企业并购中市场价值的研判

史丽敏

摘要：企业并购是实现进一步规模的扩张，以及市场占有率扩大的一种重要途径，而市场价值的研判是企业并购选择目标对象，防范并购风险的关键环节，通过市场价值的研判不仅可以使并购方了解更多关于目标企业的信息，还可以帮助并购方发现并购中存在的风险，从而为并购后的工作奠定基础。因此，并购方需对商业市场、资本市场以及目标企业的经营情况通过全方位周密考察，构建全面的市场价值研判框架，并确定相应的价值判别方法，从而保证并购目标的实现。本文从分析并购中市场价值评估的内容、程序，以及并购调查内容出发，总结相应的市场价值评估方法，从而帮助并购企业掌握并购中市场价值研判的本质，明确市场价值研判的重要性，以期能够为企业在并购实践中提供理论指导和实践指导。

关键词：企业并购；市场价值；价值研判

随着我国市场经济的发展，以及经济全球化的到来，并购成为企业实现规模扩张以及投资的重要方式。企业通过并购可以获取并购企业的优势资源，并有助于提高企业价值，获取更多的经营效益，从而使企业获取竞争优势，占据有利市场地位。并购中市场价值的研判不仅是企业实现价值创造的前提，同时也是并购后取得既定效益，实现整合效应的前期基础。因此，并购中市场价值研判的内容、程序以及方法的研究对企业降低并购风险，保障并购收益具有重要意义，是决定并购成功与否的关键所在。本文试图通过深入分析并购中市场价值研判的相关内容，为企业实现并购目标奠定基础。

一、并购中市场价值研判的内容、程序

（一）市场价值的定性研判

市场价值的定性研判是对目标企业的内部管理、经营状况以及财务状况的综合评估。首先，通过评估目标企业的内部管理质量，判断企业在并购后是否能整合管理流程，主要包括评估目标企业的长期战略目标与短期经营目标的对接状况，目标企业的日常经营效益，以及未来经营收益的预测等，可以与本行业中的领先企业进行横向和纵向比较。

（二）市场价值的定量研判

市场价值的科学定量研判对并购目标的市场具有重要作用，企业应建立一套科学的定量评估体系，合理评估目标企业的市场价值，从而进行正确的并购定价，保障并购效益的取得。具体而言，并购企业可以采用现金流量方法，对目标企业的日常经营活动中的现金流量进行科学分析，从而准确评估目标企业的收益水平，合理对目标企业进行估值。对目标企业现金流的评估包括经营净现金流，以及投资净现金流，通过对目标企业日常经营现金流的考察，评估目标企业的成本费用支出水平。同时应评估目标企业的投资收益率，了解目标企业投资的资本成本、机会成本以及风险成本，从而为并购后企业的投资调整奠定基础。另外，应注意在对目标企业市场价值定量研判时应采用科学的定量方法，避免主观判断，提高市场价值研判的准确性、可靠性。

（三）市场价值研判的程序

并购企业应构建完整的市场价值评估框架，确定评估程序，从而最大化地保证评估的有效性。首先并购企业应进行资料收集以及数据分析，识别目标企业的关键价值驱动因素并进行全面评估，然后预测未来目标企业的价值变化趋势，以及未来收益状况，最后根据相关财务比率以及数据，对目标企业的价值进行科学评估。最后要对并购后企业的行业发展状况，外部宏观环境变化等进行综合考量，为并购决策提供保障。

（四）并购中对隐性成本的研判

在企业并购活动中，并购方还需关注并购内容中的隐性成本，从而保障并购中市场价值研判的准确性。具体而言，隐性成本可能出现在并购活动中涉及要发生的重大诉讼、仲裁、行政处罚或者行政复议，以及项目包含的防治污染设施、设备之竣工验收合格证明及有关产品质量的相关强制认证、证明文件。另外，公司隐藏的未按期按税收规定完税的税收风险，额外担保、职工安置、内部退养、裁员等可能存在的人力债务成本，以及现有资产账面价值高估的风险等，都是企业并购中进行市场价值研判应关注的隐性成本。

二、并购中市场价值研判的方法

（一）市场法

企业并购中采用市场法是将目标企业与并购成功案例或者行业中其他上市公司进行多方面比较，评估目标企业的市场价值，进而为并购定价提供依据。一方面，市场法可以参考在并购成功案例中对被并购企业的估值方法，收集相关资料和数据，通过各项财务数据进行指标分析，进而采用合适的财务比率对目标企业的各项指标进行估计。另一方面，选择与目标企业同行业的上市公司，在财务报表中获取相关财务数据和经营数据，然后与目标企业的数据进行横向对比，从而对目标企业的经营状况和财务状况进行定位分析，确定目标企业在行业中的地位。采用市场法需要利用相关财务数据通过严谨的计算方法，对目标企业在市场中的经营能力，市场地位等进行评估，应合理选用与目标企业进行比较的对象，避免对目标企业市场价值的过大或过小的评估。同时，采用市场法对目标企业进行评估如果缺乏参照案例或企业，将难以实施，并且如果资本市场发展不完善，无法给目标企业的市场价值评估提供外部条件，市场法也难以在我国企业并购中发展起来。

（二）资产基础法

资产基础法适用在目标企业的整体经营能力不足，并且對单项资产的评估难以实施，如果采用其他方法会对目标企业的价值评估不准确，而采用这种方法可以合理评估目标企业在并购后的资产价值。具体而言，可以将目标企业的实体资产作为计量单位，综合考虑目标企业资产的实际价值，以及未来资产的变化，从而确定该项资产的评估价值。并且还可以关注目标企业资产的重置成本，考察该项资产在并购时重新购置的价格，这种方法具有操作简便的优点，可以快速对目标企业的资产价值进行评估，但重置法容易忽视企业未来资产收益率的变化，只考虑了企业当前的经营能力，因此容易造成对目标企业资产价值的过低估计。另外，采用资产基础法还可以考虑目标企业的账面价值和清算价值。将各项资产的账目余额扣除相关备抵科目后的净额作为目标企业资产的价值，帮助企业在并购时对目标企业定价。企业在并购时使用资产基础法，虽然可以科学地评估目标企业的资产价值，但不能合理预估目标企业的经营效益，以及未来收益率的变化，因此只考虑目标企业的账面价值并不能完全反映目标企业的真实价值，应在实际并购中与其他方法综合使用。

（三）实物期权法

市场法及资产基础法在企业并购实践中的应用面临许多条件的制约，难以对目标企业的实际价值进行准确的评估，从而无法为并购定价等环节提供决策信息。而实物期权法可以灵活应用在资本市场不发达，信息获取较差的并购环境中，为企业并购提供决策支持。并购企业采用这种方法不仅可以在不同市场环境下准确评估目标企业的价值，还具有较强的直观性、谨慎性，通过数学模型科学地评估目标企业，避免人为主观性的影响。实物期权法是综合考虑实物期权的初始价格，未来现金流的现值以及风险利率，根据数学模型按照相关理论进行计算的方法。并购企业采用这种方法是在对经济环境变化分析预测的基础上，将并购过程中的环境、技术以及价值的波动性纳入对目标企业评估中，从而较为准确预测并购的未来投资收益。同时还可以降低并购企业的投资风险，根据市场环境的优劣，进行并购定价，或者调整并购规模，将并购风险降至最低。另外，并购企业采用实物期权法需要选择合适的评估模型，否则会对目标企业的价值评估存在较大误差，因此实物期权法并不能完全排除人为主观因素的影响，仍存在不足之处，并购企业应灵活使用。

三、结语

综上所述，企业并购中市场价值的研判是并购活动中的首要环节，对并购定价以及后续并购整合等都具有重要意义。因此本文深入分析了有关市场价值研判的内容、程序以及方法，其中市场价值研判包括定量分析和定性分析，定性研判可以评估目标企业的经营管理状况，帮助并购后进行内部整合，而定量研判是对目标企业的未来收益率、现金流等财务数据进行分析，为并购定价提供数据支持。同时本文总结了市场价值研判的相关方法，并购企业应根据市场环境、经济环境的变化选择合适的方法，以达到对目标企业市场价值评估合理性、准确性以及可靠性的目的。

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