私募股权基金与中小企业融资整合中的风险防范

李春

摘 要：我国中小企业的发展始终面临着融资难问题。私募股权基金为中小企业提供了新的融资渠道，而且还能为中小企业提供管理、技术、市场等资源，帮助企业成长壮大。本文讨论了中小企业融资难及私募股权基金投资中小企业的有效性问题，在此基础上分析了中小企业融资中引进私募股权基金的风险，阐述了私募股权基金与我国中小企业的融资整合中的风险规避策略。

关键词：中小企业；私募股权基金；融资整合

按罗斯托经济发展理论划分，我国经济发阶段展当归于起飞阶段，在这一阶段体现为传统经济到现代经济的转型且出现了经济高速增长的特征。然而经济高速增长中诸多制约经济进一步增长的矛盾出现则令人甚忧。近几年，无论是专家学者的学术分析，还是经济体暴露的种种信号，让我们清晰地认识到经济发展的深层次问题，其中环境、经济结构、区域平衡、持续发展等问题出现，无疑成为我国经济增速放缓的主要原因。2014年下半年我国的部分宏观经济数据显示经济走弱且延续至今，经济发展进入险境，让人欣喜的是中小企业对经济增长的贡献度依然没有改变，宏观环境的不景气不仅没有降低中小企业在我国经济发展中的生力军地位，反而又一次让我们看清了在中国经济高增长时代转为的中速增长期甚至经济趋下滑的局面下，中小企业愈发成为支撑中国经济转型的重要力量。

中小企业的活力来自于多个方面，其中核心的要素还是融资问题。我们知道，一旦宏观经济矛盾转嫁于中小企业一般都表现为资金链的断裂，所以金融的创新应用于中小企业是对中小企业最有效的帮助，也是对中国经济最有力的推动。私募股权投资于中小企业应是金融创新形式在中小企业的应用，如何推动私募股权与中小企业的融合，实现中小企业的跨越式发展是关乎我国经济可持续发展的重要问题之一。

一、私募股权融资是解决中小企业融资难的有效手段

1.中小企业融资难现象剖析。众多案例表明，中小企业拉动经济快速发展过程中面临着融资难是不诤的事实。融资难诟病主要在于融资范围有限、融资渠道不正规、融资成本较高等。出现这些问题的原因比较复杂，一方面是由于企业自身弱点所致。众所周知大多数中小企业综合管理能力弱亦或因规模小而难于取信于资金供给的核心主体——金融机构，使中小企业难以跨跃正规金融机构的门槛获得资金支持，中小企业谋求发展的资金来源不得不转向非正规渠道；另一方面，受资本市场的广度和深度的限制，绝大多数的中小企业很难获得通过资本市场融资的机会，使得中小企业的融资渠道受制于一定范围内。目前，多数中小企业的融资主要来源于两个方面：第一，内源融资，也就是自筹资金。因中小企业受规模、管理制度和财务制度等方面的限制，靠自我积累的融资方式谋求发展，这仅能维持其生存或低效率发展，无法实现企业的发展壮大乃至升级。第二，民间融资。上面提到，正规金融机构和规范的资本市场皆将中小企业拒之门外，不得已的情况下中小企业只有将融资的渠道转向民间组织，于是民间融资成了大多中小企业外源融资的主渠道。然而这一渠道或因市场的作用，或因监管的欠缺，在满足中小企业资金需求的同时也加剧了中小企业经营的风险及倒闭的可能。

2.私募股权融资是突破中小企业融资难题的有效手段。融入到活跃的资金市场，借外力发展是当下中小企业生存发展之道。民间融资尽管提高了中小企业的融资成本，加大了中小企业的还款压力，也并非一触即得，于是创新融资方式成为中小企业应该思考的问题。私募股权融资不失为解决中小企业融资难的有效手段之一。

私募股权融资，是不经证券监管机构审批由非上市公司通过私募形式向投资者募集资金，投资者进行权益性投资的一种方式。因不经证券监管机构审批，投资者也不在证券交易机构进行相应的登记。私募股权募集资金方式所体现的特点体现为：一是方式灵活，因为股权私募的限制条件少、金额可大可小、资金来源面广（公司和个皆可）；二是具备私募的突出特点即非公开性，私募股权针对的是特定群体，募集股权不可公开交易；三是募集难度大，因投融资双方的信息不对称，有意向的投资者不易寻找，又因公开交易受限，拥有资金者不易付诸行动。

利用私募股权基金解决中小企业资金紧缺问题是融资手段的创新，也是有效的探索，它不仅仅可以解决中小企业资金紧缺的问题，还能促使中小企业从经营到管理层面的全方位提升。

首先，私募股权融资能保障中小企业的管理模式从内涵上有所提升。私募股权融资属于外部融资，它与其他外部融资有所不同，对企业管理内涵提高非常有效：（1）私募股权融资能激励中小企业内控机制的完善。传统单一的融资渠道总会导致中小企业面临资金困扰，圈钱成为企业经营管理的重中之重，借钱还贷的循环往往使企业忽略了制度的建设完善、经营的规范有效。私募股权融资为中小企业融到的是股权资金，而股权资金具有不返还的特点，在某种程度上缓解了中小企业还本的压力，企业可以在较宽松的财务环境中建设并完善现代企业制度，企业的管理由被动转向主动。（2）私募股权融资可加速融资结构的优化。私募股权融资控制了中小企业的负债比例，为股权结构优化创造了条件，也为中小企业的外源融资渠道的拓宽奠定了基础。（3）私募股权募集对象包括机构和个人，他们不仅关注企业的未来发展，也会无所保留地传授自身的经营技巧和管理经验，竭心尽力地推荐、引进外部优秀、完善的经营管理模式，使企业在压力、激励、推力和借力基础上实现财务、税收、金融、风险控制和法律等方面的健全完善，全面提高经营管理水平和效益，奠定中小企业健康稳定和持续发展的坚实基础。

其次，私募股权融资有助于中小企业在获利能力上有所提升。因为私募股权融资勿需企业提供抵押担保，也勿需承担过高的资金价格，获得的股权资金使用期长、额度高，是中小企业融资成本降低的有效方式，直接提高了其获利水平。

二、私募股权投资中小企业存在的问题

私募股权融资建立于投资者与中小企业间的直接利益关系，共同的利益基于共好的理念。中小企业私募股权融资在表面上是获得了资金流，私募股权基金则是预期在中小企业公司治理结构变革、经营管理水平提高基础上创建自己的品牌，实现自身效益的最大化。近年来随着我国金融市场的不断发展，私募股权投资市场的活力、创新力在全球也颇具影响力，2015年初我国私募股权投资基金的管理规模已占全部私募基金的50%以上，规划不断增加的同时也暴露出私募股权基金与中小企业融资整合中存在的风险：

1.企业价值评估的风险。中小企业引入私募股权基金投资过程中，其价值通常会被投资方低估而使股权低于市场价格。固然，对企业价值的判断是困难的，但估值结果对股权价值、分红比例等指标都有决定作用，而在私募股权融资谈判中的中小企业处于弱势，一是企业人才优势不及投资者，无法弄清楚专业性的估值方法；二是从估价高低对企业的未来各有利弊，过低估价埋没了企业价值，过高估价又有可能推进企业的破产，评估结果的主动权往往在投资方。

2.忽视长远规划的风险。私募股权基金投融资双方因信息不对称、预期的不确定，很难避免资金整合中的短期行为。私募股权投资者更关心的是投资的企业尽快上市、转让、第三方并购收回投资回报，这种投机心里驱使其并非深入到企业的日常管理中，只顾及短期的收益。被投资方则是借助私募股权融资粉饰财务报表，同时为更便于再融资，在融资策划中对投资工具、投资阶段等规划欠科学、规范，在长期的经营运作中就会逐渐引发各种矛盾。

3.企业品牌产品退出的风险。品牌企业是以企业产品的品牌为基石的，一般企业创建品牌产品需要较长的过程，它是企业生命的核心。中小企业创建自己的品牌十分不易，若私募股权的融资整合考虑不周就会导致品牌的丧失，如永乐电器就是典型案例。中小企业在争取到私募股权基金时应做到事前的科学设计，包括融资目的、金融、用途、公司占股份比例、上市安排等，争取企业的上市扩大品牌效应，保全企业的市场地位并扩大企业的市场地位。

三、私募股权基金与中小企业整合中的风险防范

1.提高法律意识，防范法律风险。在我国，私募股权融资正处于经验积累阶段，此范畴的法律法规还有待于建立健全，尽管因没有对应的私募股权融资的法律而制约了监管的有效性，但是我国宏观的法律环境已经趋于完善，所以对于引入私募股权基金的中小企业而言，并非无法找到可参照的相关法律，对相关法律条款的熟知和掌握是维护企业权益的必要保障。股权私募基金引入前要明确法律边界，资金运作中要清楚投资者的各自的法律行为，总之，中小企业不能只关注私募股权基金的募集，要系统考虑因此产生的法律方面的风险。

2.增强合作意识，降低估价风险。合作必须是知己知彼，成功合作是双方价值取向的一致性。所以，首先，中小企业在准确定位自身所处阶段基础上选择私募股权基金。企业经营层次划分为成长期、扩展期、过渡期，不同的阶段所需求的私募股权基金类型是不同的，它们分别对应的是创业投资基金、并购投资基金和过桥基金，供需双方目标吻合才有可能合作；其次，双方在建立利益均衡基础上确定股权价格。前面已经分析过企业定价核心即股权定价，即不可过高，也不可过低。由于没有固定的标准和规则，需要经过双方反复的谈判，加强沟通交流，在双方均认可的眼前和未来利益的均衡点上达成协议。

3.明确持续发展意识，规避短期行为风险。私募股权在我国的融资市场中还不成熟，导致投资者产生了对企业未来预期的担忧，以至忽略了投资的初衷，将掌控企业，追求企业的短期经营业绩为目的，出现了追求短期资本回报的现象。其实，中小企业整合私募股权基金于自己的融资框架中，完全取决于投融资双方的两厢情愿，私募股权投资者是经过考察、分析评价后进行的战略性投资，既然这样，投资者投资中小企业的目标本该就是放眼企业的未来，只不过是以资金支持形式切入，和企业的发展战略保持一致，投资者应该有足够的耐心和企业一同经历改革转型、试验调整、跨跃发展。作为融资的中小企业来说也应该慎重地选择战略投资方。

4.强化企业人才培养意识，避开投融资双方谈判中可能存在的风险。私募股权投资于中小企业完全是现代金融市场创新的行为方式，双方因利益的一致性产生合作，也因各自对利益最大的追求需要以谈判形式协调。谈判环节取决于谈判者的能力，包括谈判技巧、专业能力、法律能力、文化素质和心里素质，说穿了是人才的对决，因此企业方只有拥有专业的人才，或者有能力聘请专业人才，才能及时化解谈判中的矛盾，同时杜绝未来可能产生的风险，最终在双方利益均衡基础上实现与投资者间的高效率、高质量合作。

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