恒瑞医药投资价值分析

(重庆工商大学 重庆 400000)

一、公司概况

恒瑞医药(600276)，前身为连云港市制药厂，1997年正式成立，1999年被评为高新技术企业，2000年A股上市。

(一)公司灵魂人物孙飘扬

对恒瑞医药三十年的发展历程最重要的人，就是董事长孙飘扬，孙飘扬从一个中药大毕业的小小技术员，到如今的成功企业家，他的发家史也可以说是恒瑞医药的发展史。

1990年，连云港制药厂技术水平低、产品落后，仅凭数百名员工加工原料药勉强维持运营，没有什么竞争优势，做的都是没有什么技术门槛的产品，终于在激烈的竞争下面临困境。在此危难关头，而立之年的孙飘扬站了出来，扛下了这个重担。孙飘扬是技术员出身，明白只有开发新技术、新产品才是药厂的出路。做创新在当时对连云港制药厂这样的小企业来说是一件看不见未来的事情。虽然受到干部职工的极力反对，但考虑到坚持做差异化就要做有技术壁垒的产品，迎难而上。1991年至1996年，孙飘扬充分发挥他的技术优势，在短短的五年内就交出了令人满意的答卷，20个经过艰苦研发出来的新产品就有五个国家级重点。经过孙飘扬和一众老员工的艰苦奋斗，药厂在1996年销售收入一举突破亿元大关。一年之后，连云港制药厂更名恒瑞医药，此后研发创新成为了恒瑞医药发展的主旋律，也成为了恒瑞医药打下铁桶江山的不二法宝。

(二)公司管理层概述

作为一家高新技术企业，其管理层的专业背景，主要经历应与企业高度契合。苹果创始人乔布斯以前是电脑工程师；微软创始人比尔·盖茨也是软件工程师出身；小米的雷军毕业于武大计算机系，并在金山砥砺16年将其做上市，与他一起创造了小米神话的林斌更曾任中国工程研究院副院长。这些例子不胜枚举，足见专业背景和相关任职经历对一家技术型企业的重要性。而其中最重要的就是专业人员有着门外汉管理者所缺乏的前瞻性眼光和不断突破技术壁垒的决心。

孙飘扬毕业于中国药科大学，又是技术员出身，自然冲在研发新药的最前线，1997年他刚刚站稳脚跟就大胆投资建设研究中心，确定了重点研究方向的科研战略。又将每年销售额的8%以上投入研发，而近几年更是达到了10%以上，全力打造恒瑞医药自主创新的平台。这些经历都已证明其在科研创新的战略上参与度极高，因具备专业辨识能力，给恒瑞医药奠定了良好的发展基础和制定了极富前瞻性的战略方针。公司管理层多有着医药专业背景，比如科学家张连山，多名博士高管。

(三)公司经营状况

公司2014年至2018年的营业收入、营业利润和净利润连续五年保持稳定增长。营业收入增长、营业利润增长和净利润增长表现强劲。近些年，由于招标降价、一致性评价、“4+7”集采十点等政策，使得行业短期内面临着一定的压力，但从恒瑞医药近五年的业绩表现来看，以降价为思路的省级药品招标政策并未对恒瑞医药的强势增长带来明显的阻碍。

(四)公司战略

恒瑞医药作为行业龙头多年，始终秉承“科技为本，创造健康生活”的理念，紧紧围绕“科技创新”和“国际化”两大战略，以创新推动企业发展，加大人才引入和培养力度，打造恒瑞自己的创新团队。科技创新战略保证了恒瑞医药在行业的技术领先地位，而国际化战略则让其放眼世界，以更严格的标准研发生产产品，以此在国际市场上检验自身的竞争力。

二、行业分析

行业增速已不如从前，然而恒瑞医药仍能交出亮眼的成绩单，2018年的增长强劲而稳定，其作为行业领军企业的实力略见一斑。人才储备方面，恒瑞医药拥有3000多人的完整的研发团队，博士硕士生多达2000人；在研发投入方面，恒瑞医药位列中国药企之首，强势入围2018年“全球创新1000强公司”。高水平的研发投入，换来了恒瑞医药难以撼动的行业龙头地位，其不仅多项财务指标在行业名列前茅，净利润40.66亿元和总股本数达36.82亿股更是遥遥领先，高居行业第一。

三、恒瑞医药的SWOT分析

(一)优势(Strenth)

公司的产品结构完整，且具有较强竞争力。公司产品线涵盖抗肿瘤、手术麻醉、造影、降压药、输液等领域。吸入用七氟烷等药剂市场占有率常年保持第一。

公司销售水平较高。在全国各省市自治区，分别设立各自管理中心，从而构建其独有的销售网络。其在学术推广、创新药专业化平台建设所投入的销售费用高达54亿余元。在质量上，恒瑞医药采用高于行业标准，国家法定标准甚至欧美各国规定的质量控制制度，并严格把控生产过程和保障体系。

(二)劣势(Weakness)

规模过大致使管理上的难度增加，虽然恒瑞医药增长稳定，但是研发投入加大，销售费用居高不下，带来了研发管理和销售管理的双重难题。研发项目往往涉及资金较大，如何拟定适当的研发计划，并保持成本的项目管理是一大难题。由于新的产品投入市场，市场的高度细分导致销售人员的培训问题也会带来管理的难度。

相比国外技术领先的行业，我国仿制药占主导的市场，并不具有足够的竞争力，而且恒瑞医药在国外市场2018年度才盈利5亿3000万元左右，且增速明显放缓，其国际化战略成效并不显著。

(三)机会(Opportunity)

随着我国人口老龄化问题日益突出，对药品的需求也不断增加，老年人人口的增加势必带来医药行业的向好趋势。

医疗保障制度的不断完善，也意味着医疗需求将得到助力。国家对医保的大力投入，覆盖人口达90%以上，公司所生产的抗肿瘤药和麻醉剂等手术用药，基本都是必须用药，另外多项产品进入了国家和省级《基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》《国家基本药物名录》。

(四)威胁(Threaten)

1.政策风险

恒瑞医药的主营产品为抗肿瘤药物和手术麻醉剂等，国家发改委实行行政降价的各项政策可能会影响恒瑞医药的利润。

2.研发风险

医药行业的创新呈现大投入、长周期、高风险的特点，产品从立项研发到投产上市通常要耗费十年乃至更久的时间。这期间行业技术革新带来的竞争风险，管理层的决策风险，研发生产过程中的技术风险，都可能给企业带来巨大的损失。

3.贸易战的影响

原来的价格优势会受到贸易战的影响。对一心想进入国外市场分蛋糕的企业来说，进入美国医药市场更是难上加难。恒瑞医药虽已到达美国市场准入水平，但要想在美国市场保持竞争力也是愈发困难。这不仅会严重影响其国际化战略，影响仿制药出口业务，其通过并购海外公司获得技术的途径也将遇到困难。

四、总结

恒瑞医药是一家优秀的企业，恒瑞医药经历近五十年的发展，从一个小制药厂起家，到如今成为国内市值逾千亿的医药行业龙头企业，其管理层的战略部署，让人心生敬意；其营业增长稳定，规模巨大，在研发方面的大力投入也堪称业界楷模。在我国老龄化严重，且国家对医疗保险制度的不断完善的背景下，其投资价值是可以期待的。但是也要关注目前所处的困境，外有国际市场受困，内有竞争对手不断追赶，面对无时无刻不在进行的厮杀和淘汰，强如恒瑞医药，也不得不考虑如何成功立足，坚守市场高地，并继续思考如何深化贯彻其“科技创新”和“国际化”两大战略。