合资理财公司投资策略与产品分析

文/黄晓旭 编辑/白琳

近两年来，监管层面多次发文表态，支持银行建立理财子公司，鼓励境外金融机构参与其中。随着理财子公司的逐渐兴起，合资理财孙公司也悄然落户境内。截至2021年7月初，共有4家合资理财公司获批筹建，分别为中国银行旗下的中银理财与东方汇理资产管理公司合资开设的汇华理财、建设银行旗下的建信理财与贝莱德合资开设的贝莱德建信理财、交通银行旗下的交银理财与施罗德投资管理有限公司合资开设的施罗德交银理财、工商银行旗下的工银理财与高盛投资合资开设的合资理财公司。

汇华理财作为首家获批开业且目前唯一开始发行产品的合资理财公司，理所当然成为市场关注的重点。本文通过对汇华理财与中银理财的全面对比分析及代表产品的具体比较，梳理合资理财公司与理财子公司的各自优势。

汇华理财与中银理财整体对比分析

汇华理财是首家外资控股，允许在国内设计、发行产品的理财公司，由世界前十、欧洲（法国）最大的资管公司东方汇理（出资占比55%）和中银理财（出资占比45%）共同成立，注册资本金10亿元人民币。汇华理财作为理财子公司和外资资管机构合资成立的理财公司，在产品体系、产品定位、产品设计等方面都与中银理财存在较大的差异。

产品体系：“七足鼎立”与“四线并行”

中银理财除了开业时推出的“全球配置”外币系列、“稳富——福、禄、寿、禧”养老系列、“智富”权益系列、“鼎富”股权投资系列以及指数系列五大系列外，又先后推出了债券指数、惠享、债市通等活期产品，区域专属、对象专属的“睿享、睿富”系列产品，主打固收增强的“稳享”系列产品和针对高净值客户的“智享”混合系列产品。

相较之下，汇华理财的产品系列相对较少，主要集中于固定收益类（见图1）。截至2021年7月初，汇华理财已发售的54款理财产品中，53款均为封闭式产品，仅一款汇泽系列产品为每日开放式产品，风险等级为四级。封闭式固定收益类产品按照投资期限长短不同分为汇理系列产品（期限以12、15、18个月为主）、汇嘉系列产品（期限以24个月为主）和汇裕系列产品（期限以36个月为主）。

图1 中银理财（右）与汇华理财（左）产品系列布局对比

产品定位：“全方位布局”与“差异化发展”

在产品布局方面，中银理财积极与基金、券商、保险、信托和同业理财公司等各类机构建立合作关系，紧紧围绕中行在推动高质量发展、服务多层次资本市场建设、服务供给侧结构性改革等方面的发展规划，支持先进制造、绿色低碳、京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区、长三角一体化等重点产业和重点区域发展，提供全方位的理财金融服务。其中，“福、禄、寿、禧”养老系列包括了中银理财特色的养老产品，分别针对中老年、中青年、老年、青年客户群提供不同的投资选择；“智富”系列不仅包含了蓝筹精选、自主创新、定增优选等创新型“固收+”产品，还提供了长三角一体化、粤港澳大湾区、ESG（Environment、Social Responsibility、Corporate Governance，环境、社会及公司治理）等主题产品，供投资者选择。

相比之下，成立不久的汇华理财依靠客户经理推荐引流的方式，专注于封闭式定期产品，满足客户的偏好需求；同时通过固收增强、打新、可转债或大类资产配置增强产品收益，坚实地打好客户基础，以获取投资者的信任。经过半年的努力，汇华理财逐步在理财市场站稳了脚跟，开始发售风险等级更高的混合类产品，也开始布局ESG和跨境市场。7月1日，汇华理财首次发售了绿色发展主题相关的理财产品——“汇华理财-汇裕36月封闭2021013理财产品”。未来，汇华理财基于其合资背景，将更专注于自身特色版块，实现差异化发展。

产品设计：风险与收益并存，产品难分伯仲

一是付息周期。整体来看，中银理财由于产品系列更为丰富，产品付息周期分布更广，平均付息周期为537.29天；汇华理财专注于定期产品，产品付息周期主要集中在6—36个月，平均付息周期期为654.80天，较中银理财产品有大幅延长。汇华理财通过拉长产品期限，能够更加灵活地匹配投资策略，针对不同期限的产品，设置不同的业绩比较基准，以充分满足投资者的多样化需求（见图2）。

图2 中银理财与汇华理财不同付息周期产品占比

二是风险等级。中银理财的产品风险等级分布在一级（现金管理型产品）、二级（固定收益类产品）、三级（混合类产品）；汇华理财的产品风险等级分布在二、三级（固定收益类产品）和四级（混合类产品）。相对来看，汇华理财高风险（大于二级）类产品的占比更大，约占整体的29%。

三是资产配置（持仓）。汇华理财发售的开放式产品属于混合类产品，风险等级为四级，整体资产配置加入了大量的权益类资产；中银理财的开放式产品大多为现金管理型产品，风险等级相对较低，资产配置更加偏好以现金、存款为主的货币市场类资产和债券为主的固定收益类资产，以期保证理财产品的稳定性。对于封闭式产品，中银理财的资产配置更加丰富，除货币市场类、固定收益类、权益类资产外，还配置了一定的金融衍生品和基金，以增厚产品收益。

四是业绩比较基准。中银理财产品的中枢业绩比较基准分布较为分散，除了部分现金管理型产品业绩比较基准为1.50%外，大部分产品的业绩比较基准分布在3.00%—6.00%；汇华理财产品的中枢业绩比较基准集中在4.50%—5.50%，分布相对集中（见图3）。

图3 中银理财（右）与汇华理财（左）产品中枢业绩比较基准分布情况

五是产品费率。在费率结构上，汇华理财85%的产品其费率为年化0.20%的固定管理费，年化0.30%的销售服务费，年化0.02%的托管费；其中，汇泽开放系列产品为年化1%的固定管理费，年化0.02%的托管费。整体来看，汇华理财发售的理财产品平均产品费率高于中银理财发售的理财产品。

具体产品对比分析

为了更加具体地对比汇华理财和中银理财在投资策略、资产配置、净值表现等方面的差异，分别选取了两家机构的热销产品：中银理财-稳富（封闭式）2019年10期和汇华理财-汇嘉封闭式固定收益类理财产品2021年001期（见附表）。

中银理财与汇华理财代表性产品对比情况

两只产品均为公募封闭式净值型产品，投资性质均为固定收益类。中银理财稳富系列产品付息周期相对更长，业绩比较基准相对较高；汇华理财汇嘉系列产品运用了更为丰富的投资策略，业绩比较基准的设定也不低。资产配置方面，中银理财稳富系列产品配置了一定比例的非标准化债权类资产和金融衍生品；汇华理财汇嘉系列产品更专注于货币市场类资产和固定收益类资产的投资，旨在稳定产品收益，减小净值波动。收益表现方面，汇华理财汇嘉系列产品近1个月收益率波动较大；中银理财稳富系列产品收益率相对稳定，保持在4%—6%区间。

各具优势，合理选择

通过整体分析中银理财和汇华理财在产品体系、产品定位、产品设计等方面的差异，以及具体对比两家机构的代表性理财产品，能够更为清晰地感受到两家机构在投资理财方面的优劣势。

相对于中银理财，汇华理财的产品投资期限固定，资金相对稳定，能够根据产品的不同期限去匹配不同的投资策略；增强收益的方式比较丰富，除了股票增强之外，还可以通过打新、可转债，或者大类资产配置去做产品收益的增强；引入了外方股东先进的风控体系，将“动态风险预算策略”运用到所有产品的底层风控策略中，通过量化和人工相结合的手段控制回撤；全部投向标准化资产，透明度较高，能够及时且真实透明地反映投资组合的变现价值。

相对于汇华理财，中银理财拥有先发优势，产品体系更为丰富，紧跟市场动态，积极布局全面市场品类；不同的产品系列投向有较为明晰的差异，能够更好地覆盖投资者迥异的投资需求；平均产品费率相对更低，更够有效降低投资者的投资成本；资产投向更为丰富，不仅局限于货币市场类、固定收益类和权益类资产，丰富的资产配置需要更为强大的投研做支撑。

总体而言，理财子公司与合资理财公司在投资理财方面各具优势与劣势，投资者可以根据自己的需求选择适合自己的理财产品。