会计信息价值与战略性资源评估方法——以超图软件为例

叶志锋（教授/博士） 任佳敏（广西财经学院会计与审计学院 广西南宁 530007）

一、引言

战略性资源是指企业用于战略行动及其计划推行的人力、财力、物力等资财的总和，是企业竞争最为核心的部分。改革开放以来，我国大力发展科技事业，软件企业作为高科技企业中的重要力量，未来发展前景广阔。高科技企业为了形成强有力的企业核心竞争力，战略性资源的作用显得尤为重要。然而，在传统会计的核算体系下，投资者很难从繁杂的会计数据中看到企业未来增长的潜力，甚至很多高科技企业的账面价值远远低于市场价值。面对这样的差异，投资者如何准确判断企业的价值？账面价值和市场价值的差距又如何解释？基于战略性资源在企业中的独特地位及价值创造方式，本文以北京超图软件股份有限公司（以下简称超图软件）为例，从战略性资源的角度，重新对企业的价值进行判断，希望能为投资决策者提供所需的操作性强、准确度高的信息。

二、文献综述及理论基础

（一）会计信息价值的研究。秦慧敏（2016）认为决策者被假定为理性的投资者，会计的信息价值对投资者格外重要。但是，近年来，会计信息的价值有用性逐渐下降，部分上市公司以利润操纵、报表粉饰的手段进行会计舞弊（陈鹏，2010）。葛瑞兰（2013）将会计信息失真的原因归结于公司治理结构的不规范；而翁怀达（2016）则将会计信息价值相关性低的原因归结于现行财务报告没有反映经济实质。徐贵丽和修玮（2019）认为企业的管理者在对外公布财务信息时，通常会回避一些不利的信息，虽然可以理解，但不符合信息披露的规定。只有相关、可靠并且及时准确的会计信息才有助于信息使用者做出正确决策，而被隐瞒的、延迟的信息则会起到反作用。近年来，会计信息造假事件频发，已经严重违背了会计信息质量可靠性和相关性的要求，使企业所披露的会计信息质量有所降低。郭橙（2019）在对我国上市公司因为披露虚假会计信息而被处罚的情况分析中发现，会计信息的失真不仅扰乱了资本市场的正常交易秩序、破坏了社会信用建设，同时也给资本市场的健康发展带来十分不利的影响。如何切实提高企业尤其是上市公司的会计信息披露质量，不仅关乎投资者的经济利益，更关乎宏观经济的健康发展。王欣、邢茂丽和燕玉玲（2020）通过对财政部发布的会计信息质量抽查公告分析，得出会计信息的复杂性使得会计信息质量的评价标准各不相同，一般的使用者很难对会计信息质量做出正确评价的结论，因此需要以更加科学的方式评价企业的财务状况。

（二）战略性资源对企业价值的影响。企业的战略性资源作为无形资产往往决定了企业的核心竞争力，刘建秋和盛梦雅（2019）通过资源基础理论（RBV）的VRIS框架论证了企业资源等无形资源给企业带来可持续竞争优势的原因和作用机理。但由于无形资产的确认与计量存在问题（龚静，2015），使得这部分资产对企业价值的影响在会计信息中无法准确体现。郑路航（2019）认为对无形资产的会计处理不当会导致对公司价值的错估，因此我们需要通过更客观的方式从企业的战略性资源出发判断企业的真实价值。

三、企业会计信息价值的判断

（一）会计信息的数量与质量。绝大部分的投资者在面对瞬息万变的资本市场时，更热衷于搜寻和解读财务报告信息，这是投资决策普遍的信息来源。然而近几十年来，财务信息的有用性与其爆发式增长呈明显的反比例关系，人们无法完全依赖会计信息判断企业的投资价值，越来越多的非财务指标成为影响股票价格的重要因素，也成为决策者与投资者衡量价值的新标准。

（二）会计信息价值降低的的原因。(1）无形资产的增长。随着知识经济时代的到来，越来越多的企业对无形资产的投资增多，然而投资比重的加大却没有在会计的处理上给予相应的重视。(2）会计估计的扩张。会计数据本应该反映真实的财务信息，然而实际上却掺杂了高管对企业业务的估计与推测，正因为会计估计是主观复杂的，所以也就成为公司管理层操纵盈余的常用手段之一。(3）未记录经营事项的增加。尽管会计系统可以精细、简明地进行记录，影响公司价值，但其忽略或无法准确及时反映的重大事项也在不断增加。比如在企业重组业务中会计会如实记录其产生的成本及费用，但重组可能带来收益的增加，直到利润实际发生时才能反映在利润表中。

四、战略性资源报告的设计

（一）战略性资源的特点。战略性资源是指企业用于战略行动及其计划推行的人力、财力、物力等资财的总和。对于企业来说，能够决定一家企业成长和持续竞争优势的是拥有并能够有效配置的战略性资产，这些资产稀缺又难以被竞争者模仿，可以为企业创造新的净利润，比如传媒和娱乐业企业的客户资源、保险公司的客户特许经营权、制药公司的专利和产品线等。与传统会计信息不同，企业的战略性资源更具未来导向性、稀缺性、不可模仿性和持久性。

（二）传统会计核算方法的改进。(1）对无形资产会计核算的改进。我国实行有条件资本化的会计处理模式，但其最大的不足是对研究阶段和开发阶段划分的主观性较强且界定困难。针对这样的情况，可以采取不同核算方法对企业分类：若企业以研发活动为主，可将研究与开发费用全部资本化；高新技术企业对于研究与开发费用根据研发的最后结果决定采用费用化还是资本化；研发费用不多的企业采用费用化的方法。这样能够较为真实地反映无形资产的账面价值，从而使信息使用者能够依据企业提供的可靠信息做出正确决策。(2）对战略性资源所创造价值的会计处理。在计算战略性资源价值创造时，方法与会计收益显著不同，关注重点在于现金流。分析计算战略性资源所创造的价值，我们可以先以现金流量表中披露的“经营活动产生的现金净流量”为起点。其公式如下：当期创造的价值=经营活动现金流+费用化投资支出-资本化支出-权益资本成本+（资源价值变化）。

（三）战略性资源报告的内容。战略性资源报告主要关注的是企业的资源开发、战略性资源、战略性资源的配置以及最终的企业价值创造四个维度。它主要为投资者提供企业战略性资源的信息，包括战略性资源的价值、特征和相关细节信息，如专利数量、专利质量、防范侵权的措施等。在报告中，还可提供公司在进行战略性资源投资时支出的具体信息，了解企业在获取资源时产生的成本。报告还可以阐述战略性资源的配置和使用情况，清晰地描述企业运用资产创造价值的具体战略，定量报告企业创造、保护和配置战略性资源最终所实现的价值。

五、案例分析：超图软件

（一）案例介绍。北京超图软件股份有限公司（以下简称超图软件）是国内GIS基础软件龙头企业，是具有完全自主知识产权的大型地理信息系统软件平台。2018年，A股从2月初开始不断下跌，沪深300指数全年累计跌幅达25.31%。在股市下行的行情下，2月6日，超图软件董事、总经理宋某以成交均价13.12元增持所持股份10万股，在一年之后，超图软件的股价大幅上涨至二十多元。是什么原因导致在股市低迷的大环境下，超图软件决策层愿意以自有资金低价买入大量公司股票呢？

一般来说，最了解企业状况的是企业的管理层，当他们对企业的发展前景十分看好时，可能会增持股票，抬升股票的价格。那么在超图软件净利润增幅下降的情况下，公司高管又为何会做出看好企业未来发展的预判呢？这是因为随着我国改革的深入和社会主义市场经济的发展，对城市、土地利用、林业、交通等信息的需求急剧扩大，这为超图软件业务的拓展提供了广阔的市场空间和前景，作为该领域的龙头企业，积累了非常丰富的经验，形成完整的产业链系统，竞争力进一步增强。从下页图1中可以看出，超图软件用户受众多为行政事业单位，客户构成较为稳健和成熟，具有长期合作的基础。同时通过梳理超图软件近几年的主要业务及实施情况，可以发现企业业务量受国家政策的影响较大。由于政策落地需要准备的时间较长，所以公司当期会计数据表现可能不会非常突出，但其潜能无法估量。正因企业的高管掌握企业真实的信息与资料，能敏锐地感知政策、外在环境的变化，所以对企业的未来发展预判更为准确，而非仅仅单纯地依靠报表数据来判断企业的前景。

图1 超图软件上下游产业链分析

图2 超图软件2018年战略性资源与效果报告

（二）超图软件账面价值与市场价值的差异。(1）超图软件的账面盈余与模拟盈余。以超图软件2020年的财务报表为例，当年的净利润大约在2.3亿元。如果考虑到当年企业在研发支出方面的计量问题，采用上述对无形资产研发费用的处理方式，超图软件作为一家以研究与开发为主的企业，我们可以试着将费用化的研究与开发费用全部资本化以计算企业的模拟盈余。2020年，当年利润表所披露的研发费用为近2.2亿元，若将此部分费用全部资本化，那么超图软件在2020年的模拟盈余可达4.5亿元左右，这显然远远高于其账面所显示的当期利润。(2）超图软件股价与市盈率表现。股票的市盈率，可以代表一只股票短期内的价值，市盈率=股价/每股盈利。一般来讲，高市盈率可能表明投资者预期收益会增加，同时风险也跟随股价上涨而同步放大。2016年时，超图软件的市盈率呈现一个峰值，达到了183.4倍，2017年至2019年呈现大幅回落且日趋平稳的趋势，保持在30－60倍左右，代表企业可能存在较好的投资机会，风险较低。股票价格由2016年的40多元，下降至2018年的17至18元左右的水平，在进入2020年后又上涨至20多元。结合企业在2017年和2018年逐渐享受政策落地带来的红利及企业战略性资源所创造的核心竞争力，超图软件未来可期。股价的变动显示出投资者对超图软件成长性的认可，认为其具有投资价值。(3）超图软件的会计价值与真实价值。如果仅利用财务报表的数据进行分析与预测，超图软件预计在2019－2021年三年稳定保持归属母公司净利润20%以上增长。作为GIS产业链中的地理信息行业软件服务龙头，若取2019年GIS产业链平均PE，则超图软件目标市值88亿元。若通过每股股价乘以总股本等于市值的公式计算公司会计价值，现阶段则已超过100亿元。然而超图软件的账面价值却远非如此。通过企业2018年公布的财报来看，企业当年的资产总计约28亿元，负债合计约8亿元，净资产数值约为20亿元，远低于企业的市场估值，那么为何会产生如此大的差异呢？我们可用战略性资源报告的形式来分析。

（三）超图软件的战略性资源报告。(1）资源开发。超图软件在资源开发方面主要的支出成本集中在对客户的获取与维护、更新技术、企业并购和品牌宣传等方面。例如为了获取更多的客户资源，2018年对其子公司进行组织结构变革，导致管理费用同比增长26.73%，压缩了当期利润。在技术研发与创新上，研发投入从2017年的2.09亿元增长到2018年的2.4亿元，研发人员也从1 133人增加到1 358人，巨大的科研资金与人力的投入保证了企业研发的需求，生产出适销对路的高质量产品。此外，通过并购的方式获取其他领域的顶尖科技与经验，形成独特的战略性资源。如公司以9 200万元收购上海南康科技有限公司，该公司主营房地产信息管理领域以及CAI数据采集平台软件业务领域，市场占有率超70%。(2）战略性资源。一是客户。2018年《深化党和国家机构改革方案》发布后，对于数据共享和地理信息技术软件的需求增大。同时随着自然资源登记、国土资源第三次调查和不动产登记等一系列国家重大工程以及自主可控政策的持续推进，客户数量不断增长，为公司带来重要发展机会。这样的战略性资源所带来的直接效益体现在2019年12月订单增速超过60%。二是技术。作为地理信息基础软件领域的佼佼者，超图软件为了拓宽业务范围并满足客户日益增长的需求，每年都会不断推出新的产品。在基础软件业务线，公司的组件式GIS技术走在业界的前列，这样的技术资源使其在软件行业形成独特的竞争优势。三是研发管理体系、项目管理体系和品牌。多年累积的管理经验与品牌效应，加速了企业的国际化战略，有利于提高公司的品牌知名度，尤其是在美国限制对中国等国家人工智能软件的出口后，公司的GIS产品不仅在国内市场占有率成为第一，还开发了更为广阔的国际市场。(3）资源配置与价值创造。根据2016—2018年的报告披露，作为公司的基础软件业务，GIS系列软件一直是公司的主打产品，享受更多的资源配置。近几年，GIS软件业务的收入占比和毛利润占比持续提高，虽然整体净利率有小幅下降，但GIS业务在整体毛利润中占比不断上升，体现出企业对于主营业务资源配置的倾斜较大。目前，超图软件的毛利率高达60%。如果从更长的时间看，公司的毛利率一直稳定在60%这个水平，这与公司研发费用常年维持高位基本一致。如果充分考虑战略性资源对于企业价值创造的影响，可以通过战略性资源价值创造评估方法大致计算其创造的价值。以2018年为例，超图软件经营活动产生的现金净流量为1.662亿元，加上利润表中费用化的投资1.984亿元，减去资本性支出0.25亿元和权益资本成本1.93亿元，大致计算出当期的价值创造为1.466亿元。

（四）超图软件战略性资源信息对账面价值与市场价值差异的解释。相对于更加谨慎、稳健的传统会计核算模式下得出的企业价值，资本市场上对于企业的估值更能代表企业的未来发展趋势。在对超图软件的战略性资源分析后不难发现，这些资源在未来能够创造的价值远远大于其在资产负债表中列示的部分。作为一家依赖科学技术的高科技公司，超图软件的品牌价值、用户价值以及技术价值难以具体用数字准确表示，但是从市场的反馈和投资者的投资信心来看，可能是因其拥有丰富的战略性资源，才使其市场价值远高于会计价值。

六、结论

通过对超图软件战略性资源的分析，我们可以得出在企业的发展过程中，能够保持持续的竞争优势至关重要，而积极开发并有效地配置战略性资源就是达到这一目的的有效手段。投资者和企业相关利益者需要真实的能够客观反映企业价值的信息数据，从战略性资源的效果出发，极大程度地提升了企业的信息披露质量和资本市场效率，有利于经济的发展。