乳制品企业并购财务风险及控制

□文/白 杨

（西安石油大学 陕西·西安）

［提要］乳制品行业和其他食品生产行业相比存在更大的特殊性，其行业地域性明显，受产业链影响较大，在激烈的市场竞争之下仍具有巨大发展潜力。在此背景下，乳制品企业纷纷进行并购活动，以获取优势资源。本文针对乳制品行业特点，分析其并购动因，研究并购中准备阶段、实施阶段和整合阶段产生的财务风险，从而对并购过程中各项风险提出相应的控制对策。

一、引言

当前，中国经济高速发展，居民健康意识不断提升，乳制品逐渐成为国民生活中不可或缺的营养品。为了弥补自身业务短板，提高企业竞争力，扩张企业规模，我国乳制品企业纷纷融入并购大军中，但是并购之路暗藏诸多财务风险，因此对乳制品企业并购过程中各个阶段存在的财务风险进行分析和控制，实现协同效用最大化，对于乳制品行业的可持续发展战略目标和扩张市场都具有促进作用。

二、乳制品行业特点及并购动因

（一）乳制品行业特点

1、奶源基地及生产基地较为局限。乳制品行业和其他食品生产行业相比受地域影响较大。生产较高品质的生鲜乳需要良好的地理位置和充足的草料资源，两者缺一不可，这就决定了乳品行业的区域性特征。在我国有新疆、内蒙古、东北和河北四大黄金奶源带，这些地区牧草优良，孕育出了丰富的畜种资源，使得生鲜乳产量大、质量高，因此乳制品的生产基地也围绕着这些地区。反观经济较为发达的南方产业区，没有可利用的大面积草场，日照不充足，无法为畜种提供优质营养，生鲜乳生产也相应滞后。

2、乳制品行业受产业链影响较大。我国乳制品产业链的一体化程度较低，上游由牧场、养殖小区、畜牧公司和中小型奶农户供应原奶，中游由乳品企业进行加工处理，下游通过直营、商超或代理商等渠道进行销售。上游原奶供应者的兽药及饲料质量安全管理、仓储和物流环节温度及保质期管理直接影响产品质量，养殖厂动物福利也直接影响品牌形象。实力雄厚的奶制品企业常选择自建奶源基地或收购规模牧场等方式，从源头处进行成本和安全的管控。中游生产环节企业虽然处于供应链的核心，但发展差距较大，小规模乳制品企业受限于资金和影响力，使得乳品行业发展不平衡，寡头较为明显。整体来说，乳品行业产业链较长，各个环节的成本控制困难且相互协调性差，因此乳制品行业期望通过并购，形成完整的产业链闭环，实现产业链一体化，产生协同效应，并提高对上游原奶资源的掌控力，获得更广阔的的销售渠道，扩大市场份额，从而提升企业的利润空间。

3、乳制品行业市场竞争激烈。我国乳品企业众多，但消费者品牌意识较强，从中国市场份额来看，伊利、蒙牛和光明稳居前三。现如今，乳制品越来越趋向于平价化，龙头乳制品企业品牌影响力大，实力强，具备规模优势。中小型乳制品企业利润空间越来越小，竞争压力越来越大。此外，受奶源分布区域、原奶及乳制品物流和储存条件等限制，存在地区性企业和全国性企业的竞争。同时，乳制品行业易受负面事件影响，消费者信任较低。随着改革开放持续深化，国外乳制品企业也纷纷抢占中国市场份额，导致乳品企业不仅存在内部竞争，更是升级为整个国际市场的竞争。在此背景下，乳制品行业并购市场活跃，通过并购提高行业集中度，大型企业的联合也有助于我国乳品企业进一步占领国际中高端市场，提高企业竞争力。

4、乳制品行业发展潜力大。在中国经济快速发展的时代背景下，居民健康意识不断提升，乳制品在国民生活中不可或缺，逐渐向日常消费转化，消费总量不断增加。由于农村经济发展相对缓慢，对乳制品营养价值认知欠缺，随着城市化的推进，乳制品消费水平未来还有很大发展空间。另外，一二线城市及东部沿海地区乳制品销量较高，而三四线城市和中西部地区销量较低，随着居民可支配收入和二胎生育率的提升，乳制品的需求量仍有很大的增长空间，乳制品行业存在着巨大的发展潜力。

（二）乳制品企业并购动因

1、企业发展战略动机。国内乳制品行业竞争激烈，不少企业制定了国际化发展的战略。乳制品企业想要进军海外市场面临着诸多困难，奶源基地建设周期长，且达到地区乳制品行业标准、建立销售渠道和树立品牌效应等都需要耗费大量时间及财务成本，并购是快速突破贸易壁垒、打通及稳固销售渠道、抢占市场份额的方式，通过资本快速换取竞争力。国内乳制品行业在消费者信任危机下，借助国外良好的品牌效应稳固中国市场，是个很好的发展机会。

2、实现协同效应和规模经济。乳制品企业通过并购可进行资源共享和技术合作，形成经营协同效应；吸收有益的经营管理经验，形成管理协同效应；发达国家具有领先的农业技术和农业机械化水平，并购升级生产技术，形成技术协同效应。乳制品行业产业链较长，通过并购可以实现全产业链目的，对各级产业链进行把控。并购双方可以在原奶供应、研发、生产、运输、销售等方面带来协同效应，整合产业链，加强品牌影响力，实现规模经济。

3、获取优势资源，提高核心竞争力。乳制品企业的声誉十分重要，通过并购产品质量深受信任的企业，不但可以获取优势资源，还可迅速提高品牌价值。另外，乳制品企业的产品结构大都单一，通过并购可以开拓新兴市场，获取领先技术及研发团队，弥补产业结构短板，降低新产品领域的进入成本，共享双方的销售渠道，提高核心竞争力。

三、乳制品企业并购财务风险分析

（一）准备阶段财务风险

1、战略风险。通常乳制品企业并购的战略目标是拓展产业链、产业结构多元化、获取优势资源、形成协同效应。然而，国内乳品市场竞争激烈，价格战频发，利润空间小，发展阻力大，加之信息不对称因素的影响，企业难以做到对目标企业的精准掌控。如果并购后不能够达到预期的战略目标，甚至影响原本的优势业务，会引发战略危机。另外，目标企业若与并购方的战略发展方向不一致，不能实现并购目标，会使企业遭受损失。由于乳制品企业前期生产经营需要较多资金投入，若因并购大幅度增加负债比率，战略选择不当易导致资金链断裂，从而面临财务困境。

2、目标企业价值评估风险。合理评估目标企业市值是乳制品企业并购在准备阶段的重点，估值过高会增加企业的并购成本。由于乳制品企业上市比率较小，财务信息、资产抵押担保等情况无法确保真实性等都会导致价值评估出现误差，这不仅可能引发财务风险，还会增加后续的融资风险和支付风险，直接影响并购是否成功。另外，乳制品企业跨国并购也较常见，不同国家的检疫标准、市场环境都有很大差距。此外，我国价值评估体系还不够完善，往往需要中介机构密切配合评估，但我国中介机构还不成熟，并购经验不够丰富，指导作用有限，反而增加了交易成本。

（二）实施阶段财务风险

1、融资风险。乳制品企业通常需要进行大额融资来支持并购交易，如果没有进行有效的风险管理将融资风险进行控制或是资金供应出现问题，很可能导致并购失败，甚至陷入财务危机。融资方式主要有债权融资和股权融资。债权融资能快速筹集资金，但融资成本较高，后期可能会使资金链断裂。股权融资可减轻资本成本压力，但会改变股权结构，稀释企业的实际控制权，损害股东利益。由于乳制品行业产业链长，融资规模较大，日常生产经营也需要稳固的资金链支持，自有资金积累能力弱。不科学的融资结构易使财务杠杆失衡，阻碍公司稳定性，影响企业正常生产经营活动和未来发展。

2、支付风险。并购交易的支付方式主要有现金支付、股票支付和混合支付。现金支付虽然灵活便捷，但易引发资金流动性风险，加重债务负担，减弱企业偿债能力，跨国并购还会涉及汇率风险，同时也相当考验企业的融资能力。股票支付的限制条件较多，易延误最佳并购时机，可能会影响原定的并购规模。同时，股票支付会影响股票价格的稳定性，降低企业的控制权，存在反并购风险。

（三）整合阶段财务风险。对于乳制品企业并购来说，后续整合过程也至关重要。首先，并购双方的财务制度可能差异较大，导致并购后不能实现财务协同效应。其次，乳制品行业存在产品结构单一的问题，研发技术人才可通过产品创新，提高产品利润率，潜在影响企业盈利能力，所以人力资源整合不可或缺。最后，文化整合也不可忽视。尤其在跨国并购中双方文化差异较大，会阻碍企业整体发展。

四、乳制品企业并购财务风险控制

（一）全面了解目标企业，提高信息准确性。乳制品企业在并购初期，可以通过尽职调查全面了解目标企业。在前期调研阶段，成立专门的调查小组，必要时可与第三方机构密切配合，深入了解目标企业，核查其是否符合并购战略目标。在跨国并购中还应该了解目标企业所在国家相关政策和乳制品行业标准，提高并购成功率。同时，注意验证信息的可靠性和及时性，严控财务信息质量，关注表外事项，避免因信息不对称带来的战略风险和对目标企业价值估计的偏差。由于乳制品行业的特殊性，还要格外关注目标企业产品的质量安全及检疫标准等，以降低并购带来的财务风险。

（二）对目标企业进行合理的估值。合理预估目标企业价值不仅要全面了解其当前的经营表现，还要关注其未来价值的提升空间及行业内其他竞争者的反应。采用合理的估值方法也是必不可少的要素，选取更适合行业特点和更贴近目标企业的评估方法使估值更加准确合理。目标企业的战略价值也不可忽视，乳制品行业的产业链中，中游企业想要并购优势的中上游企业，往往因为其掌握着优质资源，比如技术专利、优质奶源或是良好的品牌形象，这也决定了目标企业在并购中的战略价值。对上述影响因素的充分考虑，可以更精准地估计目标企业价值，从而避免并购失败，合理控制并购成本。

（三）拓宽融资渠道，运用科学的融资方法和支付方式。乳制品行业的生产和运营特点决定了其融资难度。首先运用资本市场，多渠道融资，除了常用融资方法，还能利用基金和投资银行等渠道；除了使用单一融资方法，还可多种融资方法联合使用，内外部融资相结合；跨国并购中，除了运用国内的融资渠道，还可利用国际资本市场融资。同时，提升信誉资质以吸引资金，增强融资能力，合理安排融资结构，使融资风险降低到可控范围之内。另外，国内企业并购常采用现金支付，但单一支付方式财务风险较大，可采取多元化的支付方式，发挥不同支付方式的优势，分散支付风险。值得注意的是，国内乳制品行业的市场份额大部分归属于个别行业巨头，中小规模的企业想要完成并购资金压力较大，可以考虑联合并购，减少融资成本，规避支付风险同时保障日常生产经营活动。

（四）重视并购后各项资源的整合。并购后首先要对双方财务机制进行整合，可以建立财务风险预警体系，及时把控财务风险，设立财务共享平台，发挥财务协同效用，打造良好的财务环境。另外，要重视对人力资源的整合，防止人才流失，同时精简人员，拓宽人才引进渠道，发挥人力资源的最大效用。此外，文化整合是一个漫长的过程，从全局出发，加强沟通交流，包容文化差异性，结合双方战略发展目标，建立文化认同和共同的愿景，降低整合风险。

五、结论

并购已经成为我国乳制品企业快速实现产业链一体化，拓展企业规模，树立优质品牌形象，提升竞争力的重要途径。优秀的融资方案可以最大限度地实现融资效应，降低企业并购风险。因此正确地选择并购目标，重视各个阶段的并购风险，吸取以往并购经验十分重要。乳制品企业在并购中更要结合行业特点和自身实际情况，充分利用双方优势资源，统一战略规划，加强整合工作，以降低并购带来的财务风险，提高并购的成功率。