售量占市场中同类产品销售额或销售量的比重，在传统的DEVA模型中引入市场占有率，能够体现出行业地位对企业价值的影响。除此之外，还要考虑未来趋势的变动对企业价值的影响，应对市场占有率这一指标进行调整，调整后的市场占有率T=实际市场占有率*(1+变动趋势)，修正后的模型为：

3.2.2 对用户价值进行改进

传统的DEVA模型只考虑了初始投入成本及单体用户对企业价值的贡献，但并不是所有的用户都能为企业做出贡献，只有那些能以一定频率持续为企业做出贡献的活跃用户才能为企业创造价值，因此，需要将用户属性改为活跃用户，并引入年活跃用户数。同时将衡量活跃用户对企业价值的贡献，即单位用户平均贡献值引入公式。除此之外，未来活跃用户规模的变动趋势也会对企业价值产生影响，因此修正后的模型在式(1)的基础上变为：

其中，I为活跃用户数量未来变动趋势

3.2.3 引入付费参透率

付费参透率指的是付费用户数占企业活跃用户数的比重，付费渗透率越高，表示活跃用户中付费用户数量越多，刺激营业收入增长的作用越明显。活跃用户数能够反映企业用户的体量、未来企业价值的增长潜力，但不能直观反映当期付费用户的付费金额对企业价值的影响。付费渗透率能够更好地反映用户的付费意愿，从而更好地反映成长型企业创造收入的能力和企业的内在价值。因此，修正后的DEVA模型在式(2)的基础上变为：

其中，K为付费参透率。

3.2.4 对用户贡献与成长型企业价值之间的关系进行调整

在传统的DEVA模型中，企业价值的增长值与用户贡献成正比，但在目前的成长型企业中，此关系并不成立。假设某成长型企业的有效用户为100万，则为企业价值创造的贡献为1亿元，若此企业有效用户为200万，则为企业价值创造的贡献为4亿元，但在实际情况中，企业价值并不会由1亿元增长到4亿元。因此，应当对用户贡献与企业价值之间的关系进行调整。

20纪40年代，美国学者齐普夫提出了词频分布定律[8]，该定律指出，在一段英文段落中每一个单词都有对应出现的频率，将出现频次高的单词排列在第一位，并将其等级记为1；将出现频次第二高的单词排列在第二位，将其等级记为2；依此类推，将出现频次第n高的单词排列在第n位，将其等级记为n。将各个单词的等级用n来表示，将其出现的频次用r来表示，则有等式。如在一段英文段落中，“the”出现的频次最高，占所有频次的7%，“and”占所有频次的3.5%，“of”占所有频次的2.8%。由此可见“and”出现的频次占“the”出现频次的二分之一，“of”出现的频次占“the”出现频次的三分之一，排列在第n位的词出现频次占“the”的n分之一。由此可见，若将成长型企业中活跃用户对企业价值的贡献看作一个集合，将集合内活跃用户按照其对企业价值贡献的大小依次排列，那么所有活跃用户对企业价值的贡献为1+1/2+1/3+…+1/n-nln(n)，此关系可以避免高估企业价值造成的评估结果偏差。

因此，修正后的DEVA模型在式(3)的基础上变为：

3.3 修正后DEVA模型的适用性分析

3.3.1 修正后DEVA模型的优势分析

(1)突出了成长型企业的核心价值影响因素

通过对成长型企业的发展特点进行分析，针对其特点，对传统的DEVA模型进行修正，引入市场占有率、用户增长率及付费渗透率等指标，充分考虑了行业地位、用户及用户与企业价值间的关系等因素对企业价值的影响，使评估结果更能准确反映企业的内在价值。

(2)模型更加直观简洁

修正后的DEVA模型主要包括市场占有率、月活跃用户数、付费参透率等五六个指标，不需要对企业未来的现金流量状况进行预测，不需要在同一市场上寻找可比性较强的对象，也无需对企业各项资产进行准确核查。根据成长型企业的发展特点，从影响企业价值的因素入手，计算过程更加简化，结果更加合理。

3.3.2 修正后DEVA模型的适用范围

(1)适用于难以预测盈利的成长型企业的估值

许多成长型企业在快速发展期，由于产品或服务没有达到稳定阶段、客户群体不够稳定等原因致使盈利并不稳定，但企业具有良好的发展潜力，因此并不能根据企业现在或未来近期盈利运用收益法评估企业价值。同时，不能仅根据市盈率运用市场法进行估值，因此传统的评估方法难以适用现代成长型企业的评估。而修正后的DEVA模型能以用户价值为核心，根据成长型企业特有的发展特点和评估现状，更加科学客观地对成长型企业的价值进行评估。

(2)适用于核心价值影响因素为用户的成长型企业的价值评估

根据现代企业发展的特点，用户是企业收益的直接或间接来源，而DEVA模型是以梅特卡夫定律和摩尔定律为基础的，这两个定律都突出了用户对企业价值的贡献。因此，运用修正后的DEVA模型进行企业估值，主要是围绕用户价值对企业进行评估，不仅更能体现用户对企业价值的贡献，还更加适用于核心价值影响因素为用户的成长型企业的评估。