基于EVA的企业并购定价模型研究

高敬

摘要：伴随企业的发展，并购是企业实现可持续发展的重要途径。但是，在企业并购中，并购定价的合理性，决定着企业并购的成败。EVA并购定价模式在企业并购中有应用，并发挥其作用。本文主要从EVA并购定价在企业中应用优势视角着手，提出该模型的优化策略。

关键词：EVA；企业并购；定价模型；优势；优化策略

在市场机制下，并购是产权交易行为，能够获取其它企业的控制权，并对资本规模扩大和产权结构调整发挥着重要作用和较高的价值。企业构建并购定价模型时，应以EVA为核心，以充分发挥其促进性作用。但是，在企业并购定价模型应用实践中，要发挥EVA的优势，必须对并购定价模型进行必要的改进，以提高企业并购效率。

一、EVA并购定价在企业中的应用优势

EVA是经济增加值，利用经过调整的税后经营净利润与企业现有资产经济价值的机会成本相减，用公式表示为：

EVA=NOPAT-TC×WACC

在并购行为中，税后净盈利润和投入资本成本相减，其经济增加值为0，使企业目标价值与获取价值等同；如果税前利润较投资成本高，则产生资本附加值；反之，企业投资成本则面临贬值问题。EVA并购定价在企业中的有效应用，具有一定的优势，主要表现在以下方面：首先，基于EVA并购定价模型，能够对企业并购中的全部资本成本加以考虑，并注重获取利润和增值保值成效。可见，该模型下的计算方式，可规避传统会计核算的不足，使投资决策更为合理。其次，EVA是企业财务有效管理的重要手段，有利于增强企业并购后的协同效果。最后，EVA并购定价方式，能够从价值增值视角出发，引导企业相关人员对企业并购后，两企业或多企业之间的协同小颖进行必要的经济效益衡量考虑，对提高并购成功率发挥着重要作用[1]。

二、企业EVA并购定价模型的优化策略

（一）确定企业价值

确定企业价值，是企业并购中主购方深入开展并购工作的重要依据，可通过EVA方法进行价值评估，其计算模型为：

Va=+C

其中EVAt是对企业第t年经济增长值的预测；r是权益资本折现率；C是企业投入的成本总额。在确定企业价值过程中，要求目标企业仍然坚持以现行的资本规模进行经营，对相关因素不作考虑。企业股东在企业经济增长中，应具备良好的判断能力，在实现预期增长值过程中，将资产通过出售等形式，达到经济增值的目的[2]。

（二）对并购附加值进行EVA评估

并购是企业未来发展的必然趋势，但企业并购的成功在于，两企业必须充分发挥各自的资源优势，达到增加成效的目的，产生并购附加值。对并购附加值进行EVA评估中，构建经济增长值模型，即：

△V=

该模型中，TCt是并购企业支出成本的总额，包括交易费用、合并价格、合并负债等诸多方面的成本；X是并购行为后，增量税后净利润调整值；△NOAPT1t是企业并购行为后，税后净利润的增量值；WACCb是加权资本和成本率；r是折现率。在该模型构建中，有助于企业相关人员通过附加值计算公式，对并购中的成本与支出加以精确计算。如果整合成本和合并价格的支出相对较多，则并购的协同价值降低，甚至出现负值[3]。

（三）确定并购的期权价值

企业并购中，还应对期权价值进行确定，主要指企业长期投资和决策中，可在一定条件下改变行为的权利。计算公式为：

V=Vc-Cd

其中，V是目标企业的期权价值，Vc是期权预计收益；Cd是并购企业选择权的付出代价。

（四）确定并购定价

目标企业的价值是自身期权价值和企业价值的总和。通过EVA并购定价模型，对获取的结果进行有效的综合评估，以探寻最为合理的企业并购定价。在此基础上，企业相关人员还需做好以下方面工作：首先，对影响综合评估的因素进行分析，以提高评估效果。其次，对主购方和被购方进行有效的协调，以发挥企业并购定价模型的应用优势。

通过以上优化策略，能够使EVA并购定价模型在企业中充分发挥其作用，增强企业评估效率，为企业并购成功奠定坚实的基础条件。因此，有关人员加强对EVA并购定价模型优化策略的研究具有必要性。

三、结论

就企业EVA并购定价模型而言，较传统并购定价模式具有一定的优势，能够指引企业相关人员对系列并购问题进行深入研究，弥补其它方面的不足。由于传统并购定价模型具有不适应性，因而对EVA并购定价模型加以优化整合具有必要性，主要包括确定企业价值、对并购附加值进行EVA评估、确定并购的期权价值、确定并购定价等方面，为企业更好更快发展奠定坚实的基础条件。

参考文献：

[1]王学瓅，刘娟，王荣昶.基于EVA的企业并购定价模型优化研究[J].会计之友（中旬刊），2010，03：67-71.

[2]姚海鑫，朱雅琴.基于信号博弈的外资并购国有企业定价研究[J].辽宁大学学报（哲学社会科学版），2010，05：12-17.

[3]田忠飞.企业并购中目标企业价值评估体系的建立[J].中国商界（下半月），2010，10：277.