EVA考核优化了资本结构吗

朱建英

摘 要：企业的资本结构决定了企业的成本和企业治理结构，对企业绩效和经营产生着不可忽视的影响。合理的资本结构有利于降低企业成本，提高企业价值和企业获利能力，寻求企业最优的资本结构是追求企业价值最大化的前提。本文概述了EVA考核、资本结构的相关概念以及优化的资本结构的特点，并分析了我国企业当前资本结构的现状。最后就EVA考核对资本结构的影响分别从五大角度进行了分析，并认为EVA考核具有优化资本结构的作用。

关键词：EVA考核；优化资本结构；资本成本

一、文献综述

1.优化资本结构

在趋于资本经营的市场经济环境下，企业资本结构方面的研究成为一个极为重要的问题，为了实现企业价值最大化，企业的资本结构关系到企业在经营中追加、削减资本或者主动调整各项资本比例。王道旭（2014）发现不只是国有企业，上市公司中存在自有资金比例不当的问题，而且他也发现齐国企业产权制度改革滞后，企业之间相互拖欠严重等资本问题。禇海珍（2014）总结了我国上市公司偏好股权融资等现状，并从内外部分析了资本结构优化的影响因素。

此外，学者们也在资本结构与其他影响因素之间的关系。曾宪荣（2010）研究了资本结构与企业价值最大化的关系，只有资本结构最优，企业价值才能提升。刘彦亮（2011）则对区域、规模、经济增加值与行业资本结构相关性进行了实证研究，得出与本文相似结论：经济增加值因素对行业资本结构的所有指标都有明显影响。

2.EVA考核指标

自2010年国资委引入EVA考核指标后，业界学者们从各方面对其进行了研究。梁静（2012）阐述了经济增加值率理论，EVA的计算方法，研究了实现经济增加值率最大化的方法。董跃、薄建奎（2014）研究了EVA的优点及实施路径，并提到融资时以最优的资本结构为准，可提高EVA指标。

也有学者针对行业实行EVA进行分析。牛彦秀、武艳（2015）基于电力行业与央企实行EVA的效果进行对比分析，得出EVA作用显著的结论。王燕妮、袁江丽（2009）也从理论出发对EVA与资本结构的关系进行研究，她认为EVA会从多方面对企业资本结构产生影响，但具有不确定性。刘俊、毛道维（2006）则根据我国西部中小上市公司面板数据，对EVA与资本结构进行实证分析，说明了EVA的确对资本结构产生显著性滞后影响。

当前，国内关于EVA对资本结构的影响研究较少，而且很多是偏于实证分析。本文试从理论角度对EVA能否优化资本结构进行探讨。

二、EVA考核及资本结构的相关概念

1.EVA考核体系的概述

2009年12月，国资委正式颁布了《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，其中明确提出：鼓励企业使用EVA指标进行年度经营业绩考核。2014年1月，国资委印发了《关于以经济增加值为核心加强中央企业价值管理的指导意见》的通知，明确要进一步加大经济增加值考核力度，并根据创造的“真正的利润”论功行赏。

EVA是经济增加值（Economic Value Added）的英文缩写，是基于创造一定的税后营业净利润所需投入的总成本的一种评价企业绩效的有效办法，EVA的基本计算公式为：EVA=NOPAT-C%×TC。消除会计稳健主义对业绩的影响，减少管理当局进行盈余管理的机会，减少会计计量误差影响，能够更精准地反映企业经营业绩。

2.优化的资本结构

资本结构是指企业股权资本和债务资本构成及其比例关系。企业的资金实力可以从企业的资本结构得到反映，一个企业的资本结构能够看出企业的偿债能力，也可以通过它分析企业的整体风险。资本结构是否合理意味着企业偿债和再融资能力的高低，进而影响着企业能否获利和可持续发展。

三、我国企业资本结构的现状分析

1.企业的资产负债比率偏低

资产负债率是负债总额与资产总额的比，反映总资产里通过债权融资的比例，也就是企业全部资产中债权人提供资金占总资产比重的大小，可以衡量企业对债权人权益保障的保障程度。较低的资产负债率，既加大了融资成本，又妨碍了企业价值最大化目标的实现。

2.负债结构不合理

流动负债占总负债比重50%较为合适，从偿债顺序上看，企业要先偿还短期负债，其次才偿还长期负债。短期负债属于企业风险最大的融资方式，过高的短期负债必然增加企业短期偿债能力，使公司经营风险和财务风险大大提升，在这样的资本结构下，明显不能达到企业价值最大化的目标。

3.企业股权结构失衡

我国企业股权较为集中，使得股权结构不尽合理。股权过度集中的危害体现在：第一，股价受大股东影响较大，小股东利益得不到保障；第二，股权过于集中，不利于企业现代化、多元化管理，给公司发展带来困难。

四、EVA考核对资本结构的影响

EVA的基本理念是资本是有成本的，EVA考核体系的实行是企业发展的需要，主要由于公司会计数据不能全面反映真正的经营，还需要将权益资本的机会成本考虑在内才能使资本结构对企业盈利的影响得到体现。

1.从EVA作为财务指标的角度分析

传统的企业业绩考核体系主要以股东财富最大化作为财务管理的目标，而股东财富最大化又以利润总额及净资产收益率等指标的考核为主。企业会计利润在衡量企业业绩时，只考虑了债务的融资成本，忽略了权益资本的机会成本。

而采用EVA考核则突破原有重视会计利润的观念，让企业管理者重视机会成本，EVA考核还能够激励企业综合考虑风险、减少冲动投资。

2.从企业融资角度分析

EVA考核企业的业绩时，由于股权资本的风险要高于债务资本，因此股权成本就必然高于债务成本，太高的股权融资会增加综合资本成本，从而使EVA降低。根据资本结构的优序融资理论，企业选择融资渠道的顺序首先应该是内部融资，其次选择债券融资，最后才是股权融资。由于内源融资是企业自身的投资，在使用时有较大的自主性，融资成本也相比最低。这样的融资组合就将融资成本降到最低，也使得资本结构得到了优化。

3.从EVA与资本结构的相关性角度分析

经济增加值=税后净利润-资本总额*加权平均资本成本率=资本总额*（投资回报率-加权平均资本成本率）

从以上公式可以看出，在资本总额不变的情况下，EVA与投资回报率呈正相关，与加权平均资本成本率呈负相关。对于企业的资本结构来说，加权平均资本成本越高，资本结构的优化程度越低，两者呈负相关。综上EVA与企业资本结构之间存在较强的正相关关系，也就说明了EVA考核有助于资本结构的优化。

4.从企业的盈利能力分析

企业的盈利能力一方面可以从销售净利率指标反映，另一方面可以从资产净利率进行分析。（1）会计利润模式下销售净利率下降的企业，在经济利润模式下却将销售更多的转化为利润，但是两种模式下的销售净利率指标可能相差很大。（2）资产净利率指标同样在不考虑机会成本的计量模式下利润会虚增，而EVA模式下该指标会更具有真实性，EVA能比传统利润指标更能准确地反映出企业的盈利能力。

参考文献：

[1]胡波.国有企业优化资本结构研究[D].现代经济信息，2011（13）.

[2]王道旭，王丹.企业资本结构优化问题研究[D].经济管理，2014（9）.

[3]褚海珍.企业资本结构优化的影响因素及筹资决策研究[D].河北企业，2014（11）.

[4]都新英.如何优化资本结构[D].集团经济研究，2006（6）.

[5]杨冬云.新上市公司资本结构对业绩的影响以及优化资本结构的研究[D].现代商业，2013.