兆驰光元大客户依赖现象明显与关联公司交易或缺乏公允性

王婉丞

今年以来，传统LED下游持续复苏，MiniLED量产进程加快，大部分厂商业绩持续向好。在行业景气度持续向好的大背景下，主营业务为LED器件及其组件的研发、生产与销售的江西兆驰光元科技股份有限公司（简称“兆驰光元”“公司”）也抓紧时机于今年6月递交了招股书，拟在创业板上市融资。

兆驰光元的控股股东是兆驰股份，其是A股中小板市场上市的专业生产消费类电子产品企业，总市值规模超过220亿元。经过多年的发展，公司已实现LED产业链的全方位深度布局，而此次拟上市的兆驰光元正是其分拆的LED封装板块的子公司。

《红周刊》记者发现，在目前市场竞争仍处于“红海”的LED行业，兆驰光元与同行业可比公司对比，竞争能力上还是相对较弱的，虽然在经营上有控股股东兆驰股份的帮衬，但相较同行业公司，毛利率依然连续多年垫底。而介于公司处于LED产业链的中游，经营上与控股股东和兄弟公司之间也存在不少交易，如此情况让人对其与关联方之间的交易是否公允有所好奇。

大客户依赖现象明显

作为一家从事于LED封装制造业的电子器件制造商，兆驰光元生产的产品主要为LED器件及下游的LED组件，包括LED背光、LED照明和LED显示，产品面向电视机品牌及其制造企业、LED照明灯具及RGB显示屏制造企业。

招股书披露，2018年至2020年，兆驰光元营业收入分别为155156.07万元、169618.41万元和233770.01万元，其中2020年的营收同比增幅由2019年的9.32%提高至37.82%。然而相较营收的持续增长，其归属母公司股东净利润的表现却差强人意，出现了持续下滑情况，2019年和2020年的同比降幅分别为-1.48%和-20.80%。

业绩的持续下滑或与前几年LED行业景气度整体不佳有关。据相关券商研究报告内容，自2017年四季度以来，在上游LED芯片厂商产能持续释放，下游LED需求受贸易摩擦和宏观经济放缓等因素影响出现了下滑，整个LED行业出现了供需失衡现象，行业也进入了下行通道。

招股书披露，2018年～2020年，兆驰光元对前五大客户的产品销售收入占主营业务收入的比例分别达到了71.14%、64.99%和64.01%，其中三星LED的占比分别为48.10%、43.74%和45.67%。与招股书中所列的报告期内可比公司大客户贡献值的平均占比27.85%、23.55%和25.84%数据看，兆驰光元针对大客户的销售收入占比已超出行业均值2倍多，特别是对三星 LED销售占比的居高不下，体现出公司是存在明显大客户依赖情况的。事实上，公司在招股书中已承认，“公司一直坚持大客户战略，目前公司已积累了丰富的优质客户资源，已进入三星 LED、TCL、康佳、创维、京东方……等国内外知名企业的供应商体系。”

通常情况下，在一家企业发展初期时，大客户贡献占比高确实能保障企业的经营发展，但同时也不可否认的是，随着企业发展到一定阶段，若经营上依然过度依赖前五大客户或某单一大客户，则往往会导致公司在定价权把控上的不足，特别是在行业景气度持续下行阶段，强势的大客户为保障自己的利益很可能会要求供应商降低价格，如此就会导致企业的盈利空间出现大幅缩水，严重者甚至亏损都是有可能的（苹果产业链公司就有这种尴尬），而这一点其实从公司2018年至2020年期间出现的增收不增利现象已经有了很好说明。

经营上获关联公司帮衬

除了存在明显的大客户依赖问题，控股股东兆驰股份对兆驰光元的帮助也是不容忽视的。据招股书披露，2018年至2020年期间，公司对其销售占比在11.95%至7.32%之间。也正因控股股东的帮忙，兆驰光元的销售费用率要明显低于同行业可比公司，2018年至2021年上半年，兆驰光元的销售费用率为1.92%、1.91%、1.15%和0.93%，而同行业可比公司的销售费用率却为2.79%、3.14%、2.76%和2.73%。对于销售费用率的明显偏低，公司解释为客户集中度高且具有规模效应，和针对控股股东的销售费用低的原因。

除了销售端的帮衬，采购端同样也是有帮衬的。2020年至2021年上半年，“兄弟公司”兆驰半导体为其原材料供应规模在兆驰光元采购总额占比上分别达到了13.51%和19.26%，呈现出逐年提高状态。从经营角度看，对“兄弟公司”进行采购，價格方面都是好商量的，要么是利益输送给“兄弟公司”，要么是获得更优的采购价格。

此外，2018年，控股股东兆驰股份拟采用“产品销售+财务投资”的方式与恒大开展战略合作，而兆驰光元作为其控股子公司亦参与其中。兆驰光元将暂时闲置的自有资金以债权投资合作的方式，提供给合作方的供应商金额总计为34715.92万元的借款。

或正是这层关系的存在，控股股东兆驰股份还因兆驰光元收到过深交所的监管函。2018年和2019年，兆驰光元向兆驰股份分别拆入资金17571万元、24178.34万元用于自身经营周转，此举对母公司产生了一定影响。兆驰股份在拟拆分兆驰光元上市于申报审计过程中发现重要前期差错事项并对2018年和2019年财务报表进行追溯调整，涉及营业收入、营业成本、净利润、应收票据及应收账款、预付款项、固定资产等多个科目。这直接导致兆驰股份2018年末总资产调增4334.49万元，2019年末总资产调减2263.34万元，2018年度净利润调减101.66万元，2019年度净利润调减1467.48万元。

基于此，2021年6月29日，深交所对兆驰股份下发《公司部监管函〔2021〕第75号》，兆驰股份的行为违反了深交所《股票上市规则（2018年11月修订）》第1.4条、第2.1条的规定。

毛利率持续下滑令人忧

在资料梳理过程中，记者发现兆驰光元的主营业务毛利率出现了连续3年的下滑。2018年至2020年，公司主营业务毛利率分别为14.49%、13.51%、11.26%。反观，同业可比公司均值则分别为22.13%、23.37%、20.03%。兆驰光元的主营业务毛利率远不及可比公司均值，并且还在可比公司中垫底。