苏宁易购引入战略投资者的动因和市场反应

管浚怡 叶曼玲 蒋君涵

摘要：战略投资者的引入有助于企业调整产业结构，提高竞争能力，达到合作共赢的目的。本项目选取国内零售业龙头苏宁易购为研究对象，分析其引入战略投资者的动因，并运用比较研究法分析苏宁易购引入战略投资者的市场效应，最后得出启示，提出建议，以期对即将或可能引入战略投资者的相关企业提供一定的借鉴意义。

关键词：战略投资者;动因;经济后果

一、引言

随着当前我国市场经济的不断发展与完善，我国社会经济效益不断得到提高，许多上市企业正处于激烈的市场竞争中。因此，当企业自身的技术、管理经验、资金等资源难以支撑其进一步发展时，这些企业便亟需引入外部投资者，通过协同合作以实现企业核心竞争力的增强、产业结构调整升级以及市场份额的提升等经营目标。

本项目通过对我国零售商龙头企业——苏宁易购引进战略投资者的动因及市场反应研究，分析战略投资者的引入是否达对企业有积极的市场效应。并根据以上研究得到启示，提出相关建议，对即将或可能引入战略投资者的相关企业具有一定的参考和借鉴意义。

二、案例背景

苏宁易购集团股份有限公司于南京创办，是中国零售业企业的领先者。苏宁易购的经营模式与其竞争对手不同，主要突出经营范围的全面性，包括传统家电、消费电子、百货、日用品、图书、虚拟产品等综合品类。

为实现互联网零售转型，苏宁易购计划引入战略投资者，汲取经验技术，针对问题突出的物流等进行重点改善，为打通线上零售扫清障碍。此前，为降低债务风险、提高线上零售业绩，苏宁云上也曾引入阿里巴巴为战略投资者。

深国际控股（深圳）有限公司（以下简称“深国际”）以粤港澳大湾区、长三角和环渤海经济带为主要战略区域，以物流、收费公路为主业，致力于成为国内领先的城市基础设施开发商和运营服务商、智慧交通物流产业的建设者和促进者。2021年2月28日，苏宁易购发布公告表示，公司将引进两家国有战略投资方，即深国际和深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司（以下简称“鲲鹏资本”）战略投资，以完善苏宁易购线上零售的物流板块、提高企业资产质量。据公告，公司引进战略投资者，将有利于公司进一步聚焦零售服务业务，提高公司资产及业务的运营效率和盈利能力等，推动企业长期战略的实施。苏宁易购此次引进的两家战略投资方，背后实际控制人均为深圳市国资委。

股权变更后，张近东及其一致行动人苏宁控股集团、苏宁电器集团总计拥有苏宁易购21.83%的股权，仍然为苏宁易购第一大股东。

三、动因分析

（一）满足快速增长的资金需求

首先，苏宁易购外部融资速度难以跟上快速增长的资金需求。

苏宁易购控股股东主要采取两种方式为苏宁易购筹资。一是大股东股权质押。二是是将旗下业务拆分融资。

综合来看，控股股东质押股权较为频繁、苏宁易购将旗下业务拆分融资，均体现了苏宁易购对资金的需求较大。

战略投资者的引入，将对苏宁易购进行投资，提供线上营销、物流等多方面的经验技术，同时将参与企业的决策与管理，有助于企业资产管理和提高资产质量，推动企业销售业绩的增长，从而缓解苏宁债务压力，解决现金流问题。

（二）适应企业战略调整的需要

其次，苏宁的投资节奏较快，主要体现为同时投资于多个领域。

2018年是蘇宁易购多元化发展的顶峰，其线下门店遍布全国，此时的线下零售也最为繁荣，由此带动包括苏宁物流、苏宁置业、苏宁体育、苏宁文创等各大产业板块的运营。苏宁产业板块的扩张初衷是让更多的年轻消费者接触苏宁这一品牌，但苏宁在这些方面投入成本过多，资本回报率低，损失也较大。

近年来，由于利息成本越来越多，苏宁不得不缩减产业板块，保留与零售相关度较高的板块如物流板块，同时引入相关战略投资者，推动其主营业务的发展。现如今，除缩减产业板块外，苏宁将积极实施线上线下共同发展的战略决策。

然而，根据2018-2019年中国网络零售B2C企业交易规模市场份额变化情况，苏宁易购零售所占有的线上市场份额较低，2018年占有3.46%，2019年占3.04%，与电商领先者天猫、京东相比，苏宁易购线上零售模式的水平有待提高。其重要原因之一在于苏宁易购第三方物流滞后、物流成本过高。苏宁易购要想构建具有一定知名度的电子商务平台，打造国际化的智慧企业，必须解决物流这一问题。深国际作为国内领先的城市基础设施开发商和运营服务商、智慧交通物流产业的促进者，进驻苏宁易购将解决其线上零售模式中所出现的物流问题，带动线上零售的发展，加速苏宁从线下零售到互联网零售模式的转型。

四、市场效应

（一）股价波动

以2021年2月25日为事件日（2月25日起至2月28日停牌，3月1日起复牌），样本数量定为10个，即选取事件日前后各5个开盘日苏宁股票的收盘价为研究对象，根据所收集数据绘制折线图如图1所示。

图2 苏宁易购股价变化折线图（资料来源：东方财富网）

在2021年3月1日苏宁易购宣布复牌后，开盘即封停至涨停板，直至当日收盘始终没有再变化，股价为7.7元。从图9中可以清晰看出，苏宁股价呈现总体上涨趋势。在2月25日之前，苏宁股价最低6.89元，最高7.22元，平均7.07元;在苏宁引进战略投资者后，与停牌前一日收盘价对比，开盘后股价达到7.7元，有大幅度增长，事件日之后的5个研究日内，股价最低7.35元，最高价7.82元，最低价高于事件日前5个研究日的最高价，平均价格为7.56元，高出事件日前5个研究日的平均价格0.49元。苏宁易购引入战略投资者前后，苏宁股价的总涨跌幅存在明显差异，但在战略投资者进驻苏宁易购之后，股价略高于苏宁引入战略投资者之前，且开盘日当天股价开盘即封停至涨停板，体现群众对引进战略投资者后的苏宁易购有更强的信心。从总体变化趋势上来看，战略投资者的引入对苏宁易购短期股价的影响是正面的。

（二）短期超额收益率

首先，项目选取2021年2月25日为事件日t0（2月25日起至2月28日停牌，3月1日起复牌），以事件前后15天为考察期（t0-15，t0+15），选取2021年1月28日至2021年2021年3月19日共30个连续交易日苏宁易购的日收盘价和股票收益率为样本数据，与较为权威的深证成指对比。第一步，收集并整理数据如图2所示。

第二步，选取市场调整模型作为计算超额收益率的数学模型，该模型可概括为：

ARit = Rit - Rit’ = Rit - Rmt                                                   （1）

其中，Rit是目标股票的实际收益率，Rmt为市场收益率，ARit为超额收益率，计算考察期内苏宁易购股票的超额收益率，结果如图3所示。

图4 考察期内苏宁超额累计收益率情况（资料来源：东方财富网）

最后通过两次加总计算，可以计算出苏宁易购事件日前后15天两个时间段内的股票累计超额收益率（CAR）以及两者之间的差额，如图4所示。

图5 事件日前后苏宁考察期内累计超额收益率

由表中数据可以看出，事件后15个交易日内，苏宁累计超额收益率大于事件日前15个交易日的该项指标，说明此次苏宁引入战略投资者带来了良好的市场反应。

五、结论及建议

（一）结论

第一，苏宁易购引入战略投资者的动因可能是苏宁对提高企业资产质量，提高企业盈利能力的需求。深国际的引入将给苏宁物流提供先进技术和经验，从而有助于苏宁易购改变经营战略，聚焦线上零售，提高营运能力和盈利能力。同时，苏宁易购引入鲲鹏资本，将有利于缓解资金压力，维持企业正常的经营活动。

第二，战略投资者的引入会影响外部投资人对企业价值的判断，体现为股价的波動和市场反应的变化。一般情况下，战略投资者可以为企业带来不同领域的经验和技术等，为企业提供资金方面的支持，同时战略投资者能够参与企业的管理与决策，减少决策和经营战略上的失误。本案例聚焦引入战略投资者对企业市场效应的研究。战略投资者的引入能够提升公众对该企业的信心，体现为短期内股价总体呈正向波动以及超额累计收益率的提高，说明引入战略投资者能给企业带来良好的市场反应。

（二）建议

在经济越来越发达、竞争越来越激烈的当下，引进战略投资者这一做法越来越受到上市公司的青睐，但在引入战略投资者过程中，企业需要明确自己的发展目标，找出自身现阶段存在的问题，针对问题，引入合适的战略投资者。

在引进战略投资者之后，企业应根据自身发展情况，结合战略投资者的优势，互相尊重对方企业文化，整合资源，积极跟进每一阶段的战略合作，力求稳定发展，完善股权制衡机制，充分发挥董事会独立性，与战略投资者达到合作共赢的目的。

参考文献：

[1]李春华.永辉超市定向增发引入战略投资者的动因及价值创造分析[D].北京交通大学，2020.

[2]赵梦雅.上市公司战略投资者引入动因及市场反应——以乐视网为例[J].西部财会，2018（04）：57-61.

[3]张红梅.上市公司战略投资者引入动机及经济后果分析——以美的集团为例[J].财会通讯，2020（20）：173-176.

[4]张听听.海尔定向增发引入境外战略投资者的经济后果研究[D].安徽财经大学，2018.

[5]周鹏宇.上市公司定向增发引入战略投资者动因与绩效研究[D].苏州大学，2020.

[6]韩兵.我国上市企业引入战略投资者的动因及经济后果研究[D].河南大学，2020.

作者简介：

管浚怡（2000-），女，汉族，江苏常州人，江苏大学本科在读，会计学方向。