基于国有企业视角的资产重组与重组绩效研究

潘思恩（高级会计师） （海宁市城市发展投资集团有限公司 浙江嘉兴 314400）

国有企业改革进程的不断深入和兼并重组规模的扩大，对国有企业的经营绩效产生重要影响，因此，对国有企业资产重组的有关问题和重组的绩效进行研究和评价，成为国有企业改革改制中的一个重要课题。

一、资产重组的概念、分类和方式

（一）资产重组的概念。一般认为，资产重组是企业资产所有者和经营者出于提升市场份额、扩大业务规模、增强市场竞争力等而对资产进行的重新调整、配置、组合和优化的行为。这种行为，既可以发生在企业内部，也可以发生在企业之间；既可以是同一区域内企业的资产重组，也可以是跨区域企业的资产重组。资产重组通常包含一般重组和破产重组两种形式。一般重组是企业主动、自发的行为，通过资产的购买、置换和出售，将低效益资产置换为符合企业发展需求的高效益资产，使重组双方资源形成优势互补局面，除置换资源，还有可能因企业调整自身的发展战略而进行一般重组。破产重组则是企业被动地进行资产重组，当企业入不敷出、资不抵债时，为偿还债务而不得不做出的被动自救行动，主要对企业的债务和资产进行调整。

（二）资产重组的分类。根据重组主体的不同，资产重组一般包括以下几种形式：国有企业与国有企业之间的资产重组、国有企业和与民营企业之间的资产重组、国有企业和外资企业之间的资产重组。国有企业之间的资产重组往往受政策和行政影响较大。国有企业和民营企业之间的资产重组一般会兼顾双方的发展特点，有利于整合双方自身优势，确保市场经济主体健康可持续地发展，进一步搞活市场经济。徐莉、王锋（2020）认为海外并购的复杂性和综合性更强，投资风险更大，因而对海外并购投资尽职调查的充分性和深入程度要求更高，并根据尽职调查的目标和存在的限制因素实施资产重组。在经济全球化的背景下，国有企业和外资企业之间的资产重组模式也日渐得到重视和发展，国有企业与外资企业的资产重组不仅有利于吸引外资，盘活国内资产存量，而且有助于国内企业吸取先进的管理理念和技术优势，加快国内企业产业结构的优化升级。所以，此种模式已成为更多的国内企业走出国门、走向世界、参与全球化竞争的重要途径。

（三）资产重组的方式。资产重组方式是指采用某种手段或方式，以实现不同经济主体之间权力或隶属关系的改变，重新划分各项经济资源的分配、组合与调整，从而满足不同经济主体最终所期望的资产重组目标。针对国有企业而言，常见的资产重组方式包括无偿划转、债权转让和现金支付。（1）无偿划转。无偿划转作为国有企业或国有控股企业所采用的比较独特的资产重组方式，尤其常见于非关联关系的国有企业之间的重组并购。这是由于国有企业的各项经济资源均属于国家所有，采用无偿划转的方式实施国有企业与国有企业之间的重组，其目的主要是通过该方式实现国有资源的无偿转移，以满足国家政策方针、国有资产有效配置或国家经济战略布局的需要。（2）债权转让。债权转让是指在合同债权关系保持不变的前提下，债权人将合同权益依法转让给第三方，以获取第三方的资源或权益。国有企业采取债权转让的方式实现资产重组，就是利用合同权益来换取对价。同时，随着我国法制环境的健全和社会经济的发展，债权转让在国有企业与民营企业、外资（国）企业之间资产重组中越来越受到欢迎。（3）现金购买。现金购买是指使用货币资金支付资产重组所产生的对价，但由于支付庞大的现金势必将增加国有企业的资金流动性风险，从而导致现金购买并非是国有企业资产重组的最佳方式，除非国有企业拥有着大量的闲置资金或具备较强的变现能力。

二、基于国有企业视角的资产重组动因分析

在新经济发展格局下，促使国有企业资产重组的因素众多，大致可分为三类：支持企业发展战略、扭转企业经营亏损和履行社会责任需要。

（一）支持企业发展战略。首先，战略调整是国有企业为了适应国家政策、资本市场和经济环境的变化而对自身发展战略进行调整，从而主动进行的资产重组，力求在竞争激烈的市场环境中立于不败之地，并根据外界环境的变化而不断调整自身发展方针，使自身发展贴合时代变化趋势，资产重组能让企业花费最小的代价进入新的领域。其次，多元化经营是指国有企业为了增加自身业务种类，扩大业务范围而进行的资产重组，以此种经济目的进行的资产重组也被认为是一种战略举动和避险措施。多元化经营理念适用于已经在原有领域中经营多年，并且内部技术成熟、外部市场趋于饱和的企业。增加原有业务的投入已不能为企业带来更高的经济效益，将资金转投其他主业能使企业整体的经济效益获得质的提升。赵天琪、周会洋（2020）认为应在宏观上构建跨区域的国有资产管理大数据平台能为企业长期战略规划提供支持。

（二）扭转企业经营亏损。随着我国经济的飞速发展，许多国有企业在新的经济形势下发展迅速，甚至在某一行业具有支配地位，但也有部分企业由于经营决策失误、销售渠道不畅、材料供应不足等各种原因，难以充分发挥其优势、甚至陷入亏损地步。因此，对企业资产进行重组，调整发展布局，发挥企业的优势，规避经营的弱点，从而扭转企业经营亏损的局面，成为国有企业资产重组的另一个重要原因。

（三）承担社会责任的需要。许风军（2020）认为国有资产在地域间、不同产业间配置不均衡的现象十分突出。国有企业作为代表全民利益的经营实体，响应国家政策要求、支持中西部地区发展、向民生急需的行业、产业和经营方向转型，履行社会责任是必须坚持的方向，这也是国有企业进行资产重组的一个重要原因。根据国家政策导向，国有企业通过资产重组方式，将人力资源、生产技术、销售渠道和资产等进行重新配置，突出经营优势、聚焦政策方向和履行社会责任，有利于企业加强自身与市场的联系、提升市场竞争力和树立良好的企业形象。

三、常见的绩效评估方法

常见的企业绩效评估方式包括事件研究法、会计研究法和模糊评价法等方法，采用其中的一种或多种方法相结合的方式，能够定量或定性地评价企业资产重组后的绩效水平。而国有企业作为社会主义市场经济主体，其经济实质与其他所有制企业并无显著差异，上述绩效评价方式同样适用于国有企业，当然不包括特殊领域的国有企业，比如核电、军工等领域。

（一）事件研究法。事件研究法最初是用来研究股票分割价格效应的方法，现在常用来判断某一经济事件对企业价值造成影响程度的方法，该方法具有简单、清晰的逻辑线索，且影响程度可利用超额收益加以衡量。徐梦迪（2013）选取了2009年被ST的上市公司，并利用事件分析法评估了我国ST公司资产重组的长期市场绩效。根据研究目的的差异，事件研究法又可划分为累计超额收益率法（CAR）、平均股价变动法和托宾Q值法。其中CAR和平均股价变动法都是通过对资产重组前后股价的变化判断重组绩效，托宾Q值法则是通过计算年末流动和非流通的股市值、负债合计等数值判断重组绩效。

（二）会计研究法。该方法结合不同的财务指标数量，细分为多指标和单指标研究法。单指标研究法是通过公司净资产收益率这一项指标的变化情况判断重组绩效。多指标研究法则会选取多项指标，通过对各项指标的综合比对判断企业的重组绩效。孔令军（2018）指出在并购绩效的研究中，采用会计研究法可以根据企业绩效评价准则建立一套全面的评价指标体系，并且区分不同的行业进行指标的细化。与事件研究法相比，会计研究法得出结论的可靠性更强，并且各项指标和数据能在长久的经营中获取，企业的业务活动会对多个财务指标产生影响，而指标的高低又会受到多个因素的影响，所以通过计算各种指标来判断国有企业绩效水平更具合理性。如郭丹丹（2012）采用会计研究法对上市公司资产重组前后绩效变化进行了研究分析；张丽娟（2016）研究了上市公司重大资产重组中备考报表若干问题，其本质上就是实践运用了会计研究法。另外，在采用会计研究法时，需将财务数据或指标实施纵向比较和横向比较，其中：横向比较是指将企业的财务状况与行业标准或者其他公司进行比较，以评估企业在行业中所处的地位以及与其他公司存在的差距；纵向比较是将本期的财务状况与以前期间相对比，从数量上确定各因素变动对指标的影响程度，进而揭示企业绩效状况。

（三）模糊评价法。模糊评价法是一种依据各类评价因素，并基于模糊数学的综合评标方法，主要特点是将定性的评价转化为定量的评价，充分利用财务与非财务指标，使评价结果更加清晰、具体可观，适用于解决各种比较模糊、难以量化的问题，其基本的应用程序包括设定各级评价因素、确定评价细则、设定各级评价因素的权重（W）分配和评价指标等步骤。模糊评价法会根据评价对象的变化而变化，通常情况下会将财务指标和非财务指标都纳入重组绩效的评价中。与前两种绩效评估方式相比，模糊评价法最大的不同就是加入了非财务指标，使资产重组绩效的对比更加全面。

四、基于国有企业视角的资产重组和绩效案例分析

（一）资产重组案例企业基本情况介绍。H集团公司是经某市政府批准设立的国有独资公司（集团公司），公司在成立之后一直承担着城市道路建设、旧城改造等建设任务。为切实盘活存量资产，提升优质资产率，实现国有资产保值增值，进一步理顺集团与各子公司资产纽带关系，明确各公司资产经营管理责任与权益，使集团及下属公司真正成为自负盈亏、自我完善的企业法人，经H集团领导班子讨论通过，对所属相关全资子公司经营性资产进行重组。根据集团公司组织架构及职能优化调整有关精神，由下属A公司承担经营性资产的经营及管理、自有房产出租等工作。同时，根据市政府批示及市国资监管部门的有关文件要求，为推进历史街区开发建设和运营管理，推动所属城市历史街区的开发建设，对B子公司进行增资。B子公司主要承担历史街区相关项目的开发建设、文化艺术活动的组织策划、旅游景点开发及自有房屋、室外场地出租等工作。将城镇征迁过程中形成的经营性资产、房地产开发过程中形成的固定资产、新建农贸市场等资产无偿划入A公司；将一、二期工程投资形成的资产划入B公司。

（二）资产重组实际操作。

1.划出方和划入方基本情况。

（1）划出方。C公司，成立于2005年7月，该公司主要从事旧城改造项目投资，为集团全资子公司；D公司，成立于2009年11月，公司主要从事房地产开发经营，为集团全资子公司；E公司，成立于2006年6月，公司主要从事城郊建设项目投资，为集团全资子公司。截至2017年9月30日，三家公司的注册资本、资产总额、负债总额和所有者权益总额的情况，如表1所示。

表1 C、D、E公司的资产状况 单位：万元

（2）划入方。A公司，成立于2013年3月，公司主要从事实业投资、投资项目管理，为集团全资子公司；B公司，成立于2013年11月，公司主要从事文化旅游项目的投资与开发，为集团全资子公司。截至2017年9月30日，两家公司的注册资本、资产总额、负债总额和所有者权益总额的情况，如表2所示。

表2 A、B公司的资产状况 单位：万元

2.资产重组内容。C公司资产划入A公司：资产总额300万元，负债总额350万元，净资产320万元，主要包括原建设银行、工商银行办公用房等征迁过程中形成的固定资产，该资产目前由A公司出租管理。转出人员1人。C公司资产划入B公司：资产总额200万元，负债总额500万元，净资产总额1 309万元，主要包括一、二期工程形成的资产，目前由B公司经营管理。转出人员1人。D公司资产划入A公司：资产总额70万元，负债总额280万元，净资产总额390万元，主要包括在房产开发过程中形成的固定资产，该资产形成年代较久远，目前由A公司出租管理。转出人员1人。E公司资产划入A公司：资产总额700万元（此数据为竣工财务决算总投资额，最终金额以审计报告为准），负债总额0元，净资产640万元，主要是农贸市场资产，目前由A公司出租管理，转出人员1人。

3.资产重组方式。根据资产经营管理职责，以2017年9月30日账面价值对整体资产进行无偿划转，与资产对应的净资产、负债及人员同时划转。资产无偿划转后，划出方与划入方原有经营模式保持不变。

4.资产重组手续。资产重组方案经同意后，相关手续由划入方负责办理，集团内其他相关公司及部门予以配合。

（三）资产重组绩效分析。本文选择了会计研究法来评价企业的资产重组绩效状况，即根据重组企业的财务核算、会计报表及其他财务资料，采取特定的财务数据和指标，对企业的资产重组绩效进行分析和评价，以便为管理者及时调整企业的经营策略。最终分析得出：A公司在2017年完成资产重组后，公司整体运营在偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力四个方面都有不同程度的影响。长期偿债能力与资产负债率直接相关，在完成资产重组后，资产负债率基本维持在0.5左右，与行业均值相差不大；A公司的应收账款周转率从15.2逐年下降到9.8，表明其应收账款的金额随着营业收入的增加而增大，侧面表明A公司需优化管理水平，及时回收账款，否则会影响公司资金的利用率，不利于公司的长效发展；在完成资产重组后，A公司实力增强，增加了承接项目的数量，使得营业净利率上升至4.7%，并且超过了重组前的3.2%；净利润增长率与营业收入增长率超过10%，总资产增长率和可持续增长率均超过5%，A公司在完成资产重组后，扩大了承接项目的数量，在行业内影响不断提升，利润率不断上涨，总体看来，其发展能力得到了显著的改善，具有较好的发展前景。