新基建投资领域与前景展望

王彬

新基建内涵

当前，国内外疫情对我国消费、出口影响短时期内难以消除，基建投资的稳增长重要性凸显。从固定资产投资与出口来看，在此次疫情影响出现之前，市场对2020 年的制造业与基建投资相对乐观，尤其是制造业投资，不看好房地产投资。主要原因是，1 月中美达成阶段性贸易协议，美国对华合计关税税率微降，且至少在美国大选前保持稳定，市场对中美贸易预期开始企稳。同时，2019 年7 月以来，美欧在货币政策上先后开展降息和量化宽松，中国则进一步加大了在基建投资领域的力度，去年11 月以来全球主要经济体先行指标开始改善，全球需求表现出回升迹象，利好我国出口。但3 月以来，我国疫情趋稳的同时，海外疫情发展迅速，金融市场波动性显著增加，海外需求后续也可能受到影响，这增加了出口的不确定性。出口是带动我国制造业投资扩张的重要因素。当前疫情对企业生产经营与投资预期形成制约。出口与制造业投资增速预期的回调使得未来基建投资在稳定经济增长的作用将变得更为突出。

需要指出的是，基建投资领域涉及的行业领域众多，尽管我国基建需求空间巨大，但基建投资增长很大程度上决定于地方层面的融资支持。由于大部分基建领域的项目融资需求巨大，项目收益偏低，使得地方财政和平台融资成为基建投资最主要的资金来源。庞大的基建融资需求也推动了地方债务的持续膨胀。从行业角度看，只有电力与热力生产、部分新兴领域的信息服务等有相对较高的项目收益，对财政和准财政的依赖程度较低，这些多数属于新基建投资的范围，但新基建投资额占比很小。我们所说的新基建，包括5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网7 个领域。近期，在新冠肺炎疫情冲击和经济下行压力下，各地密集推出万亿投资计划。据不完全统计，包括江苏、北京、云南、福建、河南等10 个省市推出2020 年重点工程项目清单，以交通基建和高新制造业为主。10 个省市公布的重点项目投资计划总投资约为25.5 万亿元，2020 年度计划完成投资约4.34 万亿元。

图1 基建投资增速情况

传统“铁公基”项目动辄上万亿的规模，目前新基建中仅城市轨道交通项目能够与之相比，其他领域尚处在较前期的阶段。例如根据工信部公布的数据，未来8 年，5G 产业投资规模将达到1.5 万亿，但2020 年运营商投资总额仅为2000 亿元。特高压、新能源汽车充电桩市场规模在千亿级别。此外，人工智能、数据中心、工业互联网等产业尚未成规模。当下来看，新基建多数领域尚待培育，才能逐步转化成为对宏观经济增长的推动。

但是，我们也应当看到，新基建的建设，将会逐步在信息技术、人工智能等领域创造更多的需求。在传统基建项目对经济增长推动的边际效应递减的背景下，发展新基建几乎是我国实现产业转型的必由之路。

逆周期调控需进一步加强对新基建投资的支持

自2018 年底，“宏观政策逆周期调节”的提法频繁出现于高层会议中，2019 年中央经济工作会议提出“必须科学稳健把握逆周期调节力度”，适时适度逆周期调节将成为贯穿2020 年宏观政策的主线。经济周期变化决定着政策的逆周期调节方向。由于经济运行存在繁荣、衰退、萧条和复苏的波动周期，在经济过热时采取收缩政策，而在经济下行时采取扩张措施，通过制定与经济周期逆向的财政、货币、金融监管等政策，政府可运用“有形之手”熨平经济运行过程中的周期性波动，并降低由此积累的系统性风险。2019 年我国名义GDP 为99.1 万亿，全社会固定资产投资中的基建投资为18.5 万亿。由于受疫情影响，市场对2020 年名义GDP 增速预期下调至7%，因此可以推算出2020年基建投资应为19.8 万亿，基建投资增速为7.5%。2019 年现实的基建投资增速为3.3%，仅为预估值的一半。考虑到今年受疫情影响，消费领域对经济增长的贡献度将会下降，出口形势同样不容乐观，因此基建在逆周期调控、稳定经济增长中的作用将会进一步凸显，动态来看，基建投资应有更高的增速才能达到稳增长的要求。

去年以来，地方专项债在基建投资领域使用的灵活性不断增加，包括允许将专项债可作为项目资本金的使用领域进一步扩大，降低部分基础设施项目最低资本金比例，明确通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金的条件等。但是，整体来看，基建融资整体仍然偏紧，以城投债发行为例，2019年城投债净融资额3 万亿左右，仅高于2018 年金融严监管期间，显著低于2016—2017 年的规模。因此，在现行的投融资机制下，传统基建整体增速回升的空间不宜高估，新基建投资则增长空间巨大。如果需要基建对冲疫情的经济影响，未来在基建投融资机制上要有进一步的放宽，尤其是对新基建的支持。

从商业银行角度看，新基建给商业银行的传统信贷投放带来巨大机会。此外，各地提前下达的专项债中大部分为基建领域注入资金，这对于基建投资的政策支持，意味着未来几年专项债规模存在较大扩张空间，也利好商业银行债券类业务创造增长机会。总体来看，商业银行在以新基建为代表的基础设施投资领域将大有可为。