自由现金流量与企业价值评估问题探析

姜敏

自由现金流量是评估企业价值及运营合理性的重要因素。企业能否有能力承担新项目的建设与开展，需要通过评估自由现金流量来为投资提供指导决策。因此，不少企业开始重视价值评估。随着企业投融资活动及产权交易活動的频繁发生，企业价值评估中往往发生对企业动态经营运行价值评估不准的问题，致使企业对自由现金流量运行分析不准确，财务管理目标发生较大偏差，最终导致投资决策失误，影响到资本投资的有效掌控。本文第一部分阐述了自由现金流量与企业价值评估的关系；第二部分分析了企业价值评估现状；第三部分分析了企业价值评估中的问题；第四部分探讨了应用自由现金流量提高企业价值评估准确性的策略。旨在为企业合理地进行价值评估和提升价值评估的准确性提供一些参考。

随着中国双创政策的推进，创新创业为中国经济增长创造了新高，也促进了中国中小企业的发展。在中国政府对“双创”的鼓励下，大量的中小型企业如雨后春笋般出现。中小企业的发展虽然极大地促进了市场上企业间的竞争，提升了企业发展活力，但同时也给一些中小企业带来了生存压力。一些实力较弱、竞争优势不明显的中小企业，在多变的市场下成为市场经济发展的牺牲者，被一些实力更大的企业所并购。类似的事情在多变的市场经济下数不胜数。那些能够在竞争激烈的市场中存活下来的企业，无一不例外对于企业自身价值有着较为精准的、理性的评估，并掌握足够的自由现金流量。研究自由现金流量与企业价值评估问题对提升企业价值评估水平和综合运营能力有着重要的意义。

自由现金流量是企业价值评估的基础

自由现金流量是种新的企业价值评估方法、理论、体系。通过对自由现金流量理论体系的应用，可以采用适当的模型估计出企业价值，从而了解和预测企业的预期价值，预测企业的后续价值。

企业价值评估是自由现金流的体现

企业价值评估方法直接体现了企业对自由现金流应用情况。企业价值评估既是对企业财务状况、经营状况的反映，也是对企业经营决策的指导和约束。通过企业价值评估活动，企业管理者才能更全面地了解企业所拥有的现金流、自由现金量，并为企业经营管理活动提供指导决策。

现阶段，企业价值评估主要以报告的形式向用户呈现。在企业价值实际评估中，评估人员往往从企业内部环境、内部管理能力、内部运营体系、外部环境等几个方面进行价值评估。在实际企业价值评估中，评估人员非常重视各项评估指标之间的内在联系，也非常关注各个利益主体之间关系的协调。按照一般的评估模型而言，企业价值评估实际上是为了实现对于整体价值的认知，并在整体认知企业价值的基础上进行资源优化配置。对企业整体情况的了解成为企业价值评估中最为重要的内容。在评价企业整体情况的同时，企业的资产价值及部分重要价值也是价值评估的重要内容。通过对企业整体情况、重要内容的评价，目的是为了呈现企业实际的盈利能力，以及企业未来运营的预期价值。

企业的价值往往是以多种形式表现而存在的，其中货币是最为直接的表现形式。企业价值还包括当前全部资产的账面价值，以及一些具有发展潜力的企业的无形资产。基于企业价值表现的多样性，对企业价值评估就需要纳入多重因素进行分析。事实上，在实际的企业价值评估中，一些企业应会计管理失真，财务信息完整性和真实性不足等问题，导致企业财务状况难以真实客观地反映企业价值，也不足以作为企业股权交易的价值参考，不能够为用户提供准确的投资参考信息。还有一部分企业财务管理体系不完善，财务管理模式之后，与现阶段多元化市场资本构成不相适应，给企业资产管理形成了许多的阻碍。由于中国市场经济体制正处于转型期，而会计管理体系也有待完善，在市场多变的背景下企业频繁发生产权交易，企业并购、重置问题突出，客观、公平、全面地进行企业价值评估才能保障市场健康发展。现阶段，大部分企业仅以财务报表作为评估企业价值的方法违背了企业价值评估的公平性、客观性、全面性，难以真实反映企业价值和盈利能力，也不利于指导投资决策和规避市场风险。随着市场竞争的加剧，投融资活动的风险也在与日俱增。现阶段，投资者需要尽可能的实现投资利益价值最大化和投资风险的最小化。这就使得基于多因素分析的企业价值评估方法需求上升。自由现金流量折现法在企业价值评估的实际应用中反映出评估结果的全面性、真实性，有利于更加客观、真实、合理的指导用户投融资决策。因此，自由现金量在企业价值评估中的应用将随着我国市场经济体制的完善而得到越来越广泛的应用。

对自由现金流量认识存在误区

在应用自由现金流量进行企业价值评估时，一些评估人员往往对自由现金流量存在认识上的误区。如将项目现金存量认为是可用资金，将一线自由现金流认为是集团自由现金流，将集团自由现金流等同于可用于采买的资金。由于缺乏对自由现金流量的正确认知，导致对自由现金流量的计算和运用发生了错误，在这种状态下，自由现金流不能够真实地反映盈利情况和整体运营状态。

方法选择的不当

自由现金流量的计算方法有折现法、贴现法、市场法、成本法、收益法等多种方法。不同方法自由现金流的估计理论不同，计算方式和评估模型也不同。一般方法的选择需要根据实际情况而定。在自由现金流量应用中，往往存在着评估人员所选择的企业价值评估方法、评估模型与企业实际情况和市场不相适应的问题，导致不能够全面客观地反映企业的真实价值，或导致对动态运行价值预测不准的情况。

价值评估不精准

企业的价值受企业动态运营状况的影响，实际上表现出因一定的环境而变化的情况。在自由现金流量应用中，评估人员对一些企业的价值评估往往以静态价值为基础进行预测，忽视了企业财务的动态变化。这种情况最终导致企业价值评估不精准。

财务指标预测偏差

一些评估人员在应用自由现金流量进行企业价值评估时缺乏对企业价值的量化，仅以一段周期内的利润率作为企业的价值收入。不仅忽视了对企业整体价值的评估，还忽视经营模式对企业价值评估可能造成的影响，导致财务指标预测发生较大的偏差。一些企业的财务状况及经营模式不稳定，不便于财务数据和衡量指标的查找，可能会造成企业价值评估的不准确。

正确认识自由现金流量

评估人员在应用自由现金流量进行企业价值评估时，首先应该对自由现金流量有正确的认识。评估师要清楚项目现金存量与可用资金、一项自由现金流量与集团自由现金流量及可用于买低资金之间的差异性，要清楚自由现金流量的正确计算，明晰应付差异、应收差异、自由现金流、经营活动现金流、投资活动现金流之间的差异，学会根据企业业务及经营管理状态选择评估方法和评估模型。

提高自由现金流量模型的适应性

在应用自由现金流进行企业价值评估时，要根据实际情况做出假设，并选择与假设相适应的现金流量模型，并尽可能的提高现金流量模型的对前期假设的适应性。对假设的设定，应该充分考虑市场环境、宏观政策、企业内部环境及企业经营管理制度等诸多因素，扩大现金流量模型应用的范围，提高假设条件的适应性，才能确保企业价值评估的全面性、准确性。

基于战略目标加强资产全面预算管理

针对财务指标预测偏差的问题，对企业现金流量风险的分析应基于企业战略目标，根据企业投资资产动态变化情况加强资产全面预算管理。在资产全面预算管理的基础上保证资产管理的精细化划分，来获取全面的、详细的能够反映企业投资变化的财务指标。同时，还要加强对财务报表的审核，确保企业动态资产变化下财务报表信息的完整性、真实性，预防现金流信息的重复问题，来提高企业价值评估的准确性、真实性。

加强财务目标精细化预测

企业价值评估中，对自由现金流量的应用实际上必须拥有适合的先决条件。在采用折现法进行企业价值评估时，需要考虑人的主观因素对资金流可能造成的影响，分析影响财务指标的风险因素，以及财务人员对财务预算的执行力度。此外，还要分析企业文化、企业品牌、企业声誉、企业领导者及管理者能力、企业人员素质等对企业价值的影响，分析企业可持续经营状态下未来的资金流量，来降低不确定性因素对企业价值评估结果的影响，以保证动态价值预测的准确性。

随着中国市场宏观政策的放宽，促进了国内产权交易的活跃。为了更好地规避投资风险，用户需要对企业整体价值有更加全面地了解。企业价值评估就成为市场经济下產权交易活动的必要基础。本文研究，应用自由现金流量进行企业价值评估时，评估人员需要在特定的背景下或目标引导下，根据一定的评估规定、评估原则、评估标准对企业资产情况、盈利能力等进行评估，从而确定一个综合性的考量结果，以向用户呈现全面的企业价值评估信息。

（上海东方低碳科技产业股份有限公司）

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