投资决策中实物期权与NPV法的比较研究

曾蔼珉

（郑州大学商学院，郑州450001）

随着金融行业的兴起和企业发展进入纵深阶段、市场经济投资环境的不确定性越来越强，不确定条件下的投资决策成为了广大企业界人士和投资者关注的焦点。实物期权是期权的一种，构成底层证券的是实物商品而不是股票或期货，是期权概念定义的现实选择权。NPV即净现值，是指由投资计划而生成的现金净流量和以资金成本为贴现率进行折现操作以后与原始现值之间的差额。NPV法就是通过净现值的原理，对净现金效益量和净现金投资量进行分析，算出实际净现值，再根据算出的净现值来对投资方案进行规划建议。净现值法的优点是使用并包括了全部的现金流量，又进行了合理折现，但也存在着一定的缺点。与实物期权法相比，后者在更多的不确定性投资决策当中，拥有更加科学合理的内涵。

一、NPV法与实物期权法

（一）NPV法

NPV法即净现值法，是当前我国乃至全世界传统投资决策中经常用到的一种评价方法，通过净现值的原理，对净现金效益量和净现金投资量进行分析，净现值表现为正值，证明投资决策结果是能够接受的；净现值表现为负值，则证明投资决策结果是不能够接受的。其中得到的净现值表现越大，则证明投资方案越有价值，这样以净现值为直接参考的评价方法可以说是较为科学和便捷的投资评价方法。

NPV法具有的优点是采取现金流量评估，企业能够对项目获得的现金流量进行直接使用，而利润在评价过程中则涵盖更多主观方面的因素，在整体预算中与现金流量不同；其包括了整个投资项目的所有现金流量，而很多投资预算、评价方法则对特定时间段的现金流量有不同程度的忽视，例如回收期法等；NPV法对整个投资项目的现金流量进行了较为科学合理的折现核算，计算入现金的时间价值，减小误差的影响。同时，NPV法也具有自身的局限性，首先是对资金成本率的核算和判断有一定难度，尤其是在经济条件、市场条件不稳定的背景下，市场利率的不断变化对资金成本率的确定有较大的影响；NPV法能够对投资进行盈亏分析，计算出盈亏额度，但是不能对投资者或企业能够获得的效益进行说明，对实际报酬率的计算不清晰。这也会导致在实际投资过程中对投资小、回报小，但是投资报酬率高的投资项目产生忽视。

（二）实物期权法

期权是具有价值的，能够随着标的资产的变化而产生变化。期权交易能够促进交易人在规避投资不良结果的情况下，再对金融市场的变化形势进行捕捉。期权为投资人即持有人带来的报酬和损失的不对等特点，就锻造出了期权的重要价值，能够保证风险投资下的合理收益，又能够最大程度的控制投资人的亏损。在实物期权法中，每一项有关实物资产的投资决策行为均可以被当做是期权，也就是说投资人对某个产品或项目的投资就是购买了一个期权，投资人有权利对该产品或项目进行取得或保持投资。这个约定产品或项目的价格是根据市场实际情况产生变动的，一旦其市场价格超过了执行价格，则表示该项目有利润，投资人可以进行投资盈利。

实物期权法是通过将金融市场的规则导入企业、投资人的战略分析当中，对投资进行管理和分析的一种方式。实物期权法能够通过金融期权理论的应用，对实际的投资项目提出动态化管理的定量价值。实物期权法更加侧重于不确定环境下的投资决策，为企业决策层和投资者提供不确定条件下进行投资的战略建议和考虑，这也与当前我国市场经济背景下的投资决策环境较为相似。实物期权法也具有这样的特点，即实物期权是包含在投资过程当中的，一些项目的期权价值小，一些项目的期权价值较大，这就与投资项目的不确定性有关，不确定性越大的投资项目其期权价值越大。

实物期权法对不确定性条件下进行投资的资源配置和项目评估有重点侧重，尤其是怎样将项目实际经营者的灵活性与战略性的相互作用进行估价。在当前我国“大众创业、万众创新”的企业创业大背景下，新兴创业企业具有了产品知识更新快、生命周期短、技术创新性强和市场环境不确定、竞争激烈的特点，而实物期权法正适应当今的经济环境，值得深入研究。

二、实物期权法和NPV法在不确定性投资决策中的比较

（一）NPV法与实物期权法在不确定性投资决策中的表现

1.NPV法认为投资过程是一次性的，是可逆的。笔者在上文中就NPV法的主要内容和评价方法进行了简述，主要是对净现值进行分析的一种方法。NPV法从其计算和分析的结构上看是非常容易理解的，并且能够通过比较合理的内涵减少繁杂、大量的核算过程。但是在当前社会主义市场经济条件下，NPV法逐渐出现了不适用的缺点，NPV法在对投资项目的评价过程中不考虑投资产品或项目的投资实际机会和回报选择。这是因为NPV法以静态角度作为评价投资项目的主要角度，其认为投资决策过程是可逆的，在市场条件不确定或者比评价预期差的时候，能够通过一定的方式撤回投资并保证投资成本不亏损。并且认为不确定性的投资环境能够在时间和各方的作用下，逐渐变得没有影响。而实物期权则认为，投资人或企业决策层在投资环节选择的机会不同，则投资项目的风险和回报也会随之发生变化，这也能够使投资人在投资决策中更加科学合理的选择盈利机会，以提高投资项目回报的最大化。

2.在投资过程中不稳定性的价值反应方面。由于较高的不确定情况在NPV法当中既表示较高的折现率，也说明在对折现率进行选择和合算的过程中有较多的人为因素，这也就导致整个投资项目的评价价值减小，在投资决策中仅适用净现值当做投资决策的参考就容易产生损失和错误判断。而在实物期权法当中，高程度的不稳定性带来的是期权价格的提升，期权价格高于执行价格时，则证明投资能够获利，投资机会的价值得到了提升，在不确定性的价值反应方面，实物期权更加有科学性和合理性。

3.NPV法不重视或常常忽视投资过程中出现的管理柔性。净现值法分析下投资人和决策人的投资方法通常为一次性决策，要么在分析过程结束后立即进行投资，要么否定分析结果，不进行投资。而企业或财团的管理层则只能够被动地配合项目，这样一来，即使投资项目在实际运营过程中，管理层面也很难在适应市场变化的过程中对投资项目进行灵动的调整。NPV法由于自身的局限性，对这种来自管理层面的实时变动和调整很难进行评价和估计。而实物期权法在这样的过程中能够对管理柔性进行充分考虑，尽最大可能发挥管理层面的优势，选择合适的投资时机进行正确的投资决策，并且在不段变化的资本、金融市场中不断调整自身的投资方案，进而取得更多的利益或避免更多的风险。

4.NPV法在不确定性投资中的灵活程度不高。该方法对投资项目未来实际变化的假定是自始至终可见的，不管是投资过程中的现金流量还是风险考虑，都不能对可能产生的变化进行对应调整。而实物期权法在这个过程中具有很强的适应性，能够根据目前市场不确定性的变动趋势和对未来市场变动的判断预期进行科学合理的调整，这就对投资人减少或规避风险产生了较为积极的作用。例如在实际的投资过程中，可以根据投资条件的变化，来判断在下一步的投资决策中是否需要继续增加投资或者采取暂停投资、减少产量等。

5.从整个企业或投资者较为长远的机遇和发展战略的角度来说。NPV法难以对其有理论方面的支撑，而实物期权法则能够从上述角度对企业或投资者进行有力的帮助。这也是由于NPV法一般是将净现值为正值的投资项目作为投资决策的依据，但是在实际的投资过程中，企业的投资行为不一定能够马上取得收益，还有一些投资行为也并不是为了在短期内获得投资收益。从企业长期发展的角度来说，一些投资行为是在当前进行市场份额的占有，为企业长期发展和可持续获利进行扎根。

（二）基于实物期权法与NPV法比较下的建议

实物期权由于具有灵活性强、适应性强，对企业长期发展能够提供参考等特点，在投资决策的各个方面都有其重要的应用价值。因此，投资决策层在进行投资和企业管理中也要在实物期权法的应用过程中，根据市场环境的变化采取灵活行为应对。因此，基于与NPV法比较下，笔者对实物期权法的使用提出以下建议：一是企业投资决策者在投资过程中要对NPV方法做到合理应用，对于典型的常规投资环境分析，可以在适当时机采取NPV法评估评定，对投资决策进行参考。同时，与实物期权法相结合，做到统筹下的效率最大化，为企业提供更加完善的投资建议。二是对投资环境和市场不确定性作为常态化因素进行考虑，不能将投资决策认知为单一的传统市场，要在实物期权法使用的基础上，正确发挥其管理柔性和技术创新方面的要求，积极适应投资市场的不确定性，争取减少投资风险，为投资活动赢得更多的利润。三是在使用实物期权法进行评定的基础上，要将实际的期权进行具体化分析，应用到投资过程中的各个阶段，使期权能够灵活地发挥作用，这也是与管理柔性特点相结合的重要体现。四是在进行投资决策的过程中要对整体市场和地区市场、资本环境、技术创新等进行充分考虑，投资决策者和企业管理者要在学习和创新中，保持自身分析问题、规避风险等能力的提升。五是投资者或企业应当在使用实物期权法的过程中采取动态性强、针对性强的操作和投资战略，主动建立学习型企业、创新管理柔性战略和保证发展规划的长远性，对投资环境进行主动适应。在投资决策中应当根据情况对投资项目进行延期或中止，待市场环境对企业投资有利之后再进行投资活动，以求获得更高的收益。保持动态化的投资战略，促进企业在投资中的不断成功，这也需要企业不断进行创新和学习，适应资本市场的动态变化。六是要保持对实物期权法的关注和敏感程度，对其存在的不足之处保持探索和研究，投资决策者要主动培育自身的实物期权思想，主动将理论知识与实践操作相结合，增强对实物期权法基本理论的理解和研究，开展标准化以及实证工作，不断研究更加贴合当前新时期投资要求的方法，使实物期权法能够与NPV法等进行密切的配合，产生协同效应，为投资人和企业提供更加科学有效的投资参考。

总之，随着当前我国创新型国家的不断建设，科学技术的开发和在创业当中的转化越来越多，投资市场也在向全球化规范发展，企业投资的市场不确定性也在显著增加。这样的投资背景对企业的投资收益和长远发展都有比较强烈的影响，使企业投资产生更多的风险性和不确定性。对于单一的常规市场，采取NPV法能够通过对净现值的判断分析，给予企业投资决策者良好的投资评价和分析，使投资决策能够更加科学合理。但是在当前绝大部分不确定投资市场中，采取NPV法不能够很好地适应资本市场的瞬息万变，对企业投资决策产生了不利影响，增加企业投资决策的风险性，甚至直接导致了投资亏损。而实物期权法通过对企业、市场中的不确定因素的科学处理，能够对投资决策过程中的不确定性进行排除，发挥企业管理柔性和技术创新等方面的优势，使投资项目的价值变得清晰，有益于投资决策过程。因此，要在投资决策的研究和实际操作中，不断增加对实物期权法的重视，在各项投资参考方法的比较和评估中改进投资决策，促进投资决策的稳定发展。

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