公司股利政策影响因素研究

黄玲

摘要：文章选取2012～2015年度分配股利且数据有效的A股上市公司相关数据为样本观察值，采用多元线性回归方法对股利政策的影响因素进行实证分析。研究了公司股利政策各因素对股利支付水平的影响。并总结了影响上市公司股利政策的影响因素，提出了规范上市公司股利分配政策的意见与建议。

关键词：股利政策；上市公司；影响因素；每股股利

一、引言

对于公司投资者和股东而言，利润分配的股利政策是他们最关注的重点。而公司股利政策会影响未来的经营经济决策。

通过对上市公司股利政策的研究，可以深化股利政策的研究领域和方向，并在原有研究的基础上进行补充。之前的研究学者基本上选取某一行业，某一证券交易所创业板中小板的数据进行研究，而本文通过对所有沪深A股数据进行分析研究，使得结果更具有客观性，是研究分析结论扩展到行业整体，不拘泥于小的研究领域；有助于企业协调投资筹资融资的分配方案，更能使投资者和债权人充分了解公司。

二、我国上市公司股利分配政策现状及其影响因素

（一）股利分配政策现状

股利分红形式多样化，存在纯现金股利、纯股票股利、纯转增股本等；现金分红意识和力度加强，上市公司整体分红意识越来越强，使用现金分红来回报股东的力度加大。股利政策行为稳定性提高，可预期性加强。且有超能派现情形，我国超能派现指的是上市公司当年的每股现金股利比每股收益多。当公司的经营现金流为负，但公司的股利政策是派发的，这将使公司的现金流困难，造成公司的财务危机。

（二）股利分配政策影响因素

公司股利政策影响因素分为公司特征因素、公司治理因素、外部宏观因素。

其中公司特征因素包括公司规模、获利能力、现金流量、成长能力、偿债能力；公司治理因素即公司股权结构，公司股权结构；外部宏观因素包括行业因素、经济发展速度等。由于宏观经济发展的周期性，经济发展会经历繁荣和萧条时期，不同的经济周期对股利政策的影响不同。

三、上市公司股利政策影响因素实证检验

（一）数据来源筛选与研究假设

1. 本文选取2012～2015年持续经营沪深A股作为样本，剔除了生产经营出现异常的*ST、ST类的公司、剔除2012年1月1日以后首次发行股票的公司、所有的金融类上市公司样本以及这四年内均不执行股利分配、极端值和不完整的数据。

我国沪深A股近4年数据一共11244家次，通过以上的条件进行相应的筛选剔除，共有7629个样本观察数据符合要求。本文数据选自国泰安数据库、锐思数据库、深圳证券交易所、上海证券交易所，借助SPSS18.0和Excel软件进行相应处理。

2. 本文对除了政策法规等外部影响因素提出研究假设，并对其他的因素进行分析研究。

假设1：盈利能力与股利支付水平呈正相关关系。以资产回报率及净资产回报率反映公司盈利能力。

假设2：成长能力与股利支付水平成负相关关系。净利润增长率作为衡量公司成长能力。

假设3：公司规模和股利支付水平呈现正向关系。以总资产的自然对数指标代表公司规模。

假设4：资产的流动性与股利支付水平呈正相关关系。以总资产周转比例作为资产流动性的衡量指标

假设5：公司的偿债能力与股利付出程度呈负相关关系。以资产负债率指标来衡量公司的偿债能力。

假设6：现金流量充裕水平与股利支付水平正相关。以每股经营活动现金净流量作为现金充裕程度的代表指标来研究它对股利政策的影响情况。

假设7：股权集中度与股利支付水平呈正相关。以第一大股东持股比例来反映公司的股权集中度。

（二）变量定义与模型构建

根据以上分析，提出影响股利政策的八个指标，选取变量为：Y每股股利代表股利支付水平（为因变量）、X1总资产报酬率代表盈利能力、 X2净资产收益率代表盈利能力、 X3净利润增长率代表成长能力、X4资产负债率代表偿债能力、 X5总资产周转率代表资产流动性、X6每股经营活动现金净流量代表现金充裕度、 X7总资产对数代表公司规模、X8第一大股东持股比例代表股权集中度。

拟建立的模型如下：

Y=α0+α1X1+α2X2+α3X3+α4X4+α5X5+α6X6+α7X7+α7X7+t（1）

在該模型中，Y表示因变量一每股股利，α0是其常数项，与其他的几个指标没有任何关。α1-α8为选取的回归系数，表示自变量（X1-X8）对因变量Y的具体的影响变化情况，而是一个误差值，表示随机误差项。

（三）实证检验

本文借助Spss18.0统计分析检验软件进行实证检验，得出相关实证结果如下。

进行全部变量的多元回归系数可知，在对每个指标进行单独检验筛选后，最终保留下来进入多元线性回归模型的变量共有6个：总资产报酬率X1、净资产收益率X2、资产负债率X4、总资产周转率X5、每股经营活动现金净流量X6、总资产对数X7，被剔除的变量为净利润增长率X3。

1. 多重共线性的检验

在建立多元线性回归模型中，模型的参数是不稳定的，可能有多个独立变量之间的线性关系，本文选用方差膨胀因子（VIF）来检验自变量间的多重共线性。由多元回归系数可知，进入模型的6个变量的容忍度（容差）的值均大于0.1，方差膨胀因子（VIF）的值都小于5，说明所构建模型的多重共线性比较低，自变量的多重共线性在容忍范围内。endprint

2. 回归方程的拟合优度检测

拟合优度检测结果如表2所示，因变量和自变量的复相关系数（R）为0.382，判定系数（R2）为0.146，调整的判定系数为0.126，单从拟和优度的角度来看，该模型的拟合效果不太理想，但方程己经包含了影响因素的大部分信息，足以说明主板上市公司拟每股股利与相关影响因素的关系。

3. 残差序列的独立性分析

本文用Durbin-Watson检验来分析残差与自变量之间的独立性，如果DW值在2附近则表明残差与自变量间的独立性较强，由表2可知，模型的DW值为1.909接近于2，按照这样的标准可以看出模型的残差序列独立性比较强。

由上面的分析可知本文建立的模型满足多元线性回归正太分布、不存在多重相关性和序列相关性这三个假设条件，经过分析得到回归方程：

Y=-0.349+0.038X1+0.019X2-0.053X4+0.018X5+9.066E-6X6+0.021X7（2）

（四）结果分析

通过上面的分析，可以得出如下具体实证分析。

1. 代表企业盈利能力——总资产报酬率和净资产收益率都进入了回归模型，总资产报酬率指标的非标准化系数为0.038，净资产收益率指标的非标准化系数为0.019，说明企业的股利支付率高，经营盈利水平高，股利支付多。

2. 代表成长能力——净利润增长率没有进入多元回归模型，说明公司成长能力对股利政策没有显著影响，处于增长期的企业可能会需要更多的资金投入，于是采用消极的股利政策。

3. 代表公司规模——总资产自然对数进入回归方程，其非标准系数为0.021，符号为正，说明规模较大的公司倾向于发放高水平股利。

4. 代表资产流动性——总资产周转率进入了回归方程，非标准化系数为0.018，说明其与股利支付水平呈正相关关系。总资产周转率是企业资产效率和资产流动性的指标。

5. 代表公司偿债能力——资产负债率进入了回归模型，其非标准化系数为一0.053，符号为负，说明当资产负债率越低，企业的偿债能力就会越高，两者呈现反比例关系。

6. 代表现金充裕程度——每股经营活动现金净流量进入了回归模型，它的非标准系数为9.066E-6>0，符号为正，说明这项指标同股利支付水平呈正相关关系，只不过比较其他的解释变量而言其影响程度特别小。

四、对股利政策建议

总结从我国上市公司各影响因素分析，本人认为完善企业的股利政策应该优化以下几点。

第一，合理优化我国上市公司股权结构，改善公司治理结构。我国上市公司的股权结构在一些范围内影响了上市公司拟定的股利政策，所以，要想规范所有上市公司的股利政策，上市公司的股权结构就需要不断优化。

第二，提高企业经营能力，增加企业营业盈利。倘若上市公司经营不好、利润较低，那么不管选用何种分配方式都无法从根本上改良经营状祝，必然会招致企业做出”不分配”政策。因此，企业应当积极改善经营方法来增加企业的盈业利润，可以做到“有利可分”。

第三，构建和改善退出机制，防止市场过度投机。在中国，存在母公司或者地方保护政策的因素，使亏损公司没法迅速退出市场。这一外部约束体制的不完善，导致了我国企业对股利分配并不重视，产生了控股股东转移公司利益。所以，监管部门必须确切保证地方政府严格推行并施行退市，使得更有潜力的公司上市，以此提高上市公司整体水平。

参考文献：

[1]陈冲，中小板上市公司股利政策影响因素研究[D].辽宁大学，2013.

[2]聂金玲，雷玲，朱玉春.上市公司股利政策影响因素研究——基于沪市A股2007～2012年数据[J].公司治理.2014（18）.

[3]孙超.中国上市公司股利政策影响因素研究[D].山东财经大学，2013.

[4]翟琪.深圳A股上市公司股利政策特征分析[J].会计之友.2012（09）.

（作者單位：南京信息工程大学经济管理学院）endprint