证券公司融资融券业务风险分析及防范①

摘 要：融资融券这种信用交易，在为参与主体——证券公司带来巨大发展机遇的同时，风险也与之随行，风险管理能力直接决定了证券公司此项业务发展空间和创新深度。本文分析了證券公司在开展融资融券业务中面临的风险及风险管理的不足，提出规避风险的优化措施，力求推动证券公司融资融券业务健康发展。

关键词：融资融券 证券公司 风险控制

中图分类号：F832.51 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2018）10（b）-048-02

1 问题的提出

融资融券起源于美国，是发达国家通行的交易制度。2010年3月，我国融资融券业务正式进入市场操作阶段，并呈快速发展态势。截至2017年底，沪、深两市融资融券余额10262.64亿元，融资融券标的股票多次扩容后增加到950只，93家证券公司参与融资融券业务，融资融券业务已经成为证券公司主营业务之一。随着证券公司融资融券业务规模持续攀升，证券行业面临的风险也在不断积聚。近年来，市场上爆出多起证券公司违规向不符合规定条件的客户融资融券被证监会出具行政处罚决定书，在市场异常波动期间融资融券余额出现大幅波动等风险事件，凸显出证券公司提升风险防范化解能力的必要性和紧迫性。

2 证券公司融资融券业务风险分析

融资融券这种信用交易方式，兼具做多、卖空机制与杠杆效应，既可提高收益，又会放大风险，加剧市场波动。实践中证券公司开展融资融券业务所面临的各种风险往往相伴而生，相互交织、高度相关，且相互影响。

2.1 客户信用风险

融资融券业务本质上属于信用交易，信用风险与业务的发生相伴而生。实践中，客户违约和强制平仓是融资融券业务开展过程中最易引发客户投诉和纠纷的情况。一旦发生平仓抛售，还可能形成“平仓→股价下跌，市场动荡→更多账户逼近平仓线”的负效应，客户提供的履约担保品无法处置或者处置后不足以偿还公司债务，证券公司将面临巨额财产损失。据中国证券金融股份有限公司统计，近两年融资融券业务整体客户平均维持担保比例在270%上下震荡，单看总体数据，融资融券业务担保物价值充足，风险可控。但财务报表披露担保物市值为所有客户信用账户资产市值之和，还未实际开仓客户，如此类客户资产较多，则维持担保比例易被大幅高估。由于对客户持仓集中度限制不同、客户持仓板块侧重不同等因素，部分证券公司安全垫有弱化趋势，需引起注意。再者，对于发展时间较短，制度还未完善且高收益、高风险的融资融券业务来说，投资者条件要求本应更严格。然而我国证券投资者素质良莠不齐，投机心理严重，获得信息的不对称以及信息披露程度与质量的不足使得中小投资者处于劣势，加剧了投资者参与融资融券交易所面对的风险。

从根源上分析，信用风险产生的根本原因在于信息的不对称性，在信息掌握失衡的情况下，客户为了实现自身利益的最大化，易产生“逆向选择”和“道德风险”，证券公司业务承揽部门对业务决策部门存在隐藏信息的可能性，诱导决策部门作出错误决策。

2.2 市场风险

在融资融券交易中，股价、利率、汇率等的价格波动都会给投资者和证券公司带来收益或损失，导致市场风险。市场风险产生的原因复杂多样，如国际经济环境变化、宏观经济政策变动、证券市场政策调整、上市公司预期收益、并购重组等都可能引起股票价格的大幅波动，从而引发市场风险。严重的市场风险又可能引发信用风险、流动性风险、法律风险等一系列风险，形成恶性循环，掣肘融资融券业务的长远健康发展。

2.3 流动性风险

融资融券业务中的流动性风险往往随着信用、市场等风险发生而出现，不仅受证券公司内部管理的制约，更受宏观经济环境及金融市场等综合作用的影响。其他风险的加剧会在公司资金支付以及融资上形成不利的连锁反应，反应的恶化将可能转化为流动性风险的爆发。证券公司开展融资融券业务，自有资券或合法筹集的资券融出给客户后，会被客户占用，若客户由于市场风险、信用风险等因素而未按期足额偿还资券，公司没有新的资券来源渠道时，将面临资金或证券的流动性风险。同时，由于发生流动性风险，客户融资融券需求无法得到满足，还会造成客户流失的风险。2015年修订实施的《证券公司融资融券业务管理办法》将融资融券业务规模与证券公司净资本规模相匹配，要求业务规模不得超过证券公司净资本的4倍。净资本规模不足成为不少券商发展的短板。净资本实力弱的证券公司融资渠道和方式有限，需要通过证券金融公司转融资（券），但转融资券并不能随时满足需求，还要通过债券回购、同业拆借、短期公司债券、收益凭证等短期拆借资金来补充资金缺口（流动性），短期资金拆借相互错配，加大了证券公司的流动性风险。

2.4 业务管理风险

业务管理风险广泛存在于融资融券业务的整个交易流程之中。主要表现在以下几个方面：（1）客户适当性管理风险。融资融券比普通证券交易具有更高的风险，在客户适当性管理和准入控制方面应实行更加严格的标准。然而证券公司为了抢占市场份额，拓展客户，业务人员人为降低对客户的审核标准，准入控制不够严格。另外，客户适当性管理的持续性不足，大多数证券公司对客户适当性管理工作仅仅停留在开户环节，后续工作中缺乏对客户适当性管理的定期检查，对客户的个人资料、财务状况、风险承受能力、信用状况等的变化不能动态评估，可能导致潜在风险。（2）投资者教育风险。融资融券业务风险更高，业务规则更复杂，证券公司有责任对客户进行业务风险、业务规则、交易流程的充分揭示。证券公司基于人工成本控制，对投资者的风险揭示和教育往往流于形式，未能做到深入讲解、客户熟知。（3）业务操作风险。证券公司业务人员未按业务流程操作或流程本身有缺陷、管理过程不到位等都可能带来操作风险。不健全的操作风险管理机制助长了风险的发生，证券公司尚未真正建立涵盖操作风险管理各个环节的动态管理机制，业务操作风险管理主要依赖内控合规、审计部门的事后检查，缺乏有效的事前评估与事中监控工具，缺乏快速反应处理能力。证券公司主要侧重于业务规模和合规性管理方面对融资融券业务承揽部门进行绩效考核，尚未与承揽项目风险挂钩，可能给证券公司业务发展埋下隐患。与国外先进同业相比，在利用信息技术手段主动收集、分析、监测操作风险事件和隐患方面，我国大多数证券公司还很薄弱，实时风险防范显得力不从心。

3 证券公司融资融券业务风险控制

3.1 加强客户管理，培育合格投资者

（1）客户适当性管理工作贯彻始终。從客户信用账户的开立到终止，对客户的适当性管理都不应放松。首先，严格客户选择，做好证券公司融资融券风险控制第一步。通过严格的资质审核、信用评级、额度授信等环节多次识别客户适当性条件，规范执行准入控制和客户适当性管理制度，持续关注其资产情况和风险变化，定期不定期对客户的资质情况进行重检。其次，加强客户常态化沟通，完善客户服务体系。在业务开拓和日常风险管理中，证券公司应细化客户服务标准，提供差别化服务。区别对待“风险客户”，对于信用级别高、补充担保物暂时存在困难需要较长周转时间的客户，适当下调平仓线，避免“一刀切”。制度化定期回访，主动解决客户疑问，及时提醒客户控制风险，特定事件发生后及时回访，将业务沟通贯穿整个交易流程，有利于缓解矛盾，提高客户粘性。

（2）加强投资者教育。首先，培养客户群体的法律意识和风险观念。定期集中组织新开客户讲解融资融券业务规则和交易特点，开展相应的风险教育，既利于客户预防与应对风险，也便于券商科学的开展业务营销。其次，倡导价值投资理念，培育合格投资者。组织指导投资者更深入的了解融资融券运作机理，熟悉双边交易模式，逐步扭转投资者做多思维惯性，倡导理性投资。最后，加强市场培育工作。政府监管部门加大外部市场机制的建设力度，规范信息披露，加大打击市场操纵等违法行为的力度，净化市场环境，从而完善和规范融资融券业务发展。

3.2 建立业务防火墙，制定完善的业务管理制度

首先，严格执行监管当局有关融资融券业务主要环节（开户、征信授信、担保品管理、逐日盯市、强制平仓、业务了结）的有关规定，在此基础上，定性和定量审核相结合制定本公司的业务管理制度，明确规定具体业务环节的操作流程，使融资融券的具体操作有章可循。其次，构建业务防火墙，保证融资融券业务与其他业务、融资融券业务前中后台之间、业务经办与业务复核岗位的隔离。公司明确内部职责划分，强调责任意识，加强责任追究。最后，提高业务人员的专业技能和职业素质。作为一项创新业务，监管部门会根据我国融资融券业务的发展及时修订相关法规，公司应加强对相关岗位人员业务技能和风险控制教育。

3.3 完善风险监测体系，强化风险动态监控

（1）动态设置客户保证金比例、抵押证券折算率等风控指标。保证金是证券公司防范风险的一道重要屏障。证券公司应当在遵守现有监管规定的基础上，将保证金比例与标的证券的特有风险挂钩，动态调整保证金比例。公司研究部门建立科学合理的量化评价体系，严格筛选抵押证券，合理确定充当保证金的抵押证券范围和折算率标准，并根据市场行情变化、市场资金状况、个股走势等情况动态调整，提升履约保障，强化安全垫。同时，还应利用现代科技手段，建立风险预警系统，当投资者的账户触及风险控制线，应严密监控，实时追踪市场波动，以便于在市场出现异动时能及时应对。

（2）加强金融信息化建设。对融资融券业务风险进行准确识别、审慎评估、动态监控、及时应对的全程管理，先进的风险管理信息系统必不可少。2017年修订版《证券公司分类监管规定》，将信息系统建设能力作为衡量证券公司综合实力的指标之一。证券公司应当加强金融信息化建设，特别是人工智能、大数据等技术的研究应用，使证券公司能有效降低信息不对称，提高客户授信精准性，从根源上减少客户信用风险的发生。同时，证券公司业务运营、风险控制、内部协同等多个领域都应积极利用金融信息化建设的科技手段来优化，以降低运营成本，减少操作风险，真正实现及时应对的动态监控。

3.4 提升资本实力，有效控制业务规模

充实的资本金是证券公司融资融券业务快速发展的有利保障。证券公司可以通过上市、增资扩股、引进战略投资者、发行次级债、资产证券化等多元化方式补充净资本，进一步扩大资本驱动收入的盈利模式。根据《证券公司风险控制指标管理办法》，在净资本量与比例达到规定要求的基础上，结合本公司的资本结构、业务状况以及市场总体环境等合理匹配业务规模与资本规模，对公司流动性、净资本以及资产负债率等进行实时监测，确保融资融券授信额度始终在可承受范围之内。对客户授信额度，则根据客户信用账户资产、信用状况及交易习惯等因素，实时调整，动态管理，提高资金与授信额度的使用效率，规避风险。且要注重风险收益的平衡，防止业务过度集中于单一客户。此外，证券公司应设定该项业务风险准备覆盖率，约束过激的风险资产配置行为，防范风险外溢。

4 结语

融资融券制度是近年来我国证券市场的一项重大创新，对投资者、证券公司以及我国证券市场的发展都具有重要意义。要促进融资融券业务和证券市场的持续发展，不仅需要证券公司积极应对，还需要政府有关部门完善政策法规，积极推进转融通机制、社会信用体系等相关配套制度的建设。投资者也应与时俱进，做理性的投资者，共同推动融资融券业务的前进和证券市场的长远发展。

参考文献

[1] 中国证券业协会.中国证券业发展报告（2017）[M].北京：中国财政经济出版社，2017.

[2] 赵旭.香港地区融资融券业务风险管理经验借鉴及启示[J].亚太经济，2016（5）.

[3] 褚剑，方军雄.中国式融资融券制度安排与股价崩盘风险的恶化[J].经济研究，2016（5）.

①基金项目：本文系北京经济管理职业学院院级课题：我国证券公司融资融券业务风险防范研究（15YBA09）。

作者简介：刘雅丽（1971-），女，河南商城人，副教授，主要从事国民经济学研究。