国际金价或将温和上行

文/王志鹏 编辑/张美思

进入6月，国际黄金价格未能延续二季度以来的上涨态势，出现快速下跌，至6月底才出现小幅反弹（见附图）。那么，其未来走势如何？对此，笔者认为，黄金价格走势是多方面因素共同作用的结果。以下笔者将结合几项影响因素，对金价当前及未来一段时间的走势进行分析。

国际金价走势（单位：美元/盎司）数据来源：Wind

美元、美债收益率、通胀形势主导近期金价走势

近几个月以来，黄金价格走势波动主要是受到美国经济形势及美联储货币政策主导下的美元指数、美国国债收益率水平和通货膨胀三大因素的影响。其当前及未来的走势值得关注。

美元指数将温和反弹

从理论和历史数据看，美元与黄金价格通常呈负相关关系。进入2021年，拜登提出了包括1.9万亿美元财政刺激计划在内的“拜登新政”，加上疫情防控形势趋稳，经济复苏势头迅猛，美元指数走高，促使金价下跌。但进入二季度，受美国疫苗接种速度下降、财政计划推进受阻、结构性加税政策等影响，“拜登新政”后劲不足；与此相对，欧洲疫苗接种提速，并采取了8000亿元欧债发行计划等措施，导致美欧经济预期差出现反转。在此背景下，美元指数进入二季度后出现快速下滑，对金价形成支撑。6月，在美联储将于15—16日召开议息会议的背景下，市场对美联储货币政策可能收紧的预期不断升温，引发了美元指数的快速反弹，黄金价格则加速下跌。

6月美联储议息会议的表态仍显示其处于观望状态，美元在6月底出现短暂回落。但展望未来，美元仍具有上行的动力。其原因在于，美联储对美国经济的预期仍偏乐观，其在最新预测中大幅上调了对美国2021年实际国内生产总值（GDP）增速的预期。国际货币基金组织近期也将美国经济增速相较于全球经济增速的领先幅度进行了上调。美国经济基本面的乐观预期，将为美元指数提供一定的支撑。不过，预计下半年美元反弹的力度或有边界。一方面，下半年欧美经济均走向温和复苏的概率较大；另一方面，在经济复苏并不足够稳健的情况下，美联储的“鹰”“鸽”取向存在一定的不确定性，会对美元指数走势造成一定的限制。近一段时间以来，美国经济的需求端恢复显著好于供给端，供需失衡格局导致美国经济增长与劳动市场数据出现背离。美国6月非农就业数据内含隐患，尽管就业人数好于预期，但失业率也高于预期和前值。这表明，其就业市场或许并没有像数据看上去那样乐观。7月公布的美联储6月货币政策会议纪要显示，多数官员认为，除非经济复苏取得进一步实质性进展，否则美联储不会进行重大的政策转变，在收紧货币政策方面仍需要保持足够的耐心。总体来看，美元的有限坚挺，可能会在一定程度上抑制国际金价的进一步上涨，但美联储政策的不确定性依然为金价的上涨提供了一定的可能性。

美债收益率或延续下行态势

从数据上看，美债收益率走势与黄金价格也具有一定的负相关关系。长端美债收益率主要反映经济边际改善速度，与制造业采购经理指数（PMI）等衡量经济环比增速的指标相关性较高。而美国制造业PMI自3月底触顶后持续回落，体现出美国经济出现边际放缓的趋势。展望下半年，美联储预计将继续保持当前的联邦基金利率，即便其已宣布将超额准备金利率和隔夜逆回购利率由0%小幅提升至0.05%，但这主要是面向短期流动性的技术性调整，将缓和短端利率的下行压力；而长端美债收益率的上行压力不大。在此背景下，国际金价有望维持温和上涨。

通胀或从高位回落

长久以来，黄金被看作是抗通胀资产。疫情以来，全球生产供给均受到不同程度的影响，产业链稳定性下降，全球产能收缩与美国货币超发引发了美国国内通胀持续走高，金融资产价格泡沫化明显，也在一定程度上带动了投资者对于黄金的投资兴趣。6月，美国整体消费者物价指数（CPI）同比增长达到创纪录的5.4%，高于预期值4.9%的水平，增速创下2008年8月以来新高；扣除食品和能源的核心CPI同比增长4.5%，增速则创下1991年11月以来的新高。当然，美国近期的通货膨胀率走高在一定程度上是由2020年疫情影响下的CPI基数过低所导致的，美联储6月货币政策会议也就此形成了共识，并认为通胀未来几个月会得到缓解。这可能意味着通胀水平或已触顶。

但与此同时，也需要关注美国债务这一风险因素可能对通胀水平造成的影响。当前，美国债务规模已达到28万亿美元左右，远超22万亿美元的债务上限。如果美国国会没有在 8月1日之前提高或暂停对美国债务总额的限制，美国可能会出现有史以来第一次债务违约。尽管国会大概率会提高债务上限总额，但从后果来看，推动巨额债务延期的手段依然无法脱离美元超发。这将在一定程度上进一步推高通胀水平，届时也可能会对金价造成一定的影响。

黄金需求及避险情绪将为金价提供一定支撑

除了美元、美债收益率、通胀形势这三大主要影响因素外，黄金的供需形势及市场风险情绪的变化也可能对金价造成阶段性的影响。从当前及未来一段时间看，黄金需求及市场避险情绪形势仍有望为金价提供一定的支撑。

首先，黄金作为一种大宗商品，总体上其供给相对稳定，金价变化的影响因素更多体现在需求端。近一段时间以来，黄金的需求量增加对金价形成支撑。一是个人领域的消费需求有所回暖。中国和印度作为黄金的两大消费国，其黄金消费量从2020年6月开始触底反弹，当前已基本回升至疫情之前的水平。二是许多国家央行开始增加黄金储备。3月以来，全球央行官方购买黄金量有所增长，5月全球央行官方黄金储备净增加56.7吨，比年初至今的月平均值高出43%。展望接下来的一段时间，个人消费需求方面，印度的疫情形势可能会对本国黄金消费造成一定影响；中国经济持续复苏、下半年黄金消费旺季的到来则会对金价形成提振。央行黄金储备方面，当前，各国试图通过增加黄金储备来抵御通胀和一系列金融风险的意图较为明显。世界黄金协会的调查显示，全球约有五分之一的央行计划在未来一年增加黄金储备，花旗银行预计未来两年内各国央行黄金购买量将达到1000吨左右。综合来看，黄金需求虽面临一定的风险，但整体仍有可能获得一定的支撑。

其次，市场避险情绪居高不下，继续对金价形成利好。在全球政治经济不稳定性加剧和新冠肺炎疫情在全球出现反复的双重影响下，投资者的避险需求居高不下，大量资产流入或准备流入黄金市场，提振了金价走势。展望接下来的一段时间，以下几方面态势将使得市场的避险因素难以消散，对金价形成支撑。其一，主要国家之间的政治经济博弈持续。拜登上台后，中美两国作为全球前两大经济体，尽管贸易摩擦表面上有所降温，但信息安全、意识形态等领域的冲突愈演愈烈。全球主要经济体之间难以达成有效共识，贸易往来受限，经济复苏趋势不明朗。其二，地缘政治局势不稳固。以色列和巴勒斯坦在加沙地带爆发严重冲突，地区不稳定因素升级；美军撤出阿富汗，塔利班卷土重来，中亚国家正滑向内战的深渊；伊朗选举强硬派正式登台，美伊再次爆发冲突的可能性加大。其三，新冠肺炎疫情或将在全球再次蔓延。世卫组织的数据显示，截至欧洲中部夏令时间7月9日10时36分，全球新冠肺炎确诊病例超过1.85亿例，累计死亡病例超400万例。尤其是传染性更强的新冠病毒变种的出现，使全球新冠肺炎疫情形势再次恶化，社会生产经营持续受阻，进一步增加了经济复苏前景的不确定性。

综上所述，美国经济复苏尚在路上，结构性问题日益突出，美联储对美国经济复苏依旧保持信心，但也希望对一些问题保有相对充裕的应对余地。在此背景下，长端美债收益率上行的压力不大，美元指数和通胀水平持续上行的空间受限。与此同时，下半年黄金需求虽面临一定风险，但整体仍有机会获得提振；国际政治经济局势仍不稳定，新冠肺炎疫情持续蔓延等因素导致市场避险因素短期难以消散。综合多方面情况看，黄金价格短期内或将延续温和上行态势，但突破新高的可能性不大。