企业资本结构与创新能力的影响机理研究

陈富聪，王 艳

（哈尔滨商业大学，哈尔滨150028）

一、引言

资本结构是否合理一直是上市企业管理层十分关心的问题之一。资本结构从概念上来说是企业的债务资本和自有资本的比例以及债务资本中各种债务的不同比例关系。而将资本结构中的资产负债率、现金流量和股权集中度来作为主要研究变量，而创新能力方面可以由上市企业在上市期间申请专利的数量以及开发新产品数量来作为衡量。

在金融市场中，资本结构是企业实现战略的成果，而且资本结构的平衡度也在一定程度上决定了企业是否能够顺利运行下去的原因。而黑龙江省的上市企业共为31家，占A股上市公司的1%，希望通过研究可以对后续的黑龙江省企业的发展提出一些有益的建议。

从1950年以来，资本结构的理论研究就在学术界一直被各路学者热衷的研究。现提到资本结构是企业重要的战略因素，企业发展的重心一定是在调节资本结构的平衡度，而且在如今的社会环境下，创新能力的重要性对于企业的作用毋庸置疑。所以在近代开始，创新能力的发展也被很多企业放在了研究企业战略方针的高位上。因为无论哪种形式的创新都需要资金的支持，而研究这两者的关系就变得具有十分重要的实际意义。

从另一方面来说，企业的创新能力一定程度上可以由企业申请专利的数量和开发新产品的数量来考量。创新能力的体现是通过各种新型技术、新型产品和各种实践活动领域中不断提供具有经济价值、社会价值、生态价值的新思想、新理论、新方法和新发明的能力。创新能力对于企业来说，就是科研的成果和成就。越强大的企业，科研成果应该就会越丰厚。黑龙江省上市企业中化工机械行业和电气设备行业在所有上市企业中的比重是最大的，创新发展的动力也是这两个行业中最强的。

二、相关理论综述

（一）负债与创新能力的关系

在所有有关资本结构的理论中，最具有划时代意义的是MM模型，该模型的问世开创了现代资本结构理论的新世界。而且在MM模型提出后，国内外多位学者对此进行了大量理论和实证的研究。经过研究得出中国上市公司的短期负债率比长期负债率更显著的受到微观因子的影响，这一点既反映了我国证券市场仍存在不够完善的问题，也反映出负债在上市公司企业中处于较灵活的地位。

这些结论都证明了负债与企业创新能力的关系具有一定的联系。在对黑龙江省上市企业的研究中，这样的情况一般可以分为两种，高负债的企业一种可能在大刀阔斧的进行创新能力的研究，第二种情况可能是为了维持企业原先的产品和技术在苦苦的挣扎。所以说负债如果是被用在了加速科研创新方面，那么对于企业和社会来说都是一大福祉，企业会越来越强，带来的都是正能量的发展。反之，如果高负债只是为了维持企业原本的产出和产能，那这负债就是一把钢刃，用不了多久该企业就会消亡在自己高负债的压力之下。负债虽是一把双刃剑，但也无处不体现其与创新能力关系的密切性。

（二）现金流量与创新能力的关系

现金流量是资本结构中第二重要的因素。现金流量决定了企业是否有实力去进行创新科研，因为根据企业在不同阶段经营情况的水平，会呈现出不同阶段所采用的有效现金流量管理措施，才能够保证企业的生存和正常运营。而在这个基础上，企业才会有能力考虑创新研究，不过现金流量不足的话，就会对企业的生存带来致命的影响。

除此之外，现金流量还在很大程度上代表了企业在市场上的生存能力和成长能力，因为即使一个企业具备盈利能力，未必代表该企业有具备科研研究的潜力，这样止步不前的企业在如今的互联网热潮当中也无法生存长久。只有一个企业现金流量越强，才代表该企业的企业活力越大，投资科研项目的可能性和力度就会越大，这样才能够使企业长久的生存下去。

与此同时企业还需要加强现金流量管理，时刻需要保证企业具备足够的动力去投资科研创新。以往对企业的发展能力进行评价的常规指标如利润，后经研究发现，利润的计量方法经常可以被人为地操纵，甚至有些企业为了增加利润，会减少新产品开发研究费用，而这样的行为只会使企业的长远利益变得更加的微弱。现金流量的流动性还决定了企业创新的速度，所以从一定程度上来说现金流量的水平越高，企业创新能力所能够体现出的水平也将越高。

（三）股权集中度与创新能力的关系

上市企业的股东在某种程度上也决定了企业一部分的营业决策活动，同时也在某种程度上把握了企业创新的命脉。股权集中度不同的上市企业，其企业内部对创新的态度必然是不同的。如果是股权较为分散的情况，也就意味着股东只有较低的持有权。而相反的，另一种企业的情况就是由大股东控制企业法人的相互持股，而这种情况大大的弱化了资本市场对企业资源配置的冲击力，企业的科研创新模式成为主动型，而并非之前所提到的被动型，这样的企业一般具备更强的创新能力和创新动力。

Jennifer Francis和Abbie Smith在1995考察了股权集中度与创新的关系。通过企业申请新专利、研究新产品的产量和时间对比了股权分散的企业与股权集中企业两者的创新能力的比较，发现股权分散的企业与股权集中的企业相比薄弱许多。而Holderness和Sheehan在1988年研究得出，当上市企业的股权集中度越高，企业经理的创新水平就越高。Vishny在1997年研究得出，大股东比小股东对企业的管理可以更有效的去监控，可以更有效地收集到信息，并且做出更多的创新性活动。

三、结论

通过之前的研究，可以发现资本结构中负债、现金流量、股权集中度都与企业的创新能力有显著的关系，但是都不能从一方面去分析，都要从两个或者多个方面去辩证思考两者之间的联系和影响方式。

企业需要考虑到自身企业所处的阶段，然后要考虑到如何通过调整负债、现金流量、股权集中度等的比例来适应企业所处的任何一个阶段。企业最重要的阶段就在于他的成长期，因为当一家企业处于成长期时，企业需要大量的资金来发展其规模，此时，负债和现金流量的作用就显现出来了。因为成长性高的企业，时常需要大量的资金。如果通过资本市场的融资，往往需要更多的时间，所以企业此时往往会选择使用负债融资，加大其现金流量，增加科研能力的投入。

另外企业还需时常关注企业自身的规模，来寻找一个合理的负债水平来拟合自身的规模，通常规模大的企业会比规模小的企业有更大的负债水平和更高的资产负债率，因为规模更大的企业资产会有更高的抵押价值，所以可以有更高的负债，但是公司必须在保持合理运营的情况下去发展扩大公司规模，同时也可以进行更多科研能力的投资，提高盈利水平。

最后，不同行业拥有不同的发展形势和竞争模式，企业要关注自身所在行业的特征去调整资本结构，另外也要根据自己企业的规模来进行对资本结构的调整，黑龙江省上市公司的资本结构非常的多元化，所以上市公司不仅要考虑在行业特征的前提下去优化资本结构，还要仔细考虑到盈亏同源的问题，合理平衡收益和风险，让企业完善的资本结构可以为企业的创新能力去奔跑，也让自身可以更好的去进行创新，然后再用创新出来的新价值去增值原本企业的资产价值，形成一个良性循环，也就让黑龙江省上市企业在整个A股中有了竞争力和优势地位。

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