ACS购并豪赫蒂夫的启示

ACS购并豪赫蒂夫的启示

资本市场的购并活动，是企业增强核心竞争力，加快经济转型升级的重要途径

西班牙ACS集团是国际工程承包市场的一头怪兽。这家企业的董事长兼CEO，就是大名鼎鼎的西班牙皇马会长，弗洛伦蒂诺•佩雷斯。ACS集团自称是全球基础设施全产业链引领者，至今已连续5年被世界建筑业权威杂志《美国工程记录》（ENR），列为国际承包商首强。ACS建筑施工业务46%在北美，在中国也有积极活动。2007年，这头怪兽以“野蛮人”风格，上演了一场标准的“蛇吞象”大戏。

德国的豪赫蒂夫集团是一家创办于1873年的建筑企业。2005年在《美国工程记录》（ENR）榜单上，豪赫蒂夫雄踞国际建筑承包商225强第三位，至今仍以上市公司身份列全球第二位。2007年，豪赫蒂夫全球雇员52449人，具有一系列世界著名作品，如博斯普鲁斯海峡大桥等。豪赫蒂夫2005年营业额148.5亿欧元，是ACS同期1.2倍；豪赫蒂夫没有净债务，ACS净债务2009年高达90.8亿欧元。

ACS在2007年通过融资，利用金融衍生工具建立了一个10余亿欧元的基金，开始着手购并豪赫蒂夫。当年4月，以12.5亿欧元价格，收购了豪赫蒂夫25.1%股权。2011年，ACS宣布其所持有的豪赫蒂夫股权达到33.5%。按德国法律，一家企业持有另一家企业的股权一旦超过30%，就有权在公开市场收购其余的更多股权，从而取得实际控制权乃至合并企业。

豪赫蒂夫恐惧万分。西方主流媒体2010年报道，“豪赫蒂夫拒绝了ACS在9月份初提出的49亿欧元的全额收购投标书，两家公司陷入了混乱的拔河之中”。豪赫蒂夫这时采取将9.1%的股权出售给卡塔尔的投资基金等手段，稀释股权，成功将ACS挡在门外。然而，ACS公开宣布以8份ACS股票交换5份豪赫蒂夫股票，且进一步宣布以9比5的价格交换豪赫蒂夫股票。2011年6月，归属于ACS的投票权总数达到50.1%，购并成功。至2016年，ACS占有豪赫蒂夫的股权达到71.7%。

2011年以来的事态发展表明，这起购并案是一项多赢的成功典范。ACS集团终于从一家西班牙的地区性企业，华丽变身为一家全球性企业，2016年营业额达到320亿欧元。更重要的是，ACS集团再次回归为一家高度专业化的以基础设施为支撑的建筑施工企业。ACS集团曾因疯狂购并而一度迷失方向，作为主业的建筑施工营业额占比曾低至36.4%。而到了2016年，尽管全球建筑施工市场萧条，ACS的建筑施工营业额占比仍达75.7%，净利润略有上升。

豪赫蒂夫被ACS的购并，并未削弱其企业文化和核心竞争力。2011年购并后的第一次董事会，ACS仅增补4名代表其立场的股东，合并了其中的两个部门。ACS表示，它并不想打破豪赫蒂夫的企业治理和业务结构，并认为豪赫蒂夫具有高度的经营发展的独立自主性。2016年，豪赫蒂夫营业额199.1亿欧元，比2015年有所下降，税前利润却达6.2亿欧元，比2015年提高18.6%，众多投资者从这场跨国购并中获得较大收益。

资本市场的购并活动，是企业增强核心竞争力，加快经济转型升级的重要途径。另一家在世界500强中居ACS之前的全球建筑承包商：法国万喜集团，也是依靠持续不断的购并而形成较强的核心竞争力。企业存量资产调整，实际有相当的困难，而自行投资以增量资产调整转型亦需时日以及具有市场进入风险，企业转型升级最佳路径就是购买现成的优质企业。谷歌和脸书的核心竞争力的优质资产，几乎均由购并获得。当下中国经济，之所以转型升级不尽如人意，与资本市场发育不足有很大关系。

市场经济的资本之战，并不需行政部门干预。2010年底，ACS宣布拥有豪赫蒂夫30%股权，要求收购另外的20%股权时。其收购投标书于2010年11月29日得到了德国联邦金融监督管理局（BaFin）的批准。西方主流媒体报道，当ACS终于成功购并豪赫蒂夫时，德国总理默克尔为之震惊，但似乎也并没下达行政指令，更没责骂来自西班牙的“野蛮人”为“妖精”。

企业购并案的另一个必要条件，就是合法合规透明，经得起社会公众质疑和时间考验。这需要科学健全的法律法规、积极有效的监管、大众传媒的及时报道，以及社会人士的评头论足等。ACS于2007年购得的25.08%的豪赫蒂夫股权，得自于一家名为Custodia的控股公司。2009年初，ACS进一步将其股权份额增至29.98%，其资金来源可从ACS公布的文件中找到。ACS随后一系列购并行动，无不是在法律法规框架和大众注目下进行。

浙江省体改研究会副会长、浙江省信息化与经济社会发展研究中心首席专家、研究员