我国金融发展水平影响因素研究——基于典型相关分析

庄旭东

一、问题提出与文献回顾

改革开放以来，我国经济增长取得了巨大的成就。而金融，是现代经济发展的核心。在经济繁荣的背后，金融业所扮演的角色不可或缺。金融发展与经济增长之间的密切关系，使得金融发展的相关研究变得十分重要。

目前，国外对金融发展方面的研究已有不少，而最早开始探讨的是金融发展与经济增长互动关系问题。King和Levine（1993）的研究，将金融发展引入经济增长模型，探讨了金融发展与经济增长之间的内在联系。而O bstfeld（1994）认为，金融体系的改善有助于企业减低相关风险，并且提高效率从而促进经济增长。Rajan和Z ingales（1996）的研究则指出金融发展通过影响外部融资，间接促进着经济增长。近几年，国内对于金融发展与经济增长的相关研究也更加精细。黄智淋和董志勇（2013）运用动态面板数据门限模型，探讨金融发展与经济增长之间的非线性关系，杨友才（2014）的研究也对我国金融发展与经济增长的非线性关系进行了考察。彭俞超（2015）则基于全球46个国家面板数据，探讨金融结构对经济增长产生的影响。贾俊生等（2017）的研究则基于微观视角，表明金融发展通过促进企业创新从而影响经济增长。而吕朝凤（2018）从中国行业数据入手构建内生增长模型，从不完全契约视角考察金融发展对经济增长的影响。

在金融发展促进经济增长这一结论得到认可之后，更多学者把研究目光转向了金融发展自身的决定因素与相关机制。自Mckinnon和Shaw（1973）开始提出了“金融抑制论”与“金融深化论”并阐述政治因素对金融发展的影响之后，La Porta等（1997，1998）则提出金融发展受到一国的法律影响的观点。Levine（2004）的研究结果也与之相似，指出了较差的投资者保护水平往往带来的是相对不发达的证券市场。而Rajan和Zingales（2003）认为，各既得利益集团会为了维护自身利益而采取阻挠金融发展的措施，从而影响了金融的发展。Guiso等（2004）则从社会资本角度探讨了影响金融发展的原因。而目前，国内对金融自身发展的决定因素与机制的研究理论不多，针对我国金融发展水平影响因素的相关研究也比较少。张金清等（2010）从各个影响因素出发，多角度地构建了我国金融发展影响因素评价指标体系，利用V E C模型展现各因素对金融发展的作用。而郑志刚和邓贺斐（2010）则基于我国省级面板数据的证据，实证分析法律环境对金融发展的影响。

当前，我国金融发展已经步入了新的阶段。新时代如何面对我国金融发展面临的问题与挑战，寻找我国金融未来持续健康发展的道路，已成为金融发展研究的重点。因此，研究我国金融发展水平的影响因素，有助于金融发展路径的选择与政策的制定，实现金融的健康稳定发展，从而支撑我国经济的持续发展，同时，也能弥补我国金融发展影响因素相关研究的不足，具有丰富的理论意义与实践意义。本文从已有的金融发展研究与理论出发，结合我国金融发展的实际情况，选取了近15年的我国金融发展相关统计数据，运用典型相关分析的统计方法，通过研究变量组之间的关系，实证分析我国金融发展的影响因素及其影响程度，寻找我国金融发展背后的主要驱动力，并结合新时代我国金融发展中面临的机遇和挑战提出对策与建议，以促进我国金融业持续稳定发展。

二、理论分析及假设提出

金融发展影响因素的相关研究已是金融发展研究的热点，经过各方学者的探讨与研究也产生了一系列金融发展理论，为了更好地梳理并验证新时代影响我国金融发展水平的因素，本文对相关金融理论进行分析并提出相应假设。

（一）内生金融发展理论

内生金融发展理论，除了进行金融发展促进经济增长机制的相关研究，也不乏研究经济增长对金融发展的反作用力。其从经济发展水平分析金融体系发展和经济体随之产生的金融需求两个方面研究了金融发展的影响因素，得出经济增长促进金融发展的结论。Robinson（1952）提出了“实业引导金融”的观点。他认为，经济的发展过程中，企业之间的交易进一步深化，会产生新的金融需求，从而推动了金融向前发展。Patrick（1966）则提出需求追随型金融发展模式，即经济主体对金融服务的需求，导致了金融机构、产品、服务的不断创新发展，也肯定了经济增长对金融发展的作用力。Bencivenga和Smith（1991）则认为经济体中储蓄需求向投资需求转化推动了金融发展。而国内，史永东等（2003）基于我国金融发展情况进行研究，得出我国金融发展与经济增长之间存在一种双向因果关系的结论，也验证了经济增长促进金融发展的结论。据此，本文提出如下假设：

假设1：经济发展水平对金融发展具有正效应。

（二）金融开放发展理论

在金融开放的相关研究中，更多学者喜欢用“金融自由化”来囊括“金融开放”的范畴。而“金融开放”其实只属于“金融自由化”范畴里对外自由化的部分。金融开放对金融发展有直接促进作用。Levine（1996）通过实证研究认为金融开放让金融体系得到完善，为吸引外资创造了良好的条件，也在储蓄方面改善了国内金融的基础，从而促进金融的发展。Dobson和Jacquet（1998）则认为金融开放的好处可以抵消各国可能产生的风险和成本。除此之外，金融开放理论更多地对金融开放的间接促进作用进行研究，即金融开放通过促进经济增长间接对金融发展产生影响。Das（1998）认为金融开放对经济增长具有促进作用，其间接地影响金融发展。国内陈雨露和罗煜（2007）的研究表明，金融开放促进经济增长。而张永升等（2014）的研究也得到相似结论，其利用金融开放度指标，从影响路径的角度解释了金融开放对经济增长的效应，间接影响金融发展。而张成思和朱越腾（2017）的研究表明，当贸易开放与金融开放同时推进到一定程度时会促进金融发展。据此，本文提出如下假设：

假设2：金融开放程度对金融发展具有正效应。

（三）金融信息化发展理论

在当前高度信息化的时代，金融信息化程度已成为促进金融发展的核心要素之一。近年来，随着互联网技术的发展，有不少学者将产业信息化与金融发展相结合进行探讨研究。继李志彤（2003）分析我国金融信息化发展现状与存在问题以来，黎朝红（2006）的研究提出金融产业信息化促进产品创新和提高服务水平，从而对金融发展起正面作用，李昱和李莹（2006）也认为金融信息化通过促进金融创新影响金融发展水平。李政和王雷（2007）也提出了类似的观点，认为金融信息化提高了金融机构的运作效率，从而促进了金融发展。而俞立平（2012）运用面板向量自回归模型，实证分析了信息化与金融发展的互动关系。杜婕和万宣辰（2016）则基于农村视角，认为金融信息化对能提高金融效率和改善金融质量。综上，金融信息化对金融发展具有促进作用。除此之外，无论是金融产品服务创新还是金融信息化推进，都需要相应的条件支持，即需要金融发展相关投入。据此，本文提出如下假设：

假设3：金融信息化对金融发展具有正效应。

假设4：金融发展投入对金融发展具有正效应。

三、变量选取与研究设计

（一）指标选择和数据获取

在已有的金融发展研究与理论的基础上，基于内生金融发展理论、金融开放发展理论和金融信息化发展理论，研究新时代我国金融发展水平影响因素时，考虑经济增长对金融发展的促进作用与金融开放对金融发展的正效应，并且结合新时代发展背景，将互联网时代下金融发展要素投入、金融信息化程度对金融发展产生的积极作用加以考虑。因此，根据本文的研究假设，从金融业相关投入、金融开放程度、金融信息化条件、经济发展水平这几个方面进行研究实证。为了更好地量化我国金融发展水平的影响因素，收集了以下四个指标作为第一组变量：x1：金融业全社会固定资产投资；x2：金融业实际利用外商直接投资金额；x3：人均国民收入；x4：互联网上网人数。

而根据我国金融发展状况的客观事实和以往相关研究的假设界定，为了更好地度量我国金融发展的深度与广度，从全方位评价我国金融发展状况，考虑了传统金融行业的因素，包括金融体系下的信贷规模、资本市场的发达程度，并且将保险行业这具有极大发展潜力的非传统金融板块加以考虑。除此之外，也从个体到整体，对金融业整体产值进行分析。为了更好地衡量我国的金融发展水平，选择了以下四个指标作为第二组变量：y1：金融业增加值；y2：社会融资规模；y3：股票成交金额；y4：保险业资产总额。

基于以上选择的指标变量，且考虑数据的统计口径与可获得性，本文选取了2003-2017年我国金融发展的相关统计数据，进而研究两组指标变量之间的关系，探索我国金融发展水平影响因素。相关数据均来自于《2004-2018年中国统计年鉴》。具体的研究变量说明如表1所示。

表1 各研究变量说明表

x3一个国家一年内按人口平均计算的国民收入占有量，反映一国生产力发展水平和国民的生活水平，以此衡量经济发展水平，研究宏观经济形式与金融发展水平的关系。x4包括过去半年内使用过互联网的6周岁及以上中国居民人数，以此代表金融信息化和互联网金融发展的基础条件。y1按市场价格计算的一个国家或地区所有常住单位在一定时期内从事金融业生产活动的最终成果，即新创造出的价值。以此衡量金融发展的规模大小以及扩张速度。y2一定时期内实体经济从金融体系获得的资金总额，是增量概念。用其衡量金融发展对实体经济的支持程度，即代表金融发展的效率水平。y3反映资本市场的活跃程度和发展状况，以此代表金融发展的深化程度。y4保险行业过去的交易或者事项形成的、由其拥有或者控制的、预期会给其带来经济利益的资源总和，目前我国保险业的发展空间很大，其可持续性地上行可能很大，因此用以描述金融未来发展的潜力。

（二）模型设计与求解检验

为了得到两组指标变量的相关关系，研究我国金融发展水平的影响因素，本文选用了典型相关分析，即一种多变量统计分析方法。

两组指标变量，分别记为X＝(x1,x2,…xp)'，Y＝(y1,y2,…yp)'，则原始资料矩阵为：

①计算相关系数阵R，并将R剖分为：

其中，R11、R22分别为第一组变量和第二组变量的相关系数阵，R12、R21（R12＝R’21）为第一组变量与第二组变量的相关系数阵。

②计算典型相关系数及典型变量。

③写出样本的典型变量为：

其中，a和b分别为变量x和y的典型载荷

④对典型相关系数进行假设检验，以确定相关系数的个数。

⑤根据典型相关系数进行典型相关分析。

四、实证结果与分析

基于R统计软件，根据选定指标变量，对典型相关分析方法进行实现，得到相关的结果如下所示。

表2 第一组变量的典型载荷表

表3 第二组变量的典型载荷表

表4 典型相关系数检验结果表

从检验结果表r1＝0.999，r2＝0.988，r3＝0.866，可以看出u1、v1和u2、v2以及u3、v3之间分别有较高的相关性，u1、v1和u2、v2尤为明显。而结果显示，经检验，在α＝0.05水平上，有三个典型相关是显著的，即可以得到三对典型变量的线性组合如下：

在第一对典型变量u1、v1中，u1为我国金融发展影响因子的线性组合，其中，x3（人均国民收入）较其他的变量有较大的载荷，说明其在影响我国金融发展状况因子里占着主导地位。金融发展对经济增长具有极大的促进作用，而经济增长也会反作用于金融发展，推动着金融的发展。这也与“实业引导金融”的金融发展需求理论相符合。v1则为描述金融发展状况相关指标的线性组合，其中y1（金融业增加值）的载荷量最大，说明v1主要受金融业整体的发展规模大小影响，而y4（保险业资产总额）对v1的影响也较大，从而也说明，我国金融行业发展状况评估的其中一个重要部分就包含保险业的发展水平，即未来金融发展的潜力部分。综合来看，实体经济的发展水平对金融发展具有正向促进作用，其对金融需求的产生和刺激是金融发展的内在动力，而且良好的经济发展水平也为金融体系的构建和发展提供了基础保障，即检验了假设1。

在第二组典型变量u2、v2中，在金融发展影响因子的线性组合u2中，x1（金融业全社会固定资产投资）和x4（互联网上网人数）的系数都是正的，而且x4的载荷量极大，这说明了我国金融业发展的影响因素里，金融相关科技、信息设备的投入和互联网金融的发展状况是不可忽视的部分，这也与近几年来我国金融发展的推进方向和科技与金融结合、互联网金融等的相关理论相印证。而在描述金融发展状况相关指标的线性组合v2中，y1（金融业增加值）和y2（社会融资规模）的贡献率较大且其系数均为正数，说明互联网金融的发展、金融信息化程度的提高和科技在金融领域的运用，大大提高了金融覆盖率和金融效率，也能为推动金融发展提供了巨大推动力，从而提高金融服务的可获得性，扩大了金融发展的规模，即金融信息化和相关金融投入会对金融发展产生正效应，检验了假设3和假设4。除此之外，x3（人均国民收入）和y4（保险业资产总额）同方向变化，且载荷较大，说明实体经济的增长水平对我国保险业发展状况有较大的促进作用，从而影响着我国金融的发展水平。

第三组典型变量u3、v3之间的相关系数为0.866，比前两组典型相关变量的相关系数要小一些，但仍然能说明金融影响因子与金融发展状况之间的关系。从u3、v3的线性组合的变量系数中得出了前两组变量相似的结论，即经济发展状况、金融的科技运和基础设备投入密切影响着金融发展水平。除此之外，可以看出x2（金融业实际利用外商直接投资金额）与y2（社会融资规模）、y3（股票成交金额）之间具有密切的正向联系，且其带来影响较为平均。这说明了开放的金融发展态势是我国金融更好更快发展的重要原因，丰富了我国金融的发展层次，提高了我国金融的发展效率，对资本市场规模和发展也有较大的促进作用，这也检验了假设2。

从上面三组典型变量中，我们可以看出，金融业相关投入、金融开放程度、金融信息化条件和经济发展水平等金融发展影响因子对我国金融全方位、立体化发展具有极大的影响。经济发展水平在影响金融发展中占主导地位，经济发展良好往往能极大地刺激金融内在需求，提供金融发展的内在动力，也为更好建立健全金融发展体系奠定了基础。并且，对外开发的金融态势，有利于提升我国资本市场的规模，丰富我国金融发展层次和体系，促进我国金融市场创新和产品创新，从而促进我国金融深化发展。除此之外，增加金融业相关发展的投入，促进相关科技在金融业的运用和推动金融信息化、互联网金融发展，对提高我国金融效率、未来发展潜力和金融普及度都有重要影响。因此，金融发展投入、金融发展开放态势、金融信息化程度和经济发展水平对我国金融发展的影响都有着不可忽视的贡献度。

而将原始数据代入第一对典型变量中，可得到典型变量u1、v1的得分，根据每一年的得分，画出了得分平面等值图如图1所示。

图1 得分平面等值图

从得分平面等值图中可以直观地看出，散点在一条近似的直线上分布，两者之间呈线性相关关系。这验证了用典型相关分析的方法能较好地研究我国金融发展水平影响因素，即能较好地说明选择的影响因子与金融发展水平之间的相关关系，从而研究具体因子的贡献度。而散点图上几乎没有离开群体的差异点，这表明了所选择的影响因子与描述金融发展水平的相关指标之间关系十分稳定，波动也很平稳。同理，u2、v2以及u3、v3也得到相似的结果。这验证了影响我国金融发展水平的主要因素包括金融发展投入、金融发展开放态势、金融信息化程度和经济发展水平。

五、新时代我国金融发展对策与建议

当前，我国金融发展已经步入了新的阶段。为了更好地选择高效与健康的金融发展路径，发挥金融潜力以支撑实体经济的高质量发展，本文根据研究结论和所验证的规律，结合新时代我国金融发展中面临的机遇和挑战，为促进我国金融发展持续稳定发展提出以下的对策与建议。

（一）坚持金融服务实体经济，充分发挥经济反作用力

新时代，我国经济发展从高速增长阶段转向高质量发展阶段。实体经济的增速不再那么快，因此，我国金融外延式扩张的发展模式已经不再奏效。但经济的发展水平仍是影响我国金融发展的主导因素。因此，依旧要坚持金融服务实体经济的支撑作用，促进经济发展转型、优化结构和转换动力，在保持经济稳定增长的同时充分发挥经济增长的反作用力，选择内需式、高质量的金融发展新模式。除此之外，在刺激金融需求增长的同时，也要追求金融发展的可持续。坚持金融服务实体经济要从推行普惠金融发展、科技金融发展和绿色金融发展着三个方面着手，服务被传统金融系统排斥在外的金融弱势群体、经济增长核心动力的科技创新发展和三大攻坚战之一的绿色发展，推动经济稳定可持续发展，从而促进我国金融稳定、健康、可持续地发展。

（二）加大金融对外开放程度，多层次有序协调地推进

新时代，我国金融业改革开放已经进入新的历史发展阶段。而历史经验表明，改革开放较彻底的领域，几乎都是竞争力强且国际化程度高的领域。而且研究结论表明，金融发展开放态势，极大提高了我国金融效率和金融发展深化程度，影响着我国金融发展的水平。因此，要进一步深化金融体制改革，扩大金融开放程度，推进金融创新，增强金融服务实体经济能力。而在积极推动金融对外开放的同时，要注意循序渐进，合理安排开放顺序，从金融行业、金融市场、资本和金融账户、对外投融资、汇率机制、本币国际化等多个领域展开，并且立体、全面、协调地推进金融开放，从而促进我国金融发展。

（三）顺应“互联网+”时代，推动金融与科技融合发展

新时代，我国金融业正在经历着科技改变金融的发展机遇。随着科技的不断发展，云计算、大数据等新一代信息技术不断地应用在金融领域，金融与科技的融合日益紧密，促进着金融不断向前发展，变得更加信息化和智能化。而研究结论表明，大力推进互联网金融的发展、科技在金融领域的运用，提高了金融覆盖率和金融效率，也能为推动普惠金融发展提供了巨大的助力，从而提高金融服务的可获得性，并扩大了金融发展的规模。因此，应该顺应时代潮流推动金融与科技融合发展，健全科技创新和金融创新及两者融合发展的体制机制。不断推动科技金融与“互联网+”的结合，提高金融服务的普及度，顺应新的消费模式与消费渠道，同时保证金融供给的质量，从而促进金融发展。

（四）风险防控与发展推动同步规划，健全金融监管体系

新时代，我国金融业正在面临防控金融风险的严峻挑战。随着金融变革和开放的深入与扩大、科技与金融的融合发展与创新和各类新金融的推进与普及，如何保持我国的金融竞争力，实现稳定健康发展，对金融监管提出了更高要求。因此，在推动新时代我国金融发展的同时，也要同步规划风险防控工作，不断完善金融监管体系。一方面，在科技与金融结合过程中，其在金融监管方面的运用应该得到重视。基于相关的金融监管科技，更好地完成合规性审核，并且及时地关注金融市场的动态，实时把控风险与调整政策。另一方面，在发展新金融、鼓励金融创新的实践中，应该把握好创新与风险的关系。建立一套能够试错、容错、查错、纠错的包容性金融创新管理体系，在风险可控和范围可控的前提下探索金融发展的新途径。此外，在金融改革与对外开放问题上，应注重金融基础设施的建设，配套相应的监管政策与手段，以保持我国金融稳定发展。