新租赁准则对我国航空公司的影响研究

□ 中国联合航空有限公司（中国财政科学研究院） 赵建辉／文

财政部2018 年12 月7 日发布了关于修订印发《企业会计准则第21 号——租赁》的通知，根据通知，在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的企业，自2019 年1 月1 日起施行；其他执行企业会计准则的企业自2021 年1 月1日起施行。

而航空公司具有重资产经营的特点，其飞机有很大一部分是通过经营租赁方式引进的，在旧的租赁准则下，这部分飞机没有在报表中体现，新的租赁准则要求航空公司对于所有符合准则要求的租赁业务都要在报表中列示，分别确认为使用权资产与租赁负债，所以新租赁准则的实行会使航空公司的资产与负债发生较大的增量，这对于航空公司的可持续发展、筹资能力、投资能力以及风险管理能力都会产生重大影响，本文结合新的租赁准则要求，以国内某航空公司为例，系统分析新租赁准则的实行对我国航空公司可能产生的影响。

新租赁准则对航空公司可持续增长率的影响

有财务学家于1977 年提出了可持续增长模型，对一定条件下公司的增长速度受经营水平、财务资源、政策的制约关系进行了描述。可持续增长是企业在不增加并保持当前经营效率(表现为周转率与报酬率) 和财务政策(表现为资产负债率和收益留存率)的条件下公司的最大增长率，它实际上是一种平衡增长。

由于新租赁准则的实行对航空公司资产报酬率及负债比率影响很大，所以本文以国内某中型航空公司（该航空公司的资产规模接近100 亿，利润总额超过12亿；该航空公司的机队规模为49架，其中有25 架飞机是通过经营租赁方式引进）为例，探讨新租赁准则的实行对于该航空公司资产报酬率及长期负债权益比率的影响，进而分析受影响的关键变量如何影响其可持续增长率。

根据新的租赁准则的规定：对于首次执行日前的经营租赁，承租人在首次执行日应当根据剩余租赁付款额按首次执行日承租人增量借款利率折现的现值计量租赁负债，并根据每项租赁选择按照下列两者之一计量使用权资产：

第一，假设自租赁期开始日即采用本准则的账面价值（采用首次执行日的承租人增量借款利率作为折现率）；

第二，与租赁负债相等的金额，并根据预付租金进行必要调整。

（一）假设该航空公司按照第一种方法计量使用权资产

从图1 可以看出，新租赁准则实行后，该航空公司的长期负债权益比率大大提高，而资产报酬率却显著下降，资产报酬率下降对于可持续增长率的影响远大于长期负债权益比率上升的影响，所以，新租赁准则的实行会使该航空公司的可持续增长率下降。

（二）假设该航空公司按照第二种方法（使用权资产与租赁负债相等）计量使用权资产

从图2 可以看出，与第一种方法相比，第二种方法下，新租赁准则实行后，资产报酬率更低了，对于该航空公司可持续增长率的负面影响进一步加大。

通过以上分析可以看出，新租赁准则的实行对于案例中的航空公司可持续增长率有负面的影响，会降低该航空公司的可持续增长率，从整个行业来看，由于航空业的资产报酬率相对较低，而新准则的实行会进一步降低航空公司的资产报酬率，从而使航空公司的可持续增长率下降。

航空公司可能利用新租赁准则进行盈余管理

盈余管理是指“在GAAP 允许的范围内，通过对会计政策的选择使经营者自身利益或企业市场价值达到最大化的行为”。新的租赁准则确定使用权资产的方法有两种，并且对于航空公司盈余的影响也有所不同，所以，不排除航空公司有选择会计政策进行盈余管理的倾向。

在新的租赁准则下，租赁到期日前的全部未支付租金要进行资本化处理，在报表中以使用权资产和租赁负债列示，因此每年计入利润表的金额由两部分组成，一部分是租赁负债产生的当年的财务费用，另一部分为使用权资产当年的折旧费用，而在旧的租赁准则下，计入利润表中的金额只是当年支付的租金形成的成本。

（一）假设该航空公司按照第一种方法计量使用权资产

继续以国内某航空公司为例，并且随机从其经营租赁飞机中选取1 架飞机进行分析，被选取的这架飞机租赁期为12 年，从2009 年9 月1 日起租，至2021 年8 月31 日退租。

从图3 可以看出，通过比较新旧准则下的成本费用金额，可以看出虽然在12 年的租赁期内，总的成本费用相同，但新准则下在开始的几年内（本例是2016 年以前）的成本费用要比旧准则下多，而在租赁期的后几年（本例是2016 年后）的成本费用要比旧准则下少，成本费用在2016 年相同，如果采用第一种方法计量使用权资产，该航空公司可以通过追溯，将以前年度比旧准则累计多确认的费用一次性计入“以前年度损益调整”，而在2019年，航空公司采用新准则，该架飞机的成本费用要比旧准则下少，从而可以增加其当年的盈余，因此，航空公司有选取该方法计量使用权资产，从而进行盈余管理的冲动，从而减少未来租赁期的成本费用。

以上是单架飞机的分析数据，就航空公司整体来讲，是否采取该方法进行盈余管理，取决于航空公司整个机队的机龄，如果大多数租赁飞机的机龄距离租赁到期日较近，则航空公司就有采取这种方法进行盈余调整的意愿。

（二）假设该航空公司按照第二种方法计量使用权资产

从图4 可以看出，按与租赁负债相等的金额确认使用权资产，新租赁准则下开始时成本费用比旧准则高，随着退租日的临近，在2021 年会比旧准则低，呈现出先高后低的特点，也就是说，就这架飞机而言，如果航空公司按照这种方法确认使用权资产，会对当年的盈余产生负面影响，就航空公司整体来讲，如果大多数租赁飞机的机龄距离租赁到期日较近，则采用这种方法要比采用第一种方法计入成本费用的金额大，从而使航空公司当年的盈余减少，如果航空公司当年有盈利的压力的话，航空公司可能会倾向于选择第一种方法确认使用权资产，如果航空公司当年盈利压力不大，航空公司可能会倾向于选择第二种方法确认使用权资产，增加当年的成本费用，减少以后的年度的成本，采用这种利润平滑的方法，从而缓解以后年度的盈利压力。

新租赁准则加大了航空公司外汇风险

从财务的角度讲，外汇风险是指一个企业的成本、利润、现金流或市场价值因外汇汇率波动而引起的潜在的上涨或下落的风险。航空公司的外汇风险大小取决于两个关键因素：外币负债的余额以及汇率波动的幅度，外汇风险与外币负债余额的大小成正比，与汇率波动幅度也成正比，外币负债余额越大、汇率波动幅度越大，航空公司的外汇风险也就越大。

新租赁准则下，航空公司经营租赁飞机在租赁期到期日以前未支付租金要在报表中确认为租赁负债，相比旧准则，航空公司要增加一大笔长期负债，由于航空公司的租金有很大部分是外币租金，所以新的租赁准则实行后，航空公司的外币负债余额大大增加了，这就加大了汇率波动对航空公司盈利的影响，也就加大了航空公司的外汇风险。仍然以国内某航空为例，该航空公司经营租赁方式引进的飞机有很大一部分租金是以美元支付，因此，按照新的租赁准则，要确认相应的美元长期负债，人民币对美元的汇率波动就会对该公司的盈利产生较大的影响。

通过图5 可以看出，人民币对美元的汇率每变动1%，该航空公司的汇兑损益变动0．31 亿元，如果人民币贬值，则出现汇兑收益，反之，人民币升值，则出现汇总损失，当人民币对美元波动率变动5%时，汇兑对盈利的影响可以达到1．55 亿元，所以新租赁准则的实行加大了该航空公司的汇率风险。我国航空公司的机队结构中，经营租赁占比都较大，并且由于国内飞机的来源主要有两个，一个是波音公司，一个是空客公司，所以租金的结算大部分以美元或欧元进行结算，因此，新租赁准则下，航空公司在报表中列示的外币负债余额大大增加，从而外汇风险大大增加了。

新租赁准则对于航空公司筹资产生正负两方面的效应

航空公司经营的特点是重资产，劳动密集型运营，航空公司的飞机有很大一部分是通过经营租赁方式引进，在以前的租赁准则下，由于这部分飞机的信息没有体现在资产负债表中，所以外部资金提供者对于这部分飞机的信息无法获得充分了解，航空公司与外部资金提供者存在信息不对称问题，出于规避风险的原因，外部资金提供者会要求更高的资金回报率，或者在贷款合同中加入相应的限制性条款，这就会造成航空公司的筹资成本上升，以及未来的筹资灵活性受到影响，从而影响航空公司的资金充足性，进而影响其正常的运营。新租赁准则下，航空公司以经营租赁方式引进的飞机要以资产与负债的方式体现在资产负债中，这对航空公司的筹资可能产生两方面的效应：

一方面，由于经营租赁飞机的资产与负债要在报表中列示，通常航空公司的资产负债率会大大提高，高负债率意味着航空公司的财务风险大大增加了，外部资金提供者可能要求更高的资金回报率以及加入更严格的限制性条款，从而造成航空公司的筹资成本上升，进一步筹资的灵活性下降，这可以称之为新租赁准则对于航空公司的负效应。

另一方面，租赁准则实行后，外部资金提供者可以从报表中了解与租赁飞机相关的总体信息，还可以从报表附注中了解租赁飞机的明细信息，从而航空公司与外部资金提供者之间就租赁飞机而言的信息不对称就大大减少了，在这种情况下，外部资金提供者就可能降低贷出资金的风险溢价，从而降低要求的资金回报率，减少贷款合同中的限制条款，这样航空公司的筹资成本也会相应减少，筹资灵活性也会增加，这可以称之为新租赁准则对于航空公司的正效应。

综上所述，新租赁准则对航空公司筹资会带来正负两方面的效应，而最终的筹资成本以及筹资灵活性也就受到上述两方面抵消后的净效应。

新租赁准则对于航空公司投资可产生三种效应

受益于前几年低油价以及相对有利的人民币汇率变动，国内航空公司投资意愿强烈，机队规模扩张迅速，一些较小的航空公司几年间机队规模就实现了翻倍，甚至翻了几倍，大的航空公司机队规模也都达到了历史新高。

统计数据显示，近年来中国民航的增长明显快于中国经济增长，新形势下各种外部不确定性因素增加，经济下行预期加强，这种差距还有加大的趋势，如果航空业投资控制不当，航空业很有可能成为下一个产能过剩的行业。

（一）新租赁准则有利于航空公司优化投资

资产周转率与资产报酬率是衡量航空公司资产投资有效性的核心指标，资产的规模以及资产周转率对航空公司的经营风险有重大影响，在航空公司全部成本中，如果固定成本所占比重较大时，单位产品分摊的固定成本额就多，若产量发生变动，单位产品分摊的固定成本会随之变动，最后导致利润更大幅度地变动，经营风险就会加大；反之，经营风险就会变小，也就是说航空公司的经营风险与资产规模成正比，与资产周转率成反比。

新的准则下，原经营租赁部分以资产科目列示于资产负债表，造成资产金额比旧准则大大增加，而收入与利润却没有发生变化，因此造成资产周转率与资产报酬率大幅下滑，从而也使航空公司的经营风险被放大。

资产周转率以及资产报酬率也是航空公司考核投资部门的核心指标，新的租赁准则的实行，将航空公司真实的资产运营能力以及盈利能力展现出来，为了完成相关指标，投资部门一方面会降低劣质资产的投资规模，以提高资产周转率，另一方面，也会选择更加优质的资产进行投资，以提高资产的报酬率，这可以称之为新租赁准则对航空公司投资的优化效应。

（二）新租赁准则可能造成航空公司投资不足

投资不足问题通常发生在企业陷入财务困境且有比例较高的债务时(即企业具有风险债务)，因为股东与债权人之间存在着代理问题，两者之间存在利益冲突，如果股东认为新投资项目会以牺牲自身利益为代价补偿债权人，那么股东就缺乏对该项目进行投资的积极性。航空公司本身的负债率就非常高，而新租赁准则的实行又大大提高了航空公司的负债率，部分航空公司可能被归入陷入财务困境企业的行列，在这种情况下，如果投资净现值（NPV）为正的项目，所获得的利润都会去偿还债务，而自己没有得到NPV 为正带来的收益，如果不采取投资措施，丧失的顶多是自己注入的资本。航空公司可能放弃NPV 为正的投资项目而使债权人利益受损，这可称之为新租赁准则引起航空公司投资不足效应。

（三）新租赁准则可能造成航空公司投资过度

对于航空公司来讲，资产规模越大，管理层掌握的资产控制权越大，其自身的寻租空间也就越大，从而其过度投资的冲动也就越强。新的租赁准则扩大了资产的核算范围，管理层通过经营租赁方式的过度投资可以正式地列示资产报表中，并通过报表向股东等利益相关者传达，然后通过其控制的资产规模增加来提高股东对其重视程度、增加公司对其依赖程度，从而为其向股东要求更高的回报提供了博弈的筹码，也为其利用扩大的控制权进行寻租提供了更宽的纬度，这可称之为新租赁准则引起航空公司投资过度效应。

综上所述，新租赁准则对于航空公司投资可能产生三种效应，有可能产生投资优化，也就可能产生投资不足以及投资过度，最终投资的净效应取决于公司的业绩评价机制、管理层的监督与激励机制、公司的风险管理机制等多种控制机制的共同作用。